3月初，当欧元区17国领导人在布鲁塞尔举行特别峰会，考虑采取新措施应对欧元区不断恶化的债务危机时，金融市场的紧张局势加剧。对希腊和爱尔兰大规模救助计划有效性的疑虑不断升温，推高欧元区二线国家公债收益率(殖利率)，有关葡萄牙也将很快需要救助的臆测也在不断升温。
当德国的安格拉·默克尔、法国的尼古拉·萨科齐和其他领导人围坐在欧盟的朱斯特斯·利普西大楼的一张巨大的椭圆形会议桌旁时，约翰·利普斯基（John Lipsky）作为国际货币基金组织（IMF）的第二号官员，负责监督希腊和爱尔兰的项目，呼吁政治家们采取更大胆的行动遏制危机，拯救欧元。“欧洲的问题是可控的，但它们必须得到控制，”他说。“如果不加以管理，它们将化脓。如果任由它们化脓，它们将变得难以管理。”
在接下来的九个月里，欧元区领导人将再举行七次峰会和无数次双边会议，其中一些关键参与者将在戛纳二十国集团峰会上以及在法兰克福举行的让-克洛德·特里谢（Jean-Claude Trichet）告别仪式上举行核心小组会议。特里谢于10月下旬卸任欧洲央行行长。这些会议产生了一系列旨在遏制危机的举措：一项旨在加强经济政策协调和竞争力的欧元协议；所谓的六套措施，以收紧欧元区的赤字和债务规则；对葡萄牙780亿欧元（1040亿美元）的援助；修订后的希腊调整计划，提供更多资金，同时对私人债券持有人实行50%的折减；欧洲银行1000多亿欧元的资本重组计划；以及利用欧盟援助基金欧洲金融稳定基金（European Financial Stability Facility）提供1万亿欧元大规模火力的计划。欧元区领导人甚至策划用致力于实施严格紧缩计划的技术官僚领导人取代希腊和意大利民选政府。
然而，努力未能留下金融市场。债券收益率攀升至历史新高，并从周边传播到西班牙和意大利的传染性。德国德国在11月底巩固其债券拍卖之一时甚至恐慌。因此，当领导者在12月初在布鲁塞尔重新召开，他们发现自己面临着噩梦情景：欧元可能分手，这是一个可能会暴跌欧洲抑郁症的活动，在欧盟的较近政治合作中，并推动其余的全球经济陷入衰退。
柏林和巴黎之间数周的疯狂讨价还价，暴露了欧元这两个关键成员国之间的基本政策分歧——欧洲央行的作用以及联合发行欧元债券的可取性——尽管它们正逐渐接近达成妥协。危机的升级削弱了商业信心，收紧了信贷条件，使欧元区处于衰退的边缘，这只会加剧债务问题。12月5日,三天在峰会开幕之前,标准普尔将15 17个欧元国家,包括法国、德国和荷兰——信用评级下调可能看,称欧盟的“防御和零碎的措施”已不足以遏制欧元区的系统性问题。就在领导人开会前几个小时，欧洲银行管理局(European Banking Authority)表示，作为最新一轮压力测试的结果，欧盟银行将需要额外筹集1147亿欧元的资本，以满足新的监管标准。
正如萨科齐在峰会开幕前几个小时在马赛举行的中右翼政治领导人会议上所说，“欧洲爆发的风险从未如此之大。”
至少在短期内，压力起到了激励作用。在一个通宵的谈判会议上，欧洲领导人同意了由欧元区最大经济体和支付机构德国设计的财政契约。该计划将在每个国家的宪法中纳入新的严格平衡预算规则，使违反者受到布鲁塞尔的自动制裁和政策补救，并要求各国政府将其经济政策提交给更密切的欧洲监督和协调。各国领导人还同意加快引入永久性救助机制——欧洲稳定机制，并通过让各国央行向IMF提供高达2000亿欧元的贷款来增强其对抗危机的能力，这一数额可以回收给陷入困境的国家。欧盟领导人希望此举能吸引像中国这样的盈余国家的捐款，而这些国家迄今一直不愿向欧洲提供援助。
因此,危机避免?几乎没有。最新的一揽子计划为欧元区经济决策过程的一些亟需的改进奠定了基础，但这充其量只是迈向财政联盟的漫长道路上的第一步，财政联盟有望结束危机并支撑欧元。这些安排不是权宜之计。假设欧元区各国政府执行他们达成的协议，新框架的实施至少需要6个月的时间，而证明其有效性则需要更长的时间。爱尔兰可能会在全民公投中向其公民提交一揽子方案——考虑到爱尔兰选民在2008年否决了欧盟的《里斯本条约》，迫使重新谈判，这是一个危险的前景。
