投资者警报：Xerox是一台自动取款机

表面Xerox Corp.闻起来很像它的漂亮50弟兄，曾经热门的太阳，但现在破产的伊斯特曼柯达Co.和宝丽来公司。但施乐不是你20世纪90年代的典型高估的蓝筹股，如思科系统，约翰逊和约翰逊和微软公司，其收益从那时起，我在这一栏中倡导的股票的那种股票。施乐在90年代后期非常昂贵，但自下降以来其收入和收益率下降。并使最重要的是，印刷和复印是如此模拟，所以上个世纪。难以为一家装备纸上把墨水放在纸上的公司制造设备很兴奋。然而，所有这些负面光学器件都导致了一个误解的公司和一个非常定价的库存。

虽然我们认为Xerox作为销售复印机的公司，但占其收入的20％。大约三分之一的收入来自销售碳粉和维修复印机 - 一个美丽，高利润，安税人般的业务。环顾你的桌子，你仍然会看到大量的纸张;印刷和复印的死亡得到了极大的夸张。它非常不合理我们，但我们仍然复制和打印。

施乐的故事变得更好。大约一半的收入来自服务。Xerox是文件外包业务中的巨头，其收入的六个六个。企业客户，剪纸和溢出的碳粉病，意识到管理复印机和打印机不是他们的核心竞争力，所以他们让Xerox照顾。这是一个非常良好的业务，第四季度增长了6％。

大约三分之一的施乐的收入来自其业务流程外包服务。Xerox于2010年在2010年购买了附属计算机服务时进入了这一业务。它为ACS支付了公平的价值，但它必须发出很多被低估的股票来融资购买。ACS被吹捧为施乐的转型习得;与大多数此类收购不同，这通常会破坏价值，这一个正好转得和Xerox的管理层一样好。Xerox帮助ACS Go International;ACS给了Xerox对其国内客户的访问。此次收购已导致数百项新交易。整合顺利走了。ACS的首席执行官仍在运营业务，新的合同签名由两位数提高。

去年对施乐不舒服。该公司每年都能从日本的价值20亿美元的零件来源，由地震和海啸击中，该地震和海啸创造了供应短缺。Xerox不得不将复印机飞向客户，以确保他们按时获得它们;它的严重利润将它拿到下巴上。此外，三年内，日元的无情上升50％ - 损害施乐的货物成本。但海啸不太可能成为年度事件，而日元可能会长期下降，因为日本是世界上最负债最受负债的国家，拥有最古老的人口之一，并依赖于摇摇欲坠的中国经济的健康。

下降的利率导致养老金折扣率较低，迫使施乐汇率为养老金资产缴纳2亿美元。但是，养老金将来会从一个逆风中转向尾风：首先，施乐在2011年关闭了其定义的福利计划;其次，虽然利率可能会进一步下降，但在长远来看，他们可能会上升，促进施乐的现金流量。

起初腮红，施乐似乎有一个非常杠杆的资产负债表，加载了86亿美元的债务。然而，60亿美元是由设备保护的财政债务，并杠杆7比1（如果我们的银行有这一杠杆，我们就不会拥有金融危机）。施乐公司拥有26亿美元的公司债务，它可以从自由现金流量稍微超过一年。

由于80％的Xerox的收入是一个仁金的流，公司是一台现货机，每年吐出约20亿美元的免费现金流量。管理层对拟订现金有意义的方式非常具体：偿还债务，继续支付股息（目前股票的股票约2％），花费约10亿美元的股票回购，并制作几个小孩收购。施乐将能够在今年购买8％至10％的股份。

该公司的服务收入应继续增长5％至10％;假设复印机业务是公寓，但总体收入应该在低单位数字中生长。随着利润利润率的上升，施乐应该能够在没有多大沉重的举重的情况下在中间升中增长收益。最好的部分是，目前的估值少于六次免费现金流量为这家公司的栏非常低。它需要显示生命证明（其中它有很多），而不是增长证明。•

Vitaliy Katsenelson（vk@imausa.com.）在丹佛的投资管理伙伴和侧向市场小书的作者中是CIO。