我准备给客户写一封季度信，告诉他们尽管股票市场令人眼花缭乱，但我们正处于价值投资者的第二地狱。这不是第一个地狱;这是为价值陷阱而准备的——根据过去的收益来看，股票看起来很便宜，但其收益即将消失，因此股票将永久下跌。
第二个地狱是什么时候找不到价值。我最近看了一研究报告称，在最廉价的股票（市场最低的10％）和其他市场之间的估值差异是最小它已经在超过20年。当然，市场总体上很昂贵;在这种环境中发现被低估的股票变得越来越困难。
为了适应这种情况，你需要了解有两种类型的价值型股票。第一种在统计上是便宜的——它们的便宜就在你眼前。这个品种很快就变得稀少了;甚至惠普公司(hewlett - packard Co .)和施乐公司(Xerox Corp .)现在都出现在成长型投资者的投资组合中。但在我谈论第二类价值型股票之前，让我告诉你我妻子和我是如何买房子的。
它是2005年。和美国其他地区一样，丹佛的房地产市场也出现了泡沫。我们的家庭即将壮大，尽管我们还不知道。我们已经卖掉了公寓，每月都在租房，所以没有买房的压力，但我们一直在寻找价格合适的房子。这是一次历时九个月的旅行。我们甚至还出了一些价(通常低于要价)，但卖主对此一笑置之。他们是对的;他们的房子在几天内就以高于要价的价格售出。
我清楚地记得我们是如何最终找到我们的房子的——我不得不承认这完全是我妻子的功劳。我们在浏览符合我们标准的房屋列表的照片。我们偶然发现了一幅画，画上是一栋丑陋的绿色房子，车库门是鲜红色的，已经在市场上卖了六个月了。我刻薄地说，这栋房子还要再卖六个月，正准备点击下一栋，但我的超级聪明的妻子说:“等等。”她跳过了所有难看的外面的照片，把注意力集中在房子内部的照片上。
为了我惊喜，这个丑陋的小鸭才是在外部丑陋，并且在里面完全重新设计。这对我们来说是一个完美的房子。由于它已经在市场上长期以来，卖方愿意接受我们的低优惠。我就像六个月没有买这个房子的其他人一样，被丑陋的外面被关闭（这可能很容易用一些涂料纠正），并且未能看起来更深入。
让我们回到股市。另一类价值股是那些“漆成难看的绿色油漆，车库门是鲜红色”的股票，这些股票从外面看毫无吸引力，甚至也不便宜，至少从每个人触手可及的数据来看不是这样。通常情况下，向后看的统计数据并不能反映出这些公司真正的盈利能力，因为它们还没有表现出来。这些是你应该耐心寻找的股票，尤其是在如今价值缺失的环境下。
让人想到的是存储芯片制造商美光科技(Micron Technology)。这些年来，美光公司摧毁的资本比共产主义和社会主义加起来还要多。公平地说，这不是美光的错:它的盈利能力——或者说缺乏盈利能力——是由其所在行业决定的。美光是一个非常分散的行业的重要参与者，亚洲政府认为这对他们国家的发展具有战略意义，所以他们补贴了当地的公司。内存行业饱受产能过剩之苦。但没有什么比金融危机更能改变一个行业了。2008 - 09年的全球经济衰退淘汰了实力较弱的公司，美光在2013年低价收购了上一家公司尔必达(Elpida Memory)，收入几乎翻了一番。
现在DRAM行业只有三名球员：Micron，Samsung和SK Hynix（韩国版的微米）。NAND内存（闪存和固态硬盘使用）具有相同的竞争对手加SanDisk公司的进入壁垒是巨大的 - 一个新进入者将不得不花费R＆d数十亿美元，然后百亿的工厂。因此，这种舒适，寡头聚糖产业结构不太可能改变。Samsung是该空间中最大的球员，额外的激励措施，使芯片价格很高，因为它们给予苹果的竞争优势，更重要的是，对抗市场价格的低端中国智能手机制造商。
所有存储公司的毛利率都在逐渐上升，而且仍有很大的增长空间。如果美光达到目标利润率水平，即40%左右，那么几年后其每股收益将达到4至6美元，使其市盈率达到4至5倍。这是一个廉价的“丑陋的绿色油漆工作，明亮的红色车库门”股票。••
本文作者Vitaliy Katsenelson (vk@imausa.com)是丹佛投资管理协会(Investment Management Associates)的首席投资官，著有《侧身市场的小书。