新协议没有包含任何刺激短期经济增长的内容。德国将预算赤字视为危机的根源，这实际上是在迫使欧元区成员国以财政健康的名义进一步削减支出和增加税收。风险在于，这种集体紧缩将加剧经济下滑，使欧洲债务负担恶化——希腊目前陷入了一个恶性循环。日内瓦国际与发展研究生院国际经济学教授查尔斯·维普洛兹（Charles Wyplosz）表示：“他们还没有意识到自己需要增长。”。
与此同时，欧洲迫切需要资金，迫不及待地等待政治进程的结束。据德意志银行（Deutsche Bank）估计，2012年上半年，欧元区政府和机构需要为近7500亿欧元的到期债券再融资，而欧盟银行需要额外筹集4000亿欧元资金。如果投资者继续罢工，欧洲各国政府将很快耗尽其救助基金中剩下的2500亿欧元备用贷款能力。IMF的新融资也不太可能填补这一缺口。美国总统奥巴马（Barack Obama）和财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）一直在敦促欧洲人提高火力，但其规模不算太大。
所有这些都让各国政府依赖于欧洲央行，欧洲央行不情愿地购买主权债券以防止市场崩溃，但迄今为止拒绝更大胆的干预以降低各国政府的借贷成本。央行新行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）称赞布鲁塞尔协议是“一个非常好的结果”，将在欧元区促进更严格的经济政策，但他表示，欧洲央行将集中资源为银行而不是政府提供流动性。
“欧洲央行将继续购买债券，但不会成为市场所期待的火箭筒，”德国弗莱堡沃尔特•尤肯研究所(Walter Eucken Institute)所长、政府咨询机构德国经济专家委员会(German Council of Economic Experts)成员拉尔斯•菲尔德(Lars Feld)表示。
这一结果必然会让投资者和欧盟贸易伙伴感到失望，他们原本希望采取果断措施结束债务危机。市场一度上涨在峰会之前的希望大交易——接受政府严格的财政规则支持欧元从长远来看,加上积极的欧洲央行购买债券来减少融资成本在短期内——但这乐观让位给一个熟悉的、焦虑的现实。欧洲继续苟且偷生，尽了足够的努力让欧元继续走在路上，但却没能打消人们对欧元长期前景的疑虑。
华盛顿智囊团美国企业研究所（American Enterprise Institute）的学者约翰·马金（John Makin）表示：“结果不如市场预期，但与市场预期相符——刚好足以遏制当前的欧洲危机，但没有一个明确的解决方案路线图。”。
在峰会结束后的一周内，欧元下跌近4美分，至1.30美元左右，而政府债券涨跌互现。西班牙以5.55%的收益率发行了60.3亿欧元的10年期债券，而意大利以6.47%的收益率发行了30亿欧元的5年期债券。惠誉评级(Fitch Ratings)表示，全面解决债务危机的方案"在技术上和政治上都是遥不可及的"。该机构将比利时、塞浦路斯、爱尔兰、意大利、斯洛文尼亚和西班牙这六个国家列入可能下调评级的观察名单，并在将法国评级展望下调至负面的同时，重申了法国的aaa评级。
位于法兰克福的德意志银行研究部银行、金融市场和监管部门主管Bernhard Speyer说:“我们都希望能有一个大的解决方案来一劳永逸地解决这场危机。”但是，他补充道，“我们都知道这是一场资产负债表危机。这将持续十年。没有捷径可走。”
欧元一揽子计划的价格很高。英国首相D·卡麦龙拒绝同意该协议，因为未能获得欧盟对英国金融服务业进一步监管的豁免。卡梅伦的举动意味着新的财政改革必须由17个欧元区国家加上其他自愿国家的政府间协议来通过，而不是由所有27个欧盟成员国参与的条约修正案来通过，德国曾要求这一修正案来证明欧元区的决心。
目前还不清楚这种法律区别是否会影响新财政规则的实施。德国希望欧盟委员会审查各国预算，并由欧盟法院裁决是否违反协议，但卡梅伦坚持认为，欧盟机构为所有27个成员国工作，不应监督单边协议。这场争端可能导致欧元区和英国分裂。英国的金融市场将最终决定欧元的命运。虽然英国与欧洲的冲突像潮水一样不断，但这是英国第一次拒绝欧盟的重大倡议。1992年，前总理约翰·梅杰(John Major)在谈判获得退出单一货币的权利后，签署了《马斯特里赫特条约》(Maastricht Treaty)。今天，卡梅伦所在的保守党内部的情绪比以往任何时候都更加怀疑欧元，几十名议会成员鼓动就英国的欧盟成员国身份举行公投。突然之间，英国退出欧盟，就像希腊退出欧元区一样，不再是一个禁忌话题。
