马丁·弗里德森(Martin Fridson)说，高收益债券的低违约率具有欺骗性

大约30年前，当摩根士丹利(Morgan Stanley)的马丁•弗里德森(Martin Fridson)在编制一份高收益债券研究报告时，他请一位曾为时代华纳撰写过一份报告的分析师在报告中添加一位艺人的照片，以增加其视觉吸引力。他得到了一些真正引人注目的内容。

弗里德森回忆说:“那是麦当娜的照片，她刚刚崭露头角。”“我说，‘看起来她好像穿着衣服。“当我们看到照片印出来的时候，她只穿着内衣。摩根斯坦利非常守旧。幸运的是，投资组合经理——当时几乎全是男性——喜欢它，因此任何明显的失误都可以被原谅。”

几周后，麦当娜登上了时间和新闻欢呼。弗里德森缪斯，“我以为我们舀了他们。”现在，超过2014年，流行女王的女儿正在加强在安娜堡密歇根大学的新生年度开始。和弗里德森，61，谁亚博赞助欧冠已被称为“高收益键分析师的院长”，并将九次命名为顶部全美固定收益研究团队到2002年为止，收益率还是高于曲线。据这位债券分析师说，目前的高收益债券市场与1981年的情况非常相似，当时他在所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)工作，主要专注于信用研究，并从高收益债券的角度进行研究，高收益债券当时是机构投资者中一个迅速发展的资产类别。亚博赞助欧冠

雷曼，雷曼，弗里迪森顾问，纽约和迈阿密奖金管理公司的雷曼，雷迪安，迈阿密的汇款公司，纽约和迈阿密顾问公司的首席投资官，普通线程普遍存在。据穆迪的投资者服务称，如1981年，本违约率低：距离穆迪的投资者的税率为2.1％。长期平均值为4.5％。他说，柔和的违约率正在喂养自满。

但默认率低，不保证未来的高产债券不会下降，而不是在1981年做的，并指出，注意到债券价格通常在违约之前恢复得很好。“2008年违约的债券从2007年开始到70，”他指出。“人们不会掌握违约的债券已经在他们违约前一年中的陷入困境。”弗里德森定义了“苦恼”，因为任何债券的任何债券都会比可比较的美国国债的额度为10％或更多百分点。

明年的违约率可能会保持在较低水平。穆迪预测未来12个月美国的利率为2.5%。但是，Fridson说，在不良水平上交易的债券数量可能会上升。目前，危机率低于4%——以历史标准衡量非常低。但他表示，到2015年底，这一比例可能会跃升至两位数。“2015年，高收益债券可能以负回报告终，违约率根本不会上升。”

扮演弗里德森的预测是他的评估，即高产债券是他把它置于“非常”被高估的那样。与Fridson的公允价值估计为541个基点，截至7月14日，高收益债券的平均分布为357个基点。“这不是最大的高度高估，但这就像它一样极端，”他说。

可以肯定的是，弗里森在泡沫中没有看到高收益债券。

“What people usually have in mind for a bubble is the Greater Fool Theory,” he explains: “‘Yes, assets may be overpriced, but I need to buy anyway because other people will pay more and I have to get in before I miss the opportunity.’” That is definitely not the case with high-yield bonds today, he points out, because money managers aren’t wildly chasing the market.

当弗里森得到他的开始时，另一个与大发时代的差异，是今天高收益部门的销售方面研究的纯粹数量。回到后市场被称为垃圾，但弗里森的研究有助于建立高收益债券作为主要资产类别的合法性。

“真的没有其他人在谈论高收益资产，比如‘这种资产类别有意义吗?’”大卫·谢尔曼(David Sherman)说。他是纽约Pleasantville投资公司Cohanzick Management的负责人，上世纪90年代初，他曾是弗里德森的客户，当时他就职于总部位于纽约的控股公司Leucadia National Corp.，“他是这方面的早期创新者之一。”

那么在他的30个加上年度的职业生涯中，在高收益市场中还有什么改变？对冲基金已成为市场的主要参与者。弗里德森说，他们在2000年之前参与的不多，但“现在他们比其他投资者更活跃。”此外，契约加强了，市场变得更加全球化。“甚至中国也有高收益债券，”他指出。

他回忆起，弗里德森于1984年为摩根士丹利留下了摩根士丹利的摩根斯坦利队以追求“高收益市场如何工作的基础研究”。“之前没有详细研究。这就是真正让我在地图上的原因。“五年后，当他于1989年搬到Merrill Lynch时，“卖出高产的卖方研究的可信度非常低，并且有充分的理由：分析师并非客观，”弗里森说。他留在Merrill到2002年作为首席高收益策略家，在那里他撞了他的II排名赞同。

至于弗里森自己的个人债券评分，纽约注册投资顾问伏富首都的共同总投资官员谢尔曼和杰弗里·贝尔斯，同意Fridson绝不适合华尔街的金钱痴迷的刻板印象。“他绝对是由沃尔街的不同动机的驱动，”20世纪90年代初曾在弗里德森工作的贝尔斯说。“他只是想找到关于市场的真相，他非常善于这样做。”

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