一些人更深入地思考并购比马丁•利普顿几十年来是谁纽约中心的管理合伙人,Lipton, Rosen & Katz。立顿是一个关键球员交易,点燃爆炸的年代中期的70年代,一些衰退的休息,直到2008年增长的数量和体积。现在82年,立顿参与所有那个时代的四十年:建议,倡导、战术发展创新,他一手创立的公司。在一个提升自己的事业上升阶梯的并购交易中心,为一个最强大的和最赚钱的公司律师事务所。
尽管如此成功,他所有的战术辉煌,立顿几十年来显示关于并购的发展矛盾。他从来没有与自己完全从利益相关者股东治理的转变,和他一直谴责并购的浪费和破坏。半个世纪以来,他一直最清晰,有效和有争议的主张管理和董事会的特权。他是公司的主人防御:毒丸是并购的杀手级应用的发明早在90年代80年代穿过。
立顿的这一切是如何通过视图是微妙,甚至讽刺。一系列的代理权之争的威廉姆斯50年代引发了1968年的法案,该法案规定投标报价。“在很大程度上,威廉姆斯的采用行为产生铜绿的体面敌意投标出价他们以前没有,”他解释说。“这毕业于第二个活动为主要投资银行准备从事它。最终,在1974年,摩根士丹利(Morgan Stanley)建议(镍矿业巨头)Inco出价买电池制造商ESB,开放的业务敌意投标出价。“所以并购被释放。
今天,立顿观察一个并购业务,正在努力从金融危机中恢复过来。业务是缓慢的。他周围的声音已经开始杂音的现代并购——世达律师事务所不仅立顿的年龄与上一年的约瑟夫•弗洛姆拉扎德公司的Felix Rohatyn和摩根士丹利(Morgan Stanley)的罗伯特•格林希尔;夺宝奇兵,greenmailers,活动家和套利者;私人股本巨头和菊花链交易——可能已经过去。忧郁盛行。
并购一直是业务运行在乐观。所需的努力购买另一个组织,谈判价格,执行有效的尽职调查,解决法律和监管要求和击败其他竞标者——令人生畏且耗时,高戏剧和非凡的单调乏味。并购的机械是大型的、复杂的和脆弱的,流体的银行家、律师、会计师、咨询师、企业高管、董事和各种类型的投资者。它既是一种机制的变化和复杂的金融、组织和法律技术。也许最伟大和最常被忽视的方面时会发生并购交易完成:合并后的整合,或者有效地编织两个企业实体。
并购都不容易,风险是相当大的,太大,显然,对于许多公司仍然集中在灾难和看似内容积累现金,通过一些股东当他们变得焦躁不安。这是一个很大的变化。开始的现代并购中期的70年代,由股东治理和放松管制的市场特征,周期性和扩张性。经济衰退降低了并购交易的规模和数量为两到三年才看到他们吼回去,每个波比过去强。那些开车什么先后高海浪的扩张并购为中间市场和发达,新兴经济体。在这个时期并购广泛驯服和常规化,超越一个活动,一旦似乎属于牛仔,海盗或者,最著名的就是野蛮人。
现在,在不到有力的经济中,并购此起彼伏,否决不确定性引发的各种宏观和微观冲击。真的,到2013年这些不确定性似乎不再咬他们在2009年或2011年。尽管积极的金融发展——低利率,热市场,现金充裕的企业- 2013看起来像另一个令人失望的一年,打捞只有一些手笔,膨胀体积数据但并没有掩饰交易数量下降的事实。
但不要过快定一个时代的终结。虽然有一些变化,底层的现实——在许多方面,并购的基本驱动——没有。并购两家公司将恢复增长,投资者感觉他们没有其他选择。当时来了。公司一直通过postcrisis时期通过削减成本和强调生产力;这是一个令人印象深刻的表现,但这是经济复苏没有更强的一个原因。公司和投资者现在持有记录成堆的现金——总部位于波士顿的贝恩咨询公司估计全球超过300万亿美元用于投资,其中大部分还没有进入资本支出或并购。尽管利润仍然很高,收入增长也感受到了压力。最后,许多公司将不得不转向其他增长来源:新技术、新业务、新地区、新产品。并购可能是唯一的答案。
