克塞尼亚·尤达耶娃（Ksenia Yudaeva）想说清楚一件事：她和她的俄罗斯联邦中央银行同事们正在拿掉酒杯。经济已经连续四个季度放缓，国际货币基金组织（imf）预计只会小幅反弹，从2013年的1.5%上升到2014年的3%，但cre更为宽松43岁的尤达耶娃（Yudeva）认为，dit会让情况变得更糟。尤达耶娃是央行新任命的负责货币政策的副行长。
尤达耶娃告诉记者：“我们的分析表明，经济放缓是由结构性因素而非周期性因素造成的。”亚博赞助欧冠自19世纪以来，俄罗斯央行就一直设在克里姆林宫附近一幢富丽堂皇的大厦里。“任何使用货币刺激的尝试只会导致通胀。”
相反，CBR正专注于将消费价格增长率——10月份为6.3%——控制在今年6%的目标水平之内，到2016年达到4%。尤达耶娃坚称，较低的通货膨胀率将鼓励俄罗斯迫切需要的长期投资。她表示:“我们将尽一切努力实现通胀目标。”“我们非常坚定。”
尤达耶娃的老板埃尔维拉·纳比尤利纳（Elvila Nabiullina）于6月接任央行行长，结束了谢尔盖·伊格纳蒂耶夫11年的统治，但市场并没有预料到这种鹰派作风。她继承了一个过渡时期的机构。从2011年开始，这位前行长开始将俄罗斯货币政策的主旨从管理卢布汇率转向以通胀为目标，使CBR与发达国家和新兴市场国家的大多数央行保持一致。但这一过程要到2015年才能完成，即便如此，通胀目标也应该由央行和政府共同设定，并由杜马批准，为政治影响货币政策留下足够的空间。
49岁的纳比尤利娜长期以来一直是一个政治动物，她的大部分职业生涯都是在政府中度过的，在弗拉基米尔·普京和普京的指导下成长赫尔曼Gref他是总统早期经济政策的设计师。21世纪初，她曾在格列夫担任经济发展部部长时，担任了三年的第一副部长。格雷夫于2007年进入俄罗斯联邦储蓄银行担任首席执行官，普京任命纳比乌林娜接替他担任部长。当普京在结束总理任期后于2012年重返总统宝座时，他把纳比乌林娜引入克里姆林宫，担任他的首席经济顾问。
作为部长，Nabiullina主张放松财政政策以刺激经济。她拿自己与时任财政部长阿列克谢•库德林(Alexei Kudrin)的争吵开玩笑，告诉记者，与这位紧缩的预算大师共事“很难，但总是很有趣”。
伊格纳蒂耶夫是央行独立性的坚定捍卫者，但他在执政的最后几个月面临着放松政策的巨大政治压力。一月份，第一副总理伊戈尔·舒瓦洛夫（Igor Shuvalov）呼吁CBR将利率降低整整一个百分点。
自从接任伊格纳蒂耶夫之后，纳比乌利娜本人表现出了极大的勇气。在她每月在杜马面前的露面中，她直言不讳地解释说，央行上一次将利率上调25个百分点至5.5%，是在2012年9月，但利率仍将保持不变。“我们的旧发展模式，基于不断上涨的原材料价格，显然已经筋疲力尽，”她在11月告诉立法者。“我们已经通过占领闲置产能、增加就业、提高工资或增加消费信贷，耗尽了增长的可能性。”
今年9月，Nabiullina任命尤达耶娃为她的首位高层任命人选。尤达耶娃自信满满，英语流利，曾在麻省理工学院获得经济学博士学位。尤达耶娃的职业生涯始于莫斯科的两个经济自由主义堡垒:先是在新经济学院(New economic School)担任教授，后来又在卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)俄罗斯办公室担任研究员。2006年，她跳槽到克里姆林宫支持的智库——战略研究中心(Center for Strategic Research)担任负责人。从2008年到2012年梅德韦杰夫(Dmitry Medvedev)担任总统期间，她负责俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)的宏观经济研究中心(Macroeconomic Research Center)。当普京重新当选总统时，他任命尤达耶娃为经济专家部门的负责人，并担任20国集团的协调人。
似乎经济衰退的威胁还不足以构成挑战，纳比乌利纳的任命恰逢CBR被提升为超级金融监管机构。今年9月，它接手了监管俄罗斯证券市场的任务，养老金和保险业，取代了几个不受欢迎的官僚机构。纳比乌利娜将这项工作交给了谢尔盖·什维佐夫，他是从伊格纳蒂耶夫团队中保留下来的副州长(参见“俄罗斯新超级监管机构承诺加强公司治理”).