这一分歧让一些欧盟观察人士怀疑，欧盟领导人能否克服分歧，拯救欧元。前美国驻德国大使、诺尔律师事务所驻柏林高级顾问约翰·科恩布卢姆（John Kornblum）表示：“欧洲的结构功能失调。”。“他们已经掌握了无休止妥协的艺术，没有任何实质内容。他们已经在这方面工作了18个月。他们没有表现出任何远见，我认为他们不会。”
目前的状况与60多年前欧洲领导人在《罗马条约》中承诺建立的“更加紧密的联盟”相去甚远。事实上，具有讽刺意味的是，1999年引入欧元时被视为欧洲一体化的最高成就，而欧元却可能是其无敌之物。正是出于这个原因，许多经验丰富的欧洲观察家仍然相信，欧盟领导人最终将采取必要措施拯救单一货币。正如巴黎法国国际关系研究所（French Institute of International Relations）特别顾问多米尼克·莫伊斯（Dominique Moïsi）所说，“事关欧洲的生存——没有更少，也没有更多。”
考虑一下经济后果。货币联盟的解体对金融市场和全球经济的影响，将远远超过三年前雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)的破产。这样的事件几乎肯定会涉及国家违约、大范围的银行倒闭，以及由于合同不确定性而可能导致的欧洲支付体系崩溃。摩根大通证券(J.P. Morgan Securities)外汇策略师John Normand和Arindam Sandilya在最近给客户的研究报告中称，"鉴于现代经济体依赖信贷和合约生存，很明显，在大多数情况下，瓦解欧洲货币联盟无异于经济上的相互毁灭。"“如果欧洲货币联盟解体是很有可能发生的事件，那么欧洲将陷入萧条，全球经济衰退，甚至可能是全球萧条。”
ING集团驻伦敦金融市场研究全球负责人马克·克利夫（Mark Cliffe）认为，欧元区解体将导致整个欧元区的产出在两年内下降12%以上，其影响是雷曼兄弟破产后欧洲遭受打击的两倍多，并将使失业率超过14%。
欧洲的政治影响也同样巨大。退出欧元区的国家将实施资本管制，并可能实施边境管制，以防止人们将资金带出欧元区。新国家货币之间的竞争性贬值将引发征收关税或暂停欧洲竞争规则的呼声。欧洲单一市场是欧元区有史以来最大的增长和繁荣引擎，它很可能会崩溃。比利时前首相盖伊·费尔霍夫斯塔特（Guy Verhofstadt）表示：“如果欧元解体，那么欧洲解体的风险就很大。”盖伊·费尔霍夫斯塔特目前在欧洲议会中领导欧洲自由派和民主党联盟。
希腊的债务危机看似可控，但仅占欧元区经济总量的2%，为何在两年时间里演变成影响全球最大经济集团的生死存亡危机?在很大程度上，这是设计的一部分。
德洛尔报告,起草的蓝图单一货币在1989年由一群中央银行家们和学者为首的前欧盟委员会主席雅克•德洛尔警告说,货币联盟的风险可以通过创建一个巨大的资本市场促进经济失衡,使政府借款超出了他们的意思。但各国领导人认为，欧元将完善单一市场，风险可以得到控制。
当年晚些时候柏林墙倒塌后，欧洲领导人抓住单一货币作为将新统一的德国与其欧盟伙伴联系起来的项目。最初，马斯特里赫特谈判代表讨论了建立经济和政治联盟的问题；这可能使货币成为一个更强大的政府基础，但无论是领导人还是他们的公民都不愿意建立一个欧洲国家。因此，欧元是建立在欧盟政府间机构和公共机构的不稳定拼凑上的。欧洲将成为欧元。
包括哈佛大学(Harvard University)著名经济学家费尔德斯坦(Martin Feldstein)在内的怀疑者警告说，欧元永远不会奏效。他们认为，欧洲缺乏劳动力的流动性和联邦税法的自动转移，而联邦税法使美国成为最佳的货运区，并控制了密歇根州等“铁锈地带”州和得克萨斯州等快速增长州之间的经济和金融紧张局势。