在1970年代和80年代,并购占据了头条新闻,一个又一个的壮观和敌意的协议。并购重组成为一个强大的引擎和复兴企业普遍视为僵化,shareholder-unfriendly和因企业集团。70年代中期开始,交易活动和体积与机器般的规律增长。并购创造了一个丰富多彩的语言自己的特色菜,星期六晚上,吃豆人防御,毒丸,白骑士和特色的富有传奇色彩的人物。80年代后,在衰退结束,丑闻和迈克尔·米尔肯的秋天,并购交错,只有反弹几年后——那么可耻但更广泛、更深、更多的全球——同比稳步增加。并购扩张的模式是:每条腿比最后一个。
90年代的繁荣在互联网泡沫破灭结束,一些质疑并购会复苏,一旦市场恢复。做了几年之后;由2000年代中期生产卷由私人股本。那时并购周期性,但仍在不断增长,政权是不断扩大的全球不可分割的一部分,以市场为导向的金融复杂。创纪录的4.27万亿美元在全球并购总额在2007年产生40000多个事务。
然后是2008年。华尔街的崩溃。经济衰退和相互指责是(参见“华尔街:没有公司是凌驾于法律之上”)。并购破产;私人股本难以接近或逃避市场高层谈判。到2009年全球销量已从峰值下降了超过一半,至1.9万亿美元,根据汤森路透。慢慢改善了。并购激增,2011年,美国只下跌后,财政悬崖;2012走了进来。在2013年的头几个月里,一些早期的交易——戴尔管理层收购提议的240亿美元,伯克希尔哈撒韦的与巴西合作的3 g资本以230亿美元收购H.J. Heinz和美国航空母公司AMR Corp .)同意以110亿美元与美国航空集团合并的纽约时报领导头版以一个故事,标题是“信心回升,合并使回归”(参见“2013年10大交易”)。
哦,还没有。剩下的2013挣扎,提振了只有通过更多的交易,包括Verizon的1300亿美元收购沃达丰集团的股份Verizon Wireless和Publicis Groupe Omnicom Group) 350亿美元的合并。夏天的交易活动在美国大幅下降、欧洲和日本。第三季度美国私人股本活动从2012年下降了19%,尽管成交量。甚至被热——医疗保健行业,技术、能源——挣扎。金融服务业并购是垂死挣扎。第三季度全球最严重的为完成卷十年。
让我们清楚这一点:并购几乎灭绝。相反,它已经沉没的水平初到2000年代中期。这是一个问题,至少在华尔街。并购活动增长小于行业服务,不仅为大帽,在中间市场;不仅在美国而且在全球。另一个更重要,如果有争议,问题是,并购是不可以直言不讳但强大的企业增长的工具。
并购从本质上是一个乐观的业务。每一个交易都是希望战胜恐惧。每年12月份,新的产品的首席执行官史蒂文•戈尔茨坦位于纽约的媒体聚合器,收集预测并购在他的博客帖子。一年前他总结十报告来自世界各地:八是积极的,一些眼花缭乱地。普华永道宣称“基本面强劲在2013年美国兼并与收购活动。”A survey by Mergermarket found that “numbers should rebound behind the strength of strategic buyers, the emerging markets, and energy sector.” RBS Citizens saw a “perfect storm” of factors driving M&A activity in the U.S. middle market. Web portal PEdaily.cn predicted China would drive outbound M&A. Ernst & Young forecast a big year in India. And Jordan, Edmiston Group, an independent, New York–based investment bank, called this “one of the fertile times to be in media mergers and acquisitions.”
