峡谷资本在转型的金融景观中蓬勃发展

贝莱尔酒店像宝石一样坐落在托尼贝莱尔蜿蜒的山丘上，这里是洛杉矶最富裕的社区之一。在石峡谷路(Stone Canyon Road)驱车前往那里，你会经过该市一些最高档的房地产。这座酒店建于20世纪30年代，曾经是格蕾丝·凯利(Grace Kelly)和玛丽莲·梦露(Marilyn Monroe)的家，从一座横跨天鹅湖的桥可以到达。

在2014年4月一个温暖的夜晚，爵士乐飘过酒店的草坪，客人们漫步穿过木桥，前往一个只有受邀者才能参加的派对——这一活动是为了配合米尔肯研究所全球会议在全城举行而设计的。在大约150人啜饮鸡尾酒、给自己上寿司的聚会中，有哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)和他的妻子;一批加州理工学院(California Institute of Technology)的教授;Bobby Shriver，肯尼迪的表亲，正在竞选洛杉矶县监事会;以及两位前洛杉矶市长。

主持人是米切尔·朱利斯和约书亚弗里德曼，代表他们共同成立的替代投资公司，峡谷Capital Advisors．与学者和民间领袖交往的还有来自美国的投资官员和顾问养老基金，基金会,捐赠基金和家庭办公室。晚餐期间，客人们听了加州理工学院一位科学家的演讲，内容是一项由私人资助的火星探索计划。

贝莱尔酒店距离朱莉斯的布朗克斯和弗里德曼的家乡波士顿郊区都很远。成立于1990年的Canyon目前拥有超过250亿美元的资产，是全球顶尖的对冲基金管理公司之一。58岁的弗里德曼和59岁的朱莉斯——他们从哈佛法学院就成了朋友——和他们在律所建立的文化共同推动了律所的成功。亚慱体育app怎么下载这种文化是亚慱体育app怎么下载由Canyon在洛杉矶的住所、两位联合创始人长期参与破产和重组、尤其是他们在迈克尔•米尔肯(Michael Milken)上世纪80年代在威尔希尔大道(Wilshire Boulevard)的高收益业务期间形成的。它们的成功在很大程度上要归功于资本市场信贷的演变——由德崇证券投资银行的米尔肯引人注目地开启了这场变革。

Canyon公司专门从事信贷产品。正如弗里德曼所说:“我们是价值导向、事件导向、信用导向的投资者。”在一个银行正在撤退、信贷需求超过供给的世界里，这是一个不错的地方。Canyon所面临的机遇是全球性的，而且正如米尔肯自己所说的，有可能是革命性的。

朱利思对这一机遇的性质有着精确的描述:“我们希望预测或促成复杂资产负债表的下一次变化，并参与其中。”

米尔肯的关系对两人都很重要。通过以垃圾债券的形式向被资本市场拒之门外的公司提供信贷，米尔肯的业务改变了金融格局。1990年2月，在米尔肯被指控违反证券法规后，德崇证券申请破产。

为他而言，米尔登指出，朱莉斯和弗里德曼的专业知识远远超越信誉。“两者都非常熟悉，并花了很多年度，了解一家公司的整个资本结构，”他说。在Drexel，“你可以通过在交易室行走100英尺来通过整个资本结构。”挤奶补充说，“他们是所有季节的投资组。”

如今，Canyon投资于企业信贷、贷款和债券，以及主权债务、抵押贷款支持证券股票．它从事贷款发放，并在破产中发挥积极作用。从1993年成立到2014年8月31日，Canyon的旗舰基金年化回报率为10.7%。其2004年推出的Canyon Balanced基金波动性更大，回报率为13.4%。

纽约精品投资银行Moelis & Co.的董事长兼首席执行官肯•莫里斯(Ken Moelis)是瑞银(UBS)和Donaldson, Lufkin & Jenrette的资深人士，他说:“他们非常聪明，他们是好人。”莫里斯还在德雷塞尔为米尔肯工作，现在住在朱利斯附近。他表示，在如何发展业务方面，“他们的优势之一是非常谨慎”。“他们一直保持着良好的企业文化，一种稳定的文化，并花了很多时间亚慱体育app怎么下载观察各个角落，看看什么会伤害他们。”

