乔希·伯恩鲍姆(Josh Birnbaum)的才华:识别廉价的选择

蒂尔登帕克资本管理公司(Tilden Park Capital Management)联合创始人、首席投资官乔舒亚•伯恩鲍姆(Joshua Birnbaum)拥有伟大交易员的经典特质:纪律严明、耐心和胆大心细的毅力，以及着眼大局、立身思考的能力。2010年4月27日上午，伯恩鲍姆和其他三名高盛集团(Goldman Sachs Group)高管出席了美国参议院一个小组委员会的听证会，就高盛在2008年金融危机中所扮演的角色作证。

“这是一场政治闹剧，”41岁的伯恩鲍姆说。作为高盛结构性产品部门的联席主管，伯恩鲍姆通过做空次级抵押贷款市场，在2007年为高盛创造了37亿美元的收益。在长达5个半小时的听证会上，这四名高管多次遭到攻击，参议员质疑高盛为何在做空次级证券的同时向投资者出售这些证券。伯恩鲍姆冷静地为自己的行为进行了辩护，他描述了导致他在2006年底对次贷市场持负面态度的因素、他的团队建立的空头头寸，以及2007年春夏高管们要求减持这些头寸的指示。

伯恩鲍姆解释说:“令我们沮丧的是，我们的持仓期限与机会不相称。”他表示，如果管理层一直保持空头头寸，高盛本可以赚到现在的两到三倍。“当时我们的经理们并没有什么问题——高盛是一家银行，不是一家对冲基金，他们在做自己的工作——但我们意识到，这未必是适合我们的平台。”

伯恩鲍姆在高盛工作了14年多之后，于2008年4月离开了高盛。紧随其后的是高盛研究策略师杰里米•普雷普(Jeremy Primer)。普雷普开发了计算机模型，评估高盛所交易证券的抵押贷款提前偿付的可能性。到2006年下半年，Primer和他在高盛的团队已经建立了一个模型，用于分析新创建的资产支持证券指数(ABX)的期权，该指数跟踪次级抵押贷款的价值。这个模型向伯恩鲍姆透露，次贷市场的定价严重错误，证实了他对该行业迅速恶化的基本面的评估。“我在乔什身上看到的是，他不仅是一个交易员，还是一个企业的缔造者，”49岁的Primer说，他是蒂尔登的首席风险官和研究主管，拥有哈佛大学的数学硕士学位。“所以我离开了高盛，去参与一家新公司的成长。”

这两位在高盛工作了很长时间的同事很快就有了第三位合伙人，山姆•阿尔科夫(Sam Alcoff)。上世纪90年代初，阿尔科夫和伯恩鲍姆还是宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)的本科生时就认识他。2008年，阿尔科夫在纽约对冲基金公司德雷克资本管理公司(Drake Capital management)的技术和风险管理部门工作，但他的大部分职业生涯都是在资产管理巨头度过的贝莱德．作为贝莱德解决方案(BlackRock Solutions)软件工程部门的联席主管，他帮助开发了交易系统应用程序和基础设施的架构。

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现年42岁的阿尔科夫是蒂尔登的首席运营官和首席技术官，他表示，加入伯恩鲍姆“确实是一个前所未有的机会，可以反思自己的经验，并建立一个解决许多缺陷的系统。”

到了2008年夏天，阿尔科夫、伯恩鲍姆和特雷普在纽约租了一间办公室，开始发展自己的业务。他们做出了非常规的决定，一开始就拒绝外部资金，转而专注于建立估值、分析、风险管理和后台系统，并壮大团队。伯恩鲍姆说:“我们成功的部分原因是我们非常注重流程驱动，这意味着我们拥有一套强大的工具，使我们能够提出自己的投资方法。”“我们采取的方法是，我们要用自己的钱来建造这些东西。”

扩建工程耗时18个月。蒂尔登以加州奥克兰附近的一个公园命名，伯恩鲍姆就是在那里长大的。蒂尔登于2010年2月开始投资，管理着一个2500万美元的账户。“我们过去常开玩笑说，我们是规模最小、基础设施最大的基金，”阿尔科夫说。他在宾夕法尼亚大学获得工程学学士学位，还获得了维拉诺瓦大学法学院(Villanova University School of Law)的法学博士学位。一年后，该公司推出了Tilden Park投资主基金。如今，它拥有25名员工，管理着23亿美元的资产。到4月份为止，主基金的累计收益率为101.8%，仅经历了两个月的下跌。

Tilden Park在多种资产类别进行多头和空头投资，包括抵押贷款支持证券、非抵押资产支持证券、抵押贷款债券、股票和信用违约互换。该公司进行资本结构分析，根据其看到的价值在股票和信贷之间轮换。伯恩鲍姆说:“2012年，相对于股票，我们在信贷方面基本上是有建设性的。”伯恩鲍姆毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院(Penn 's Wharton School)，获得了金融学学位，后来加入了高盛的抵押贷款部门。“幸运的是，我们在2013年打开了这个开关，因为股市暴跌。”

蒂尔登的投资策略结合了自上而下的宏观主题和自下而上的证券选择。在宏伯恩鲍姆和他的投资团队试图通过定量模型和定性判断来确定广泛的趋势。与此同时，蒂尔登的交易员也在寻找有吸引力的个人投资机会。伯恩鲍姆解释说:“如果你把它归结为最简单的层面，我们一直在有效地做的是确定廉价的选择。”

2012年春天，Tilden Park的一名交易员遇到了一个价格严重失常的期权。经过进一步调查，该公司找到了期权的来源——摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)交易员布鲁诺•伊克希尔(Bruno Iksil)，此人因持仓规模庞大而被称为“伦敦鲸”(London Whale)。Tilden Park是少数几家做空“伦敦鲸”获利的对冲基金公司之一。伦敦鲸失败的交易策略导致摩根大通当年亏损62亿美元，Birnbaum也因此声名鹊起。