欧洲的反应是对加入货币联盟的国家施加严格的财政约束，因为他们相信，如果不超支，就不会陷入麻烦。在德国的坚持下，欧盟于1997年通过了《稳定与增长公约》，要求各国将赤字控制在GDP的3%以下，否则将面临罚款的威胁。当时的辩论对于研究近期事件的学生来说是熟悉的，当时的德国总理赫尔穆特·科尔和他的财政部长西奥·怀格尔，当时的法国总统雅克·希拉克坚持严格的财政限制和准自动制裁，认为政治领导人应该有余地根据经济状况调整或忽视规则。
德国赢得了这场战斗，但希拉克的直觉将被证明是精明的。当21世纪初的经济放缓导致法国和德国的赤字超过3%时，时任总理格哈德·施罗德与希拉克联手阻止欧盟当局根据过度赤字程序制裁这两个国家。对这些事件的记忆让许多分析师怀疑欧盟的新财政契约是否真的有效。
“对于我们那些年龄的人来说，财政语言看起来将被复制和粘贴原始的稳定和增长协议，其中一些钟声和口哨表示暗示”这次我们的意思是“？”Citigroup在纽约市的十大货币策略主管表示Steven Englander。
1999年欧元的推出带来了一笔金融财富。整个欧元区的收益率跌至德国设定的基准低点的基点以内，为里斯本、马德里和罗马的政府带来了意外之财，也为押注于趋同的投资者带来了丰厚利润。正如德洛尔所预测的那样，市场不再谨慎，并决定在欧元区，信贷风险和经常账户余额不再重要。
具有讽刺意味的是，早期对货币联盟的担忧之一是，它将德国锁定在一种缺乏竞争力的局面中。德国仍在努力消化统一的成本，它以强劲的汇率加入了欧元区，欧洲央行的单一利率更多地受到欧元区快速增长、通胀较高的外围国家的影响，而不是受到德国经济疲软的影响。作为回应，Schröder政府勒紧了政府的裤腰带，并就工商界和劳工之间的工资限制达成了具有里程碑意义的协议。这些政策使德国重新成为一个出口强国，而挥霍无度的外围国家则迅速失去了竞争力。对比是明显的。尽管如今德国的单位劳动力成本比2000年低了近5%，但葡萄牙、西班牙、希腊、爱尔兰和意大利的单位劳动力成本却分别上升了约10%、15%、近20%和近25%。
希腊充分利用了市场的繁荣和欧元的软弱治理。由于预算数字造假，雅典于2001年加入欧元区，多年来与欧盟当局玩起了猫捉老鼠的把戏，以掩盖其真实的财政状况。就在2008年，希腊的借款利率仅比德国公债高出30个基点，直到2009年12月，政府还享有稳定的投资级评级a或a -，尽管其债务占GDP的比例为113%，而且还在上升。危机在2009年12月才爆发，当时新当选的希腊总理帕潘德里欧(George Papandreou)宣布，希腊一直在隐瞒预算问题，赤字将接近其保守派前任所宣称的6.7%的两倍。(最终的数字是15.8%。)
欧盟对希腊的回应设定了一种在过去两年中反复出现的模式。它起初犹豫不决，反映了对希腊行为的愤怒（“这是一个错误”，让雅典加入欧元，在10月份愤怒的萨科齐告诉法国电视台）和德国不愿意为其开采伙伴衡量票据。但随着传播升迁和欧洲央行和国际货币基金组织警告，欧元的未来是股权，2010年5月，梅尔克尔默许了1100亿欧元的欧盟 - 国际货币基金组织救助计划，承诺为雅典提供三年以回报为期三年的席卷消费削减，严重的税务执法，劳动力市场改革和私有化。
该计划应在2014年将希腊赤字减少到适度的2.6％的GDP，使该国能够恢复资本市场并恢复竞争力和增长。然而，它失败了所有计数。由于紧缩措施和资本飞行，希腊经济比国际货币基金组织预测更大。目前，产量预计将在2009年至2012年间收缩超过15％，失业率飙升至17.5％以上。在巨大的街道抗议面前，帕潘德罗政府的经济较弱和脚拖拖累的组合导致赤字过冲了计划的目标。欧盟预测2011年赤字将达到GDP的8.9％，而希腊的债务将在2012年达到令人惊讶的198％的GDP。
同样黯淡的数量说服欧元区领导人接受市场长期以来的市场：希腊是破产的。2011年7月，欧盟领导人同意修订的计划，扩展了该国有环境和降低国家的救助贷款利率。更重要的是，他们谈判了一个所谓的私营部门参与，在希腊的债券持有人身上施加了20％的理发，欧洲央行在蓬勃发展的事情上肆无忌惮。这笔交易避免了技术默认的 - 并通过将理发作为自愿表征理发，而是触发希腊信用违约掉期的触发，但它设置了一个同样的前提。