没有一个乐观的预言成真了。当被问及这是否过度是常见的,Goldstein大火,“总是”。
在预测的高管没有比顾问。从2009年开始,公司经理的调查一致表示相信,并购会反弹,因为它已经在1993年和2004年。当未能发生时,专家提供即席的,如果有时政治有色(对奥巴马总统的恐惧,厌恶增税),解释公司为什么囤积现金像龙的内容。增税的威胁出现年复一年地解释为什么交易即将飙升(通常在年底前避免未来税收)或没有(管道把年底前出售)。潦草的意义的解释:危机并引发不稳定的余震。但到了2013年预测的失败似乎鼓励甚至更为极端的解释。时代结束了。市场不会恢复。欢迎来到新常态。
在并购批判发达来证明不适的感觉。去年10月,纽约时报”和CNBC的安德鲁•罗斯•索尔金在播出列,总结作为一个哀伤的问题:“如果并购活动放缓并不是周期性的,但世俗吗?“他人添加心理元素。高管、董事和股东已经伤痕累累的不仅在2008年公司丑闻和早些年发生并购失误。这对并购产生了根深蒂固的态度改变。
世俗批判开始的不确定性。多年来在危机后的调整期,催生了周期性爆发的焦虑。并购通常撤退期间,市场波动性和先进的股市上涨。回流的危机,股市难以恢复和波动性跑野外。交易比例下降到熟悉的来自其他经济衰退水平,从2007年的峰值50%。随后这些不确定性:希腊、意大利和西班牙;茶党,财政悬崖和财政部下调;政治僵局,政府关门,美国联邦储备理事会(美联储,fed)锥(或不);新兴市场衰退。
克里斯•最近主要在德勤金融咨询部门、公司的并购实践中,画了一个不确定性和信心之间的连接发起并购计划。“我们已经卡住了,”她说。“信心燃料增长。并购和增长的燃料。增长,你需要信心。它不是。”
很难否认欧元区危机的影响,尤其对全球公司欧洲业务或贸易关系。这些余震有直接影响:欧洲并购几乎消失随着危机的蔓延,银行蹲和衰退定居,新兴市场并购下跌随着增长放缓。
不过,几年后这些事件驱动的不确定性开始像一个空的陈词滥调。有证据显示,市场,至少是越来越抵抗恐惧。众所周知,股票不坑在10月份的政府关闭和共和党对债务上限的威胁。和欧洲资产价值看起来很便宜。斯科特·博克,Greenhill & Co的首席执行官,公司依赖于并购,说:“我最近在电视上,他们问我告诉客户这些危机,我说,“我不认为客户都集中在这些危机。“他们说,”你是什么意思?”我说,“看看利率下跌,黄金价格下跌,股市上涨。没有人惊慌失措。我认为“不确定性”这个词出现在人们坦率地找借口不做。”
博克指出,全球金融体系在本质上是不确定的。“如果我看到发生的事情在我的职业生涯,从股市崩盘互联网泡沫破灭9/11的欧洲金融危机情况,每24个月有一些确实震撼了所有人。如果你等待,直到一段绝对平静在你做任何战略之前,你要等很长时间。”
但是有了更深层次的不确定性,促进强劲的并购政权。市场波动会带来严重破坏,破坏公司熟悉股票估值的能力,感觉他们真的有他们所购买的资产的价值。“杀了并购市场在2009年和2010年,人们认为会有不良卖家,”艾伦•克莱因说,纽约律师事务所合伙人辛普森Thacher & Bartlett长期并购顾问。“但他们不那么痛苦,他们想出售他们认为底部。2007年的很长一段时间,卖家认为他们知道他们的资产价值和抵制越来越少支付20%或30%。至于买方,他们会说,‘我不会看起来像个土耳其在几个月内,因为市场将有所下降,我要支付20%的溢价市场高,样子40%六个月。”
担心股市下跌也就不足为奇了。很难解释缺乏交易在一个上涨的市场,然而。博克认为美联储的量化宽松计划,该计划已派遣股票飙升至创纪录的高度,已经阻碍了并购的复兴。“通常情况下,你认为不断上涨的股价是积极的并购,”博克说。“我认为现在你发现当你跟一个潜在收购者收购,你谈论支付溢价30%股票今年迄今已累计上扬50%,市场的上涨20%。人某种意义上说,像投资者,股价有人造元素,而且他们不愿意支付溢价的市场已经很高。”
Klein表示同意。即将离任的美国联邦储备理事会(美联储,Fed)主席贝南克(Ben Bernanke),他说,告诉世界,最终美联储将停止人为支持价格。他问道,“我现在要购买的,当在6个月内将会有巨大的市场有可能定居在相当低的水平,没有人会认为有一些意想不到的事情发生了?”
