为股票下跌提供一点保护

防范股市下跌是许多投资者的首要任务。但在波动性较低的股票如今看起来昂贵的情况下，如果股市从近期高点回落，它们能完成任务吗?

在投资者为下一次潜在的低迷做好准备之际，过去几年里，投资者纷纷转向波动性较低的股票。这就是为什么这些股票现在看起来如此昂贵。

我们提倡在动荡的市场中持有能够提供稳定的股票，作为均衡股票投资方法的一部分。在AllianceBernstein的观点中，投资者应考虑持有寻求回报的股票策略(通常风险较高)，以及在低迷时期提供保护的降低风险的投资组合。我们的研究表明，这种方法应该产生更稳定的回报。确切的处方取决于投资者的长期目标和风险偏好。

但考虑到今天的起点，旨在在市场低迷时提供一些保护的低风险股票策略能否达到预期?为了回答这个问题，我们决定从历史中寻求一些指导。我们构造了一个自1989年至今具有低波动性特征的全球股票的最小方差指数。这些公司对经济周期的敏感度较低，它们的股票波动性较小，与大盘的回报率相关性较低。

截至4月底，最小差异指数的市净率比摩根士丹利资本国际全球指数高出约19%。这比2009年初有所改善，当时该公司的估值比市场高出43%。然而，它仍然比25年的平均水平昂贵(见表1)。

当市场波动时，这些股票通常提供保护。我们的研究显示，在股票下跌的几个月里，最小方差指数有83%的时间表现优于大盘。

估值呢?为了回答我们今天面临的问题，我们把几个月分成几个阶段，低波动性的股票要么比大盘更贵，要么比大盘更便宜。

差别不大。最小方差指标是否比市场更便宜或者更贵,它仍然表现好于大盘指数超过80%的时间在一个月(见图表2)。甚至在20%的时间里它没有超越,波动性的保护通常踢在在接下来的几个月。当股市下跌三到六个月时，价格昂贵的低波动性股票实际上在减轻损失方面做得更好。

对于这些发现有一个合理的解释。估值不一定与低波动性股票所体现的防御因素相关。这些公司对增长和利率预期的变化不太敏感，而这些变化往往会引发短期市场下跌。

某些条件可能导致更严峻的挑战。例如，当市场预期利率上升而没有伴随经济增长时，波动性较低的股票可能不会像往常一样发挥作用。1994年，低波动性股票在市场低迷时表现不佳。在接下来的三个月里，由于美联储(Federal Reserve)加息幅度超过投资者预期，威胁到经济增长，这些指数继续落后于基准指数。

但这不是我们今天所处的位置。美联储明确表示，只有在美国经济增长前景改善的情况下，才会加息。因此，历史经验表明，尽管低波动性股票的价格比平时稍高，但如果股市从峰值回落，它们将有助于保护投资组合。我们认为，通过采取积极的方式，投资组合可以避免那些更容易受到利率长期上升影响的股票(它们往往起到债券的代理作用)，并提高在低迷时期成功的几率。

本文作者莎伦•费伊(Sharon Fay)是高盛股票主管，肯特•哈格斯(Kent Hargis)是该公司低波动性股票服务的投资组合经理联．

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