三个月后，希腊的处境继续恶化，反对党抨击他的预算削减计划，帕潘德里欧在另一场峰会前夕呼吁就希腊的财政紧缩计划举行全民公投，这令欧盟成员国大为震惊。恼羞成怒的默克尔和萨科齐坦率地告诉帕潘德里欧，任何公投实际上都将取决于希腊是否继续留在欧元区。他们随后修改了希腊救助计划，将私人债券持有人的减记率提高到50%。
10月26日的峰会是另一场旨在恢复信心的会议，结果却火上浇油。将减记率提高到50%，对自愿减记的想法是一种嘲弄，并向投资者发出了一个明确的信号，即抛售意大利和西班牙等国的债券，以免欧盟也对这些国家进行减记。与此同时，默克尔和萨科齐关于希腊可能不得不退出欧元区的建议打破了一个禁忌。欧盟一直坚称，货币联盟是不可逆转的，《马斯特里赫特条约》(Maastricht Treaty)也没有规定某个国家必须退出。然而，欧盟领导人的边缘政策粉碎了围绕欧元持久存在的任何光环。“这就像贞洁一样，”一位欧盟高级官员说。“一旦失去，就很难再找回来。”
在市场的负面反应推动下，欧元区领导人在12月同意扔掉这些理发器。他们说，希腊是一个“独特和例外”的例子。所有未来的欧元政府债券都将包含标准的、IMF批准的集体行动条款，根据这些条款，在危机中可以重新谈判条款，但不会再有强迫减记。把分手精灵放回瓶子里会很困难。就目前而言，押注欧元崩溃是欧洲金融领域的一个固定话题，伴随着由此带来的所有波动。花旗集团（Citigroup）驻伦敦首席经济学家威廉·别特（Willem Buiter）估计，希腊退出欧元区的可能性约为20%，欧元区完全解体的可能性约为5%。AXA驻巴黎首席经济学家埃里克·切尼（Eric Chaney）表示，市场对12月初欧元解体的可能性的估计略高于50%，当时意大利债券收益率飙升至7%以上，多数经济学家认为这是不可持续的。“现在还不算太晚，但决策者是否已经失去了控制，这是一个非常非常接近的决定，”切尼说。
不过，欧元区领导人仍在继续寻求基本不变的应对危机计划。爱尔兰和葡萄牙正在实施与希腊相同的紧缩和结构改革计划。爱尔兰是迄今为止最接近成功的国家。政府在今年夏天成功地将爱尔兰银行私有化，爱尔兰经济在2011年开始以略高于1%的速度温和增长。爱尔兰银行是导致该国危机的放贷机构之一。不过，产出仍比危机前的峰值低10%以上，失业率已攀升至14%以上，2013年美国国债有望达到120%。肯尼亚总理恩达·肯尼(Enda Kenny)毫不掩饰地表示，他希望从欧盟伙伴那里赢得某种形式的债务减免。
投机者瞄准的其他国家也开始采取更有力的措施。西尔维奥·贝卢斯科尼（Silvio Berlusconi）几周前还坚称意大利没有陷入危机，因为餐厅客满。他于11月辞职，为米兰博科尼大学校长、前欧盟专员马里奥·蒙蒂（Mario Monti）领导的技术官僚政府让路。12月，蒙蒂推出了300亿欧元的支出和养老金削减以及增税方案，旨在平衡意大利2013年的预算。随着经济趋于平稳，意大利十年期债券利率维持在6.5%左右，许多经济学家怀疑他能否实现这一目标。
在西班牙，前首相何塞·路易斯·萨帕特罗（JoséLuis Zapatero）在2011年削减了开支，并通过了具有里程碑意义的劳工改革，以降低解雇工人的高昂成本。经济学家认为，这阻碍了公司的招聘。马里亚诺·拉霍伊（Mariano Rajoy）将于12月中旬接替萨帕特罗，此前他的保守党人民党在11月的选举中击败了社会党。拉霍伊承诺加快紧缩步伐，加快该国陷入困境的银行业的重组。
欧盟官员感到沮丧，这种措施并没有缓解金融市场的动荡并带来利率。“The reforms that have been undertaken in a certain number of countries go far beyond what has been undertaken in some other countries, like the U.S. or U.K.,” says Yves Mersch, governor of the Banque centrale du Luxembourg and the longest-serving member of the ECB’s governing council. “Sooner or later this will be reflected in the fundamentals.”