像莫里斯一样，Canyon也是德雷克塞尔移民公司的一部分，这些公司是由德雷克塞尔校友创立或建立的。米尔肯说，这样的公司有200多家，包括阿波罗全球管理公司，GSO Capital Partners，杰弗里斯，橡树山资本合作伙伴和ares管理。

弗里德曼和Julis都没有特别适合对冲基金经理的Swashbuckling刻板印象。“他们是保守的，”Moelis说。“他们在保持保守的观点时产生回报。”

该公司总部位于2000年大道的11楼，在世纪城市中，当地人称之为死亡之星的玻璃和大理石综合体，参考星球大战．这座建筑最出名的地方是好莱坞最大的人才经纪公司之一创意艺术家经纪公司的总部。

然而，尽管米尔肯继续留在洛杉矶，金融在洛杉矶几乎没有什么威望。茱丽丝和弗里德曼可以走路——或者，更现实地说，在洛杉矶，开车——不被人认出来，他们的名字可能无法在当地热门餐厅获得预定。员工们坚持认为，这种相对的匿名性有助于Canyon免受纽约的集体思维和竞争的影响，而且仍然让他们感到饥饿。

Canyon公司规模也相对较小，约有240名员工。员工流失率低，忠诚度高。12名Canyon合伙人的平均任期为13年。当然，故障确实会发生。2013年，在战略方向上出现分歧后，Canyon不得不重组其房地产业务。为了保持核心集团的完整，与长期领导该集团的k·罗伯特(鲍比饰)·特纳(K. Robert Turner)分手很困难。Canyon目前正在重建这一业务。

许多人说，弗里德曼和朱莉斯最大的忠诚是彼此。同事和朋友们一致认为，两人的关系更接近于兄弟姐妹或结婚多年的夫妇。1993年加入Canyon的合伙人、债券交易主管德斯蒙德•林奇(Desmond Lynch)表示:“只要他们愿意，就会一直争论一个观点。”但“一旦其中一人做出了决定，另一个人就会支持他们。”

帕特里克·杜利(Patrick Dooley)补充说:“他们拥有的关键优势是他们在一起的时间和建立起来的信任。米奇有时会让乔什失望，乔什·米奇也是一样。但当你认真看的时候，他们知道他们互相支持。他们知道，他们在一起比独自一人要好得多。”

弗里德曼和朱莉斯是在哈佛大学认识的，两人都在攻读法学和商学的联合学位。正如弗里德曼回忆的那样，朱莉斯脱颖而出:“米奇总是站在教室前面问老师问题。”这两个人在同一个小组和学习小组，并在一起住了一段时间。茱丽丝显然比文绉绉的弗里德曼更强烈。弗里德曼身材修长结实;体育无框眼镜;穿得像个投资银行家朱莉斯对时尚的漠视体现在他的矫形鞋上，这让弗里德曼既恼怒又开心。

朱莉斯，59，从欧洲移民的儿子的布朗克斯动物园种了几个街区。他的父亲是希腊犹太人;他的母亲 - Néerabinowitz - 是波兰犹太人。这对夫妇在上城市纽约城市时遇到了。朱莉斯的母亲成为讲话师;他的父亲是一个社会研究老师和初中助理校长。朱莉斯和他的兄弟参加了纽约市学校，直到迫害学校的前景导致家庭搬到罗克兰县的郊区。当朱莉斯十分之一时，他遭受了臀部疾病，一年中的一半和一半的卧床休息。他通过连接他的家的对讲系统参加了六年级。朱莉斯想成为一个外交官，而是在普林斯顿大学，他在Uwe Reinhardt教授教授的健康经济学中获得了一门历史，并决定研究业务和法律。

58岁的弗里德曼在波士顿郊区长大。他的父母也是从欧洲移民过来的。他的父亲是一名机械工程师，在第二次世界大战中还没上完大学就应征入伍了。他的母亲也在公立学校教书。弗里德曼最成功的叔叔是一名商人，他上过哈佛大学，他的父亲鼓励他接受教育。弗里德曼回忆道:“他总是对我说:‘去哈佛，学习法律，但不要做律师。不要把你的一生都花在为别人工作上。’”他在哈佛大学(Harvard College)主修物理学，后来凭借马歇尔奖学金(Marshall Scholarship)进入牛津大学(University of Oxford)，然后回到哈佛大学(Harvard)攻读研究生。