莫斯科一些人继续鼓动CBR采取更为宽松的货币政策，其中包括该国第二大银行副主席赫伯特·穆斯（Herbert Moos），VTB. 他说，尽管货币政策看起来很容易，央行的关键再融资利率设定在通胀率之下，但银行必须收取更高的贷款利率，因为俄罗斯法律和法官使得在发生违约时很难扣押抵押品，从而抑制了借贷，助长了俄罗斯的经济萎靡。“谁能以12%的利率借贷？”我们问道。
但也有人看到了央行行长的观点，削减开支的政治鼓声暂时停止了。“央行的团队非常专业，”杜马信贷组织委员会副主席兼地区银行协会主席阿纳托利·阿克萨科夫（Anatoly Aksakov）说。“到目前为止，我没有抱怨。”
分析师和投资者由于担心卢布兑美元汇率在过去一年下跌7%，俄罗斯央行对CBR的强硬立场反应良好。德意志银行驻莫斯科的俄罗斯首席经济学家Yaroslav Lissovolik说:“保持利率是正确的做法。”“市场原本预计会出现更多鸽派政策，结果出现了惊喜。”
自从纳比乌利纳上台以来，卢布一直保持稳定，即使其他新兴市场货币也在下跌。俄罗斯股市是近年来发展中市场股票领域的病夫，它已经变成了一个跑赢大盘者：投资者与巴西和印度等国相比，巴西和印度等国的宏观经济稳健更为重要，这些国家似乎更容易受到美国加息预期导致的资本外流的影响。在Nabiullina担任央行行长的头五个月，基准Micex指数攀升15.8%。相比之下，全球摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨了13%。
但央行领导层对俄罗斯需要新的增长动力的评估可能会让人感到乐观投资者暂停2000年至2008年间，石油、天然气和其他大宗商品价格的飙升推动了经济繁荣，经济以每年5%至7%的速度增长。油价已经在高位稳定下来，但预计短期内不会再次大幅上涨。
俄罗斯GDP在2009年危机年暴跌了近8%，但一项大规模的政府刺激计划帮助俄罗斯经济在2010年至2012年间恢复到平均约4%的增长率。尤达耶娃说，这种反弹效应现在已经结束，产出回到危机前的水平，失业率仅为5.5%。危机后增长激增的另一个因素是俄罗斯相对未杠杆化的消费者借贷激增。如今，信贷增长已明显放缓，从2012年的40%左右降至2013年的30%左右，这不仅是因为伊格纳蒂耶夫的央行采取了刹车措施，提高了银行准备金率，并增加了利率更高的贷款的风险权重——他的继任者强烈支持这一政策。11月，纳比乌利纳向杜马表示：“我们观察到，与收入相比，负债水平过度上升。”。“因此，消费信贷与其说是增长的引擎，不如说是对金融稳定的威胁。”
总而言之，CBR的新领导层认为，俄罗斯只有通过艰难的途径才能恢复健康的扩张:通过整合投资资本来提高生产率，过去20年俄罗斯一直在努力做到这一点。Yudaeva告诉II:“这个国家需要一种新的增长模式，这种模式必须由投资增长驱动。”
政府越来越认同这种强硬的观点。去年11月，印度经济发展部(Ministry of Economic Development)将其到2030年的经济增长预期从之前的4%下调至2.5%。
