在美国为了追求长期增长而花费了如此多的政策弹药的情况下，美国经济迄今仍保持着顽固的平静，这有点令人费解。
自2008年至2009年金融危机爆发以来，国内生产总值(gdp)的增长率几乎完全低于3%。这不是一个让老鹰警觉的步伐联邦公开市场委员会．事实上，这导致人们开始谈论一种新常态，即利率周期的上限要低得多。支持者表示，联邦基金利率周期的最高峰值可能不是5%，而是3%。
那么是什么在阻碍经济发展呢?最主要的怀疑肯定是工资增长极其缓慢。经过5年的经济扩张，卑微的美国工人的时薪仅上涨了0.5%。这是自第二次世界大战以来工资增长最慢的一次，糟糕的储蓄率突显了这一事实。美国联邦储备委员会(fed)主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)认为，加快工资增长是劳动力市场恢复健康的最后一道障碍。美国劳动力市场对美联储加息时机给出了复杂的信号”)。住房和消费支出往往与工资水平密切相关，因此，这些领域的好转可能带来美联储和市场所希望的自我持续的复苏。
与此同时，不太令人满意的两级复苏仍在继续，资产价格的表现远比实体经济活跃。不幸的是，事实证明，资产创造的财富对实体经济的传导机制是无效的。
债券和股票市场今年强劲上涨，经济状况似乎基本良好。但作为资产管理公司，我们必须扪心自问，投资者的乐观情绪是否合理。尽管我们承认，市场可能已经过度依赖货币刺激的支持，但我们不能忽视向好的基本面转变。例如，美国大公司正享受着创纪录的利润，并以健康的资产负债表为傲。除了积极的影响股票在美国，这对公司债券(包括投资级和高收益率债券)的投资者来说是个好消息。发行公司债券的公司债券的发债方利用了借款成本低廉的优势，而且违约水平极低。
但这些进步是可持续的吗?如果实体经济中的工人受困于低储蓄和低工资，答案可能是否定的。看起来，经济的萧条程度可能比美联储意识到的还要严重，工作或潜在求职人数已经上升。后者可能是因为越来越多的老龄工人推迟退休(参见“测量和管理寿命风险的挑战”)。
自2008年金融危机爆发以来，劳动力市场一直是美联储政策的核心。但由于工人的增长倾向于低技能职业和兼职工作，工资面临着巨大的下行压力。
经济周期将会结束。因此，缓慢的工资增长很可能也会过去，因为就业萧条会自行解决。但这种情况会以多快的速度发生，将取决于有多少工人仍在观望，等待重返工作岗位没有人知道，甚至连美联储也不知道。与此同时，如果上述企业利润的增长不能与劳动力市场分享，消费者支出能力的缺乏将阻碍经济复苏。
然而，在经济疲软得到弥补之前，仍有几个因素将决定利率，进而决定政府债券收益率。稀缺性就是其中之一。在无风险抵押品需求旺盛的时候，财政部发行的债券减少了。另一个拖累利率的因素是市场的定位。那些预期利率上升的投资者已经将自己的头寸调整为减持。当然，几乎没有通货膨胀。低工资增长再次罢工!
乔安妮·吉尔伯特(Joanne Gilbert)是安本资产管理在伦敦。