那是1978年，同年国会通过了《破产改革法案》，建立了第11章，使破产公司更容易重组。破产改革将是高收益和不良投资市场发展的关键。根据破产法第11章，法院为破产中的债权人制定了一个路线图，使之有可能投资者计算资本回报率，更愿意贷款给缺乏投资级评级的公司。

毕业后，曾经考虑过娱乐法的朱利斯，接受了纽约律师事务所Wachtell，Lipton，Rosen＆Katz的工作。他的工作涉及秀商业人物的破产，包括Jerry Lewis。1982年，他写了一篇文章洛杉矶杂志上刊登了一些艺人利用破产的创造性方式来利用新规则的优势。接下来是其他的作品，包括《滚石》杂志在音乐大亨大卫·格芬的干预下，茱莉斯被告知，唱片行业的交易达成和交易破裂。茱莉斯在另一家公司做报道洛杉矶一篇关于1980 - 81年里根经济衰退中的赚钱策略的文章，让他找到了德雷克塞尔。

由于挤奶和他的高收益运作，该公司在经济衰退中铸造了金钱。在70年代，在纽约的德雷雷尔在德雷利尔工作时，米尔登已经结束了“堕落天使”的债务 - 从投资级地位下滑的公司 - 表现得很好。当时，这种债券的市场很小。在接下来的二十年里，挤奶将垃圾市场变成多元帝国;他于1978年搬到了西方的行动。他吸引了金融家，金钱经理和企业家，如Ted Turner和Steve Wynn，并有效地宣传了美国债券市场，长期以来一直是主要公司的保存。

米尔肯前几投资者购买非投资级债券;他们认为风险太大。莫里斯说:“迈克说的是，‘你可以选择风险回报区间的一部分，如果利率合适，就买。’”这反过来又为信用较差的公司提供了出售债券的机会。“你必须让自己回到1980年，”莫里斯说。在十年内，美国的利率从4%上升到18%以上。他解释说:“小企业面临的巨大风险是他们无法获得固定利率的长期融资。”“你不能利用债券市场;你的选择是选择银行债务和浮动利率票据的风险，或者尝试利用股票市场。”莫里斯补充说，对于垃圾债券，“突然间，一个从事增长业务的人说，‘等等，我可以依赖固定利率好几年?’这是一件独一无二的事情。”

Julis于1983年11月加入Drexel。他的团队专注于那些已经破产的公司的债务。一天，德雷塞尔的国际资本市场主管彼得·阿克曼(Peter Ackerman)说，他正在寻找一个人加入，作为合伙人，为蓬勃发展的杠杆收购业务和其他专门的资本市场交易融资。朱利斯找到了合适的人选:他在法学院的朋友弗里德曼。

弗里德曼受雇于高盛集团(Goldman, Sachs & Co.)的斯蒂芬•弗里德曼(Stephen Friedman)，当时他在该公司的并购部门工作。并购活动正在蓬勃发展，他们正在建立一项业务。不过，德雷克塞尔听起来还是挺有趣的。弗里德曼飞往洛杉矶接受采访。而且，朱莉斯回忆道，“让所有人震惊的是，他加入了德雷克塞尔。”

朱莉斯说，米尔肯的德雷克塞尔是“一个令人难以置信的学习组织”。“迈克是一位伟大的领导者。”米尔肯仍然是一个有魅力又有争议的人物。他在4月份的一次会议上说，他进入金融市场是因为“(1965年)洛杉矶的瓦茨骚乱，以及获得资本和其他正在解决的人权问题一样的想法。”尽管米尔肯和他的遗产仍备受争议，但这种说法还是有一定道理的。他确实相信，更广泛的信贷渠道和建立企业的能力是分享美国梦的关键，高收益市场是一个独特的美国机构。他坚持认为，第一批垃圾债券是由财政部长亚历山大·汉密尔顿(Alexander Hamilton)发行的，用来偿还各州的独立战争债务。

