我说在我Michael Lewis在彭博电视辩论上周,我不赞成他的最新作品,Flash男孩:华尔街的反抗;对我来说它是小说伪装成新闻曝光。
在他的奥威尔式的叙述,小,创业公司颠覆了华尔街的现状通过使用电脑自动化的工作效率低下的肥猫市场内部人士坏人,和令人难以置信的是,肥猫本身是好人。是的,这是正确的,那些暴发户公平的竞争环境,让投资者股票交易更便宜或大或小——这些都是坏人;和不满的人用于饲料槽的双重市场是英雄。在最大的荒谬,高盛(Goldman Sachs)的protagonist-victims之一迈克尔·刘易斯的小说。
他怀念的好日子说谎者的扑克牌显然已经给刘易斯看清事情的能力,只不过,暴露了他的拉拉队队长华尔街显然忽略了乐趣和荣耀的交易大厅在其多年的过剩时在所罗门兄弟公司实习。事实上,很少,他在这部小说。(参见“马戏团的Michael Lewis高频大”)。
最恼人的和有害的信息在刘易斯的小说市场是“操纵。“作为证据,阴谋论者最近指出他们集体吹口哨,吹在大型高频交易公司的古董财务披露在向监管机构提交的文件中,经营多年,只有一个失去的一天。这是意味着高频交易公司并不承诺资本或冒险。相反,他们是“略读”无风险的每一笔交易就像寄生水蛭。
使这些夸夸其谈的人声称,这是无法调和的事实可以建立非常稳定的业务虽然风险是每一个事务。请允许我解释一下。我的公司是一个中型的高频交易公司定期交易超过1%的日常市场的美国股票市场。我们的胜率,在每个贸易的基础上,在低50年代——换句话说,几乎比一个抛硬币。这意味着我们赔钱将近一半的交易。这听起来像是被风险吗?我们当然认为它!
然而,由于我们每天做很多交易,我们日常胜率在过去的四年是86%左右。这怎么可能?这不是我的地方来解释本文中基本概率和统计,但这里有一个提示人困惑:看看维基百科文章大数定律,或者阅读一篇介绍性教科书对金融和了解多元化是如何工作的。
现在,这不是很古董的生意的赚钱机器,但猜测:如果你把三个独立的公司和我相同的大小和规模,并结合它们,你会有一个每日胜率超过99%,没有做任何额外的。另一种国家同样的事情:如果你看看有多少赢得周我的公司,它是胜率超过99%——与每个贸易几乎50%,北部的有趣的数学是如何工作的。
虽然我仍然心情披露各种机密信息关于我的公司的交易策略,这是另一个美味的珍闻。平均利润我的公司使其高频交易策略是每100股执行5美分。这是有趣和翔实的场景:查克·施瓦布的假设一个客户提交了一份200份额的订单,不知怎么的,这个顺序最终被路由到一个证券交易所,由我的公司。基于经济学我刚刚公布,我希望做一个只有10美分200 -分享事务。这是没有保证。有近50%的可能性我赔钱。相比之下,你知道查克的公司获得相同的事务吗?9美元,保证。是90倍我的公司在相同的事务。和他做的是无风险的路线客户来交流,这样我可以风险资本通过贸易的另一边。 And for this, I get to be treated to Schwab’s comments in the press last week about how HFT is a “growing cancer” that has “undermined fairness.” Is risklessly routing a client’s order really worth 90 times as much in compensation as providing liquidity to the client by taking the other side of the order? And why is nobody complaining that Schwab is making money 100 percent of every hour of every day, without risking any capital?
施瓦布的声明是一个堕落的现实。因为高频交易公司使用电脑而不是人类交易员过高提供流动性,他们已经彻底改变了股票交易的业务,给社会带来了巨大的利益的形式降低交易成本。的资产管理行业(对冲基金、共同基金和交易所交易基金)在美国已经膨胀到记录大小的这种廉价的流动性。与此同时,施瓦布的佣金在这段时间几乎没有变化。
的操纵,迈克尔•刘易斯的书的核心,谩骂市场速度的重要性。因为市场的出现,速度总是重要的。但事实是,速度问题今天比以往更少,我们主要有高频交易,感谢。这句话可能会震惊了人,但事实是,技术革命,被轻蔑地称为“高频交易军备竞赛”是在垂死挣扎。延迟(时间执行贸易从放置)是尽可能接近于零,和技术,高频交易商开创了现在广泛部署的经纪公司处理客户订单。结果,现在快和慢的球员之间的速度差异以微秒或纳秒,而10年或20年前他们以秒或分钟。任何逻辑的人应该清楚,如果球员代表零差异总公平,那么这种差异越接近为零,你越接近公平。今天是如此的事态,这是因为高频交易公司推动艺术的状态尽可能接近于零。
作为一个实际问题,速度优势不是静态的,它们有大量的随机变化的平均水平。因此,较小的速度优势,确定的越少,就越难赚钱。在实践中,一秒钟平均延迟优势意味着您的订单将击败竞争对手的每一次,但1纳秒平均优势意味着你的竞争对手将会打败你大约一半的时间。换句话说,速度优势越小,它带来的经济效益就越少。这并不是说速度并不重要——它还是,它一直会是这样。然而,它确实意味着速度问题今天比以往更少,我们主要得感谢高频交易革命。
所有来源的速度优势,具有讽刺意味的主机托管是最大的批评。的确,接近中心价格发现一直是重要的交易。但它也是如此,人们用来支付数百万美元获得最大距离(或“本地”状态),这有一个有限的供应在交换座位。现在,相比之下,1000美元一个月,谁希望可以获得相当于现代的一个席位交换和邻近的所有优势,拥有昨天的内部人士使用。
主机托管是公平的终极理想接近时,我们有高频交易商感谢这种创新。事实上,卡明斯的开创性的高频交易公司Tradebot公司特别值得重视近10年前发明了这个概念。
主机托管赋予的主要优势之一是能够消费的直接反馈交流无需支付昂贵的长途电信传输。但是这些提要本身的主题主要争议,批评者认为他们应该被禁止,因为速度比合并提要(称为口)所规定的存在监管。我和许多其他人都认为,这个速度差异是有问题的,但禁止直接提要是错误的解决方案。存在一个更简单的解决方案,即强迫现代化的交流非常陈旧的小口。为什么人总是要向前向后移动,而不是吗?不是这样的,直接feed提供速度优势,必须限制;口带来的现实是一个缺点,应该减轻。你不能禁止直接订阅,他们代表了真正的市场的当前状态,并没有其他的信息来源的全部深度为每个交易订单。然而,您可以使SIP更快。如何选择最简单和明显的解决方案首先,人呢?
