当总理Shinzo Abe推出了他的经济改革计划一年前,他希望改变人们的心理,因为他认为这是打破日本长期通缩衰退的关键一步。有迹象表明他正在成功。
当我轮询一组全球时宏贸易商去年6月关于日本的前景,它们几乎均匀地分开,随着总理闻名的政策所知,前瞻性的投注率为52%,将成功地反映经济和48%不同意。从那时起,日本的消费者价格指数加速了,核心通货膨胀率在11月份达到5年的百分之百%。1月份,日本央行预测,核心通胀将于2015年4月开始的财政年度增加到1.9%,在Boj Governor Haruhiko Kuroda的2%的目标晶圆内(参见“日本小盘股增长暗示安倍经济学的成功“)。
全球的乐观情绪宏交易员们的上涨与数据同步。去年12月,一项针对36名交易员的调查得出了以下预测:
- It’s a 1-in-5 probability that Japan’s core inflation rate will exceed Kuroda’s 2 percent target in 2014, a 50-50 chance that the CPI will rise between 1 percent and 2 percent, and 1 in 3 that inflation will be below 1 percent.
- 赔率为28%,国内生产总值将扩大3%以上,48%,其增长率在0.5%和3%之间,增长率低于0.5%的标记。
- 日元有一个1英寸的机会,日元将贬值以上110以上到美元,它将在95到110之间交易45%的几率,并且可以达到下面的速度95美元。
“大规模日元贬值提升了出口和企业利润和日经,但消费恢复是关键,最终取决于实际工资的增加,”基于东京的对冲基金战略师,他谈到了匿名的条件。“亚坡政府可以在2014年将员工更加支付员工,而Keidanren [日本商业联合会,日本Inc.的顶级企业游说手臂]可以在工资上增加,但既不能订购公司支付更多。”
我们的交易员一致认为,对日本贸易来说,最危险的尾部风险是持续的财政赤字,即使假设安倍政府在今年春天按计划提高增值税,也会破坏日本政府债券市场的稳定。鉴于该国的总债务高达GDP的240%,这可不是一个小问题。减去其他机构持有的日本政府债务养老金减少净债务数字至135%的GDP,但这仍然很高。为了比较,美国政府总债务占GDP的105%,希腊为160%。JGBS的利率的增加将在日本政府预算的预算中吹一个巨大的洞,其中四分之一是为其债务提供服务。
然而,即使我们的贸易商将这种情景视为可怕的情况,他们也同意(平均而言),2014年不太可能发生,因为Kuroda的Boj通过其自身版本的量化宽松购买大量的JGB。“我没有赌Ben Bernanke在国库市场上,因为他的价格比我的价格更多,甚至是太平洋投资管理公司有,“纪念基于伦敦的交易者。“Kuroda也比我的日子更多。”
当一个国家的名义国内生产总值增长率超过其债务的名义利率时,政府可以稳定其债务负担,随着时间的推移,从悬垂下降。因此,ABE政府明确需要提供高于JGB利率的GDP增长率。如果失败,JGB市场将最终挤压债券(和ABE政府)。
“人们没有意识到日本局势的巨大性,”海曼资本管理的创始人和校长表示,谈到日本债务可持续性。“他们有14万亿美元的债务,这与美国之外的债务大致相同,除了我们的人口中有点超过三分之一。我们即将看到在兴起或爆炸时,债务中的西方社会的样子是什么样的。在接下来的几年里,世界上的开创性活动将是日本。“
不祥的是,经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development)最近的一项研究显示,日本银行持有的一般政府证券相当于其一级资本的100%。根据这项研究,日本国债收益率曲线每向上移动1个百分点,就会抹去70%的一级资本。日本央行稍早的一项研究估计,加息1%只会抹去银行15%的一级资本。
2014年日本经济复苏的其他危险尾部风险是塞卡库群岛的潜在军事冲突,这是一小组在北京呼叫他们钓鱼岛的北京群岛的一小群岛岛屿。在六月民意调查中,交易者在2013年期间,涉及涉及船舶或飞机的严重军事冲突以及超过25个死亡人员的赔率,涉及船舶或飞机的损失以及超过25个死亡事件。没有发生这种情况,但中国没有发生这种情况升级岛上的紧张局势。11月23日,北京突然单方面宣布防空地区的防空识别区(Adiz)通过金融市场派出了震颤。这一举动伴随着北京的棘手言论。“中国的武装部队将采取防御性应急措施,以应对在识别或拒绝遵守指示中的航空器,”国防部在一份声明中表示。
“安倍政府不太可能向中国在尖阁列岛问题上的压力屈服,”一位驻东京的贸易商预测,他指的是安倍晋三的公开声明和他去年12月参拜靖国神社(Yasukuni Shrine)。靖国神社是日本士兵的纪念馆,其中包括几名二战战犯的遗骸,被广泛视为北京方面的一个危险信号。“总理是一个自豪的民族主义者,他在竞选时的议程是保守的国家安全。”如果这个预测是正确的,那么日本自卫队将增加在这些岛屿周围的海上和空中巡逻,增加与中国人民解放军发生冲突或枪战的风险。
1月26日,我在新德里观看了印度共和国日游行,安倍首相是该活动的主要“贵宾”。印度人展示了从踏着正步的裹着头巾的突击队员,到来自俄罗斯的T-90主战坦克和巡航导弹,苏科伊-30战斗轰炸机在印度上空震耳欲聋的飞行更是达到了高潮。就在一个月前,日本军方和印度海军在印度洋进行了首次双边演习,这让中国人非常恼火。
