在阿里巴巴计划的所有炒作中，一个细节被忽视了。这一重磅柏油交付票价可能是最大的互联网IPO，显然不会包括互联网巨头增长最快的业务，金钱市场基金余宝。
不到一年前推出，以利用商人留在支付宝的现金余额，电子商务公司在电子商务公司的在线支付系统中，余先生以惊人的速度增长。3月底，公开开业后九个月，该基金在资产中吹嘘5.41亿元，或870亿美元。然而，该业务并没有提到341页的招股章程，即上周阿里巴巴集团举行的阿里巴巴集团举行举行。
我提到这个事实，不是为了质疑阿里巴巴复杂的公司结构，也不是为了警示潜在的风险投资者余额宝在一夜之间取得了惊人的成功。该基金的增长突显出，在经历了数十年的金融抑制之后，中国投资者对收益率和多样化的巨大胃口。余额宝的成功是会释放这些力量，加速中国的金融自由化，还是会促使中国政府牢牢踩住刹车，目前尚不清楚。
最近对中国的一次访问让我们得以一窥中国庞大金融体系表面下的泡沫发酵。去年11月，中国国家主席习近平和国务院总理李克强签署了一份政策蓝图，承诺市场力量将在资源配置中发挥“决定性作用”，显示出对改革的新承诺。如果中国要从投资驱动的出口模式向消费拉动型经济转型，这一点至关重要。但市场力量带来了北京方面担心和厌恶的那种不稳定。
这些日子会见中国金融家，谈话将迅速转向两个主题之一：企业债券违约，以及余先生和在线融资的兴起。
在一月投资者在30亿元人民币的信贷等于黄金一号理财产品中，由于该产品的矿业公司出现财务问题，该公司被迫进行减记。今年3月，上海超日太阳能科技有限公司(Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology Co.，简称:超日太阳能)无力支付10亿元债券的利息，这是中国首次出现公司债券违约。这些事件暗示着财富管理市场可能出现巨额亏损。在有关部门试图遏制银行信贷增长后，财富管理市场近年来迅速发展起来，规模达10万亿元。
北京和上海的共识是违约的数量将增长，但中国不得冒着所谓的雷曼时刻的风险。作为一位基金经理，当局将允许违约，在具有过剩的工业部门，如太阳能电池板制造商或钢铁生产商，以及机构的发行人，而不是零售。中国的债券市场已经迅速增长，基金经理急于提升他们的信用评估能力，但大多数公司仍然认为北京将使市场力量保持在一个非常紧绷的皮带上。简而言之，这是一个具有非常中国特色的债券市场。
余额宝引起了中国基金经理和银行家的嫉妒和厌恶:来自基金经理的嫉妒股票在五年熊市的重压下，企业举步维艰;来自银行家的厌恶，他们不喜欢一个暴发户挑战他们在中国金融体系中的霸主地位。
某主要银行的一名高管称阿里巴巴的货币市场基金只是昙花一现，紧接着又批评该基金利用了不公平的竞争环境。很容易理解这位银行家的愤怒。中国人民银行规定了银行对零售储户的存款利率上限，目前一年期存款利率为3.3%。余额宝的利率是余额宝的两倍多，因此人气爆发式增长，尽管后来降至接近5%的水平。雪上加霜的是，从银行的角度来看，余额宝通过在银行间市场达成的交易，将其大部分资金投资于银行的定期存款。实际上，这些银行正在为一个新对手的崛起提供资金。
Yu'e Bao的上升一直是陨石，但竞争对手很快就要问，它如何应对流动性的突然需求？该基金需要经典的成熟度不匹配，投资期限存款，以获得更高的收益率，同时提供投资者随时随地撤回金钱的能力。美国监管机构发现，当2008年的620亿美元的预备金币突破降价时，禁止失衡可能是多么毒性，导致货币市场资金几乎崩溃金融体系。中国监管机构似乎唤醒了风险。与其他互联网运营商如腾讯控股和百度希望进入行动，中国人民银行的顶级官员在最近几周召集，以便更严格的货币市场资金监督，甚至建议对他们施加储备要求。
当局必须平衡这些风险在利率逐步自由化和经济再平衡的过程中也存在利益冲突。这并不容易。
上海一位基金经理预测，政府将在今年晚些时候建立存款保险制度，作为2015年开始放开存款利率的前奏。但不要指望改变过夜他注意到：利率自由化几十年来在美国，在20世纪70年代和80年代初发挥作用。（留下未说明的是，自由化在造成80年代末期的储蓄和贷款危机方面发挥的作用。）
通过他们的陈述和政策提示，中国官员似乎希望在保持中央计划稳定的阳的同时享受基于市场的活力。它们不太可能如此幸运。艰难的选择谎言。