梅德韦杰夫总理在最近的一次采访中告诉路透社:“没有什么神奇的公式可以促进经济增长。”无论如何，如果有的话，我们也不知道那是什么。”普京本人在10月由VTB组织的一次投资会议上谴责俄罗斯的低生产率。经济合作与发展组织估计，俄罗斯的生产率仅为美国的39%。他含糊的解决方案是:迫使国有企业“通过削减开支来完成投资计划”。
建立一个称职的中央银行和一个更值得信赖的银行体系是普京执政期间的重要经济成就之一。普京的执政始于2000年接替鲍里斯·叶利钦出任总统。这个经济学家该杂志著名地称维克托·格拉什琴科（Viktor Gerashchenko）为“世界上最糟糕的央行行长”，他在20世纪90年代的大部分时间里负责CBR有相当多的原因。基于印刷机的货币政策产生了恶性通货膨胀，在20世纪90年代达到了1000%以上的峰值，而缺乏适当的监管则催生了一个由1300家左右持牌银行组成的不透明世界。1998年金融危机后，大多数大型私人机构干脆消失了，取而代之的是消费者带着他们的钱。
2002年，普京提名伊格纳蒂耶夫取代格拉什琴科，并为俄罗斯金融体系带来秩序。2006年，伊格纳蒂耶夫负责银行监管的副手安德烈·科兹洛夫（Andrei Kozlov）在莫斯科一家体育场外与央行同僚一起离开一场足球赛后被枪杀，凸显了这项任务的重要性。两年后，CBR吊销了几家银行执照的银行老板阿列克谢·弗伦克尔（Alexei Frenkel）被判组织谋杀罪。尽管有恐吓企图，改革仍在继续。中央银行更严格的监管帮助银行业减少到不到1100家机构，政府在2004年推出了联邦存款保险，覆盖了高达70万卢布（21500美元）的存款。
2008年之后，该体系证明了自己的勇气。尽管经济出现了大规模收缩，但俄罗斯在全球金融危机中没有出现大型银行倒闭，存款保险也避免了储户挤兑。伊格纳提夫还设法将通货膨胀率从2002年的15%降至个位数。
“CBR对银行很有效，”加拿大籍人士尼尔·威瑟斯（Neil Withers）表示，他曾在两家俄罗斯银行Vozrozhdenie银行和Promsvyazbank担任高级职务，目前担任莫斯科CFA协会主席。“现在的挑战是如何将这一经验转化为金融体系的其他部分。”
伊格纳蒂夫作为监管机构的实力为CBR赢得了事实上的自治权，而这一自治权并没有得到法律的保障。根据俄罗斯法律，杜马“在总统的提议下”任命，也可以解雇央行行长。该银行由国家金融委员会(National Financial Council)监管，该机构由11名政府或杜马(Duma)成员以及CBR行长组成。这一法律框架让人们猜测，得益于普京的部长生涯的纳比乌林娜，将会更加顺从政治压力。尤达耶娃对这一建议感到恼火。她表示:“国家财政委员会(National Financial Council)参与监督央行的内部运作和预算。”“它对货币政策没有任何影响。”
2008年卢布市场崩盘后，央行最有争议的政策是支持卢布。CBR花费了大约2000亿美元——相当于俄罗斯庞大外汇储备的三分之一——来捍卫货币。尽管如此，卢布在危机发生后的五个月内贬值了三分之一多一点雷曼兄弟控股公司倒闭.
