在投资界，一些人关注历史模式和金融市场均值回归的概念，另一些人则认为，当前的经济状况是史无前例的。前者倾向于就几个风险资产类别的过高估值发出警告，而后者则更多地关注非同寻常的货币宽松政策，以及这将如何缓解这种动态。这篇文章提出并阐明了许多要点。但与此同时，一些关键的主题却被忽视了。具体来说，除了货币政策，资产类别估值还必须在影响金融市场的因素的背景下理解，例如结构性人口变化、企业流动性的演变和前所未有的资本结构。
除了持续的宽松政策，这些市场的特点将在很大程度上推动资产价格在未来的一年，即使QE退绕和利率开始正常化。事实上，研究和选择投资时，其基本相对估值仍然是一个重要的考虑因素。
作为一个典型的例子，我们正在目睹全球人口动态一个巨大的转变，因为在公众健康和生活水平的进步已经允许在平均寿命急剧上升。事实上，在全球，平均预期寿命已经从1950年50％，自1980年以来此外30％的延伸，在美国这些较长的寿命与婴儿潮一代即将退休一致。100万新增人口一年的时间，65岁以上的人口是美国增长最快的年龄段，根据瑞士信贷的研究。
由此产生的在退休期间创造收入的需要，以及固定收益市场的少量净供应，很可能在今后几年转化为对收益的强劲和日益增长的需求。它还将保持利率低于长期历史平均水平。这一需求的答案将来自更传统的来源，例如养老基金保险公司和个人投资者，以及新兴的市场参与者，如主权财富基金。然而，不管需求的来源，净效应是降低应用到投资所需的折现率的现金流，特别是在有提供收入流的概率高的资产。因此，对收益的人口统计学的结构投标，与宽松政策和不断完善的企业资本结构相结合，显著改变投资价值的今天牙石，根本不被许多均值回归框架拍摄的方式。
此外，在2008 - 09年金融危机之后，很多企业已经成为其管理的资本结构，与企业债发行大量较为谨慎，在延长历史低位的利率水平和期限被再融资。此外，许多企业都提出了现金水平。这是否是降低潜在风险或因经济不确定性的愿望是不明确的，但手头现金市值在标准普尔500指数中最大的25家公司的比例从2％，1999年上升至10％在2014年根据最近彭博社的数据在几乎在同一时期，平均净负债权益比率为指数作为一个整体已降至70〜42％。这些债务的平均成本下降从7.3至3.1％ - 为企业部门，这可以扩大股本回报率，在我们看来，如果它是releverage一个显着的顺风。
，这给我们在资产类别的估值方面？从加息的所有重要的角度来看，我们在贝莱德认为利率水平已经开始正常化的漫长的过程，从他们最近非常低的水平了，但这个过程需要时间。利率水平仍将低于其历史平均水平，在未来几年。取收益曲线的长端作为一个例子，在3.58％的，在30年的美国国债收率远远低于其30年的平均的6.28个百分点。虽然我们不可能很快看到一个收敛至平均随时随地，它不会给我们带来惊喜，看在来年4和4.5％之间的长期债券的某处。不过，美国联邦储备委员会将努力保持一个盖子上的价格 - 只要通货膨胀仍然温和 - 因为低利率是住房市场持续的复苏是至关重要的。
最后，我们将继续看到收益资产的一个巨大的出价，以及激进投资者将继续鼓动进一步股票回购提高派息，因为他们试图提取对企业资产负债表的资本（见图表）。随着政策的发展，我们将看到一个回报更高程度的市场波动。我们没有预见到风险资产的大幅市场下跌，一些在均值回归阵营预测。今后一个时期的确会出现较大波动的一个 - 在其中投资者应重点关注一起在寻求收益的财务状况相对值。
里克·里德尔，董事总经理，是基本固定收入和联席主管美洲固定收入的首席投资官黑石。
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