到目前为止，商品市场的交易似乎大大不受影响乌克兰危机- 至少乍一看。基于Brent原油期货，尽管俄罗斯是世界上最大的石油生产商，但油价低于俄罗斯和乌克兰的紧张局势。即使在欧洲天然气中，其中大约30％的物资来自俄罗斯，尽管3月初的初始尖峰是温暖的天气裁定需求，但价格实际上已经显着降低了。我们看到了几个潜在的原因。但是大图是商品交易商对俄罗斯的供应中断并不非常关注。然而，对于依赖乌克兰的商品以获得大量供应的商品，同样是真的。那些商品是小麦和玉米。
如果您想要一个外部计量市场的市场或多或少关注俄罗斯和乌克兰的事件，您可以看出小麦价格。乌克兰是谷物的主要供应商：东欧国家的平均占全球小麦出口的7％，占全球玉米出口的17％。自2月下旬以来，谷物价格已经回应了危机的几乎每次上下（见图1）。小麦上涨了21％，玉米增长了10％。
那么为什么市场参与者更关注乌克兰的供应中断？一个原因可能与乌克兰港口中断运输，如黑海市敖德萨，全球粮食出口的重要枢纽。另一个原因可能是出口商和农民面临筹资以进行正常运营的困难。此外，在俄罗斯入侵的情况下，乌克兰农民或地方政府对囤积粮食和食品供应似乎合理。
这对未来价格有何意思？缺席克里米亚的活动，我们看到全球良好供应的小麦和玉米市场。我们看到这一点证据表明这将改变几个月。过去一年中的高谷价格导致大量作物和全球库存的支持。毫无疑问，今年的冬小麦作物在美国遭受了一些损害，因为农作物从冬季休眠到南部大平原州的过热而干燥的春天。然而，欧洲的作物条件要正常。玉米种植正在进行相对缓慢，但鉴于开发ElNiño天气模式，我们预计会产生有限的缺点。ElNiño年与较冷和潮湿的夏天有关，这减少了去年的物质较小的玉米作物的尾部风险。
黑海地区天气条件对黑海地区的天气状况的综合影响导致了美国粮食价格庞大的溢价。比较，例如，FOB，或免费的市场价格（全球小麦港口的现金报价）。澳大利亚高档小麦的优惠约为每公吨60美元，比同一等级便宜20％。这显示了美国优惠如何成为全球买家的昂贵。我们预计将在未来几个月内，美国嵌入的风险溢价以及全球谷物价格可能会因为美国小麦和玉米产量的预测而变得更加肯定。
我们对未来几个月的粮食价格下跌预测假设俄罗斯 - 乌克兰的情况不会升级。我们如何在投资组合中反映这一基本视图？小麦和玉米期权市场的暗示波动低于30％，这在过去五到10年的大致平均水平下。自2月底以来，波动率大约需要3个百分点，远低于对商品彻底价格的影响。
寻求以麦小麦或玉米的未来价格观赏观察的投资者应该通过选项市场来实现。在这种情况下，我们认为漫长的小麦投入是实现我们短小麦策略的坚实方法。
Nicholas Johnson和Gillian Rutherford都是投资组合经理，专注于商品PIMCO.'S纽波特海滩，加利福尼亚州和伦敦办事处。