自1月底以来，以本币计价的新兴市场债券带来了强劲的回报，并成为投资者从美国国债中分散投资的有效途径。以摩根大通政府债券指数-新兴市场(GBI-EM)全球多元化指数为代表，新兴市场以本币计价的债务在2014年初表现糟糕美国股市在1月份下跌了近5%。从那时起，它的回报率超过了10%，显著优于10年期国债，并为全年带来了略高的回报(见表1)。
资料来源:彭博、JPMAM，数据截止2014年5月26日
三个因素有助于这些收益。首先，随着过去几年的标准，GBI-EM自2月初以来，GBI-EM的携带相当高。其次，产量大幅下降，在此期间，从1月31日的达到7.2％到5月22日的峰值。鉴于近五年的指数持续时间，单独的下降差价近3个百分点。第三，新兴市场货币在过去几年的几个弱点后，恢复了几个疲软，总体新兴市场外汇指数自1月底以来超过4％（见图2），以及一些交流在指数中代表的费率，如巴西真实，加强更多。
资料来源：彭博，数据至2014年5月26日
是什么力量在推动这些发展?首先，新兴市场的汇率反弹似乎是由于以下几个因素:美国短期利率的稳定;新兴市场利率上升，其中利差大幅向本地市场倾斜;以及2013年货币承压的经济体(如印度和印度尼西亚)出现重大外部调整的证据。其次，新兴市场债券收益率的下降可能反映了年初美国国债收益率的下降和新兴市场通胀的下降。这两种现象使得新兴市场的收益率曲线急剧变平，这样政策利率的上升就不会影响长期收益率。
假设这一分析广泛纠正，当地货币新兴市场债务的呼吁的风险可能分为两类：第一类，全球和尤其是美国利率;其次，新兴市场的增长，通货膨胀和政策率的增长。当然，本声明在大多数情况下适用。目前GBI-EM的特定暴露是什么。
在美国利率方面，与许多固定收益资产类别一样，GBI-EM似乎受益于今年10年期国债收益率的下滑。美国国债和新兴市场国债收益率之间的相关性已经显著增强(见表3)。虽然新兴市场本币债券不包含纯粹的美国国债成分(与美国企业信贷不同)，但两者之间存在一些套利。在发达国家和新兴经济体，国债收益率的急剧下降似乎对其他国家的利率产生了下行影响。因此，对美国国债的支持可能会在新兴市场造成至少一些长期损失。与此同时，美国短期利率的持续稳定可能令新兴市场受益，这为套利交易提供了便利，并支撑了新兴市场的外汇。如果市场开始质疑美联储的前瞻性指引，导致两年期美国国债收益率出现波动，那么新兴市场的外汇头寸将变得更加难以持有。
资料来源：彭博，JPMAM，数据至2014年5月23日
就任何给定的本地环境而言，GBI-EM最近几个月从不同寻常的情况组合中获得了支持:新兴市场政策利率上升，但同时通胀改善，前者推高了本币汇率，后者帮助拉低了长期收益率。通常，在新兴市场经济强劲增长、资本大量流入的情况下，这种收益率曲线行为才会出现。但新兴市场经济体在2014年初步履蹒跚，总体扩张速度似乎是当前周期中表现最差的(见图4)。
来源：JPMSL，JPMAM，数据和估计到2014年第1季度
条件似乎至少在利润率下，以可能破坏当地货币新兴市场债务的方式。首先，新兴市场中央银行作为一组，可以接近他们的速度徒步周期的结束。上周土耳其中央银行将其政策利率降至50个基点，南非储备银行保持不变，决定不加入1月份的收紧。印度储备银行在5月份提前做出了类似的决定，巴西中央银行似乎似乎越来越蹒跚而且。这种转变部分反映了自2013年中期以来在资本流动依赖经济中观察到的外部余额的显着改善。与此同时，如果美联储更加令人发指令人兴奋或市场开始质疑美联储的前瞻性指导，它会减少由新兴市场享受的携带垫子。
其次，新兴市场的通胀改善已经放缓(见表5)。尽管持续的经济疲软和货币稳定应该有助于这方面，但最近农产品价格的飙升将产生上行压力。亚慱体育app怎么下载与此同时，尽管新兴市场的增长似乎正在企稳，但其绝对增长仍然疲弱，并预计在2014年剩余时间内仍将保持这种状况，这使得寻求增长的资本流入浪潮不太可能出现。
资料来源：JPMSL，JPMAM，数据到2014年4月
在中期嵌入在GBI-EM中的货币风险的隐含保费，将其收益率与信用调整的美国国债进行比较（见图6），处于相当高的水平。作为这种情况，当地货币新兴 - 市场债务在固定收入环境中仍然相对有吸引力，为今年余下的余额提供负面到积极的回报前景。产生了2月和5月的GBI-em的返回的力量似乎不太可能持续存在，有些可能会反转。国债收益率可能会从这里升起，短暂的速率变得有点不稳定 - 呈现所有固定收入的潜在问题，而不仅仅是GBI-EM。如果近期通过新兴市场货币政策制定者提高饮料的趋势，仍然可以下降外汇的携带可能会降低，并且新兴市场通胀中的向上漂移产生增加的产量压力。虽然其本身在产量为负面的情况下，仍然存在强烈的加速度，但可以通过支持货币并为整个新兴市场产生流入而有助于抵消这些因素 - 但这并不像对现在的基本案例期望。
资料来源:JPMSL、JPMAM，数据截止2014年5月22日
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司。对于其他全球市场见解，请访问jpmorgan.com/institutional。
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