2011年，CBR改变了立场。它将其主要任务重新定义为控制通货膨胀，并宣布打算“走向自由浮动汇率”。Yudaeva说,今天银行不会试图引导卢布的但可能“代表政府,”控制着约1700亿美元的储备基金,稳定基金旨在缓解联邦预算在原油价格波动,和国家财富基金,国家的主权财富基金。尤达耶娃表示:“我们不会干预目标汇率，但可能会干预以保持金融稳定。”“我们正在制定相关指导方针。”
尤达耶娃急于强调，她和Nabiullina正在延续伊格纳蒂耶夫的立场，将政策重心转向通胀目标制。她说:“我们认为连续性非常重要，我们实际上同意上届政府的政策趋势。”纳比乌林娜在人事变动方面也表现得很温和，她依赖于什韦佐夫的监督金融监管并将银行监管权交给伊格纳季夫的另一位前副手阿列克谢·西蒙诺夫斯基(Alexei Simanovsky)。
新的州长作了一些改变。央行观察人士认为，最值得注意的一个问题是沟通策略——也就是说纳比乌利纳有一个沟通策略。伊格纳蒂耶夫尽可能避开公众的视线，在科兹洛夫被谋杀后，CBR公报恢复了苏联式的神谕，让分析师猜测银行的意图。
但这仍然是俄罗斯。新政权不会很快公布内部辩论的记录。在CBR董事会在11月初的最新月度会议上决定保持利率稳定后，该行发布了一份简洁、400字的声明，与西方央行的声明相比，该声明没有包含任何前瞻性指导的暗示：“需要形成更明显的通胀预期下降趋势，以确保在中期内实现通胀目标。”但内部人士表示，在幕后，CBR高层已开始与市场参与者协商并引导他们的预期。“新团队非常开放。”俄罗斯最大的私人银行阿尔法银行（Alfa Bank）首席经济学家娜塔莉亚·奥尔洛娃（Natalia Orlova）说，“现在没人会想到CBR会成为增长的驱动力。”
伊格纳蒂耶夫留给纳比乌利纳的是一系列棘手的技术改革，这些改革需要解开，CBR才能全面进入21世纪。名单上最重要的是将银行迷宫般的21种不同贷款利率进行整合，每种利率都根据不同的贷款期限和/或抵押品类型进行校准。
央行还打算推动立法改革，包括收紧破产法，以便在客户破产时，银行可以更容易地提供抵押品。(俄罗斯银行的不良贷款率为6.7%，大约是巴西和印度银行的两倍。)Yudaeva说，这样的改革可以降低银行家的风险，并在央行不放松政策的情况下降低利率。但比高级技术官僚更民粹的国家杜马，长期以来一直反对对破产企业实施更严格的限制。
议员们正在考虑将存款保险的门槛提高到100万澳元，就连Aksakov这样的银行说客也反对这一举措。去年10月，莫斯科郊区的一家小银行普希金诺银行(Bank Pushkino)变得流动性不足，CBR介入并吊销了其执照，由此引发的当前担保水平的道德风险暴露在人们的视野中。普希金诺储户得到的补偿约为200亿兰特，约占整个国家保险基金的10%。这一干预引发了大型机构的抗议，它们希望看到基金的贡献是风险加权的，这样实力较弱的银行就需要支付更高的溢价。尤达耶娃说，这个想法值得考虑。
与此同时，银行监管主管Simanovsky正在努力实施国家杜马去年通过的一项法律，赋予CBR银行监管机构“主动”监管的权利，也就是说，他们有权对银行的健康状况和程序做出定性判断，而不是依赖正式的会计比率。尤达耶娃说:“考虑到俄罗斯会计的质量和银行操纵会计的能力，我们需要更多的主观权力。”“银行监管是我们需要做得更好的任务之一。”
莫斯科舆论的主要观点是，在尤达耶娃的帮助下，纳比乌林娜已经有了一个有效的首次亮相。她打消了人们的猜测，即她会成为前政治同僚的爪牙。她在伊格纳蒂夫的成功任期内保持了适当的连续性，并正在着手进行下一代改革。多数分析师认为，她的紧缩货币政策是当前形势下的最佳选择，在美联储(Federal Reserve)和日本央行(Bank of Japan)等主要央行为刺激经济增长而推行前所未有的宽松政策之际，CBR成为了一个克制的例子。
然而，在大宗商品价格持平或下跌的世界里，没有人知道如何保持俄罗斯作为主要增长型经济体的地位。如果经济继续萎靡不振，州长与莫斯科决策者的蜜月期可能会很快消失。纳比乌利娜的挑战才刚刚开始