其他人对米尔肯的垃圾债券革命有不同的看法:瓦茨仍然很穷，而垃圾债券之王却异常富有。即使在权力顶峰，米尔肯和他的关系网也是局外人。康妮·布鲁克在她1988年关于米尔肯的书中写道，掠食者的球，“一群主要是小人物企业家、掠夺者、绿票贩子和企业界的穷鬼，在米尔肯把他们打造成明星之前，他们只扮演了微不足道的角色。”密尔肯的垃圾债券也让t·布恩·皮肯斯(T. Boone Pickens)和卡尔·伊坎(Carl Icahn)在上世纪80年代对美国企业发起了并购攻击。

到1988年，随着里根时代的繁荣衰落，米尔肯发现自己成了调查的对象。1990年，他承认了六项证券和税务违规指控。他最终被判入狱22个月，并被终身禁止进入该行业。到那时，德雷克塞尔已经失败了。

公司的破产使弗里德曼和朱莉斯流落街头。朱莉斯接受了乔治·索罗斯和斯坦利·德鲁肯米勒的采访;弗里德曼回忆起父亲的建议，想创办自己的公司。弗里德曼说，说服朱利思拒绝索罗斯是公平的，因为他已经放弃了成为高盛合伙人的机会。“我想，既然他把我的事业搞砸了，我也会把他的事业搞砸的，”弗里德曼开玩笑说。朱莉斯只是说:“我想和乔希合伙。”

米尔肯对此有自己的看法。“阻止资本民主化的运动始于1985年，”他说，当时试图禁止对公司债务减免利息。他说:“很多人觉得他们可以把我干掉”，然后结束这个过程。相反，德雷克塞尔的才华扩散开来。他说:“如果你有最优秀的人才，他们自然会想要和最优秀的人一起工作。”

在德雷克塞尔申请破产保护一周后，朱莉和弗里德曼与另外三名合伙人共同创办了Canyon。他们分别管理各自的账户，包括奥地利银行(Bank of Austria)的一个账户，并经营破产和重组咨询业务。他们还有一个经纪自营商。朱利斯说:“我们想尽一切办法让灯一直亮着。”

后来，他们的一位早期投资者建议Canyon走对冲基金的道路。Friedman和Julis同意并成立了这家对冲基金公司，并于1994年在美国证券交易委员会注册为投资顾问。

“米奇和乔什一直在不懈地工作，”杜利回忆道，他在2012年退休前负责研究工作。“米奇住在办公室里。乔希专注于投资，但也花了很多时间帮助构建不断发展的业务。”朱莉斯有投资背景;弗里德曼的专长是投资银行和承销。

Canyon价值变现基金的离岸版本始于1993年，在岸基金于1994年底推出。该基金专注于深度价值投资机会，主要是信贷领域。利用弗里德曼和朱利思的网络，该基金能够为企业发行人发放自己的贷款。虽然两人的背景是企业信贷，但Canyon Value基金可以投资各种证券，包括股票、资产支持证券、可转换债券和主权债务。

“当我们刚开始工作时，工作强度要高得多，”林奇说。小小的损失可能是灾难性的。“一切都是决定成败的决定。”两国关系紧张，经常发生在弗里德曼和朱莉斯之间。Dooley同意道:“早期的日子比较不稳定。

然而，两人认识到他们共同的优势的价值。朱莉斯是一个固执的研究员，而弗里德曼则是华尔街的专家。正如Dooley所说，“Josh是那个推动加速器的人;米奇是那个问:“你确定这辆车的刹车管用吗?”’”当一位分析师解释一笔交易时，他说:“乔希就是那个跟你坐下来谈的人，他会说，‘我喜欢这个;我们能放多少?’米奇又问了25个问题。”或者正如弗里德曼自己所说:“我确保我们承担风险。有些人可能会叫我冒险的家伙，而米奇是不冒险的家伙。”

从一开始，Canyon就采取了制度性的方式。“我们于1994年在美国证券交易委员会注册，”弗里德曼说。“你必须以合规为中心，完全透明。”总部位于芝加哥的基金中的基金公司Grosvenor Capital Management是早期投资者之一。有了这些，再加上德雷克塞尔时代的关系，该公司可能会在其他机构中建立声誉。到1998年，Canyon成为一家值得认真对待的公司。经过多年的稳健表现，它每月吸引的资产高达5000万美元。

