2012全欧研究团队:德意志银行蝉联冠军

欧洲债务危机已进入第三个年头，但仍无解决方案。希腊现在违约的可能性与2010年5月时一样，当时欧元区国家和国际货币基金组织(imf)拼凑了一套援助方案，并采取了紧缩措施，以使希腊能够履行其债务。

在那一年结束之前，爱尔兰成为了欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility)的第一个受益者。该基金是为应对希腊危机而建立的纾困基金，得到了所谓的“三驾马车”(troika)的支持:欧洲央行(European Central Bank)、欧盟(European Union)和国际货币基金组织(IMF)。去年春天，葡萄牙追随爱尔兰的脚步，获得了喘息的机会，但到了夏天，人们开始担心危机会蔓延——尤其是在比利时、法国、意大利和西班牙已经变得如此明显，以至于欧盟要求捐助国增加对该基金的承诺，最终将承诺总额从4400亿欧元(5790亿美元)提高到7800亿欧元。

欧盟建立EFSF，部分是为了恢复投资者信心。去年12月，欧洲央行也采取了历史性的注资举措，目的也是为了安抚投资者;它同意向500多家银行提供总额为4890亿欧元的贷款，为期三年，利率仅为1%。“2011年12月和2012年1月之间的差异是惊人的，”美国银行美林全球研究(BofA Merrill Lynch Global Research)负责欧洲、中东和非洲报道的西蒙•格林威尔(Simon Greenwell)指出。“欧洲央行批准的大规模流动性注入，大大提高了欧盟银行体系的长期偿付能力。”

然而，上个月，标准普尔(Standard & Poor ' s)下调了9个欧洲国家的信用评级，再度令投资者紧张不安。法国被剥夺了其宝贵的aaa评级，而塞浦路斯和葡萄牙的债券则被降级为垃圾级(与希腊的债券水平相当，助长了葡萄牙违约几乎不可避免的猜测)。意大利和西班牙各下降了两级;奥地利、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚各降一级。

在评级下调三天后，标普下调了救助基金本身的信用评级。

德意志银行(Deutsche Bank)欧洲、中东和非洲地区(EMEA)股票研究主管理查德•史密斯(Richard Smith)表示:“2011年，主权违约风险和为避免这一结果而削减支出的影响主导了投资者情绪，这种情绪将延续到2012年。”“明年，政治将发挥关键作用。”

格林威尔说，政策制定者几乎没有选择:“他们可以蒙混过关，要么分开，要么进行财政一体化，”他解释道。“最有可能出现的情况是，政府似乎无法找到防止危机蔓延的解决方案。”

它已经传播开来了。市场专家们已经开始用谷仓院子里的典故来描述当前的形势。2010年，他们就欧猪五国(葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙)的问题发表了意见，到去年，他们又对欧洲支离破碎的EEGs(除德国以外的所有国家)表达了担忧。这传递出的信息很明确:投资者需要谨慎行事。

幸运的是，这里并不缺少可用的指南;许多公司一直在扩大他们的覆盖范围，让客户及时了解所有正在发生的事情。亚博赞助欧冠《机构投资者》向基金经理询问，在提供他们认为最有帮助的方向方面，哪些分析师做得最好，因而值得纳入2012年全欧研究团队这是我们第27届年度亚洲最佳分析师和团队排名。德意志银行(Deutsche Bank)连续第二年位居榜首，总排名为44个，比2011年多了7个，排名第一的球队数量从6个增加到17个，几乎是去年的三倍。

美银美林增加两个职位，共计30人;这足以把公司提升一个档次瑞银(UBS)排在第二位的是这家瑞士银行2011年的排名。(尽管瑞银(UBS)损失了4个头寸，但仍保持稳定。)与去年相同的是，今年并列第四摩根大通嘉诚和摩根士丹利(Morgan Stanley)；每增加一个位置，使其总数达到24。

调查结果反映了逾760家机构约2,200名基金经理的看法，这些机构管理着估计5.7万亿美元的欧洲股市，占摩根士丹利资本国际欧洲指数调查时市值6.8万亿美元的近84%。

花旗今年最引人注目的变化，上升6位，共16位，从第十位跃升至并列第六位瑞士信贷(Credit Suisse)花旗股票研究主管特伦斯•辛克莱(Terence Sinclair)解释说:“我们的团队已经焕然一新，在过去18个月里加入了60多名分析师。”“我们还专注于更新内容。我们每两天就会在西欧范围内增加一只新股票。在12个月建议的基础上，我们引入了一个新的3个月建议，我们在新兴市场研究上投入了大量资金。”

该公司正在强调不同国家、地区和资产类别的分析师之间的合作。他解释道:“毫无疑问，宏观经济是当前的主宰。”“客户希望尽可能多的有见地的经济研究，以及与经济研究相结合的战略和行业研究。”为了满足这一需求，花旗每天发布主权危机的最新消息和一份主题为“欧元周刊”的报告，并定期召开投资者与专家的电话会议，讨论关键进展。

