在大约两年前开始的全球复苏中，新兴市场明显缺席。尽管美国的增长预测一直在稳步上升，欧洲和日本的增长预期也比人们担心的略微健康，但新兴市场的增长预测却与之相反，自2011年以来几乎一直面临着下调(见图1)。正如人们可能预料到的那样，市场已经做出了回应。在截至2014年6月的两年时间里，摩根士丹利资本国际世界指数(发达市场)的总回报率比摩根士丹利资本国际新兴市场指数高出约43个百分点。标准普尔500指数的表现比新兴市场高出近60个百分点。实际上，新兴市场已与发达市场脱钩，这是一种重要的方式——对新兴市场投资者来说，这是一种不舒服的方式。
然而，最近的数据表明，这种经济脱钩可能正接近尾声。市场已经开始注意到这一点，最近几个月新兴市场的相对表现明显改善。
我们应该如何看待这些发展?请允许我们提出三个要点:
1)当前的脱钩是一种周期性现象，是危机后采取的正统政策措施的逻辑延伸。
2)新兴市场的增长与发达市场的增长脱钩既罕见，更重要的是不可持续。
3)有初步迹象表明，有选择性的再挂钩正在发生，制造业出口商正在帮助新兴市场重新加入全球复苏，支持新兴市场股市的回归。
新兴市场在过去几年所面临的周期性压力起源于2008 - 2009年的全球金融危机。在危机爆发之际，新兴经济体蓬勃发展，几乎实现了充分就业，并没有感受到七国集团(g7)中很多国家所遭受的过度杠杆的拖累。因此，导致七国集团出现严重衰退和长期经济疲软的金融危机，只导致新兴市场经济增长暂时停顿(见表2)。
为了防止另一场大萧条，世界各地的政策制定者开始了创纪录的财政和货币刺激。新兴国家为这一事业做出了自己的贡献，尽管它们的状况更为健康，但它们的经济很快就恢复了危机前的显著增长。可以说，新兴市场国家在这方面做得超过了它们的职责(见表3)中国、南韩及火鸡提供的经济刺激占国内生产总值的比重超过了危机的中心美国和七国集团的其他国家。
这种对全球经济刺激努力的巨大贡献是有代价的:考虑到正在陷入危机的新兴经济体的健康状况，激进的刺激措施很快导致了经济过热，2010年通胀压力也随之出现(见图4)。新兴市场的央行和政府采取了旨在冷却经济和控制通胀的正统政策作为回应。这些政策取得了预期效果，启动了我们自2012年初以来观察到的增长脱钩。
在试图弄清楚新兴市场当前的困境本质上是周期性的还是结构性的时候，这段历史被证明是非常有用的。鉴于新兴市场的相对放缓既是有意的，也是成功的，我们得出的结论是，近年来新兴市场面临的压力在很大程度上是周期性的，未来几个季度出现增长的可能性更高。
在世界贸易组织(wto)的全球化时代，新兴市场增长与全球复苏脱钩既罕见又不可持续(见图5)。在过去20年里，这种脱钩只发生过两次。第一次发生在1998年，涉及一场以新兴市场为中心的重大危机;第二次是2000年代中后期由大宗商品带动的繁荣，当时新兴市场的增长继续加速，尽管七国集团(g7)开始出现由去杠杆化导致的放缓。在这两种情况下，新兴市场的增长在两年内重新加入了全球趋势——即便是在发生重大危机的情况下。鉴于目前的脱钩现象已持续了一年多，投资者可能会展望未来的正常化，新兴市场将在发达市场坚定地加入复苏行列。
我们看到的证据表明，自2011年达到峰值以来一直困扰新兴市场的经济与市场脱钩可能即将结束。尽管尚未显示出持续的复苏，但新兴市场增长数据似乎已触底，而发达市场可能已经实现了最强劲的增长。为证明这一点，我们观察到新兴市场本地采购经理人指数(pmi)相对于发达市场有所上升(见图6)。此外，尽管总体数据的改善令我们感到鼓舞，但复苏的基础尚不广泛。制造业出口企业正处于领先地位，而大宗商品相关出口企业仍然落后，因为中国的增长模式正在转变，不再依赖大宗商品密集型投资。
这种上涨与新兴市场股票的相对表现发生了变化。截至8月中旬，以美元计，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI EM)今年迄今的表现比摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World)高出逾400个基点，而就在3月，该指数还落后了600个基点。
这一反弹并未对其估值产生实质性影响新兴市场股票摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数(MSCI emerging markets index)约为账面价值的1.6倍，仍处于表明投资者谨慎的水平，这一观点得到了投资者仓位的证实。如果数据继续支持我们的观点，即选择性的再挂钩已经开始，我们预计流入新兴市场股市的资金将增加，将估值推高至更符合前景改善的水平。直到我们看到一个决定性的和持续的在新兴市场经济体和收益,然而,我们认为,作为病人,等待添加接触当估值回落或低于账面价值的1.5倍,会得到回报,作为最近不仅还在过去的20年里。
乔治·伊万尼基(George Iwanicki)是新兴市场宏观策略师，柯蒂斯·巴特勒(Curtis Butler)是高盛全球新兴市场团队的客户投资组合经理摩根大通资产管理公司在纽约。有关更多的全球市场洞察，请参阅乔治Iwanicki的生物。