1998年，Dominique Mielle从斯坦福大学商学院(Stanford University Graduate School of Business)毕业时，她的同学认为她疯了。米耶尔并没有将她的MBA学位投入一家互联网初创企业，而是想在金融行业工作。米耶尔在法国的École des Hautes Études Commerciales获得了企业管理本科学位。因此，当她班上的大多数学生都与名字中带有“com”的公司签约时，米耶尔却加入了Canyon。

她说:“他们看起来非常有创业精神。”“我想，在这里我真的可以有自己的事业，有所作为，成为重要人物。来一场冒险吧。”

Mielle在毕业前第一次面试时，Canyon拥有10亿美元的资产。到她9月份加入时，Canyon的市值已降至5亿美元。米尔认为她在笔记上犯了一个错误。“我有点困惑，我是如何在面试时减记了两倍的资产规模。”然而，这种差异并不在于Mielle，而在于主权信贷市场。

1998年8月，俄罗斯突然宣布不会偿还债务，引发了全球信贷市场的大规模抛售。Canyon认为，它可以像对企业那样对主权资产负债表进行分析，因此将投资分散到主权信贷和新兴市场债券上。债券交易主管林奇回忆道:“我们一直在跟踪新兴市场的交易，然后我们卷入了俄罗斯。”“当它崩溃时，市场实际上是在一个周五下午关闭了大门。”Canyon价值变现基金1998年收跌约15.75%，为首个亏损年度。

Canyon对新兴市场债券进行了纾困，认为自己缺乏专门的投资技能。如今，它通过一家合资企业ICE Canyon对该领域进行投资。朱莉斯讲述了一个更个人的故事。当他的母亲听说Canyon投资了俄罗斯债券时，她对儿子说:“你怎么能把钱给那些人?你不记得他们对你爷爷做了什么吗?”朱莉斯的外祖父在波兰和俄罗斯边境的比亚韦斯托克长大。苏联的占领使比亚韦斯托克的犹太人口从1941年的5万人减少到战争结束时的1085人。

到2001年年中，峡谷再次繁荣起来。现任高级投资组合经理的Allen Ba也在那年加入了公司。巴毕业于达特茅斯学院英语专业，在加州大学洛杉矶分校(University of California, Los Angeles)获得工商管理硕士(MBA)和法学博士学位，曾在纽约的皇冠资本集团(Crown Capital Group)工作，这家私募股权公司是弗里德曼的前老板阿克曼(Ackerman)创办的。当阿克曼决定关闭商店时，他问他的年轻分析师，一个土生土长的洛杉矶人，他想做什么。“我说我想回到洛杉矶，在公开市场试一试，”巴说。阿克曼打了几个电话。Ba补充道:“在这个过程中，我遇到了Josh和Mitch，我们一见钟情。

BA在峡谷的第一天是2001年9月11日。恐怖主义袭击加深了2001年3月开始的经济衰退。公司违约率飙升，为峡谷等深价和苦恼投资者创造机会。

Mielle发现自己在分析破产的航空公司的债务，这些航空公司在袭击后停飞。Ba处理过其他公司破产的案件。高级投资组合经理托德·莱姆金(Todd Lemkin)于2003年加入Canyon，专注于陷入困境的企业信贷业务。Canyon也是一个英语专业的学生，也是从加州移民过来的，打算回国。“这是一个产生回报的好环境，”莱姆金说。“竞争少了很多。”

如今，Canyon的合伙人Mielle、Ba和Lemkin都表示，他们从Friedman和Julis的市场和企业知识以及他们的投资决策方法中学到了东西。米尔说，Canyon的氛围“感觉更像一个书房或图书馆，而不是电影中的交易大厅。华尔街．人们非常认真，他们在工作中投入了大量的心血和努力;我们花了很多时间来学习和交流。”芭说:“一些最好的、最具形成性的对话是只有米奇和我，或者只有乔什和我，或者我们三个人讨论某个特定的信贷或市场。部分目的是训练我开发他们想要的思维过程和投资方法。”

