克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio)越来越焦虑，许多投资者也是如此。
博里奥在央行圈外鲜为人知，但在央行圈内却非常知名。作为总部位于巴塞尔的国际清算银行(Bank for International Settlements)的首席经济学家，博里奥一直密切关注金融市场趋势，他不喜欢最近看到的情况。国际清算银行被认为是各国央行的央行。
今年以来，美国和欧元区对利率未来走势的预期大幅下降，促使投资者开始疯狂地寻找新的回报。收益率新兴市场最近，新兴市场国家债券收益率大幅下跌，根据美国联邦储备委员会的数据，以美元计价的十年期新兴市场国家主权债券收益率在2月至8月底期间下降了80个基点，至4.8%国际清算银行最新的季度回顾，周日发布。尽管7月出现了卖空，但高收益债券的息差仍接近历史低点。尽管7月底出现短暂上涨，但波动性仍然异常平缓。9月初，长期债券期货的波动性指标，股票目前，美国、美国汇率和大宗商品期货价格接近或低于2007年6月底的水平——就在次贷市场爆发、引发全球金融危机之前。
“这一切看起来都很熟悉，”博里奥谈到市场泡沫时说。博里奥在一次关于国际清算银行审查的媒体简报会上说，这让人想起2007年7月前花旗集团总裁查尔斯·普林斯（Charles Prince）的臭名昭著的话，“这种舞蹈一直持续到音乐最终停止。音乐播放的时间越长，声音越大，随之而来的沉默就越震耳欲聋。在最需要流动性的时候，市场就不会流动。然而，永久流动性的幻觉现在和过去一样普遍。”
Borio发出警告之际，市场正出现动荡迹象。美国国债价格在9月12日星期五连续第七天下跌，这是一年多来最长的暴跌。十年期国债收益率收于2.61%，较8月底低点和7月初以来的最高水平上涨27个基点。
市场人士将密切关注美国联邦储备委员会(fed，美联储)本周召开的政策制定委员会会议，以寻找其强硬政策转变的迹象。随着美联储将在下个月结束债券购买计划，经济和劳动力市场在最近几个月显示出复苏的迹象，几名美联储官员——包括长期鸽派波士顿联邦储备银行的埃里克·罗森格伦——都在努力最近呼吁联邦公开市场委员会(FOMC)放弃在“相当长一段时间内”保持政策利率为零的承诺。一些分析师一直在提前预期美联储开始加息的日期;美银美林(Bank of America Merrill Lynch)首席经济学家伊桑•哈里斯(Ethan Harris)上周预测，由于经济增长稳健，房价持续复苏，美联储将从2015年6月开始加息，高于他此前对9月加息的预测。
高盛全球投资研究首席经济学家Jan Hatzius在9月12日致客户的报告中写道:"取消'相当长的时间'将是一个重大的、强硬的转变。"Hatzius认为美联储目前还不会这么做，因为美国就业和通货膨胀近来有所放缓。他指出，8月非农就业人口三个月平均增幅从6月的约25万人放缓至略高于20万人，而美联储青睐的核心个人消费物价指数(PCE)三个月年率降至2%目标下方。尽管美联储内部的反对声越来越大，但以美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)和纽约联邦储备银行(New York Fed)行长威廉•达德利(William Dudley)为首的鸽派仍然牢牢把持着FOMC。
分析师关注美联储，因为其零利率政策和量化宽松是近六年来支撑全球资产价格的最大因素，立场的转变将是重大的。据美国银行美林（Bank of America Merrill Lynch）分析师称，目前全球45%的未偿政府债券收益率低于1%零利率政策支撑着全球股市市值的80%和81%。当美联储改变政策时，市场反应可能会非常剧烈，正如去年所谓的“减量暴动”所表明的那样。
美银美林美国利率策略主管Priya Misra预测，十年期美国国债收益率将在今年年底和2015年底分别升至3.1%和3.75%。如果这一预测是准确的，那就意味着十年期债券在今年年底的总回报损失为4%，在2015年底的总回报损失为6.7%。对于一家经历了30年牛市、自危机以来一直表现出色的证券来说，这样的损失将是巨大的。
受美联储政策转变影响的不仅仅是美国国债和股票。根据国际清算银行的报告，今年第一季度，对新兴市场经济体的跨境贷款增长了1660亿美元，增幅为10%。国际清算银行指出，新兴市场企业的债券发行，尤其是外币债券，也大幅增加，目前已接近2万亿美元。“如果有一个急于退出,债券投资者关闭市场,就像去年一度在锥形发脾气,这可能使它更加困难为到期债务再融资,而不是更少,”警告Hyun Song Shin,国际清算银行的货币和经济研究主管部门。
随着美联储政策转变的日子越来越近，金融动荡的风险似乎越来越大。正如Borio所说，“一个常见的错误是将异常低的波动率和风险利差视为低风险的标志，而事实上，它们是高风险的标志。”