“成功滋生自满。自满品种失败。只有偏执狂才能生存。”- - -安迪·格鲁夫，前英特尔首席执行官
至于我的家人，亲密的朋友和同事知道，我的专长是肯定不会在技术。这是我最后只买 - 其实，我还是更换硒鼓，更不用说更新我的iPhone的挑战。也就是说，通过这些年来我已经了解了足够的技术 - 和一般的商业和投资周期 - 相信安迪·格鲁夫是在一些重要的事情时，他明确指出“成功孕育自满。”
在全球宏观和资产配置方面，我们KKR认为，2013年的成功源于对持有风险资产规模的坚定承诺。至于2014年，我们仍坚持我们的基本判断，即风险资产的表现将再次优于政府债券，尽管速度将远低于去年。
但饭店还正确地指出，“自满孕育失败。”Now that we’re 58 months into an economic recovery — and a 155 percent return in the S&P 500 since March 2009 — we think it makes sense to assess whether we are beginning to see any noteworthy excesses, what Grove termed “complacencies,” building up in the global capital markets. We see a handful of other macro soft spots that we think are worthy of investor consideration at this point in the cycle. They are as follows:
•美国企业的利润率可能会得到扩大;然而，我们基本上没有看到资本支出的加速。目前的利润率，而在短期内可能持续，在不太遥远的将来，建议平到负盈利增长。
此外，经济放缓的势头 - 我们认为这是关键变量，而不是利润的绝对水平 - 当它发生，可能会导致收益下降的速度远远超过国内生产总值（GDP）。这是迄今为止在这个经济复苏发生的事情完全相反。从长远来看，我们更关注的是，美国公司似乎对超支回购和支出不足的资本支出。我们认为，这种做法对资本配置可能会对企业盈利增长不利的长期影响，并最终估值．
•利率和通胀的前景是新的现实，还是过于自满?在金融危机之后，许多资产举办的资产负债表房利美和房地美它们找到了进入一个更为温和的所有者——美国联邦储备委员会(fed)资产负债表的途径。总而言之，美联储持有的抵押贷款支持证券占整个MBS市场的约30%，而2007年的比例为零。同期，政府支持企业投资组合的市场份额已从10年前三分之一的峰值降至5%。亚博篮球怎么下串我们认为这种交接很重要，因为它粉碎了固定收益市场预期中的波动。事实上，在过去十年中，预期的利率波动率一直在10%左右。然而，随着美国量化宽松政策的逆转，我们怀疑对固定收益产品波动性的预期是否已经偏离了预期。在我们看来，通胀预期也存在类似情况。
•历史表明，日本提高消费税对GDP和风险资产都是负面的．随着日本将消费税从5%提高到8%——这是自1997年以来的首次上调——我们分析了历史给我们的关于股票市场、日本政府债券和日元随后表现的教训。尽管增税对消费和名义GDP的长期影响是混合的，但1989年和1997年的短期经验非常相似:GDP收缩，私人消费下降。消费者物价指数也在短期内有所上升。从长期来看，要对通货膨胀的速度和水平做出结论更加困难。消费税上调后，日本资本市场，尤其是股市，连续四个季度表现低迷。总而言之，日本肯定是2014年全球宏观经济的软肋，因为这方面的风险越来越大日本经济结构改革将达不到投资者的预期。
•巴西的通胀似乎被低估了，因为经济增长已经放缓;雷亚尔仍面临重大风险。在我们看来，巴西的通胀问题可能比官方数据显示的还要严重。我们的基本观点是，巴西政府正在压制受管制的价格，以压低总体消费者价格指数(cpi)趋势，该指数仍在突破央行设定的目标区间的上行幅度。此外，通胀上升发生的时候，我们预计GDP增长将出人意料地下滑。总体而言，我们认为未来几个季度巴西可能成为一个更具挑战性的宏观题材，这突显出许多国家面临的一些长期挑战新兴市场．如果我们是对的，那么我们认为，投资者可能会考虑投资那些受益于新兴市场(尤其是巴西)货币走弱于预期的投资。
那么，什么是我们的底线？虽然风险资产的环境无疑是有吸引力的，因为市场在2009年3月见底，目前的经济周期似乎更老到的比较。在这后一阶段，我们认为宏观过剩正在形成。在美国，保证金的情况比较难以评估。当GDP在美国确实缓慢，我们预计利润下降得更快。同时，在美国固定收益，投资者的情绪似乎有点漠不关心，尤其是在当美联储政策可能不太宽松的时间。
在日本，我们看到房经济持续令人失望。历史表明，消费疲软的趋势通常与疲弱股市的表现相关。日本当局将需要评估是否需要更多的刺激。我们强烈认为是这将是，但鉴于政府的高债务水平，额外的刺激可能会造成该国资本市场的进一步动荡。
最后，新兴市场中，我们将继续看到中国和巴西所面临的主要结构性问题的国家。在巴西的情况下，我们的工作表明，增长可能是令人失望的下行通胀上升态势惊喜。
不过，总的来说，我们仍然认为当前的经济周期将持续到2017年初。在此背景下，我们认为风险资产，尤其是发达市场的风险资产，将继续表现良好。我们认为，在资产配置方面，这些潜在的宏观弱点让投资者有很多值得考虑的地方。现在可能是开始考虑各种压力会如何影响未来几个季度整体投资组合表现的好时机。我们认为，随着经济周期的成熟，过度行为正在形成，其中许多可能会在下一次衰退不可避免地发生时成为潜在的催化剂或阻力。
亨利·麦克维是头kkr.全球宏观经济和资产配置团队。
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