理论上,应该理性的战略并购产生在经济增长缓慢的收入增长。许多顾问坚持董事会和首席执行官们想做交易,认识到需要扩展产品线或地理扩张,但他们似乎无法扣动扳机。一个原因:股东抵制短期牺牲,但一些并购交易涉及。克莱因说:“你能想象一个CEO今天在CNBC表示,“我们很高兴宣布购买这家公司,它会花费我们一年,但是在今年三我们会把它?没有任何信任或信心。”
任何并购交易考虑的障碍在企业级别。董事会必须与股票估值斗争。它知道交易将产生股东诉讼;他们现在几乎普遍。和董事会充分意识到,即使在企业内部交易以外的单位和军队的顾问,主要事务涉及到一个巨大的支出的时间,精力和金钱。
还有无处不在的股东维权人士,在过去的十年中数量激增,积累的火力和越来越多的大公司。谁想邀请他们的注意力?今年早些时候,摩根大通uber-banker吉米·李和黑石集团的首席执行官Stephen Schwarzman坐在彭博并购会议上接受采访。李提出了积极分子的问题。“基本上,我们告诉我们的客户现在是,如果你有一个股东投票——如果你有一个交易,你从事需要股东投票——你最好只是按下遥控器的暂停键,想想,知道谁拥有股票和有一个伟大的对话与那些做自己的股票,并且,当然,是最好的,你可以在所有这些指标”。
李当代激进分子像威廉·阿克曼相比,卡尔•伊卡恩(Carl Icahn)和丹尼尔·勒布80年代《夺宝奇兵》。(伊坎落在两个阵营。)施瓦茨曼认为:“有一个巨大的对冲基金的数量,其中许多我们可能不知道他们的名字。”他补充说,“我们已经看到这部电影在1980年代。”Schwarzman concluded by likening activists to Freddy Krueger from猛鬼街从李,妙语:“是的,只记得那部电影的结局如何。”
准确或夸大,威胁或帮助,激进分子现在对企业管理者和董事会构成强大的反补贴的力量,它们不会消失。它是一个根本性的改变,尽管已经像潮水上涨,在许多方面是一个股东治理的逻辑延伸。活动人士在postcrisis时期发挥了重要作用,当他们一直在积极的支持者没有杠杆并购——或任何并购——但公司利用自己从事回购,资本重组或股息。毕竟,非常有利可图的公司坐拥现金,活动人士宣称他们相信他们在这个时期——股东,可以更好地投资现金的公司。(正如一位顾问指出,现金也直接促进积极分子的内部回报率。)
公司继续留意电话。在最近的报告中,9月份,Factset回购的季度报道,从事回购或股息的公司数量在过去12个月期间达到了自2005年以来的最高点,标准普尔500指数的71%。股票回购的价值相当于63.3%的自由现金流(参见我们的2013年第三季度企业回购计分卡)。
回购和股息的流行带给我们一种归零地并购:相信大多数交易不成功,他们浪费股东的钱,并购是一个魔鬼的执行官浓缩和华尔街诡辩。这个概念,美联储通过学术研究,煽动活动人士的反感。它被广泛接受,很少讨论。彼得•克拉克,一家美国顾问和在伦敦大学学院管理学教授,是指它在一本新书中MMF -“大多数并购失败”捕获一个想法,本能地接受事实。
今天的这个概念,大多数交易失败经常在媒体上鼓吹,尤其是每个人最喜欢的并购灾难,美国在线时代华纳在2000年的1650亿美元收购。事实上,正是在这一时期,战略,即企业并购水平跌落,被私人股本的历史性的激增,这推动了市场越来越高;所谓战略性交易仍未恢复。
明显的确定,研究并购活动是复杂和模棱两可,反映计算涉及的输入,让人眼花缭乱,其中许多无法控制的科学实验。例如,如何衡量不做交易吗?你如何判断交易完成定性的原因——收购的关键技术——或者反映未来的改变视图?相关的时间框架是什么?失败的范围引用经常在媒体上都是地图,从50%到90%到“最”到“,”小的解释的被测—也就是说,失败的定义。在他的纽约时报列在传递,索金提出:“如果企业在他们面前学会了很多公司的教训,成功合并的几率是一半对一半或更少?”