弗里德曼和朱莉斯认为，首席信息官兼首席执行官的双重职位对Canyon公司有利。弗里德曼表示:“如果你看看当时的高盛(Goldman Sachs)，他们有两位技能互补的首席执行官，这种做法非常奏效。”提及高盛很能说明问题。虽然朱利思满足于自己的résumé上有德雷克塞尔作为他唯一的另一份金融工作，但弗里德曼对高盛的认同不亚于他对德雷克塞尔的认同。这不仅仅是自我意识;Canyon公司煞费苦心地培养与华尔街的良好关系。

峡谷大学的研究部是朱利斯的地盘。该公司长期以来一直使用学者作为顾问。近年来，Canyon与哈佛大学公共政策和经济学教授罗格夫进行了多次交谈。罗格夫和他的合著者、哈佛大学肯尼迪政府学院的卡门•莱因哈特都是信贷市场崩溃方面的权威专家，他们在2009年出版的一本书中对这方面的研究进行了总结，这本书很有影响力，也很有争议。这一次不同:八个世纪的金融愚蠢．

Canyon很早就发现了次级抵押贷款市场的泡沫。在Ba和另一位投资组合经理Jeffrey Davis的领导下，该公司从2005年开始做空抵押贷款。到2007年，这种交易被证明是非常有利可图的。然而，该公司对2008年信贷市场崩溃的程度没有做好准备，2008年全年的股价下跌了29%，这是该公司有史以来最糟糕的一年。Friedman和Julis在给投资者的信中写道:“这些结果既令人失望又不令人满意。”“我们认为，这反映出投资决策未能充分预测市场中断的速度和严重性。”

洛杉矶资产管理公司Angeles investment Advisors的首席投资长迈克尔•罗森(Michael Rosen)表示，Canyon在2008年处理糟糕业绩的方式让他对该公司更加敬重。他表示:“他们总是可以找到，而且对投资组合和公司的情况完全透明。”“在动荡期间，我们可以接触到公司里的每个人。”罗森知道弗里德曼工作时间很长，因此对所发生的一切深感震惊。罗森说:“他觉得自己有义务和责任摆脱这种混乱。”

但信贷市场和专注于信贷的投资者即将经历一场大规模复苏。2009年Canyon价值变现基金的回报率为54.95%，投资组合中的几乎所有领域都赚钱，银行债、高收益债券和证券化资产是最大的赢家。较为集中的Canyon Balanced基金收涨75.67%，该基金可能拥有较高的股市敞口。

2008年的崩溃引发了银行业改革的阵痛。在美国，2010年多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)中的沃尔克规则(Volcker rule)禁止银行用自己的账户进行交易。巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee on Banking Supervision)推动提高了银行的资本金要求，限制了银行的杠杆率，并减少了它们可以持有的非流动性资产数量。与此同时，美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)开始购买债券并降低利率，向市场提供大量宽松信贷，以提振资产价值并支撑经济。其结果是:对冲基金的繁荣可能会填补缺口。

信贷市场小组会议是米尔肯研究所全球会议的年度高潮。此次交易包括主要信贷市场参与者，由米尔肯本人主持。2014年4月的会议也不例外。和过去一样，弗里德曼也参加了这次会议，与阿波罗联合创始人马克•罗文(Marc Rowan)、GoldenTree资产管理公司(GoldenTree Asset Management)首席信息官史蒂文•塔南鲍姆(Steven Tananbaum)和穆迪公司(Moody 's Corp.)首席风险长理查德•坎托(Richard Cantor)一起参加了会议。会议开始时，米尔肯问演讲者是如何进入金融领域的。弗里德曼打趣道:“这里有一半的小组成员，你可以责怪自己。”米尔肯把话题转向了欧洲的资产负债表和机遇。Friedman说，"至少有几千亿美元将被出售。"出售债务的系统“是一个过程，它是有竞争力的，你是在和其他有经验的人竞争，几乎所有可选择的人。”这个市场不像美国那么拥挤，而且“你的大多数竞争对手都是想要两位数回报的人。” The assets are large: $50 million to $500 million blocks. “That takes competition down to a place where at least you have a credible shot at having very good value, which stands out in significant contrast to most other credit markets that we participate in today,” Friedman said.

