2月17日，美国掉期市场进入了一个新时代。从那时起，第一批复杂衍生品被金融机构用于对冲风险，必须在互换执行设施(SEFs)上进行交易。互换执行设施是透明的电子交易场所，是2008 - 09年金融危机后彻底改革市场的关键组成部分。但即便是监管掉期交易的商品期货交易委员会监管目前尚不清楚市场的巨变将对掉期用户和管理执行的机构产生何种影响。
自2013年年中开始申请以来，CFTC已经批准了21家sef的注册。自10月2日SEF交易上线以来，大多数公司一直在执行和报告交易。此后成交量迅速上升:占美国掉期市场四分之三以上的利率掉期，周交易额从10月初的5,180亿美元增至2月初的近2万亿美元。这驳斥了(如果只是暂时的)一种普遍的担忧，即掉期期货会让掉期市场变得无关重要。掉期期货是多家交易所在2012年底推出的一种混合的、未来化的掉期产品，目的是利用市场对改革的普遍困惑。尽管SEF交易有所增长，但可交割掉期(deliverable swap futures)的交易活动仍保持强劲。
但如果你试图弄清楚哪些国企是赢家，哪些是输家，情况就会变得更加不明朗。“我们可以肯定的是这一点彭博位于芝加哥的跟踪SEF领域的咨询公司Clarus Financial Technology的托德•斯卡雷基(Tod Skarecky)表示。数据巨头彭博社(Bloomberg)旗下的SEF在信用违约互换(cds)领域取得了令人瞩目的早期成功，迅速成为交易商对客户(SEF与买方直接互动)领域的市场领导者。
但大部分掉期市场是在交易商对交易商的模式下运作的，交易商(通常是代表买方客户进行交易的大型银行)通过交易商间经纪商从另一方寻求价格发现。idb在去年初赢得了一场重要胜利，他们说服了商品期货交易委员会允许对sef进行口头执行，使他们能够保留现有执行模式的核心;Clarus的数据来自sef本身，支持了idb将继续吸引健康的掉期交易交易量的观点。
但Skarecky表示，随着更多类型的掉期被授权在sef上交易，经纪商将不得不适应。而之前经纪人被非正式地自由地寻求经销商价格,基于一种高度个性化的市场在哪里,”现在,他们要看看一个订单,注册,登录,电子订单,或请求引用至少两个不同的名字,“Skarecky解释道。“这是一种完全不同的思维模式和方法。”
许多人认为，彭博SEF的成功生动地说明了其终端的实力;客户每年支付2万美元的终端订阅费，因此SEF可以收取非常低的交易费用，大约每笔交易10美元。idb每笔交易收取数千美元的佣金，因为交易商对交易商的平均交易规模远远大于交易商对客户的交易规模。“昂贵的SEFs将不得不削减他们的费用，”纽约的负责人Jodi Burns预测监管媒体和数据集团汤森路透(Thomson Reuters)运营着一个以外汇为重点的SEF。
纽约咨询公司Tabb Group固定收益研究主管威尔•罗德(will Rhode)表示，这是一个更大趋势的一部分，即交易规模将下降，执行的盈利能力将压缩。许多国际开发银行都在想，向电子市场的转变是否会使其无法继续经营下去。全球最大的美洲开发银行、总部位于伦敦的毅联汇业(ICAP)美洲电子商务主管克里斯托弗•费雷里(Christopher Ferreri)承认:“运营SEF是一项代价高昂的努力，该行业正努力证明这些业务可以盈利。”
但对idb来说，消息并不都是悲观的。罗德指出，在美国大约700家进行掉期交易的机构中，有70%是通过电话进行的;虽然彭博终端是一个有价值的特洛伊木马，它可以说限制了公司对没有现有终端基础设施的客户的访问，并已经习惯了语音执行。罗德说，美洲开发银行现在可以直接从买方寻求业务，而以前它们只与卖方进行互动——这一变化可能不仅会惹恼经销商社区，而且还会“彻底去中间化”。
未来的几个月肯定会很有趣。••