有趣的是,数据分析表明,藐视中国对日本市场对日本市场产生积极影响,这似乎对我来说令我反对。Kensho是剑桥,马萨诸塞州的初创公司,使用谷歌(许多创始人)开创的软件技术来计算政治和经济事件对资产价格的影响,以炽热的速度。(全面披露:我在公司的咨询委员会上服务。)
一个肯奥2013年10月进行的一项研究预测,根据市场对前几任首相参拜靖国神社的反应,日本股市总体上涨,尤其是三菱集团(Mitsubishi Group)的实体(作为主要防务承包商的代理)。摩根士丹利资本国际日本交易所交易基金(IShares MSCI Japan exchange-traded fund, EWJ)的平均涨幅在每次访问期间为2%,而三菱UFJ金融集团(Mitsubishi UFJ Financial Group, MTU)的股价则出现了更惊人的4%的上涨。在安倍12月26日参拜靖国神社之后的两天里,EWJ增长了1.6%,MTU增长了2.71%。
与这种对股市的积极影响相比,日中关系日益紧张可能会对日本出口产生较长期的负面影响。中国占三分之一的日本的出口,和一个严重的冲突在中国东海会导致另一个反弹,公众抗议和抵制日货在中国发生的日本政府买了一些2012年9月阁群岛从私人所有者为了保持极端民族主义者。
2014年前瞻性的交易者的民意调查在东南亚国国或日本的协会中,对中国部队与其邻国之间的严重冲突相同的1-in-5概率。关于日本可能争取的可能争夺的可能性足以让交易员长日元和JGBS在凌晨醒来醒来。
虽然在这方面经常被忽视,但韩国也是塞卡纳斯东海的三路索赔的一部分,韩国回应了自己的Adiz索赔,以回应中国公告。与日本有意义的团结行为,总统公园HYE在2013年的关系中有紧张的关系。但从首尔观察,对争议岛屿的事件的风险远低于另一个挑衅的威胁金正杰的残酷朝鲜政权。
Kim的叔叔的清除和残酷的执行,jang on唐·泰克12月12日表示,金可能有综合权力 - 或者政权内的裂缝继续威胁其生存。在前一个情况下,jang的删除将使金盖金没有成年领导地位,以限制他的行为,包括可能的军事挑衅,包括可能的军事挑衅,在2014年。在后一种情况下,在平壤的情况下持续的潜在政变甚至潜在的政变甚至潜在的政变甚至潜在的政变就会毫不助攻。在这一点上,纹身篮球传奇Dennis Rodman可能对Kim的真正意图有更多的洞察力而不是平壤的政治家。
在2013年6月的民意调查中,对金正恩政府再次发生血腥事件的平均预测是14%。张成泽被处决显然导致交易员们加大了这种风险。去年12月的民调显示,2014年朝鲜挑衅的可能性略高,为18%。
“2014年关于朝鲜半岛的主要风险是一个成功的铀核试验或远程导弹测试,展示可交付的核弹头能力,概率维克多·乔说,概率为30%至40%,”Georgetown University who served on George W. Bush’s National Security Council, where I worked with him on Korea policy from across the Potomac at the Pentagon. “A slightly higher risk but lower-probability event in 2014 is a conventional military altercation between the two Koreas, for example in the West Sea area, that could escalate, with a probability between 20 percent and 30 percent. The highest risk but with the lowest probability is internal instability in North Korea stemming from leadership struggles and political discontinuities, not from famine or economic downturns, with a probability of 10 percent.”
令人惊讶的是,近期历史表明,平壤将挑衅到罗尼尔金融市场。正如肯尼奥的研究证明,韩国股票和韩国股权对朝鲜事件越来越不敏感,甚至核试验,迅速耸耸肩,因为KENSHO的研究表明。在2006年至2013年期间,使用由朝鲜活动的11位里程碑教授编制的清单,肯尼研究表明,韩国股市曾经对每次挑衅进行了击中,直到2010年,当时的ishares麦考韩国加盖了ETF(EWY)开始积极回应每个朝鲜活动。显然市场得出结论,平壤对经济援助的勒索更感兴趣,而不是在发射阿姆扎德。
詹姆斯·什南(jshinn@princeton.edu)是普林斯顿大学工程学院的讲师,泰泛情报首席执行官。在华尔街和硅谷的职业生涯之后,他担任中亚的国家情报官在中央情报局,然后作为五角大楼亚洲亚洲助理国防部长。他在牛津分析咨询板上服役;kensho;和CQS,一个基于伦敦的对冲基金。
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