主权，超法和机构（SSA）银行家可以宽恕今年延长暑假。Once again, the world’s leading SSA issuers have taken advantage of outstanding funding conditions to front-load their borrowing programs, but there are other reasons why total issuance – especially of benchmark bonds – is likely to be more subdued in the last quarter of 2014 than usual. By Philip Moore
其中一个是，欧元区的历史率低的利率，它现在比以往任何时候都更贵，借款人在其资产负债表上持有多余的现金。这降低了发布巨型基准的吸引力，但它也意味着预先资金比前几年的吸引力相当不那么吸引人。“在囤积流动性的时候出现费用，我们只会考虑预先资金，如果有很清楚的迹象表明在六个月的Euribor换到六个月后的中等和长期资助成本后，欧洲州的斯特凡·卡佩兹说在Frantenbank在法兰克福的财政部。“此刻我没有看到卡片上。”
然而，将在未来几个月内限制新SSA纸的最重要因素是主要借款人的资助计划的规模，其中许多是减少或平整的。在他们之间，欧洲金融稳定设施（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM）于2013年提高了680亿欧元。2014年，他们的合并要求已降至515亿欧元。同时，EIB有2014欧元的资金计划为700亿欧元，而2013年颁发的721亿欧元。肯塔基州肯塔基州于2013年筹集了654亿欧元，预计今年将在550亿欧元和600亿欧元之间发行，这是远低于2011年筹集的近800亿欧元的高峰。
少数少数SSA借款人预计今年略微筹集总趋势，而不是最初预期的趋势。对于一个，租约营养不逝的可能会在今年年初提高500亿欧元至750亿欧元。“德国农业部门的整体投资环境非常轻快，正在租盘租赁需求，”巴埃贝尔说。
净新发行于年份最小
然而，总体趋势是明显的。汇丰(HSBC)驻伦敦的欧洲、中东和非洲公共部门发起主管乌尔里克•罗斯(Ulrik Ross)表示:“我记得，SSA市场的净新增供应是多年来最低的。”
欧洲许多公共部门贷款人的资金要求减少了欧元区经济的好消息，因为它表明其恢复正在收集势头。借鉴西班牙的Instituto deCrédito（ICO），其使命是“支持和促进促进促进增长和改善国家财富分配的经济活动”。这意味着ICO在西班牙经济中发挥关键作用;但西班牙显然需要在欧元区危机的高度比今天的高度更加支持和培育。
“我们在经济中发挥反循环作用，补充银行贷款，”ico的马德里总部的资本市场部门塞尔吉奥塞拉解释道。“这就是为什么我们的资金要求在2011年达到达到274亿欧元的原因。我们现在返回到每年的筹资计划约为90亿欧元至100亿欧元，我们预计这将进一步下降到更正常水平60亿到70亿欧元。“
Sierra说，随着西班牙经济基本面的持续改善和投资者对收益的追求，这个规模较小的计划使ICO得以以越来越有吸引力的利差接触到日益扩大的投资者基础。最明显的证据出现在今年3月，当时ICO四年来首次重返美元市场，较高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JP Morgan)牵头的互换交易以60个基点的价格融资5亿美元。
回到美元投资者
塞拉说，重新参与美元投资者基地对ICO更重要，而不是刮削几个基本点，在美元贸易的收益后换回欧元后。然而，对于其他基于欧洲的SSA借款人来说，美元兑美元互借今年早些时候是一个重要的考虑因素。“今年开始，由于欧元美元的基础紧缩及其对其他外汇计价费用的潜在影响，我们的主要重点是美元市场上的套利机会的可能性劣化，并在伦纳班克。“这是我们在今年早期发出五年美元全球的触发器。”
更一般地说，塞拉说，较小的筹资计划的好处反映在ICO减少的差价与政府中反映出来。“也很明显，我们的较低资金需求正在为我们提供更多的主要市场灵活性，”他说。
他补充说，这是一个副产物，是ICO能够探讨更小，更具针对性的私募的机会。“我们将通过提供液体基准来保持对投资者的承诺，但我们还期望更多地关注优化资金成本的机会，”他说。
其他人也认为，SSAs的良性借款条件，使它们能够采取更具选择性的融资策略。Rentenbank的戈贝尔表示:“在套利或寻找最具成本效益的融资方面，我们处于挑选模式。”
银行家们表示，SSA借款人的供应减少，与投资者持续强劲的需求相吻合。野村证券(Nomura) SSA DCM董事总经理斯宾塞•达夫(Spencer Dove)表示:“就投资者而言，目前SSA市场存在相当令人不安的供需失衡。”在暑假期间，大多数借款人已经完成了大约65%的项目。与此同时，我们看到美元和欧元收益率曲线前端的压缩，导致许多投资者将目光转向核心主权市场以外的市场，以获取利差。”达夫补充道，他们显然应该关注的领域是超国家机构、外围主权国家，对一些投资者来说，还有担保债券。
