监管改革正在推动清算领域发生前所未有的变化，其结果将是一个与我们目前拥有的清算机制截然不同的制度。总体目标是创造更大的稳定性和透明度。挑战在于如何实现这一目标，同时平衡与市场和整个社会的参与者的需求。三个领域的发展股份对清算有最大的影响：资本效率，投资者保护和技术创新。
在市场参与者寻找以更少的资金做更多事情的方法时，如何最好地利用资本仍将是一个重要的考虑因素。如今，这主要与利润率水平有关。但这一切即将改变。随着强制性清算规则的出现，必要的保证金水平将成为一个更大的考虑因素，因为参与者将清算更多的产品，同时必须持有更多的资本。
交叉边缘在这方面出现了一个有价值的工具，无论是在柜台上的过度划分（OTC）和交换交易产品或跨多个资产类别的净利线。它是许多中央交易对手清算房屋（CCP）能够根据风险胃口区分其产品。法规将协调保证金水平。因此，最终，大多数参与者可以通过边际实现相同的效率水平，无论他们清除交易。因此，参与者将在寻找最佳利用资本的其他方式上。
抵押管理也需要发展，并有助于推动未来的资本效率。意见与是否会有抵押品缺口以及现实的意见差异，这主要取决于这些资产的管理程度。因此，以与利润率无关的方式优化抵押品的能力将受到高度重视。可能会出现几种可能性。
一种是保证金组合和抵押品组合的综合计算。这将允许参与者在交易时(例如股票期权)持有标的证券的全部抵销。现金优化是另一种可能性。任何多余的现金抵押品都可以满足现金结算的要求，而正向的现金结算可以满足保证金要求。
更好的抵押品管理将在很大程度上依赖于技术。处理清算的复杂性需要更大的创新。在考虑开放访问和互操作性时，这变得非常重要。加强清算竞争的努力意味着，抵押品管理方面的创新，将对参与者选择清算的内容，以及(重要的)清算地点，产生显著影响。
提高效率的自动化，标准化和任何东西都将推动抵押管理。连接和直通处理的连续推动是一个示例。摆脱参与者，客户端和CCP之间的手动干预流程，可以通过FIXML（财务信息交换XML）和FPML（金融产品标记语言）和基于SWIFT的消息传递的标准化推动。自动化还将提供进一步的能力，如直接借记或信用交易，以便自动偿还会员账户上的任何现金盈余。
在创造稳定时，清算的未来必须支持基本原则：投资者不应该释放违约的CCP。客户分离是这一关键部分。公司仍然通过在雷曼兄弟控股和MF Global举行的抵押品仍然采摘的原因是证据，即隔离清算未到位。
法规现在授权客户隔离;但是，参与者将需要比监管最低限额更多的保护。这混合模型如有CCPS为多个客户端持有一个帐户，是一种情况。它缺乏真正缓解的风险，因为它缺乏围绕客户的抵押和职位缺乏透明度。
该行业具有虚假印象，即真正的隔离是昂贵和复杂的。实际上，这不仅是必须的 - 确保稳定性和投资者保护 - 也完全在覆盖范围内。如果CCP最终赶上客户分离，那么恢复和解决将为投资者保护的变化提供真正的机会。获得这种权利可能对降低全身风险有最大的影响。
意见仍然涉及市场基础设施。一方面，一个或两个大型CCP的市场将更好地用于资本效率。另一方面，它创造了巨大的系统性风险，因为单一的CCP默认会对金融市场产生大量影响。一系列中型和大型CCPS将允许更多的恢复选择 - 这对市场和社会有更多的利益。实现这一目标的路线图将需要承担有关方面的商业利益。然而，应该有机地摆脱鼓励市场竞争的法规。
每一种恢复情况都是独特的，因此采用一刀切的方法可能会产生不想要的负面后果。例如，如果强制将头寸转移给另一家CCP，如果该CCP不具备承担这些头寸的能力，就会产生额外的风险。一个更灵活的解决方案是对所有ccp清算的可替代场外交易合约作出自愿回收安排。这将允许市场在任何特定情况下找到最适合的方案。
最终，技术将成为任何清洁发展背后的力量。可以肯定的是，改变是不可避免的。通过监管加强竞争是积极的一步，随之而来的是更多的选择。参与者将寻找解决成本问题的方法，并提供最高效和有效的清算程序。因此，如果要促进竞争，建立一个更加稳定和透明的市场，行业必须合作和创新。
Hans-Ole Jochumsen是全球贸易和市场服务的总统纳斯达克OMX集团在斯德哥尔摩。
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