硅谷的传统观念是，最好的风险投资家是光年领先于其他人。只有当你能获得一个品牌风投公司的投资份额时(你几乎肯定不能)，投资风险资本才值得。但是，虽然从回报的角度来看，这可能是正确的，但我不相信从运营这些基金的实际人力资本的角度来看，这是正确的。
我知道在这些地方这么说有点异教，但我敢打赌，“风险投资之神”并不像许多人认为的那么神圣。他们是优秀的投资者，但在我看来，他们的传奇地位归功于随着时间的推移形成的结构性优势，而不是合伙人中某些超人般的挑选公司的技能。
我们把风险资本投资的秘诀叫做结构阿尔法。我对这种现象了解得越多，我就越觉得我们可以把它应用到其他环境中，产生好的效果。(剧透:这绝对是一种可以应用于其他情境并产生良好效果的方法。)鉴于此，我已经花了相当多的时间来思考这个话题，我想我应该分享其中的一些想法。这里是:
风险产业和其他另类资产类别的业绩内生性，意味着普通合伙人投资能力的微小(甚至是随机)差异随着时间的推移而扩大结构的优势。这些优势来自于对强化霸权的“正反馈控制循环”的识别和资本化。明白了吗?是啊，我也不太明白我刚才写的是什么。基本上，我想说的是，在私人市场中，投资者可以合法地，培养私人信息来源，而这些信息可能会以投资的形式被利用。在公开市场上，这是不合法的，这就是为什么很难在公共经理中找到坚持不懈的表现。例如，只有0.07%(!)的共同基金连续5年取得前四分之一的业绩;这是2862人中只有2人。(再次提醒我，为什么有人愿意为主动管理买单?)
善于捕捉结构性alpha的投资者知道如何识别(甚至培育)市场、组织和社会的低效，而这些是他们自己能够驾驭或克服的。所以，在风险投资行业，我认为业绩更多地取决于结构优势，而不是人的能力。这就是为什么尽管顶级风投们虚张声势，对他们的个人崇拜依然存在激进分子甚至要求有限合伙人代表他们保守秘密。有没有人看到普林斯顿大学捐赠基金的网站吗?它是滑稽的。)我再说一遍，因为风险投资的表现依赖于一系列结构性优势，这些优势在透明度最低的市场中影响最大。
资本倾向于逃离不确定性，这意味着如果你能将自己定位为消除不确定性的行动者，你就能产生非常高的回报。这就是最好的风投所做的。通过在某些市场上的结构性优势，他们消除了不确定性(以及退休风险)，并因此获得了丰厚的报酬。以下是四个(还有很多)结构性优势的例子，它们帮助高管们持续超越同行:
——信号:品牌风投吸引优秀的创业者，因为创业者想“证明”自己确实优秀。有趣的是，今天的成功对未来的影响是可以量化的。开创性的研究显示，品牌风投收购初创公司股权的价格比其他风投低10-14%。在一个5亿美元的基金上，这意味着品牌风投将比普通风投多出5000 - 7000万美元用于投资公司。(那是更多的公司!)此外，由于购买价格较低，该基金所有投资的退出倍数也将被大幅夸大。
我觉得这是件大事。因此，我们有必要弄清楚为什么企业家愿意以更低的价格将自己的股权出售给知名风投公司。研究显示这些公司将股权折价出售给知名风投公司，以争取获得未来几轮资金。创始人,根据更多的研究，很高兴交易今天的股票降低未来股权融资的风险。很明显，未来几轮融资之所以让品牌风投去风险，是因为风投与公司分享自己的品牌(即认证)。
我认为将来可能会有更便宜的方法来降低融资风险。例如，如果品牌风投能够以折扣价收购股权，因为这是一个信号，可以降低未来融资的风险，那么主权基金为什么不能这样做呢?后者可以开出商业规模的支票!不管怎样，这里重要的因素是信号在不确定环境中所起的作用。对于愿意在不确定市场投资的投资者来说，投资的行为本身将有助于消除一些不确定性，使公司更有价值。
——网络:风投声称，他们的投资组合公司社区和“校友”帮助催化了由同一风投资助的新一代公司。他们是对的:研究显示网络最好的风投公司表现最好。此外，研究还表明，VC的网络是基金收益的最大决定因素。换句话说，风投了解谁比了解什么更重要。因此，风险投资可以免费获得世界级的工程和市场知识。随着网络的扩大，风投有了越来越多的专家，可以就新的潜在投资征求意见。
我再次强调，巨人需要开始更认真地对待自己的网络，甚至考虑招聘首席网络警察。这是关于将关系资本提升到下一个层次。考虑到这对风险投资回报的重要性，你为什么不至少尝试一下呢?
