由Clifford S. Asness，Ph.D.和约翰M. Liew，Ph.D.
让我们钝。SMART BETA1主要重新打包，重新品牌的定量管理。这并不是说我们不喜欢它或者认为这对Inves.tors不好。我们喜欢量化管理，为我们的职业生涯追求这些类型的策略。但是，我们在一项业务中工作，良好的想法是不断重新包装的新东西。Smart Beta是最新的Ex.ample。它需要很好的，定量的投资风格或因素，并以简单，透明的方式实现它们，尽管并不总是在较低的费用中比我们过去所见的更低。这肯定听起来像一个有价值的重新包装，并且聪明的β受到极大的关注并不奇怪。
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具有讽刺意味的是，与传统的活跃（判断或定量）管理相比，智能测试版的目标是透明度和简单，仍然存在大量炫耀智能测试意味着什么（有时营销可以用于模糊不清的销售。这可能源于有这么多相关概念和如此多的重叠术语。此外，还有各种款式，实现方法和营销技术。For example, fundamental indexing, low-volatility investing, systematic value or momentum investing, each implemented as ’40 Act Funds, separate accounts or ETFs, all could be classified as Smart Beta.3 Moreover, some of these focus on single factors while others use multiple factors.
在本文中，我们试图通过对主要方法进行分类来将智能测试版放入视角
并描述各自有助于广泛的投资组合。在这样做，我们将概念扩展到基础知识，我们认为是逻辑的下一步。展览1列出了我们的攻击计划。我们将从Smart Beta开始，因为它是最常见的（只有在单一资产类别中的单个因素 - 通常是股票中的单个因素）。然后我们将扩大到多个因素。最后，对于更大的跳跃（在疗效和风险/非常规时），我们将在一个长/短框架中转到多个资产类别。
基本智能贝塔:单一资产类别中的单一因素(只做多)
如今，大多数Smart Beta基金都是只做多的股票策略，专注于一种投资风格或因素4，这些策略通常来自学术和从业文献。这一事实被一些早期智能测试版产品的创造者低估了，甚至否认了。然而，如今人们普遍认为，Smart Beta是对这些老生常谈的想法的重新包装。
为了被认为是智能测试版，我们认为这些因素也必须是简单和透明的。然而，对于所有的经理或产品，它们不一定是相同的。人们可以，而且许多人确实认为，他们的简单价值、低风险或任何其他倾向的特定版本更好。这些都是量化基金经理们过去常常互相争论的问题。然而，在Smart Beta中，这些因素是在一个更简单、更容易理解的框架中实现的(直到我们再次开始争论并模糊它)。
此外，它们要么直接实施(例如，向价值或低风险股票倾斜或限制投资)，要么通过投资组合构建选择，给予这些风格的敞口(例如，等权重或非价格规模衡量的权重)。有些人争论到底哪个应该被称为智能测试版。(虽然我们喜欢争论，但我们跳过这个。)
让我们清楚一些有时遮盖的东西：
•将旧学校的“定量管理”重新加入智能测试版不会改变因素必须工作的事实。您希望避免选择适合历史的数据挖掘因子或策略的危险，但有一点希望未来的回报。为了帮助实现这些目标，对任何可行因素的重要标准是它背后有一个很好的经济故事 - 必须有一个原因，预计会提供积极的超额回报。此外，在其他市场甚至其他资产类别中，在其他市场以及其他资产类别中，可以帮助缓解数据挖掘问题。
•智能测试版和传统的定量管理之间的一个差异是前者通常是从自下而上的“跟踪错误”建造的，与基准掉下来（虽然优于基准仍然是目标）。Another is that while traditional quantitative investing generally bets on many of the same factors, it tends to be more about the particular manager’s improvements (real or data-mined) to these factors, new factors (real or data-mined) that the manager has found, and the manager’s particular portfolio construction and implementation methodology, among other things.