然而，市场对分母——增长——和分子——赤字的关注程度一样。希腊的债务负担正在飙升，因为经济萎缩的速度超过了政府的紧缩能力。许多投资者担心，同样的命运可能会困住其他国家。由于紧缩措施和金融动荡的影响，经济学家一直在降低他们的增长前景。高盛集团的经济学家预测2012年欧元区产出将下降0.8%；花旗集团的Buiter预计下降1.2%。
许多经济学家认为，欧洲对赤字的关注是导致危机的主要原因，这是一种误导。是的，希腊疯狂借贷，意大利数十年来未能控制其债务，但爱尔兰和西班牙在危机前是财政美德的典范。1992年至2007年间，爱尔兰平均有预算盈余，而2008年西班牙的债务与GDP之比为40%。破坏两国预算的是大规模房地产泡沫破裂，导致经济崩溃，迫使政府救助轻率的放贷者。
布鲁塞尔布鲁格尔智库负责人、法国经济学家让·皮萨尼·费里（Jean Pisani Ferry）表示：“我们从这场危机中学到的是，一些国家可能没有纪律，陷入麻烦，而一些国家可能纪律严明，陷入麻烦。”。“我们将如何解决明天的西班牙问题？”
欧盟正在加强对欧元区经济的监视，并更加重视当前账户失衡和单位劳动力成本，作为潜在麻烦的来源。但是，布鲁塞尔的新财政紧凑型在布鲁塞尔致以正常的重点，正好上缺乏赤字。
该契约将要求欧元区成员国在其宪法中实施所谓的债务刹车，将结构性预算赤字——即根据经济周期调整的赤字——限制在GDP的0.5%。这项规则是仿效德国在过去十年中采用的一项制动措施制定的，该措施将赤字上限设定为0.35%。违反该规则的国家将面临尚未明确的“自动后果”，并将被纳入与其欧元伙伴和欧盟委员会商定的结构性改革计划。所有国家都必须提交年度预算供委员会批准，委员会可以下令修改预算。债务占国内生产总值60%以上的国家——17个欧元区成员国中的大多数——需要每年减少5%的超额债务。
新的框架面临着几个障碍。欧元区领导人需要起草一份详细规定的条约，他们的目标是在2012年3月之前完成。然后各国议会必须批准该协议;在某些情况下，比如爱尔兰，这可能会涉及危险的公投。在最乐观的情况下，该协议将在2012年夏天的某个时候生效。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席经济学家约阿希姆•费尔斯(Joachim Fels)在给客户的报告中写道:“如果运气好，这次峰会很可能会被人们记住，因为欧洲在峰会上迈出了迈向财政联盟的第一步。”
然而，对许多欧洲人来说，这一财政联盟的轮廓并不完整。在经济低迷、社会不满情绪上升之际，各国被告知要接受严厉的财政纪律。目前尚不清楚接受协议的国家是否能够进入资本市场。2012年和2013年，意大利和西班牙需要以每周100亿欧元的利率借款。
对大多数欧元区国家来说，解决融资问题的办法在于从发行国债转向发行某种常见形式的欧元债券。这些债券的债务很可能是连带的，这将使欧元区约占GDP 88%的集体债务可持续。相比之下，EFSF救助基金由成员国按比例提供担保。随着越来越多的国家陷入困境，承担日益沉重的财政负担的国家越来越少。最终，即使是德国也可能被邻国的债务拖累。
去年11月，欧盟委员会发布了一份绿皮书，建议发行三种不同类型的“稳定债券”——选择这个名字是为了吸引德国人的注意。该计划将“使欧元区金融体系更有弹性，以应对未来的冲击”，为各国提供更安全的资本市场准入，并减少或消除昂贵的救助计划的需要。