去年9月，Canyon牵头的一个投资者财团从西班牙购买了价值2亿欧元(2.57亿美元)的表现和不良贷款投资组合，建立了一个所谓的坏账银行，以持有不良资产。该投资组合主要由马德里及其周边地区的住宅建筑担保的贷款组成。Canyon受益于欧洲大银行出售资产负债表资产的需求。负责Canyon欧洲业务的莱姆金从2005年前后开始为该公司投资欧洲陷入困境的电信证券。“不会有很多人会买这些东西，”他说。Canyon并没有直接押注西班牙经济会改善。这些贷款的价格已被充分贴现，Canyon认为，在任何宏观经济复苏方面，它都有一个宝贵的选择。

在美国，Canyon成功投资于住宅抵押贷款支持证券。自2005年进入RMBS市场以来，截至2012年底，该公司已从其RMBS头寸获得了超过42亿美元的毛利润。2013年，它的产量增加了26.2%。2014年，截至9月22日，RMBS投资组合增长了22.8%。但Ba表示，人民币按揭证券交易的性质正在发生变化。Canyon在2005年做空这些证券后，于2007年年中开始投资机构衍生品，然后在2008年买入质量较高的非机构债券，在2011年买入质量较低的债券。

“我们现在还没有看到明显的礼物交易，”巴说，但“你离一个正常的抵押贷款市场还差得远。”三个重要因素将在近期影响抵押贷款。首先，加息将引发市场波动。其次，美联储将不再是大多数新抵押贷款产品的买家。第三，房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的命运并不明朗。

弗里德曼尤其关注市场结构和他所谓的“流动性信贷家伙”。这些是投资者，比如共同基金和交易所交易基金，这需要日常流动性。随着银行在撤退中，此类资金已成为主导市场参与者，但其中一些是购买合同需要60天的合同才能定居。对美国的信贷传播缩小为投资者寻求收益和借贷标准变得更宽松。

“我们继续源我们认为具有高回报潜力的个别证券的估价，但我们被迫比以往更努力地工作，我们必须投下一条宽阔的网，”峡谷写在2013年的2013年最终信中投资者。

一个有趣的长期选择是欧洲和u.k.贷款起源。在68岁时，米尔登就像以前一样福音派，继续争辩说，没有什么可以有效地刺激工作作为获得信贷。在信用市场小组上，他说投资者几乎在道义上有义务在世界各地建立高收益市场，尤其是在中国和欧洲。在欧洲，贷款长期以来一直由银行主导。银行紧缩和流动性证券,需要资本的欧洲公司可能最终转向替代银行和二级市场参与者,像在美国”的理解获得资本和我们小组成员的技能来帮助这些市场的增长,我认为,是关键,”米尔肯说。

峡谷仍然谨慎，不要夸大这种情况。“它正在发生，”lemkin说。“欧洲高产市场绝对成长。”但与美国相比，它仍然缺乏流动性，他补充说：“零售购买基地的规模差不多。美国市场的作用是因为你有万亿美元希望通过共同基金和ETF进入市场。“他注意到，“美国没有地区的国内发行人有一个区域偏见，美国没有。”虽然这些欧洲国家的许多人分享货币，但许多欧元区债券仍然完全在其发行国家贸易。

米尔肯对鼓励高水平借贷的经济的潜在危险不予考虑，他说，“已经犯过的错误，特别是近年来在房地产市场上犯的错误，不会在世界其他国家重演。”但资本市场的现实表明，信贷渠道的增加助长了过度投机和繁荣与萧条的循环。考虑到自身的历史，欧洲——尤其是德国——对债务极为敏感。峡谷并没有忘记那段历史。

在米尔肯研究所(Milken Institute)的会议上，朱莉斯通常是一个专门讨论全球治理而非市场问题的小组成员。今年，他的小组成员包括前欧盟委员会(European Commission)成员马里奥·蒙蒂(Mario Monti)。2011年11月，在意大利债务危机期间，蒙蒂被任命为意大利总理。蒙蒂成功地通过了一揽子紧缩改革——这些措施导致他在2013年2月的选举中失利。这就是欧洲经济改革的政治现实。