• Even though we call this “Smart Beta,” it’s not really beta in the traditional sense (we considered “Clever Beta,” “Ingenious Beta,” “Pensive Beta,” “Perky Beta” and, of course, “Ennui-Stricken Beta,” but they didn’t make it past the drawing board). Smart Beta is an exposure to market-capitalization-weighted indices (traditional beta) plus an attempt to outperform these indices (remember when we used to call this alpha?). Perhaps the simplest equation in the world is:
Smart Beta = Cap权重指数+ [Smart Beta - Cap权重指数]
•第二部分[SMART BETA - CAP权重指数]，通常是在已知因素方向上的非常明确的简单倾斜。例如，取索的索引，在您的股票上不由其市场上限，而是通过他们的销售。在这个智能测试版（当然，这当然是遵循任何此类措施），股票的最终体重将在CAP重量指数中的重量乘以市场的价格与销售比率（P / SM）除以库存的价格与销售比率（P / SI）。这很简单。换句话说，它不是“像价格到销售倾斜一样”。在这种情况下，它始终只是特定的价格到销售倾斜。该指数恰当拥有以下数量：
Smart Beta Portfolio的重量= [CAP重量索引中的重量]
智能测试的增值,我们和其他许多人包括一大批研究人员在一个军团的地方,相信某些因素倾斜工作可靠地随着时间的推移,这简单的版本如单因素智能测试策略可以理解的,透明的,可以在一个合理的费用。我们相信，这一事业可以带来巨大的价值，我们在这里赞扬，而不是埋葬智能测试版——但只有在诚实地理解它之后。
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在各种投资风格中，让我们考虑三个是众所周知的效果（并被视为近乎和尊敬的我们的心）：价值，势头和盈利能力。基于我们的分析和大量的学术和从业者文学，各自产生了长期的假设过度回报，与多十年来的传统市场相关，多个地理和资产类别，每个经济理论都得到了很好的支持和研究。我们相信，每种情况都是在适当的费用中是一个有吸引力的主张，简单的智能测试版简单的智能测试格式，并且应该为大多数传统投资组合增加价值。
此外，这些样式的过剩返回往往彼此差别差，性能通常来自不同的时间。这可能非常重要。考虑展览2，分别显示每种风格的最严重的三年假设过剩返回，以及在同一时期的其他两种风格的假设性能。在每种情况下，其他两种风格的最差性能被其他两个减轻了。各种智能赌场的多样化可以提供更加一致的方式来击败传统的基准。
如果多种风格比一个更好，那么投资者应该如何结合它们？There are two broad choices (ignoring the many narrow choices like how best to get a value tilt) while staying with traditional long-only investing: (1) invest in single-style funds a la carte (e.g., a separate value fund, a momentum fund, etc.), or (2) invest in a single fund that integrates multiple styles simultaneously. Assuming fair fees for the risk taken, both approaches can be useful. However, we believe that the second choice — multi-style—is naturally more efficient for at least three reasons:
降低交易成本：多利企业方法可以在交易之前净不同的风格信号，避免不必要的营业额及其相关成本 - 以及应税投资者，可能降低税收负担。
交互的好处:可能几乎没有低于单独的单一式基金的阈值的库存可能是在多种样式中观看时最具吸引力的。毛皮。如果被视为有必要的话，可以对多种风格尺寸有吸引力的股票可以获得更多的体重。
保持活跃的风险:将单独的单一风格的基金组合成买入型基金。投资者的投资组合降低了“主动风险”(相对于相关基准)。因为样式的倾斜会有相互抵消的趋势。这可能是件好事，除非预期的超额回报太低(因为主动风险太低)。对施暴者。Ed，多风格基金，主动风险的数量可以选择，这样就不会发生这种情况。
如果我们没有指出，将多种风格整合到一只基金中的优势不是免费的，那就太大意了。它们通常涉及经理之间的多元化程度较低，最终投资者对因素敞口的控制也较不明确。也许最重要的是，虽然可以通过透明度进行修正，但多风格倾斜确实失去了一些漂亮的简单性，而这可能是Smart Beta最初吸引投资者的地方。我们认为这是一种自然演变，并相信硬量化的优势大于软劣势，但我们会提到它们，并让读者自己决定。
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下一步：多个资产类别内的多因素（长/短）
现在我们将其带到其逻辑，虽然允许更多挑衅性和较少的结论。记住世界上最简单的等式吗？SMART BETA = CAP重量索引+ [SMART BETA - CAP重量索引]此等方程式告诉我们，长期智能测试版是搭配销售。当你买它时，你实际上得到了两件事。一个是传统的指数基金（CAP重量指数），另一个是一个长/短的投资组合，可在特定智能测试产品（SMART BETA - CAP重量指数）的样式上下注.11在一款长期智能测试版中您don’t get to choose how much of the long/short stuff you get. It just falls out of the particular way the product was constructed. There might be some legitimate reasons to buy these together, but why not consider breaking this tie-in sale? Isn’t that the next logical step? By the way, if you’re laughing a bit as we extend the “Smart Beta” concept by removing the actual “Beta” part, you are paying attention! We call this long/short portfolio style premia but it is really just Smart Beta where you’re going long the smart part and short (and we apologize for this...) the dumb part! Not only can a long/short strategy allow investors to explicitly pursue “both sides” of an investment style, it also creates a portfolio that is naturally hedged to the underlying market. That is, while long-only Smart Beta will strongly tend to rise and fall with equity markets, long/short style premia may offer a more diversifying, truly alternative return source.
