一些交易商Ruely将2011年描述为“令人震惊的挥发性”，即使其他人在Park Avenue和Mayfair的时尚陈列室中定价新的法拉利。资产波动性和快速汽车回报的组合在2012年的商店？
2011年6月期刊亚博赞助欧冠,我描述这是全球宏观交易员认为去年影响市场走势的事件的参考情景，是基于在英国牛津郡迪奇利公园(Ditchley Park)举行的为期两天的会议。在这种情况下，全球宏观对冲基金只关注四个关键事件:美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)的货币立场、中国国内生产总值(GDP)硬着陆或软着陆、欧元区的压力，以及人们一直青睐的油价。正如我在上一篇文章中解释的那样，“在参考场景‘决策树’中，有4个大事件，有16个可能的结果(2的4次方)。”
事后来看，这些情景事件实际上是如何发生的?我们的交易员对这四种结果的预测有多熟练?这些事件的周期性和长期驱动因素是否仍在发挥作用?展望未来，这将是2012年的四个关键变量吗?当会计师们统计对冲基金的年终赢家和输家时，2012年的参考情景是什么?几率又是多少?
美联储的立场:宽松还是更宽松
美联储(Federal Reserve)的货币政策立场是交易员关注的首个重大事件，因为美联储公开市场委员会(Federal Reserve Open Market Committee)的决定将推动全球资产市场，无论结果是好是坏。
这一决定的一个分支是温和的经济复苏，物价水平的再膨胀，美国政府持续的赤字，
略紧的饲养姿态（并且没有更多的量化宽松），逐渐改善就业创造，逐渐修复家庭和银行资产负债表，横向于贸易逆转的流动。在这个分支中，华盛顿持续的保存由家庭储蓄和外国人购买国债和本伯南克的美联储购买国债，这是GDP恢复的力量 - 至少有一段时间。
决策树的这一部分的其他分支说这个聚会不能持续太久,导致经济复苏放缓,平坦的就业和选择性通货紧缩(或可怕的“滞胀”),一些名义减少联邦赤字,持续扩张美联储的立场和逐渐收缩的贸易逆差。前者可能被描述为“一切如常”，后者则被描述为“萎靡不振”或“痛苦的调整”。最后，后一种情况将QE2视为一种危险的幻觉。
《未来的冲击》，2011年6月
原始预测：调整痛苦
在我们的调查中，68%对32%(标准差为17%)的交易员压倒性地押注于“萎靡/痛苦的调整”结果。支持这一观点的个人观点反映出，全球宏观交易员坚信，长期调整至关重要——一位交易员解释说:“这场派对不可能永远持续下去。”交易员们还坚信，在某些情况下，金融市场将迫使华盛顿削减财政赤字。“如果穆迪(Moody 's)下调美国财政部的评级，就连国会也不得不予以关注，”这是一条流行的评论。大多数交易员对任何形式的量化扩张都有一种发自内心的厌恶——“量化宽松只是央行对政府债务的货币化，不管你怎么看，”一位交易员说。
我需要补充的是，这篇文章中的所有引用都保证是真实的，但我们的一些交易员的公司有全面的政策，禁止他们的员工被金融媒体引用。
实际结果：像往常一样的业务，加上“扭曲和呼喊”
Contrary to the traders’ average prediction, we are still heading up the “business as usual” branch at the start of 2012, with no real deal on the U.S. fiscal deficit and with another shot of QE via September’s Operation Twist, although, unlike QE1, the Twist was balance-sheet neutral for the Fed.