这是创造汇丰罗斯描述为SSA借款人的“完美风暴”。他补充说，他增加了SSA的责任管理范围，借款人能够利用资金成本下降，以退休，以退休，以免现有，昂贵的债务。
标准化西班牙债务
在欧洲主权借款人中，这项战略最引人注目的指数之一是西班牙库务。2013年，西班牙的主要重点是正常化其政府债务市场。根据Tesoro的说法，这意味着西班牙“在所有男高国和资助格式中恢复了全面的市场准入，奠定了完全恢复其投资者基础的基础。”
正如罗斯所说，2014年，这让西班牙得以专注于微调其主要市场战略。今年1月，西班牙在10年期基准债券市场融资100亿欧元，较掉期债券的定价高出178个基点，产生了400亿欧元的需求。今年6月，西班牙以类似规模的10年期债券重返市场，较掉期债券的定价高出118个基点。由CaixaBank、花旗、法国农业信贷银行(Credit Agricole)、汇丰银行(HSBC)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和桑坦德银行(Santander)牵头的6月份交易的新特点是，它被分成了53亿欧元的现金部分和36.6亿欧元的债务交换部分，这些债务将在2015年4月、7月和10月到期。
罗斯说，SSA借款人能够使用良性资金条件来微调其资金策略的另一种方式是通过利用投资者需求上升，在通胀联系市场上升。
例如，西班牙在2014年5月推出了与欧元通货膨胀有关的首届债券。市场上的其他经验丰富的主权借款人能够专注于增加流动性与其通货膨胀联系的计划。6月份，法国的需求量高出60亿欧元的价格为65亿欧元的通胀联系债券在2030年。英国随之而来的是，售价为50亿英镑的纳税人，该股指以超过140亿英镑的订单，为期纪录通货膨胀与集合格式的市场。
SSA发行人还能够通过微调其债券的期限结构、全面发行债券以及利用更广泛的货币，来驾驭对优质信贷的持续强劲需求。
EFSF能够在6月份为三年债券提供近80亿欧元的书籍;第二个月，它能够销售其第一个融合30年的问题，达到40亿欧元的交易。Dena Bellamy，公共部门负责人和伦敦金融博士的频繁借款人表示，投资者对SSA暴露的需求的实力不仅反映在书的规模和构成中，也反映在30年债券的定价中。“为这么长的成熟度产生了60亿欧元的需求是借款人的巨大结果，使我们能够将价格收紧到31bp，而在30年代中期的指导下，”她说。“按资产管理人员和银行国债的需求领导，但中央银行和主权财富基金的8％是一个30年的国外的财富基金。”
更具创新的债务工具
SSA借款人对更多有针对性的事务而不是基准的偏好是鼓励许多发行人探索一系列更具创新的资助工具，其中最明显的是环境或绿色债券。“因为他们具有如此良好的流动性和持续时间，发行人可以看出对投资者提供价值的其他方式，”罗斯在汇丰银行说。“绿键是令人信服的价值主张的一个例子。”
在SSA发行人中，当KFW发布了惠哥授权的新绿色债券，以15亿五年的交易发布了惠哥，由信贷农业，德意志银行和SEB领导的奖金市场惠。Petra Wehlert, head of public new issues at KfW’s Frankfurt headquarters, says that as the German development bank is one of the largest environmental lenders and among the most prolific issuers in the world, its recent transaction marks another important step in the evolution of green bonds from a niche product into a mainstream asset class.
复兴信贷银行发行的首只绿色债券，让它得以接触到新的投资者——对于一个年度融资需求位居主权债务领域之外的借款人来说，这总是一个重要的考虑因素。“通常，对我们债券的需求是由中央银行和银行国债驱动的，”Wehlert说。“但在绿色债券的情况下，75%的债券被资产管理公司、基金和保险公司以比我们在基准计划中看到的小得多的比例认购，因此我们显然吸引了新的投资者。”
一些SSA借款人这么说，虽然它们被绿色债券的潜力所吸引，但它们并不一定要订阅那种基准债券是发布的最佳格式。“我们已经完成了两个绿色债券私人展示士，”Goebel说，Goebank说。“我们认为如果您以基准格式发出，则风险是您对分配过程的控制较少。作为私募的绿色债券允许您与投资者直接对话，这些投资者可以从资产负债管理视角更有效。“