除了股票之外的其他资产课程
既然我们要走非常规路线，为什么要止步于股市呢?风格溢价，如价值、动量、低风险等，可以在债券、货币和大宗商品等其他资产类别中获得重要的是，这些并不是为其他资产类别量身定制的新风格，而是在只做多的股票Smart Beta中使用的相同风格。如果你相信便宜的股票比昂贵的股票有更高的预期回报，你为什么会相信它只在股票上结束呢?估值是股票独有的现象吗?廉价债券市场的表现难道不该优于昂贵债券市场吗?廉价货币的表现难道不该优于昂贵货币吗?数据表明，这些问题的答案都是肯定的。事实证明，许多预测股票回报的方法也适用于其他资产类别。他们为什么不能呢? Given the economic intuition and the empirical evidence, it’s hard not to make the small logical jump to implementing these styles in these other asset classes, too. However, the long-only smart beta construct makes benefitting from ALL the places Smart Beta works quite difficult.
使用1990 - 2013年的模拟，我们从组合样式的Premia和在多个资产类别中实施它们的重要益处。虽然模拟毫无疑问，但是绘制了一个rosier图片，而不是未来可能带来的照片，我们相信结果是方向性准确的。即凭借风格的Premia，两种风格和资产类别的多样化可以产生有意义的差异（这适用于单因素和多因素版本）。再次，我们挑战某人相信一个唯一股权倾斜的聪明的测试因素，而不是相同的同性因素，在其他地方。
结论：智能测试版在透视
Smart Beta和Site Premia投资为投资者带来了几十年的学术研究，可以帮助投资者更好地理解 - 并且潜在更可靠地捕获 - 增值源增加了返回。它们可能比有时宣传的“更少的新”，但仍然往往在透明度和清晰度地区带来重要的创新（尽管在通过营销之后才会出现清晰度。
然而，存在对不同产品的最佳进行比较和决定的混淆。虽然仍有很多空间来争论这是最佳因素和实现它们的最佳方式，但我们这里的努力是为了帮助澄清这些策略的真正品种和目标，以及真正的可能性范围。
最后，许多投资者将Smart Beta比较指数战略，这通常会导致基于仅限费用的经理选择。我们谨慎谨慎（尽管我们很乐意在此基础上竞争）。虽然它们与索引策略共享一些元素，例如透明度和基于规则的决策，但智能测试版和风格的Premia是在试图胜过的意义上的积极策略。虽然它们底层的概念可能会显得简单，但作为展览1的表现，返回的有源来源的数量和质量有所不同，这可以确定产品组合的表现如何或差。我们不会根据费用避免分析。相反，我们鼓励和倡导它。只要记住，与任何策略一样，我们认为应该考虑购买的内容，而不仅仅是花了什么。
AQR是一家全球投资管理公司，采用系统，研究驱动的方法来管理替代和传统策略。截至2014年6月30日，我们为机构投资者和投资专业人士管理了大约1130亿美元。亚博赞助欧冠