这是一个典型的文化基因。现在2005年,罗伯特•布鲁纳迪恩弗吉尼亚大学达顿商学院,写道“并购支付和流浪狗,”的一篇文章,试图得到决策者如何看待并购。他专注于研究和返流的媒体竞争,并购失败的声明是“不基于科学证据”,并购通常被描绘成“同质”的时候深深异构。
布鲁纳的“事实”几乎普遍的失败,在任何情况下,对并购代表“传统智慧”。今天的角度来看是一个关键的部分并购批判。传统智慧已经加强了宏观不确定性和提要的厌恶并购不易消除。
有一种推论这智慧可以追溯到80年代,2008年后类固醇。如果大多数交易失败,那么尝试交易的动机必须怀疑。(这是另一个与80年代,当ceo不参与并购看作是根深蒂固的,自私的。)企业高管,尤其是ceo,经常被描绘成由傲慢和贪婪。他们指责以过高价格收购交易并未能适当地集成。
然后就是华尔街,而批评者经常描写成幕后施加施加了一个斯文加利式控制的公司。华尔街得到更大的交易费用,从而提供一个动机,要求更大的交易。这产生另一个结构性创新很多认为永久抗衡并购:存在内部交易单位,可以提供一个冷静、独立、non-Wall街景,没有错位的激励银行家(但的错位的激励高管)。一些寻求并购下降一个解释解决内部交易撮合者的可能性控制企业冒险主义。
这是有争议的,像动态华尔街和公司之间,有点讽刺的味道。但它添加一个更根本的结构性变化的并购生态系统和另一种解释为什么并购暴跌和为什么它可能不会很快回来。
很少有人相信并购将永远不会再次上升。相反,一些并购行业在日益焦虑担心交易仍将停滞一年或更多的美好时光——这意味着下一个腿的并购扩张比过去,不会返回。不过,很难认为与历史,显示并购周期性复发时间,开始在美国在19世纪晚期。真正的辩论是关于“当”和“有多远?”
就像有一个心理结构阻碍并购的理由,有一个历史的理由相信,尽管黑暗,并购最终会很快恢复弹力绳。管理学教授克拉克使历史连续性。他写了两本关于并购和早些时候相信另一波已经展开。事实上,克拉克和作者罗杰·米尔斯宣布的第一行介绍他们的新书《:“策划了交易预计复苏创纪录的并购交易量在这个十年。”
他们的证据吗?克拉克和米尔斯带读者通过学术研究的历史周期,主要因为“70年代,他们的结论是,合并浪潮一般显示四个不同阶段,包含四个关键元素和7到9年。当前周期始于2011年,当他们说,很多人仍然担心二次衰退和交易往往涉及现金收购小公司。签名第一阶段交易是Facebook的2012年4月以10亿美元收购Instagram,立即在Facebook的首次公开发行(ipo)。克拉克和米尔斯相比1996年网景上市,开始互联网狂热。
在第二阶段,条件成熟。股票价格上升;融资变得更可用;和交易发生在停止和开始。但仍有阻力,保费是温和的,如果增长。克拉克和米尔斯视图合并交易Omnicom和阳狮集团,与5亿美元的协同效应和几乎没有溢价,谨慎的阶段两个交易。在第三阶段,他们写道(斜体),“每个人都有到达相同的实现:现在是安全的追求再次交易。“四阶段特性陡峭的溢价——有些高于40%的红色警报线,争相进入游戏之前结束。事务越来越多地由股票。最后通常是丑陋的。
克拉克相信,社会媒体和电子商务产品将遵循Twitter的——由中国公司,阿里巴巴和新浪微博,可以在纽约证券交易所上市,将加速并购。
这使它听起来像好时光都潜伏在拐角处。事实上,对配音这个即将到来的“Megaboom浪潮。”The only problem, which Clark acknowledges, is that the M&A numbers aren’t rising, even though they should be. Clark and Mills attribute that to the initial phases “marked by early acceleration for a few quarters followed by retrenchment,” which is “unsettling” to practitioners and the press. “Market direction is only straight up or straight down in the cartoons,” they note. But every quarter that passes requires more explanation.
