在投资,在生活中,时间可以是一切。资本市场的周期的季节是一样不可改变的。那些提交风险资本循环时享受春天风险将更加繁荣;那些避免冒险在春季最好不做秋天的冷却方法。
令人震惊的是,如此至关重要的金融和经济周期的测量,有珍贵的小见解提供了理解什么驱使。我们机构预测的能力,更不用说控制,周期已经非常差。需要证明吗?检查我们的大祭司的声明,在美国联邦储备理事会(美联储,fed)财务女。2008年6月,三个月前雷曼兄弟的破产和接管房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)——美联储表示担忧通货膨胀和重申预计将继续增长。
我的观点不是痛打美联储——就像美国政府,华尔街和媒体——未能理解金融脆弱性的严重程度,在房地产泡沫了。相反,我的目的是提醒,惯例的方式理解和测量周期几乎是无用的投资者需要检查他们在一个新的,或者至少是不同的,。
传统上,有两种基本的故事来解释周期:经济衰退发生因为企业变得充满了过多的动物精神。在库存过度膨胀导致不必要的构建,迫使生产关闭直到库存降至可控水平,此时恢复正常生长。现在,这听起来像任何商业周期已经看到在过去的30年里吗?
另外,一些声称失衡不是来自商业,而是来自消费者。他们得到的,去疯狂购物,刺激通货膨胀,引人注目的美联储将酒杯。一旦删除,消费者的精神打击,循环结束。好吧,这听起来像2008 ?是通货膨胀的威胁,美联储提高利率平缓增长?
如果通常的嫌疑人有与消亡的周期,然后投资者应该看看别的更周全地考虑其寿命。的研究过去四分之一世纪的去杠杆化过程中提供了必要的指导:简单地说,我们有一段时间生活在一个集成的全球经济反映出全球化的金融体系。这意味着信贷周期和商业周期已经成为几乎一样。
提供资本市场愿意并能够延长信贷领域,一个额外的步骤,只要一个边际贷款可以去一个边际借款人,我们保持增长。但是一旦信贷达到的高水位线,去杠杆化无情地构建势头(在几个季度或在一个市场危机的背景下,当它发生在数天或数周),和一个经济衰退正在进行。
的影响投资者是显而易见的。主要街道经济指标——汽车销售,采购经理调查,就业数据,房地产市场活动,资产价格——是高度依赖于资本市场的意愿从事燃料再杠杆化经济的放贷活动。认为资产价格和低水平的高失业率接种经济衰退被历史证明是错误的。这样一个峰值在股票和房地产价格阻止2008年的灾难吗?2008年初的sub-5百分比失业率意味着良性jobs-income-jobs周期永远稳固了自己?显然不是。
如果你想了解当前的周期是多大,风险资产风险承诺如何——那么你关键是判断的质量和耐用性在资本市场承销标准。复苏是建立在持续生产的贷款,太多的最终会坏,没有复苏。相反,它是一个条件,支持当前的经济活动以牺牲未来减记贷款和资产估值。
是的,出现更好的条件,但经济复苏的房子是越来越多的砖砌的信贷稻草而不是,因此,不会承受大风的信贷紧缩。这些严格的条件是否自然,通过资本市场过度的自我实现,或美联储的需要提高利率以应对高通胀的风险或现实,结果将是相同的:去杠杆化和可能的经济衰退。出于这个原因,我们TCW稳步减少暴露在利率和信贷风险和不可避免的冬季较高的期望,更广泛的风险溢价和较高的波动性。••
Tad Rivelle是固定收益的CIO但,在全球范围内管理的资产超过1400亿美元的。