美国经济复苏力度对美联储(Federal Reserve)结束量化宽松政策并升息的计划至关重要，但迄今为止的信号还很不明朗。根据美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)的数据，今年前三个月，这个全球最大经济体的经济环比萎缩2.1%，但4月至6月的经济增幅反弹至4.2%，强于预期。就业增长依然不温不冷，8月份美国非农就业人数增加了令人失望的14.2万人，但美国人感到更加乐观:美国经济谘商会的消费者信心指数8月份升至92.4，这是近7年来的最高水平。
同一个月,虽然承认美国经济已经“相当大的进展,”美联储主席叶伦重申长期以来联邦公开市场委员会(fomc)的观点,“它可能会适当保持当前的联邦基金利率目标区间相当长的时间”下个月债券购买计划结束后。困惑吗?加入了他们的行列。
“美联储领导层发现自己正在试图解释为什么他们的利率前景显然与他们的经济预测不符，”摩根大通驻纽约全球研究主管Joyce Chang确认道。“最近的经济数据、联邦公开市场委员会（FOMC）和耶伦的评论都显示出美联储正在向政策正常化和加息靠拢。”
北卡罗来纳州夏洛特市富国证券(Wells Fargo Securities)负责信贷研究的李•布拉德(Lee Brading)指出，说起来容易做起来难。“美联储的地位并不令人羡慕，”他表示。“短期内，宽松的货币政策和全球地缘政治风险应该会抑制收益率，但在未来几周，美联储将面临挑战，因为低债券收益率将帮助维持资产价格高企，风险溢价收紧，新发行引擎运转。”
然而，债务融资的并购和股票回购等有利于股东的活动，增加了债务增长超过现金流的潜力。布拉德的团队将重点放在定于9月16日和17日召开的下一次FOMC会议上，他表示，这次会议“可能会为今年剩余时间的信贷定下基调”。
这肯定会吸引投资者的兴趣，他们中的许多人将迫切希望听到卖方对委员会指导意见和其他影响市场的动向的解释。基金经理们说，分析师最具洞察力的公司是摩根大通(J.P. Morgan)，该公司连续第五年在全美固定收益研究团队(all - american Fixed-Income Research Team)中拔得头筹。该榜单共有48个席位，比2013年减少了4个，但今年的近一半席位(23个)是针对各自行业中被视为最佳的分析师和团队的。这是其他任何研究提供者声称的第一名的数量的两倍多。
美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)连续第三年位居第二，排名41位(比去年下降1位)，其次是排名第三的巴克莱(Barclays)，排名30位(比2013年下降2位)。富国银行(Wells Fargo)的排名从第五位小幅上升至第四位，但其团队排名的可观增长并不令人意外:其总金库从21位上升至28位。排在前五位的还有高盛(Goldman, Sachs & Co.)，它的排名下降了1位，为24位。这些结果是基于约500家买方机构逾1,970名分析师和投资组合经理的意见得出的，这些机构管理着约9.4万亿美元的美国固定收益资产。
摩根大通(J.P. Morgan)的经济团队预计，中国央行将在2015年第三季度收紧货币政策，但Chang指出，第二季度加息是有可能的。不过，她补充称:“市场正越来越关注美联储将收紧的力度和速度，而不是关注时机。”她的团队认为，联邦基金利率目前在0 - 0.25%之间，到2015年底将保持在1%，一年后为2.5%，一年后为3.5%。
与此同时，随着企业利用低利率为债务再融资、回购股票或承销扩张，预计许多领域的债券发行仍将保持活跃。据纽约金融数据服务提供商Dealogic的数据，截至8月底，企业已发行了近1万亿美元的债券;相比之下，去年全年约为1.5万亿美元，2012年为1.48万亿美元。
