积极管理的新贵们模糊了etf和共同基金之间的界限

关于积极管理的交易所交易基金是否应该像共同基金那样在所谓的不透明基础上进行交易的争论，最近出现了戏剧性的转折。目前，占上风的是一种介于etf和共同基金之间的新工具。

10月21日，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)否决了由纽约证券交易所(New York Stock Exchange)支持的、由Precidian Investments提出的不透明的ETF结构，令业界大吃一惊。但在11月6日，监管机构宣布有意批准投资公司伊顿万斯公司(Eaton Vance Corp.)的“交易所交易管理基金”(etf)结构，该基金以NextShares的名称上市，并得到纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)的支持。

在此之前，总部位于新泽西州贝德明斯特镇的Precidian一直被视为引进交易所交易基金的领先者，这些基金只需每月或每季度报告投资组合。四家ETF巨头已经批准了它的结构，这种结构依赖于保密信托和新的盘中定价机制:贝莱德、Cohen & Steers、Invesco PowerShares和State Street Global Advisors，以及共同基金发起机构American Funds。

谁许可了伊顿·万斯的建筑?导航基金解决方案的总裁斯蒂芬•克拉克表示，目前还没有人这样做。导航基金解决方案是伊顿万斯斥资2980亿美元建立的子公司，旨在推广ETMF结构。但在美国证券交易委员会宣布这一消息后，“我们现在非常忙，正在与基金公司交谈，”克拉克说。

总部位于波士顿的伊顿万斯(Eaton Vance)在美国证券交易委员会(SEC)注册了18只etf，该公司董事长兼首席执行官托马斯•福斯特(Thomas Faust)表示，该公司正致力于在2015年第二季度推出etf。11月13日，他在纽约举行的美银美林银行与金融服务会议上发表讲话，称NextShares是“基金行业的下一次进化”。福斯特称，这款新工具有可能“像etf在过去20年里对被动投资所做的那样，对主动投资起到积极作用”。

他指出，Eaton Vance的豁免豁免不仅将适用于已注册的18只etf，还将适用于任何未来的基金，并将允许在主支线结构中作为支线基金运营的etf。福斯特表示，如果其他共同基金公司遵守Eaton Vance命令的条款，SEC将允许它们“附带”自己的etf获得快速审批。

至于Precidian在美国证券交易委员会的申请，首席执行官丹尼尔·麦凯布(Daniel McCabe)说，它“并不是一个死问题”。他补充说，Precidian在11月14日撤回了申请，但将“在短时间内重新提交申请，以应对SEC提出的问题”。

目前，etf必须每天报告持股情况;因为做市商确切地知道ETF的投资组合中有什么，他们可以很容易地对冲自己的头寸，使基金的市场价格与资产净值保持一致。在一份声明中解释其Precidian断然拒绝,美国证券交易委员会表示,该公司提出的结构将“远低于提供一个合适的替代ETF股票套利活动是至关重要的帮助保持当前ETF股票的市场价格或接近每股资产净值的ETF。”

相比之下，伊顿万斯的产品不在盘中交易。与共同基金一样，它每天只在收盘后定价一次。投资者支付的是尚未确定的资产净值加上交易成本，可能是每股一到两便士。

晨星公司(Morningstar)驻芝加哥的董事本•约翰逊(Ben Johnson)指出，这两种结构“完全不同”。约翰逊一直关注etf和赞助etf的公司。约翰逊说:“Precidian一开始采用的是ETF结构，让它看起来更像一只共同基金，而Eaton Vance一开始是一只共同基金，让它看起来更像一只ETF。”

对伊顿万斯来说，要解释其在不透明主题上的变化并非易事，因为交易所交易管理基金既不是etf，也不是共同基金。约翰逊指出:“从很早就开始，SEC就警告他们，在任何情况下都不应该将这一产品视为ETF或共同基金。”

在纽约的演讲中，Eaton Vance的浮士德(Faust)将etf描述为一种新型的开放式基金，旨在进行积极管理。他表示:“与ETF类似，我们将使用一种具有内在成本和税收优势的交易所交易结构，我们认为，相对于管理类似的共同基金，这种结构将转化为显著的业绩效益。”

Eaton Vance的一项研究显示，etf不收取分销和服务费用(12b-1)。在2007年至2013年期间，主动型管理的共同基金每年平均要支付约15个基点的费用。即使是不收取12b-1费用的机构股类共同基金，该研究也将转让代理费、流相关交易成本和现金拖累(未投资现金对业绩的影响)计算为每年61个基点。

新泽西州泽西城市做市商KCG Holdings的ETF销售主管克里斯•亨普斯特德(Chris Hempstead)表示，ETF的定价结构意味着“做市商不必冒太多风险”。亨普斯特德还认为，“很多”积极管理的共同基金将希望增加一个ETMF，因为这类基金是不透明的，因此他们不必“放弃他们的秘密武器”。

但最重要的是，ETMF经理不必每天披露他们的业绩交易活动福斯特说:“这让我们避免了抢先行动的风险，也保护了经理的研究见解不被透露给市场。”

1940年的《投资公司法案》(Investment Company Act)允许开放式共同基金每季度报告其持股情况，但大多数基金这样做的频率更高。导航公司(Navigate)的克拉克表示:“许多基金每月报告都有30天的滞后，我们预计大多数NextShares也会这样做。”

etf已经有了怀疑者。AdvisorShares Investments创始人兼首席执行官诺亚•哈曼(Noah Hamman)表示:“我觉得ETMF的结构很奇怪，它的特点比共同基金多一些，但比etf少得多。亚博赞助欧冠通过电子邮件。位于马里兰州贝塞斯达的AdvisorShares发起了26只积极管理、完全透明的etf，总资产达15亿美元。

“交易的全部意义在于将双方聚集在一起，协商证券的价格，并进行交易。etf不会这样做，”哈曼在一篇博客文章中写道。“我非常相信透明度，根据我听到的反馈，投资者和金融顾问都要求透明度。”