进入“新常态”,这句话克拉克已经拨款来解释一个周期后严重的金融危机和经济衰退。他认为,一个新的正常周期已经由欧洲主权债务危机,从并购缺乏金融公司(他认为银行合并最终将恢复)和扭曲和不确定性由量化宽松政策。但这些低迷水平将产生更大的未来卷(参见“伊恩•布雷默和鲁比尼(Nouriel Roubini)推出新的异常”)。
“既然并购融资变得更加规范化后的繁荣时期,与边界,这本身将开车送你到一个较低的水平,”他说。“从这个lower-based新常态,我们可以飙升。但在某种程度上,如果你正在寻找在最后合并循环,你看错了。你没有量化宽松政策;你没有银行坐。”
克拉克认为大多数市场失败的观念阻碍并购交易。但是正如他接受的有效性共识——他用two-thirds-fail数量和他深入掌握研究的复杂性,他也相信因素严重的并购将再次渴望增长和风险。“在合并交易循环,再次成为安全,”他说。“我不会担心鲨鱼。我要去做交易。”
的心理转折点——摇摆从恐惧到希望,信心和动物精神的复苏——这通常是通过一个神秘的市场过程:牛市消除旧的消极的想法和取代它与闪亮的东西,明亮的和新的。克拉克说,肯尼斯•罗格夫和卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart)将金融危机的书,“这一次是不同的。”It’s what the University of Virginia’s Bruner calls the deal makers’ “frame of reference, or beliefs that help you decide whether specific deals represent the average or what statisticians call the ‘tails of the distribution.’”
开始一个新的循环渐进的和理性的。Greenhill博克让自己坚定到周期性的阵营。“并购慢慢回来,但只有最安全、最协同事务,”他说。“如果你看看我们2013年,有趣的是,股市的反应非常积极收购方在这些事务。你看到很多收购方的股票上升。对我来说,是并购周期的早期阶段的定义。我们在一个点(现在)人们足够的勇气,他们剥离或微调,让企业以最大的增长潜力,或者在收购方面,做交易是非常粘连的,没有任何的战略风险。”
尽管糟糕的并购数量,有迹象表明障碍可能会减弱。市场支持low-premium交易,尤其是合并,尽管并没有任何关于这个市场没有青睐。手笔似乎回来了。更重要的是,市场评论人士指出,市盈率和每股收益超过了收入的增长。营收增长来自哪里?没有很多的选择:要么有机增长,也一直渴望资本,或并购。
但是这些积极分子呢?ever-so-pragmatic领头羊伊坎突然很热衷于并购为他的上市汽车第三季度报告中,伊坎企业(IEP)。在仪式上殴打后“平庸的高级管理层,non-caring董事会,”他提出收购。“我相信,大大增加需要催化剂进行收购,让平庸的管理层负责IEP在未来几年内将有意义的好处,”他写道。“作为一个必然的结果,我认为低利率将大大增加公司的能力掌握控制做出明智的,友好或不友好,收购。”
但可以基于信念的心理堡垒,大多数并购失败太容易了?有裂缝。布鲁纳认为,测量合并性能在一个复杂的环境比人们认为的要困难得多。这并不是说并购可能带来的风险和挑战,或者大规模的合并,使变革主张不经常失败,有时壮观。布鲁纳自己写了一本题为交易来自地狱。
但并购风险只是一个更大的画面的一部分。正如布鲁纳所指出的,“所有的生意都是有风险的。”Most capital projects, from new business lines to R&D, fail as often as a solid major league hitter. Deals done in moderate markets with small premiums for cash tend to fare better than transactions done in hot markets for high premiums and stock. This is the paradox of M&A: The best deals occur in the lousiest markets. There’s no question that friendly deals are safer than hostile deals. Smaller deals are more prudent than bigger deals — particularly, smaller deals as part of a campaign to build out a business. But smaller, low-premium acquisitions in similar businesses with easy costs to cut — synergies — or large no-premium mergers that involve consolidation can’t get much safer, at least financially.
布鲁纳认为相反的观点大多数交易失败,"市场对并购支付以及投资者的需要。交易完成价格风险提供一个可接受的回报率。”He’s convinced that many companies that succeed with M&A keep their successes close to the vest, not willing to “advertise” their wins to the government or to competitors. “M&A,” he declares, “is not a loser’s game.”
