尽管市场此前预计美联储将在未来几个月内开始缩减资产购买计划，但12月18日宣布这一消息的时机还是让人有点意外。尽管美联储在声明和美联储主席贝南克(Ben Bernanke)的新闻发布会上采取了措施，以稳定短期利率预期，但美国利率仍在上升。
就连两年期公债收益率也小幅走高，暗示市场对联邦公开市场委员会(fomc)的前瞻性指引存在一些质疑。2013年年中，美联储发出的即将缩减购债规模的信号，对新兴市场资产造成了重大冲击，包括当地债券收益率、货币和股票所有人都在急剧抛售。投资者将密切关注缩减购债规模的决定对新兴市场的影响。
到目前为止,新兴市场他们的反应是适度的最显著的变化发生在本地收益率曲线的底部，如表1所示，那里的利率平均上升了约8个基点。这与美国的情况相吻合，美国的中期收益率最近几天大幅上升，可能与利差交易的平仓有关;见表2。在美国，较长期利率的攀升幅度没有那么大，不过，低收益和高收益(可能更脆弱)的新兴市场国家之间出现了一些差异;见图3。如图4所示，新兴市场的外汇总体保持稳定，即使是在今年早些时候受到抨击的货币。美联储宣布加息后，新兴市场股市未能追随美国股市走高，进一步扩大了2013年的表现不佳;见图5。然而，按绝对值计算，新兴市场股市只是小幅下跌。
图1:10年期掉期利率(%)
资料来源:彭博资讯,JPMAM;日期到2013年12月20日
图2:5年期掉期利率(%)
资料来源:彭博资讯,JPMAM;数据截止到2013年12月20日
图3:10年期新兴市场掉期利率(%)
资料来源:彭博资讯,JPMAM;数据截止到2013年12月20日
图4:摩根大通新兴市场外汇指数
资料来源:彭博资讯;数据截止到2013年12月20日
图5:摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数、水平和相对于标准普尔500指数
资料来源:彭博资讯,JPMAM;数据截止到2013年12月19日
与5、6月份伯南克首次提出缩减购债规模的可能性时出现的近乎恐慌相比，新兴市场的相对稳定可能源于几个因素。首先，美联储12月的声明远没有伯南克5月的讲话那么令人意外。其次，市场已经发生了重大变化，美国和美国都是如此新兴市场．在某些情况下，新兴市场早期的波动可能有助于减少先前的脆弱性。例如，在印度和土耳其，由于货币贬值，外部失衡似乎已经开始缩小。第三，全球经济增长最近有所回升，新兴市场经济体的基本面背景有所改善，不过新兴市场传出的好消息并不像美国那么明显
新兴市场对美联储政策调整的反应可能只有随着时间的推移才会全面展开。特别是，假设美联储相对于其他央行仍较为强硬，利差逐渐向美元倾斜可能会推动新兴市场货币逐步但持久地走软。随着通胀普遍处于或高于目标水平，新兴市场的央行最终可能会感到被迫抵制外汇通过提高短期利率来实现贬值，这是印尼等国今年夏天所发生情况的慢动作版本。
这样的发展将进一步扩大与潜在趋势增长率之间的差距新兴市场在过去的18个月中投资者新兴市场的股市仍在等待令人信服的更好的经济消息。经济前景有所改善，部分原因是来自发达国家的进口需求强劲，但如果有必要收紧货币政策，可能会使刚刚开始的经济加速脱轨。从长期来看，新兴市场的股票看起来相当便宜，但可能需要一个商业周期催化剂来释放这一价值。
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司的市场策略师。
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