“企业市场，尤其是投资级市场，受益于其他固定收益资产类别的供应不足，”富国银行(Wells Fargo)的布拉德表示。他说:“根据证券业和金融市场协会的数据，以美元计价的固定收益资产的总供应量同比下降了15%，而投资级资产的供应量则上升了7%。当我们着眼于高收益率时，我们预计2014年的新发行债券数量将略低于2013年。”
常赞同的。她解释说:“美国固定收益市场的总体供求不平衡仍然存在，因为在全球金融危机爆发整整七年之后，由于抵押贷款市场供应下降，利差产品的供应仍然只有危机前水平的50%。”这意味着，过去几年美国、欧洲和新兴市场信贷市场创纪录的发行量已被轻松吸收。养老基金和保险公司的需求也在增加。”
事实上，机构投资者亚博赞助欧冠最近表现出了进入散户投资者不敢涉足的领域的意愿。后者在8月第一周从高收益基金撤资71亿美元，创下纪录，但到月中，机构投资者已进场抢购便宜货。
“钱离开的原因主要是由于担忧低收益率加上认为新股质量正在恶化,将导致更高的违约在几年内,”彼得Acciavatti解释说,那些飞行员的摩根大通(J.P. Morgan)队连续第12个出现在1号高收益的策略。“我们不同意这些理由。我们认为，新发行债券的质量仍然温和，违约率至少在未来两年将保持在非常低的水平，在抛售之前，高收益债券的交易价格是合理的，而现在已经略微便宜了。”
他的团队敦促客户调整投资组合，以应对利率上升和违约率持续走低。这位纽约策略师表示:“我们建议投资者减持bb级信贷，增持b级信贷和次级留置权贷款，并在市场上增加ccc级信贷的权重。”
accciavatti的同事卡拉•卡塞拉(Carla Casella)在两个高收益行业——消费品和零售——中排名第一，在第三个行业——食品和饮料——中排名第二。卡塞拉表示，在她的覆盖范围内，今年以来新股发行一直很清淡，截至8月份只有五期新股发行。其中最大的一笔是美国问候公司(American Greetings Corp.)发行2.85亿美元债券，帮助为管理层收购相关的再融资提供资金，但Casella放弃了担保，因为这家克利夫兰聚会用品制造商和分销商“一直不透明，现在可能会变得更不透明，”她解释说。“我们认为，我们没有足够的信息来恰当地涵盖该公司，并对债券提出建议。”
展望未来，这位纽约的研究人员呼吁要谨慎。她表示:“不温不火的消费环境继续令我们担忧。”“这给许多服装企业，甚至家庭、健康和美容行业带来了激烈的价格竞争和利润压力。我们认为，市场营销和促销需要非常敏锐，成本管理最好的公司将能够保持利润率。”
对花旗的Manish Somaiya来说，寻找可推荐的证券并不是一项挑战，他在三个高收益类别中名列前茅:制造业/通用工业和服务类别排名第一，汽车和汽车零部件类别排名第三。这位纽约分析师自2012年12月开始对亚特兰大支付处理服务提供商First Data Corp.的前景持乐观态度。他在4月份将FDC 14.5%的控股公司实物支付票据评级为买入;索梅亚报告说，到6月底，当他将债券评级下调至中性时，这些债券的总回报率为19%。此外，从今年8月中旬至今，“购买评级为11.75%的次级债券和10.625%的高级债券的回报率分别为16%和11%，”他说。
另一个获得推荐:马尼托瓦克有限公司去年年底花旗分析师敦促客户购买高级威斯康辛州的建筑服务提供者的5.875% 6%高级笔记的韦斯特波特指出,康涅狄格州的Terex corp .)今年7月,随着马尼托瓦克成为维权投资者的目标公司决心分手,他敦促客户获利索梅亚说，这一建议为这些债券带来了14%的总回报率，是特雷克斯债券的两倍多。
据Hima Inguva说，投资级医疗保险公司也有很多机会，他在这一类别的覆盖范围从第三名跃升至第一名。“技术面强劲，”这位美银美林分析师表示。“创纪录的高供应继续得到新股发行旺盛需求的满足，尽管对高质量和低质量公司的新股发行让步微乎其微。”