希腊也遭遇了自身的功能障碍。自2009年希腊发生首次债务危机以来，许多对冲基金经理对希腊表现出了兴趣，Canyon就是其中之一。该公司在希腊主权债务和企业信贷方面有投资。莱姆金和朱利斯经常前往希腊，会见政界、央行和商界领袖。让朱莉斯参加这样的会议是一种独特的体验，莱姆金说:“米奇喜欢政治-经济世界的戏剧部分。希腊和土耳其、俄罗斯和德国之间存在相互关系。他的工作是极端自上而下的。”

与此同时，朱莉斯和弗里德曼已经开始放眼公司之外。三年前，朱莉斯和他的家人向普林斯顿大学捐赠了1000万美元，在伍德罗·威尔逊学院(Woodrow Wilson School)建立了朱莉斯-拉比诺维茨公共政策与金融中心(Julis- rabinowitz Center for Public Policy and Finance)。该中心以朱莉父母的名字命名，旨在促进金融市场和宏观经济的研究，以及它们与公共政策的交叉。“我的父母在上世纪70年代的财政危机期间都是纽约教育系统的教育者，在评估后雷曼兄弟时代的世界时，我想起了那些动荡的时代，”朱利思在宣布礼物的声明中说。“繁荣-萧条周期及其负面社会后果将继续发生，除非公共政策制定者更好地了解我们金融体系的优势和弱点，并能制定适当的解决方案。”

虽然弗里德曼说他仍然觉得自己像一个东部过山车，但他已经适应了洛杉矶。2012年,他被任命为董事会和加州理工学院的投资委员会主席,他在董事会和金融和投资顾问委员会主席的洛杉矶县艺术博物馆,亿万富翁慈善家和艺术赞助人Eli Broad是一个终生的受托人。(布罗德家族理财室在Canyon也有投资。)去年，弗里德曼被任命为Broad的八人投资顾问委员会成员。“弗里德曼对信贷市场的知识和理解令人难以置信，”Broad foundation的首席信息官马克•施瓦茨(Marc Schwartz)说。“因为他接触过许多市场，所以他能够以不同的方式将这些点连接起来，这对跨资产类别的思考非常有帮助。”

最近，弗里德曼在好莱坞标志附近的洛杉矶山上骑自行车。他撞上了一些碎石，最后停在了路边。就自行车事故而言，它并不严重:有轻微的脑震荡和一些撕裂伤。但这已经足够他的家人和朱莉斯敦促他在自行车上放松。(朱莉斯喜欢骑固定自行车。)

由于两人都已50多岁，继承问题似乎仍停留在理论上。然而，开始规划是有实际和竞争性的原因的。随着最近的金融改革，大型资产管理公司正在取代银行的角色。要做到这一点，你需要规模，而多样化的战略是有好处的。多年来，Canyon扩充了自己的产品种类，募集了专业基金，其中一些基金的长期锁定期结构更类似于私募股权。其最新推出的Canyon结构化资产基金(Canyon Structured Asset Fund)于2011年推出，迄今累计回报率已达95%。Canyon的房地产业务自1993年以来一直存在。

但其250亿美元的市值仍低于战神号、阿波罗号和GSO等竞争对手。Friedman和Julis不愿过快地发展Canyon;他们从不希望资产和负债不匹配。正如Julis所说，“结构决定行为，行为决定结构。”这也是他们对公司发展方向的看法。弗里德曼说:“我真的相信，在某种程度上，文化使我们今天独一无二。”亚慱体育app怎么下载“亚慱体育app怎么下载文化是一种脆弱的东西。你不会想搅乱它的。”

Canyon位于世纪城(Century City)楼上的隔壁公司Ares今年3月通过首次公开募股(ipo)筹集了1亿美元的资金，使同为德雷克塞尔校友的该公司首席执行官安东尼•雷斯勒(Antony Ressler)成为了亿万富翁。不过，弗里德曼和朱莉斯近期内似乎不太可能进行IPO。峡谷可能从米尔肯那里获得了灵感，但它以自己谨慎的方式，在不断变化的业务中构建自己的未来。••

在Twitter上关注伊莫金·罗斯-史密斯@imogennyc．