在过去的几年里,数字技术已经颠覆了许多行业,但或许最颠覆的莫过于股票交易行业。
加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的数据显示,高频交易商在美国股市的份额从2005年的20%增至2008年的60%,不过此后已降至约53%。利用高速光纤网络和复杂的计算机算法,交易员可以以几年前还无法想象的速度执行指令。加拿大皇家银行(RBC)市场结构策略主管里奇•施泰纳(Rich Steiner)表示:“我们发现,任何超过500微秒的速度都不够快。”这种技术推动了股票业务的许多变化,其中包括利润率的改变、新的流动性和交易模式,以及另类交易所的兴起,仅举几个例子。
市场专家表示,股票市场发生的戏剧性变化,将在债券、衍生品、大宗商品和外汇等其他市场重演。在这些市场,许多交易仍是通过电话或非公开电子场所进行的,价格也没有完全显示出来。哥伦比亚大学商学院(Columbia 's Graduate School of Business)决策、风险与运营副教授恰马克•莫阿莱米(Ciamac Moallemi)表示:“高频交易将改变许多曾经定制的市场,就像它改变股市一样。”
联博(AllianceBernstein)买方交易主管帕特里克•惠伦(Patrick Whalen)表示,多种力量正在推动高频交易深入新的领域,原因与股市截然不同。惠伦曾是雷曼兄弟(Lehman)的交易员,他从股票行业起步,现在专注于一系列资产类别。美国股市高速交易的增长是由美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)推动的,该委员会希望确保个人投资者的指令得到最佳执行。在掉期市场,转向电子交易是金融危机后采取的监管措施的结果。关键在于控制系统性风险。
尽管许多国家的监管机构都在要求公开清算掉期交易,但美国商品期货交易委员会(cftc)却希望更进一步,要求公开清算掉期交易电子执行掉期合约也互换市场仍主要通过电话进行。经销商只与有限数量的潜在买家通话——如果是这样的话,可能是少数。它仍然是一个利润丰厚的行业。据估计,电子交易可以将掉期市场的交易成本从目前的每年500亿美元降至350亿美元。
在固定收益市场,政府政策鼓励电子交易。这种转变可能不会像股市那样迅速,但它正在进行中。将迫使商业银行退出自营交易业务的沃尔克规则(Volcker Rule),将阻止银行将资产保留在其账面上,降低回报率,并迫使它们迅速而有效地出售固定收益资产。在这种情况下,电子交易成为必要。“银行再也不能储存风险了。他们需要尽快将其转移,”惠伦说。“流动性的价格正在发生变化。持有缺乏流动性的资产变得越来越昂贵,”惠伦说,他指出,所谓的短期(或最近发行的)美国国债比短期国债更便宜。
随着利率上升,市场上的企业债务可能会减少,从而推动通过电子平台进行更廉价、更有效的交易。“公司可能不会每两三个月发行一次新债,”惠伦说。因此,可能会有更少的工具,按照共同的标准编写,并在流动性更强的电子市场进行交易。
向电子交易的转变将带来流动性模式的改变。惠伦举例说,电子交易“对于转移大量库存并不好”。在一个价格公开显示的市场中,金融机构不可能一次出售大量资产,而不压低它们试图出售的资产的价格。他表示:“你必须在不留下足迹的情况下,将资金一点点地注入市场。”在股票和固定收益等市场,情况尤其如此。在这些市场,证券价格受到发行公司基本面因素的驱动。但在外汇和大宗商品等市场,情况就不那么正确了。虽然100种不同股票的价格差别很大,但无论谁持有,瑞士法郎就是瑞士法郎。
与此同时,股票市场的高频交易正在向美国以外的地区扩展。“美国期权和股票市场表现良好,欧洲的高频交易也很发达。现在,亚洲的公司开始重新设计他们的基础设施,以减少交易过程中的延迟。
电子场所——以及不可避免地利用它们的高频策略——对市场来说是件好事吗?在2010年5月6日的闪电崩盘之后,高频交易被认为是系统性风险的一个来源,而美国证券交易委员会的一份报告则将其归咎于市场的分散性和脆弱性。高频交易公司当天为标准普尔500指数的E-mini合约完成了41亿美元的共同基金卖出订单,这也加剧了问题。
然而,莫阿莱米表示,从更长远的角度看,高频交易可能使股市更具弹性。2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后,债券市场冻结了。"但你总是可以交易股票," Moallemi说。他表示:“从整体来看,集中清算和交易使市场更加稳健。”
不过,并非所有人都对转向电子交易如此热情,尤其是在掉期市场。
股票或期货合约每天交易数千个单位,非常适合电子执行和清算。GFI集团的执行副总裁J. Christopher Giancarlo说亚博赞助欧冠在12月.“有些人一天只交易一次。在这种情况下,要求电子执行是不合适的。流动性较差的工具需要大量的人力调解和谈判。做市商不会让其他做市商看到自己在金融工具上的头寸,因为出价很少,流动性也很少。在这种情况下,将没有流动性。
穆阿莱米说,一些掉期交易可能不适合电子交易,但他认为,10年期利率掉期等许多产品没有理由不能通过电子市场进行标准化、清算和执行。他表示,利率互换可能是衍生品市场的最大组成部分,目前仍主要通过电话进行。
CDS市场,这是关联到一个相对较高的系统性风险,可以使移动电子交易“可能”,尽管Moallemi表示,它不会像容易实施标准,还有更多的“问题”与电子交易的信用违约掉期比利率互换的电子交易。
电子交易在外汇市场上很常见,但并不集中。穆阿莱米表示:“我的理解是,有少数几家主导企业,并不是每个人都得到平等对待。”
他承认,将会有一些定制的合同总是在少数人之间通过电话进行交易。但总的来说,莫阿莱米说,对电子交易的抵制是经济上的,反映了对公开价格、高频交易员和随之而来的干扰的焦虑。