在投资中，这不是你获得的事情;这就是你保留的。虽然系统地承保太少的风险可能意味着你没有获得所有你可能的所有可能，在商业周期结束时承销太多可能是灾难性的。考虑到这一点，很明显，投资策略可能是投资者需要做正确的最重要的决定。但是一个人如何弄清楚我们在财务周期的地方？
一件事是肯定的：我们过去循环的集体经验告诉我们在哪里不寻求答案。在最新联邦公开市场委员会会议上，不要打扰困扰。没有人美国联邦储备美联储也没有看到2001 - 02年互联网泡沫破裂和1998年残酷的去杠杆化周期的终结。我们的政策制定者在提醒投资者注意商业周期后期的危险迹象方面一直表现不佳。作为一名投资者，你同样会对政府、华尔街和媒体的专家感到失望。我们担心的是你的独立判断，当然还有你的投资经理的独立判断，会阻碍你的资金大幅缩水。在商业周期中，人们应该去哪里上学呢?为了娱乐，如果没有别的，检查一下你几乎在任何教科书中都能找到的传统智慧(原谅我的双关语)。
你可能会读到，商业周期的发生是因为制造商对他们的前景感到兴奋，最终生产了大量无法出售的库存。然后，企业不得不清理多余的资金。他们通过关闭工厂和解雇工人来做到这一点。说真的，这听起来像是我们在过去30年经历过的任何一个周期吗?它不。
或许你会继续读下去，找到另一种解释:经济中充斥着过度的“动物精神”——这就是经济学家约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)对驱动消费者信心的个人情感的描述。消费者集体向生产者提出了过高的需求，抬高了价格。通货膨胀上升到不可接受的水平，美联储被迫“撤掉潘趣酒碗”，有效地发出狂欢结束的信号。好吧，这听起来也不像我们几十年来见过的任何循环。2008 - 09年的全球金融危机爆发时，美国的通货膨胀仍然是完全良性的。
难道我们要就此放弃对循环的理解吗?没有那么快。我们相信，有一种可行的解释，与我们最近看到的周期相一致。那就是:美国经济现在已经彻底金融化，商业周期和信贷周期本质上是同一个。只要信贷市场愿意并能够发放新的信贷，国内生产总值(gdp)就会增长。一旦信贷市场走上另一条路，启动去杠杆化进程，经济增长就会陷入困境。
信贷创造的尾巴摇着经济的狗，而建议你关注实体经济的教条，具有讽刺意味的是，是与现实脱节的。劳动力市场可能不景气，传统的通货膨胀温和，但这些都不是重要的衡量标准，所以不要花时间去研究它们。相反，应该评估信贷市场。投资者会继续扩大信贷创造的边界吗?根据定义，一旦信贷潮达到高点，它就必须退潮。那些建立在坚实基础上的企业及其相关索赔将经受住退潮。那些建在沙土上的将会遭受不同的命运。
啊，但是你说美联储不可能让利率上升或者在信贷紧缩的情况下袖手旁观——不是在劳动力疲软和通货膨胀为零的情况下。事实上，美联储理事会可能会决定屏住呼吸，将利率维持在零水平，直到经济增长繁荣——或者地狱冻结。许多人相信美联储的这种说法或其他一些说法。一个支撑资产价格结构并提供免费贷款的中央银行Atlas听起来好得令人难以置信。美联储是强大的，但不是万能的。人为抬高的资产价格无法在必然与现实相结合的情况下存活下来。你能做些什么呢?
评估您认为我们在循环中的位置。请注意，在其他方面，令人不令人令人生畏的令人令人作用的令人令人作用的是令人愉快的稳定性的条件。称之为“邮递员 - 始终环 - 两次效果”。1999年，波动性表现出看着你最喜欢的股票在失去一分钱的收入后遭到颠簸。非理性行为？一点也不。股票市场的首都刚刚知道估值被伸展，错过的盈利意味着企业增长模式已经耗尽。还记得1997年的泰国银行危机，1998年新兴市场胃转昏昏期的前奏？没有人需要提醒抵押早期付款违约，对冲基金失败以及熊架子的崩溃。这是最后一个伟大的折叠周期的前奏。在这作为上下文中，考虑2013锥度Tantrum是否只是挥发性的不良情绪，或者在弓上的这些重复的警告镜头中的一个。
我们的评估是，潘趣酒碗正在迅速被清空，危机正在被制造出来。解决办法不是把酒杯装满。最终无法偿还的贷款将不会被偿还。而仅仅创造更多、更糟糕的贷款来偿还不良贷款，是只有政治家(或央行行长)才能想出的解决方案。对全面收益水平的检查和对过高资产估值的普遍不安，建议我们保持承销的高质量。是的，风险减少意味着收益减少，但它也意味着更多的安心。我们离开派对是不是太早了?记住，优秀的投资者就像最具社交认知的派对常客。他们准时到达，但早走，让别人喝完剩下的酒。
Tad Rivelle是TCW在洛杉矶的主要收入的首席投资官。
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