更糟糕的是,Flash的男孩买到双曲认为直接提要允许一个合法“抢先”普通交易员。这说明纯粹的无知的市场是如何运作的。事实上,目前报价出现在一个直接的饲料,这是一个反映了这一事实对应的订单已被接受的订单交易。一旦订单显示在这本书中,没有任何其他订单跳在了她的面前。有人认为否则非常困惑,也错了。
“延迟套利”这个神奇的词吗?我称之为神奇,因为它有改变其意义的习惯每次有人试图揭穿它,使它几乎免疫破坏,像一个迅速变异病毒。至少我能想到的三个定义了过去——一个与暗池盯住他们的订单过期的价格,另一个相关的工件的慢匹配引擎如何传达信息执行另一个模糊的意义,旨在成为一个全方位的公认的不良影响的速度优势直接提要合并提要。
潜在性套利的最愚蠢的论点之一是,它允许其受益者的未来。也许,但前提是你的大脑已经被太多的时间旅行。你看,SIP并不能反映市场的当前状态,这是延迟。直接反馈是最目前订单的状态的反映。事实上,目前可以预测过去,多以同样的方式,SIP可以预测20分钟的延迟的报价你可以在互联网上免费。但是,应该说,无论是活动带来任何经济利益,因为你不能通过预测过去赚钱。
值得注意的是,无论他们多么努力,监管机构和政策制定者在市场上无法消除的速度优势。他们可以,而且应该,消除不公平的优势,如私人或商业数据产品不可以在一个公平的基础。例如,我相信它是正确的,政府打击政府数据的早期版本,或分析师的建议。在我看来,政府数据应当服从规则类似于Reg FD(公平信息披露)管理的传播公司公告。
然而,直接远程数据feed甚至没有在同一个类别。他们在非常广泛使用,它们包含的信息是必要的对于某些玩家市场,即订单的完整的深度,不包含在SIP。
如果监管机构迫使交易所提供直接免费订阅?信不信由你,这曾经是几个交流不久前。这会导致消除的速度优势直接订阅?甚至没有关闭。原因是大量的技能需要处理信息和使用它来生成交易信号。可以更快的人会得到回报,和没有一个监管机构可以做的事情。他们也不应该寻求。当你参加考试时,计算速度和正确性。同样的适用于市场。
世界的阴谋论者和自封的告密者将使用我的言论认为我目前的市场结构的辩护者,,我是一个支持股票市场的现状。这可能不会进一步从真相。像他们一样,我认为市场太复杂和太分散。然而,与他们不同的是,我明白了,如何解决。新一轮的监管动荡的2007年不问题的答案。最后一个动荡的主要受益者的高频交易公司,第二次,同样的事情会是真的。相反,我提供以下相对温和而有效的建议:
改革SIP。可靠性是重要的,但关闭速度上的差距和直接提要是更重要的。无数的阴谋论市场仅仅因为这种差异的存在,导致投资者信心的侵蚀。逾期,这种差距是最大程度地关闭。
改革的顺序保护规则。禁止锁市场611规则Reg NMS是极其有害的市场,和所有的主要来源是我们面临的不必要的复杂性。如果被取消,引用填料将几乎消失,需要快速的市场中心之间的路线将会大幅削减,外来订单类型是完全无用的,交易的规则将大大简化,再次被大多数人理解,利差收紧,体积将返回从暗池点燃市场。即使支付订单将面临压力。换句话说,几乎所有的消极方面今天的市场将会改善或彻底治愈。的原因很复杂,但直接的,我写在他们亚博赞助欧冠之前。如果有来自读者的需求,我很乐意提供更详细的解释。
改革分层的退税。是完全不公平的交流可以提供更高的折扣大商人比小商人。我说这是人受益于最高的退税在每一层交换,所以我说的不是我的书。每个人都应该有一个率,这就是公平。
检查零售经纪佣金和实践。经纪佣金亚博赞助欧冠机构投资者以来下降了一个数量级高频交易的出现。然而,散户投资者仍然基本上一样的2007年。的处理是,查克·施瓦布(susan Schwab) ?如何将你的一些存款的小家伙吗?虽然我们,公平支付经纪人的订单应该被重提。
纳的创始人和首席执行官公司Tradeworx。