所有这些往往会横扫不屑一顾的口头禅“大多数并购失败”,这种简化的特征,围绕上市公司。表面下有更多的争论这些合并的研究比传统智慧的体现。这并不是说并购记录恒星或交易不涉及风险——有时疯狂的风险。说数据是模糊和难以解释,可以,至少战略,不得要领。
在shareholder-centric系统中,并购风险和有时是必要的。十多年来,咨询公司贝恩质疑共识并购失败。贝恩攻击从学者对这个问题有着不同的看法。而不是试图定量解决个别交易的成功或失败,公司将定期参与公司并购与那些没有。在2013年初发布的一项全球研究跟踪1600家公司和18000年的交易从2000年到2010年,贝恩宣称公司做更多的交易以可重复的方式表现更好比那些没有了几个百分点。“积极参与并购的公司表现不活跃的公司不仅在TSR(股东总回报),但在销售增长和利润增长,”这项研究说。贝恩来到两个结论。首先,频率很重要。公司在并购经验越多,其成功的机会更好。第二,物质很重要。 The larger the cumulative size of a company’s deals compared with its market value, the better the performance was likely to be.
公司交易相对较少但仍有很大一部分来自并购的市场价值——这意味着他们罕见,大赌注——表现更糟糕。这些大赌注包括嘲弄美国在线时代华纳等转型交易。贝恩资本从这些课:公司建立了自己的增长“重复”交易表现更好。经验意味着什么。
大卫·哈丁贝恩全球并购业务联席主管,认为企业并购经历了学习曲线。80年代前”交易是一个微量允许企业战略战争基金的一部分,”他说。“从80年代和90年代,并购成为正常的战略的一部分。试图了解如何达成交易是相对近期的事。但是公司现在有很多经验。”
贝恩的研究进一步推动周期性的场景。公司是否喜欢与否,该公司认为,他们将发现自己被迫强大的全球并购的趋势,从十亿年更多的消费者需要花在人力资本和基础设施。资本,贝恩说,现在是“大量的”,注入了中国、印度和其它新兴国家建立自己的金融部门和央行有意刺激。“资本”,哈丁说,“氧气驱动并购政权。”Those financial assets will produce continuing low interest rates and low inflation and feed the growth of asset bubbles.
最重要的是,投资者将要求的性能。贝恩估计,美国企业的增长,从1995年到2011年平均每年6%。但是公司的研究得出结论,投资者预期企业每年产生12%的每股收益。公司可以实现有机增长,增加资本支出培育新业务,但它是不可能产生足够的总增长。只有并购的风险,可以填补这一空白。
怀疑论者可以贝恩的问题方面的论文,从投资者预期的计算是否相关性(很多并购)是因果关系(高性能)和金融资产和并购是否必然联系。甚至哈丁承认潜在的资产泡沫可能会产生更多的不确定性和饲料保守倾向。但他相信,被压抑的需求增长和性能只会上升,推动并购。
这使得并购更安全,没有必要的。这些挑战传统智慧的重要不在于他们是对的,但他们存在。当市场摇摆,当条件成熟,那些应对新的市场需求——高管和董事,主要是,会发现他们和采取行动。
但当吗?1月,意见并购仍像天气一样复杂。愉悦Twitter IPO已经消退,和偶尔的手笔,织机在眼前——报道兴趣宪章通信时代华纳有线电视(达成协议,可能需要250亿美元的债务),无法抹去的事实,没有足够的交易让每个人都忙。不过,在面对创纪录的美国股市,股票策略师和米钞票经理正在谈论大蛞蝓的资本进入并购——甚至在欧洲边缘走出衰退。然而当前现实之间的脱节和更光明的未来依然存在,当我们进入六年的并购低迷。
时间在金融领域总是困难的。什么样的压力将美联储锥形适用于市场?将欧洲团结,日本首相安倍晋三成功重启经济?中国会繁荣或萧条吗?多久可以公司削减成本和偿还股东之前,他们必须接受更加积极主动的策略,或者面临同样的活动家曾做成并购的想法吗?
长期并购律师立顿以一个奥林匹斯山的视图的一个见证了这一切的人。他似乎并不相信时代已经结束,但他不是一个算命先生。当被问及的并购和是否回来了,他笑着说,撤退到他的办公室,用两张纸重新出现。“多年来我这个问题,”他说,在他独特的沙哑的声音。“我把这个给人当他们问。”The memo lists 25 factors that “significantly affect mergers” while noting that “the interrelation of all or some of these factors creates the permutations and combinations of issues that at any given time make it impossible to predict the level of future merger activity.”
换句话说,一个警告:过去的表现不能保证将来的结果。••