在瑞银，团队合作也是必不可少的。欧洲证券研究主管马克•斯托克代尔(Mark Stockdale)认为:“2011年，宏观经济观点仍将是影响市场走向和波动的主要因素，至少在2012年上半年，情况可能也是如此。”“瑞银的回应是，经济团队以及固定收益、外汇和大宗商品研究与策略部门同事的报告大幅提升，以提供一种关联的市场观点。”

美银美林(BofA Merrill)的格林威尔(Greenwell)同意上述观点，他认为，投资组合经理们正要求对地区和资产类别之间的联系进行更多研究。他表示:“2011年，我们开发了一种多资产类别的能力，帮助客户了解股票、信贷、大宗商品、外汇、利率和结构性融资之间的联系，并强调降低市场风险的方法。”

德意志银行也在采用类似的方法。EMEA股票研究副主任乔纳森•贾亚拉詹(Jonathan Jayarajan)表示:“对股票分析师而言，在他们制定预测和建议时，全面理解宏观驱动因素比以往任何时候都更为重要。”“我们每周都会召开会议，向整个欧洲股票研究平台阐述经济学家、股票、信贷、外汇和大宗商品策略师的最新观点。它确保了我们的股票研究团队总是对事件有最新和最准确的解释。”

人们经常谈论的一个话题是单一货币联盟能否生存下来。德意志银行的史密斯相信会的。他说:“外部观察员往往低估了欧元区成员国捍卫本国货币的决心。”“他们还往往忘记，欧元区以外的大多数欧盟成员国最终都希望加入欧元区。”

Jayarajan补充道:“在欧洲的核心，有相当大的政治意愿来确保欧元的成功，我们预计政治家们在胁迫下将采取足够大的行动，以确保必要的条约将到位，以实现一种功能性货币。”然而，他补充道，“我们不能排除欧元区成员国可能发生变化的可能性。”

花旗的辛克莱所赞同的。他表示:“我们不认为欧元会解体，但所有人都必须做好准备，以防一些国家退出。”“这些担忧是2011年股指的最大驱动因素。”

斯托克代尔表示，瑞银分析师“并不认为欧元的消亡是一个核心问题，而是一种风险情景。随着2011年的展开，投资者对欧元的可持续性感到担忧，而欧元区以外的投资者更为担忧。”

格林威尔表示，美银美林认为分拆是“2012年的尾部风险”。该公司新兴EMEA经济和固定收益策略主管David Hauner模拟了一个场景，即解体并不会导致单一国家货币的回归，而是会导致三个区域经济联盟的建立。格林威尔补充说:“从地理位置上看，这是一个有用的结构，它可以用于思考增长率背后的问题。”

该地区会产生增长吗?他说:“除非主权债务和银行危机得到解决，否则答案是否定的。”“我们仍然像去年一样看空欧元区。”

其他人则更为乐观。Jayarajan表示:“我们的策略师预计，欧洲股市到年底将温和上涨，不过他们认为，由于主权债务再融资引发的市场动荡，今年上半年有相当大的下行风险。”

花旗更加乐观。辛克莱说:“我们对股市相当乐观，预计到2012年底，全球股市将上涨20%。”“我们认为，市场已经消化了全球衰退的价格，这是不太可能的。在欧洲，我们的战略是围绕‘世界冠军’而制定的。”也就是说，总部设在当地的公司要在高增长的海外市场上进行投资。

最后一点在伊比利亚是一个特别的优势;许多总部设在葡萄牙和西班牙的公司与拉丁美洲充满活力的市场有着紧密的联系。Mariano Colmenar,队长他桑坦德银行投资Bolsa团队连续第三个出现在1号位置在伊比利亚报道,指出,22日公司的基准Ibex 35指数“材料暴露在拉丁美洲,Ibex 35公司超过25%的收入。这种风险敞口应能让企业在很大程度上抵消国内市场困难状况导致的收入放缓。”

然而，仅仅依靠新兴市场的存在并不能解决问题。"由于经济和金融状况不佳，国际投资者对欧元区的投资普遍减持，"这位马德里分析师表示。“要让他们恢复元气，我们需要对希腊局势有更多的了解，并在财政协调、欧洲应急基金、一些外围国家的结构性改革等方面取得进一步进展。”

在隔壁的法国，情况也类似。“我们建议投资者购买在当前低迷环境下仍有增长机会的股票，要么是因为它们在其他增长更快的地区的敞口，要么是因为它们商业模式中的长期驱动因素，”他解释道法国巴黎银行(BNP Paribas)的文森特Laurencin在法国研究中，他连续第三年领跑团队。"我们不认同有关欧元区可持续性的一些较为极端的负面观点，我们认为欧洲央行为银行体系并最终为经济提供流动性的措施被低估了。"我们认为有可能出现短暂的大幅反弹——尤其是考虑到欧洲股市普遍存在非常悲观的情绪。”