Inguva补充说，就在今年上半年，她负责的公司报告了1500亿美元的并购活动和410亿美元的新股供应。如果这种速度继续下去，今年的并购价值可能达到该行业2009年创下的2500亿美元的最高纪录，发行总额将超过去年的570亿美元。
然而，交易融资并非没有争议。上个月，总部位于佛罗里达州的快餐运营商汉堡王(Burger King Worldwide)宣布，计划收购咖啡连锁店蒂姆•霍顿斯(Tim Hortons)，并将总部迁至后者的故乡加拿大，从而利用较低的企业税率，使税收倒置问题成为人们关注的焦点奥巴马总统敦促国会禁止这种做法。多年来，保健部门一直在使用这种方案。
总部设在纽约的英古瓦认为，“税收倒置一直在推动大量大型交易。”。例如，前加州帕洛阿尔托的Jazz Pharmaceuticals在2012年1月以价值约5亿美元的全股票交易收购爱尔兰的Azur Pharma后，将总部迁至爱尔兰。2013年10月，总部位于新泽西州帕西帕尼（Parsippany）的特种药品制造商阿克塔维斯（Actavis）以85亿美元的交易收购了爱尔兰的华纳奇尔科特（Warner Chilcott）；同年12月，密歇根州的非处方药制造商Perrigo Co.Allegan以86亿美元完成了对爱尔兰公司Elan Corp.的收购。总部位于宾夕法尼亚州马尔文的药品制造商Endo Health Solutions于2月份完成了对爱尔兰Paladin Labs的27亿美元收购；这家总部设在都柏林的新公司名为Endo International。
值得注意的是，待发行的并购融资需求包括:总部位于芝加哥的制药商艾伯维(AbbVie)斥资540亿美元收购爱尔兰Shire的155亿美元;大约50亿美元来自美敦力(Medtronic)，一家位于明尼阿波利斯的医疗设备制造商，以430亿美元收购了爱尔兰的柯维迪恩(Covidien);瑞士罗氏公司以83亿美元收购了位于加州布里斯班的生物技术公司InterMune。
Inguva在8月中旬表示:“我们预计2014年的供应量为700亿至800亿美元，今年迄今的定价约为500亿美元。”她给客户的建议是什么?她表示:“关注那些基本面稳固、去杠杆化计划明确、管理层评论保守、评级下调可能性低、信用利差可能扩大的公司。”“我们建议对那些对投资级评级缺乏强烈承诺的公司保持谨慎，以将评级下调至高收益水平的可能性限制在一定范围内。”
杠杆贷款市场也越来越受到政策制定者的关注。今年7月，耶伦表示，她看到了资产泡沫形成的迹象，并表示监管机构将密切关注这一情况。
带领富国银行(Wells Fargo)团队连续第二次在抵押贷款债券(Collateralized Loan Obligations)领域登顶榜首的普雷斯顿(John David Preston)认为，这种担忧可能被夸大了。“看起来，监管机构尤其关注总杠杆率超过6倍的贷款，以及低门槛条款等结构性条款，”这位总部位于夏洛特的团队负责人表示。“然而，杠杆率最高的贷款的倍数仍低于2006年和2007年的水平。”
CLO今年的发行速度也非常快。普雷斯顿报告称，到8月中旬，这一数字几乎达到了830亿美元，这是去年全年的总额。他表示:“由于需求强劲，我们预计到2014年底和2015年，债券发行将继续保持强劲势头。”此外，在2016年下半年风险保留规定生效之前，“经理们有动机发行clo”。
普雷斯顿表示:“优先债券部分的相对价值仍然不错，尤其是在大量发行限制了利差收紧的情况下。”然而，更广泛地说，由于信贷环境的下降，“贷款市场的基本面总体上处于下行趋势，”策略师说。他补充称:“杠杆率正在上升，但违约率仍远低于历史平均水平。”
这只是美国固定收益市场正在发生变化的其中一种方式，投资者必须做好准备。“五年的资产价格通胀降低了我们对未来回报率的预期，”摩根大通的Chang说。“在资产类别、公司和国家之间做出积极和更有选择性的投资选择至关重要。“••