——访问:如今，风险投资的一个共同主题是，他们可以将自己投资的公司提供给其他公司，甚至是其他地区。有很多风投公司吹嘘他们的全球网络和他们的能力，感谢跨境套利机会，比如在亚洲。这些风投通过培养与外国公司的关系来培育结构性优势，这些外国公司不了解硅谷的情况，因此欢迎共同开发资产的机会。(再次强调，这是关于不透明、网络和对机会的控制。)拥有这些特权和外国关系的风投公司可以通过向外国市场开放公司来立即降低投资的风险。
这对巨人队来说可能是一个强大的概念。对这些基金来说，获得进入某个地区或行业的特权应该是家常便饭，尤其是大学捐赠基金或主权基金。他们应该利用这种结构优势为自己谋利。
-组织:投资机构的设立方式将对它们为投资者创造的回报产生重大影响。例如,长青基金运行预算提供的一个例子组织设计可以提供结构α,这些工具可以帮助投资者为公司做什么是正确的(而不是什么是正确的基金),以及避免银行费用和资产转移引发携带,等等。这应使在相同或更低的毛回报基础上获得更高的净回报。不幸的是，风投们太神秘了，我找不到一个很好的例子(见上文)。因此，我将回到结构性优势的一个经典例子:沃伦•巴菲特。伯克希尔的业绩至少在一定程度上是由由其结构。它是一种常青的交通工具，既有私营公司，也有上市公司。私营企业主要由保险公司组成，这些公司向巴菲特提供的贷款比美国国债的平均利率低3%。在资本成本如此低的情况下，杠杆层的成本很低。此外，保险资本让他有能力进行更长期的投资，因为他不会像其他投资者那样容易受到赎回的影响。
这些只是风投公司用来推动业绩超越的结构性阿尔法机会的几个例子。
我个人认为，那些顶级的风投，尽管秘密行事，虚张声势，但并没有比普通投资者领先多少光年。相反，是这些基金利用结构性优势的能力，推动了数光年的差异化。这是一个强有力的观点，可能会启发巨人们思考，在未来几十年，他们将在哪里找到更好的表现，特别是如果他们寻求风险投资。因为我相信，有很多机构投资者具有结构性优势，但他们没有被利用。亚博赞助欧冠
所以，如果我是一个寻找alpha的巨人，我就会努力思考在哪里可以找到类似于风投的结构性alpha。我想的是那些不属于“竖井”或“盒子”的机会。我将寻找那些复杂、低效和不透明的市场，我将专注于那些我在理解低效方面比其他人更有优势的市场中的一个子集(也许要感谢我的网络或独特的访问)。如果我是一所大学的捐赠基金，我会考虑我自己的校园和校友。如果我是一家主权基金，我会寻找本地出现的机会，帮助推动国际市场(反之亦然)。如果我是一家家族理财室，我会寻找家族资产和人脉。
一旦我确定了一个真正独特的结构优势，我要么自己瞄准这些机会，要么组建一个团队来为我做这件事。为什么要给球队种子?因为上面的数据告诉我，我可以找到一个成功的团队:如果你能为正确的投资者找到正确的结构优势，你就不需要一个品牌团队来运营你的种子基金。事实上，拥有一支优秀的团队和强大的结构优势，你最终可以创造出一些传奇。这对我来说没什么…