不过，这位在伦敦和巴黎两地工作的分析师并不认为股市会持续上涨。Laurencin说:“解决主权问题的后果之一，将是欧洲经济长期处于低增长状态，这是由提高税收和减少政府支出所造成的，这些支出是支付我们过高的政府债务水平所必需的。”

预计欧元区经济停滞——“充其量”也是如此荷兰合作银行(Rabobank)的大卫Tailleur他带领他的乌得勒支团队在报道比荷卢三国时连续第二年获得第一名。“为了启动欧洲的经济复苏，主权债务危机需要得到解决，消费者信心和失业数据需要触底反弹，”他说。去年12月，比利时终于组建了新政府，朝着正确的方向迈出了一步。(自2010年6月以来，它一直由看守联盟管理。)泰勒解释说，此举是“确保必要的成本节约措施的必要先决条件”。“这是否会成为避免任何更严重债务问题的保证，很难下结论，因为这还取决于更广泛的欧元区债务危机，也就是说，潜在的溢出效应。”

低增长肯定胜过没有增长。摩根大通嘉诚(J.P. Morgan Cazenove)的经济学家认为，英国经济今年不会复苏，但会设法避免衰退，并使实际国内生产总值(gdp)勉强增长0.5%。保罗Huxford去年5月被任命为欧洲股票研究主管，并带领该公司的英国团队进入了赢家圈。他预计欧元下跌和稳定的公司收益将带来“有利的推动力”，这应该会提振周期性股票，特别是那些与新兴市场有关的股票。这位总部位于伦敦的分析师说，对价值型投资者来说，时机成熟的廉价股票也将受益。

卡罗拉Bardelli他指出，投资者对标普上月的举措相对不感到担忧。她解释说:“信用评级机构最近事后反映了市场已经预期到的东西，也就是说，价格已经包含了什么。”例如，意大利股市在一年多的时间里下跌了26%。自2012年初以来，国际投资者的兴趣实际上有所增加。”

她也不认为降级会延长主权债务危机。在米兰工作的巴德利表示:“市场对希腊政府在紧缩和增长改革方面所做的努力，以及欧洲央行对欧洲银行体系的支持都给予了积极的评价。”“多亏了欧洲央行为期3年的长期再融资操作，银行可以获得廉价的流动性——而融资成本的降低应该最终会支持实体经济，避免信贷紧缩。”

Bardelli的同事安德烈亚斯•纽鲍尔对此表示赞同。纽鲍尔表示:“市场正越来越多地重新评估欧洲央行3年期长期投资期限(LTRO)的影响力。”纽鲍尔领导德意志银行总部位于法兰克福的团队，连续16年在对自己国家的报道中占据榜首。“至少，它大大降低了金融稳定风险。银行是否也会利用它来推动主权利差交易，取决于主权可持续性本身是否得到改善。成功摆脱危机的可能性正在上升。”

爱尔兰正在成为主权债务的成功典范。就在去年夏天，一些分析师还坚持认为翡翠岛会违约，但上个月“爱尔兰将30亿欧元的债务延期一年，帮助缓解了2014年初非常大的再融资要求，”他说戴维的巴里·迪克森在过去的11年里，这支总部位于都柏林的球队曾9次被选为报道他们家乡的第一名。“最初发行的约20亿欧元被超额认购，这是一个积极的信号，表明投资者对爱尔兰市场的前景越来越有信心。”

迪克森指出，鉴于爱尔兰经济规模较小，开放，出口总额占GDP的100%以上，“爱尔兰比其他欧洲国家更容易解决赤字问题。”尽管该国是欧洲发达国家中唯一一个去年上涨15.1%的市场，但该国的复苏之路依然崎岖不平。“从表面上看，爱尔兰市场是去年表现最好的市场之一，”迪克森开始说。"但如果剔除制药股Elan上涨147%的因素，该指数下跌7.3%，使其基本表现与其他国际市场更为一致。"

选股依然至关重要，也颇具挑战性。他补充称:“随着市场认为最糟糕的时期已经过去，去年表现不佳的股票上涨幅度最大。”“我们认为最糟糕的时候还没有过去，所以我们仍保持谨慎的立场。”

谨慎似乎是当下最重要的字眼。德意志银行的Jayarajan指出，"欧洲拥有一些全球最受尊敬的企业，但不可否认的是，这些企业的增长前景受到了欧元区危机以及相关紧缩措施导致的增长乏力的影响。"

史密斯补充说:“有时，距离可以为投资决策提供视角，但我们主要关注的是向所有投资者解释达成主权债务危机解决方案的难度——无论他们身在何处。”欧洲和其他地方的投资者似乎也对缺乏简单解决方案感到沮丧。“••