尽管根据《患者保护和平价医疗法案》(ACA)，即俗称的奥巴马医改(Obamacare)，扩大了医疗保险覆盖范围，带来了医疗保险数量加速增长的前景，但Pimco认为，这股顺风不太可能对非营利性医院2014年的业绩产生实质性影响。到目前为止，新开设的医保交易所的注册人数增长仍然缓慢，对不参与的最初处罚也没有为人们注册提供多少经济激励。
尽管这些操作的挑战,然而,非营利性医疗机构近年来强化他们的资产负债表对未来利润率恶化,因此,太平洋投资管理公司认为,高质量的,非营利性医院应该继续是低风险的额外产量潜力的源泉——或者我们称之为“安全传播。”
非营利的医疗保健部门一直是市政债券领域的一个重要收益来源。根据美国政府的数据，自2004年以来，为急症护理医院、门诊中心和各种其他急症和后急症能力而发行的债券平均占一级市场市政债券总额的10.2%债券的买家《纽约时报》是一份报导市政债券的日报。我们的分析显示，穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)和标准普尔(Standard & Poor 's)评为aa级的30年期医院债务，相对于aaa级的一般市政债务，提供了60至100个基点的额外收益率。
2008年金融危机爆发时，由于病人数量和收入减少，人们推迟或干脆避免医疗费用，卫生保健部门面临控制成本的压力。自那以来，穆迪每年都维持对非营利医疗保健行业的负面信用展望，并在11月下旬重申了这一看法。尽管我们同意许多支持性证据，但我们不同意穆迪的展望。
ACA可能意味着急症护理医院收入增长放缓，部分原因是医疗保险改革旨在降低成本。就今年而言，占平均一家医院总收入40%以上的医疗保险(Medicare)预计只会增长约1%(历史上为3%到4%);根据平价医疗法案，更多的医疗保险成本控制措施将在未来几年生效。此外，尽管根据市场情况调整后的出院人数增长(衡量病人数量的指标)可能持平或略有增长，但持续向门诊护理的转变对医院收入产生了稀释作用。
此外，医疗改革的医疗质量要求可能会增加支出，这将有助于本财政年度的利润率下降。根据平价医疗法案，联邦医疗保险将惩罚那些在某些标准上表现低于中值的医院，包括再入院率和医院获得性感染。因此，非营利性医院积极采取行动，直接聘用他们的医务人员，并实施电子健康记录。虽然这两项举措旨在更紧密地协调护理协议和提高护理质量，但其周期性影响是医院提供者的费用负担更高。
尽管我们预计2014年利润率将继续放缓，但许多非营利医院的资产负债表已经改善到衰退前的水平。我们认为，财政健康状况的改善将有助于该行业，尤其是高质量的供应商，消化利润率下降的影响。
爱荷华州海沃塔市市政债券信用信息公司梅里特研究服务(Merritt Research Services)的财务数据中值显示，2012财年，aa级和aa级医院的流动性都不受限制，超过了直接债务义务。太平洋投资管理公司的分析表明，这种趋势可以直接归因于投资回报的提高和资本支出率的降低。此外，与一般的市级医院相比，大多数医院提供者积极参与其固定受益养老金计划，并使用更适当的贴现率来评估其养老金负债。因此，根据梅里特研究公司的数据，截至2012年12月31日，无资金准备的养老金债务只占医院债务水平的10%。
太平洋投资管理公司(Pimco)预计，未来6至12个月，医院资本支出不会升至2008年前的水平。我们发现，由于正在向门诊转移，医院总体上没有面临本世纪初的能力限制。根据穆迪公司的数据，住院病人的入住率已经从2008年的69%下降到目前的64.4%。虽然许多医院将资金用于额外的门诊或门诊护理，但这种战略的资本密集度要低得多。
在我们看来，利润率适度和持续的资产负债表去杠杆化将在非营利性医疗保健领域创造一个日益分化的投资领域。我们预计，在未来三年内，aaa级和强劲的aaa级供应商将继续报告超出直接债务的无限制流动性。然而，小型供应商和安全网设施，更直接地杠杆有利于联邦改革的执行，将可能难以采用ACA的战略授权，导致不成比例的利润率下降。在过去5年里，单网站、bbb评级的设施一般都得到了并购热潮的支持。但Pimco认为，从长期来看，这一趋势使投资变得越来越困难，因为住院病人使用率的下降可能造成产能过剩。
我们认为，考虑到高质量医疗保健提供商最近的去杠杆化，它们提供的增量收益潜力代表了相对“安全利差”。此外，我们认为，与投资级公司债券相比，非营利性医院债务的担保和契约通常提供额外的保护。例如，大多数aa级和aa级的医疗保险发行人对其收入提供留置权。在某些情况下，这些发行人可能会进一步授予他们的土地和改良的第一抵押。最后，大多数投资级医院发行人还通过债券契约承诺，相对于其最大年度债务偿还额，将保持确定的承保水平，以及一定水平的流动性。
高盛(Goldman Sachs)称，近年来，非营利医院系统越来越依赖于应税市场来发行债券，因为在收益使用方面有更大的灵活性，而且30年期市政债券与国债的比率经常超过100%。不过，与2009年《美国复苏与再投资法案》(American Recovery and Reinvestment Act)推出的“建设美国债券”(Build America Bonds)计划类似，应税医院债券的市场接受度较低，导致经风险调整后的利差普遍扩大。例如，据我们估计，截至12月初，高评级、非营利性医院债券的期权调整价差比许多高评级的单a和双a公司发行人大得多，这主要是因为医院债券的流动性较为有限。
由于我们预期高评级、非盈利的医疗保健行业将继续去杠杆化，我们认为免税医院债券可能为市政债券提供具有吸引力的增量收益率。此外，对于投资期限较长且免税收入需求较少的投资者，应考虑应税医院债券。
弗兰克·塞萨里奥是太平洋投资管理公司的纽约的办公室。
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