与过去20年的其他复苏不同，KKR认为当前的复苏是高度异步的。有一组具体的宏观经济因素正在阻止这种复苏创造传统的良性循环，即发达市场需求的改善会带来新兴市场更好的增长条件。
全球经济增长放缓主要有五大因素。它们如下:
1.在本轮周期中推动全球经济增量增长的国家，基本上都是新生的消费经济体。过去，当各国希望通过出口业务实现增长时，美国乐于扮演消费者的角色。我们的全球经济增长预测,然而,表明全球经济几乎总增量的70%的全球经济增长来自新兴经济体,其中许多缺乏绝对的消费能力,以及所需的信贷——扮演世界上最重要的顾客。
2.还是没有真正的发达经济体的工资增长在这个日益关注出口驱动型增长的时代。实际工资增长的缺乏一直在减缓2008 - 09年经济危机后的复苏轨迹。诚然，美国的就业岗位在增加，但自2009年第二季度经济复苏开始以来，实际工资实际上一直在下降。因此，个人消费支出仅为美国历史平均水平的55%。
此外，在市场出现实际工资增长停滞之际，许多关键投入——包括食品、医疗保健和租金——的增长速度正超过通胀。同样的情况也发生在欧洲和美国日本．
3.发达市场国家的政府对GDP增长起着拖累作用，而不是催化剂的作用。在多年的过度借贷和支出之后，各国政府现在被迫勒紧裤腰带。但我们低估了政府去杠杆化的规模。以美国为例，自复苏开始以来，政府支出实际上以年率化1.6%的速度收缩，而自1950年以来，政府支出对年增长率的平均贡献为正1.5%。欧洲在这方面也遭遇了类似的阻力，不过与美国相比，欧洲政府收缩带来的乘数效应更为显著。
4.在许多发达国家和新兴市场，生产率实际上正在下降。近年来，许多备受瞩目的新兴市场国家的生产率都出现了显著下降。例如,在巴西从2003年到2013年，以当地货币计算的实际工资增长了整整27%，但同期劳动生产率却下降了8%。一个主要问题是，这些国家在固定资产投资(尤其是基础设施)方面投资不足，就像世纪之交中国经济增长奇迹时那样。在发达经济体内部，生产率也有所下降。总的来说，在2012年和2013年，发达市场的人均实际GDP平均只增长了0.7%，而在2008 - 09年全球金融危机之前，发达市场的人均GDP平均增长接近2%。
5.不太有利的人口结构对许多主要经济体构成了挑战。如果人口结构确实决定命运，那么投资者需要开始更密切地关注它们。在美国，未来五年的工作年龄人口增长预期已降至0.3%，而之前的复苏是1.1%。毫无疑问，这种下降对增长构成了阻碍。占全球GDP 24%的欧洲的人口趋势更令人担忧。即便是迄今为止占全球经济复苏增量三分之一的中国，其劳动年龄人口每年也减少了500万人。
鉴于全球经济在结构上无法实现同步复苏，我们认为自上而下的宏观投资者对传统资产配置决策的思考方式可能会发生重大转变。以往经济复苏中使用的投资策略这次不能再使用了。我们特别建议如下:
•投资者必须日益关注一个国家和/或行业的投资机会，在这个国家和/或行业中，可以建立明显的竞争优势，以推动高于平均水平的增长和利润。
•目前，我们支持以改革为重点的国家，特别是那些国内需求已经相当大的国家，比如印度，印尼和墨西哥．除了这些国家新政府的促增长政策外，我们还认为，这些国家的央行在控制通胀方面比过去做得更好。
•拥有耐心资本的投资者应该考虑增加在具有吸引力人口统计特征的国家的配置，从而获得更快的潜在增长。这些经济体可能面临的挑战包括流动性不足、腐败和其他商业障碍。
•这种放缓，尤其是在新兴市场方面，将为投资经理创造充足的重组机会，帮助企业在更缓慢和更坎坷的经济增长环境中航行。新兴市场的许多银行现在已经背负了大量不良企业信贷，这为私人贷款机构和重组专业人士提供了越来越重要的角色，他们可以介入，为陷入困境的企业提供增值资本。
•如果全球经济正在以一种不同步的方式复苏，那么利率有可能在较长时间内保持低于正常水平，特别是在发达经济体。因此，利率曲线应趋平，央行政策可能停留在比历史平均水平低得多的均衡水平上。
我们的结论是:我们现在看到的全球经济复苏是高度不同步的，过去全球增长时期的传统特征与以前不同了。一系列独特的宏观经济因素共同影响着此次复苏，阻碍了发达市场需求改善的传统周期在发达市场推动新兴市场增长。
亨利·麦克维是全球宏观和资产配置主管KKR在纽约。
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