德国经济专家委员会(German Council of Economic Experts)提出了一项名为“赎回债券”的竞争性计划。在这个计划下,仿照亚历山大•汉密尔顿所使用的计划来偿还美国最初的13州的革命战争债务,欧元区成员国将池他们的债务超过GDP的60%偿还基金,它们将共同融资,承诺在20至25年还清。该委员会的费尔德表示，该计划将“给各国一些喘息空间”，以平衡削减赤字的努力与促进增长的改革。这也将让每个国家承担高达60%的债务，缓解德国对欧元区可能变成一个转移联盟的担忧，德国将为其伙伴买单。
对比利时的Verhofstadt来说，某种形式的欧元债券是唯一的解决方案。“一个有纪律但没有团结的货币联盟是不可持续的，”他说。“欧洲正处于十字路口。如果你想拯救欧元，就必须加入联邦联盟。”
德国政府一直抵制欧元债券的想法，但默克尔巧妙地缓和了她的反对，从几个月前的“从未”到最近的“现在”。正如一位欧盟高级官员所说，欧元债券是柏林能够向其欧元伙伴国提供的“最后礼物”，默克尔不想延长这一期限，除非她确信各国已经接受了德国低赤字和低通胀的稳定文化。亚慱体育app怎么下载
”的过程,当我们有一个成熟的稳定联盟,我们可能会考虑共同债务管理的新形式,而不是在一开始,”Jorg Asmussen说的德国副财长将在一月份去法兰克福欧洲央行执行董事会的一个席位。
这让欧元区陷入了困境。成员国已承诺建立一个财政框架，从长远来看，该框架可以解决欧元区的债务问题，但与此同时，它们需要资金——大量资金。与美国联邦储备委员会(Federal Reserve)一样，欧洲央行是唯一拥有无限能力购买债务、防止国家违约的实体。
中央银行自2010年5月以来一直在干预债券市场，当时它同意购买希腊债务，作为该国救助计划的一部分。2011年10月，欧洲央行大幅扩大了其作用，开始购买意大利和西班牙债券以遏制收益率飙升，尽管这些国家尚未采取IMF调整计划。到目前为止，中央银行总共购买了2000多亿欧元的政府债券。但欧洲央行未能阻止市场恐慌，因为它不情愿地进行了购买，没有无限期的承诺。
世行不愿意做任何带有政府债务货币化味道的事情，根据马斯特里赫特条约，这是非法的。正如一位央行行长所说，欧洲央行不想成为“通向任何地方的桥梁”，在没有解决欧元区潜在债务问题的明确框架的情况下维持欧元的运行。
因此，最近几周的游戏似乎将持续到2012年，欧元区各国政府承诺加强财政纪律，希望说服欧洲央行采取行动。到目前为止，德拉吉一直守口如瓶，对12月峰会上达成的财政契约表示欢迎，但这表明央行的债券购买战略没有改变。
卢森堡的梅尔希也同样害羞。他说：“欧洲央行过去已经表明，它能够迅速作出反应，如果需要，也能够以创新的方式作出反应。”。“但我们遵循我们的法规、条约和目标。”
欧盟官员和许多市场参与者打赌，德拉吉最终将打开欧洲央行的钱包。该行是为管理欧元而创建的，它不想坐视欧元的消亡。
“我们相信，当推动推动时，他会做需要做的事情，”一位高级欧盟官员说。“但他必须拥有政治室。如果他确定柏林将闭嘴，他会越过私人银行的头部。“
因此，各国政府，欧洲政府央行和金融市场之间的高电线法案似乎有可能拖延更多几个月来，以便在欧洲 - 和欧洲的未来悬挂在平衡中。没有人能买得起错误。