美国2011财年的联邦赤字占国内生产总值(GDP)的比例为- 8.6%，与2010年的- 9%相比几乎没有下降。根据国际货币基金组织(imf)的预测，美国财政赤字只会缓慢缩减，五年后仍将维持在6%以上。对2011年美国经济增长的普遍预期为1.8%，2012年为2%，失业率分别为9%和8.7%。即使政府债务继续攀升，家庭将非常缓慢地去杠杆化，对外贸易赤字将或多或少地保持在gdp的3%水平。
在许多金融专业人士看来，量化宽松的好处可能仍是一种危险的错觉，而且在共和党内部也遭遇了政治上的反对浪潮。但所有迹象都表明，美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)中占主导地位的鸽派仍保留这一选项。“公众对美联储的政治批评并不新鲜，也不会对其政策行动产生太大的影响——也许只是对其如何传达这些影响，”Thomas McGlade说，他是康涅狄格州格林威治市的一位投资组合经理，同时也是伦敦对冲基金公司Prologue Capital的美国业务主管。
驱动因素:通缩和失业担忧特朗普去杠杆化
麦克格莱德所描述的沟通风格的一个例子是，2011年11月15日，芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯在纽约对外关系委员会的一次演讲中表示，通货膨胀基本上是在控制之下的，幻灯片显示，联邦公开市场委员会(FOMC)的“集中趋势”预测显示，未来几年核心通胀率将远低于2%，而失业率将从9%缓慢回落，一年后仍徘徊在8 - 9%区间，2014年之前不会低于7%。如果埃文斯的观点确实反映了美联储的核心趋势，那么美国经济复苏缓慢和失业率横盘上升的周期性驱动因素将冲淡去杠杆化的紧迫性。
布兰迪斯大学(Brandeis University)金融学教授斯蒂芬•切凯蒂(Stephen Cecchetti)及其同事在美联储2011年8月杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议上发表了一篇名为《债务的真实影响》(The real effects of debt)的论文。它后来出现为国际清算银行的BIS工作文件352。我曾看到这篇论文中的图表(见下图，左)被粘在交易员的屏幕上，并钉在交易大厅的咖啡机上方的软木板上。
根据BIS团队的计算，18个经合组织国家的非金融债务总额从1980年至2010年的GDP中的167％增长到314％，每年增加近5％的GDP，如图所示。据经济学家Carmen Reinhart和Kenneth Rogoff称，这一趋势使我们致力于许多债务水平扼杀GDP增长的地区。这意味着家庭，然后政府必须经历持续和痛苦的可靠过程。
纽约对冲基金公司QB Asset Management联席管理成员保罗•布罗德斯基(Paul Brodsky)表示:“发达经济体普遍存在的问题是偿付能力，而不是主权国家、银行或家庭之间离散的流动性爆发。消费者缺乏信心也不是问题所在。这一切都归结于将系统性债务与现有基础货币区分开来的巨大差距。世界需要去杠杆化。”
The FOMC may think that deleveraging and adjustment are necessary someday, but putting more of the 25 million unemployed or involuntarily part-time employed Americans back to work appears to be more pressing—the central banker’s version of Saint Augustine of Hippo’s famous prayer, “O Lord, grant me chastity and continence, but not yet.”
2012年预测:美联储将使持有债券变得太危险
展望2012年，我们的交易员样本认为，重要的选择不再是一切照常还是进行调整，而是是否实施更多的量化宽松政策，而且绝大多数人相信美联储将实施第三轮量化宽松政策。支持QE3的平均押注比例为70-30，标准差为22%。
交易商普遍认为，美国经济成长和就业在2012年之前将以"缓慢而脆弱"的l形复苏下滑，目前真正的问题是美联储的鸽派将在何时以及在多大程度上采取第三轮量化宽松政策。“到目前为止，美联储的枪里还剩下多少子弹?”Prologue的McGlade问道。“从现在开始，唯一剩下的有影响的政策选择是进一步的量化宽松，可能是资产负债表中性或扩张性的。在2012年上半年的某个时候，如果数据继续低于双重任务的门槛，我认为我们将看到更多的量化宽松，涉及资产负债表扩张，而不是像扭转利率这样的资产负债表中性举措，这次很可能涉及抵押贷款。”
对于QE3回归实体经济的传导机制是什么——如果有的话——存在分歧。一位持怀疑态度的全球宏观交易员总结道:“美联储将利率压得如此之低，只是让持有现金和债券变得太危险了。”“如果你需要收益，你将被迫转向股票和其他实物资产——这不是一个令人舒适的处境。”
中国:硬着陆还是软着陆?
北京将使真正的中国国民生产总值在明年的目前的目标7.5％的地方生长吗？或者通货膨胀恐惧会导致领导抑制需求水平升高到5％？北京历史历史悠久地排毒经济。作为Arvind Sanger，基于纽约对冲基金公司GeoSee Capess Management的创始人表示，“中国当局只有两种经济管理工具，一个是一个是一个盗贼，另一个是灭火器。”
中国事件的一个可能的结果是真实的增长8 - 10%范围内,随着通货膨胀率高于5%,持续发烧的资本和基础设施投资水平,和一些减少净出口(一起添加到GDP的70%)——火焰喷射器的模式,但仍然很热,并与“一切如常”的世界观相一致。另一个可能的结果是硬着陆:经济增长在5%左右，伴随着持续的通货膨胀和净出口的扩张。
《未来的冲击》，2011年6月
原始预测：软着陆
平均而言，交易员认为软着陆的概率为57%，硬着陆的概率为43%，标准差为19%。主流观点认为，北京的领导人拥有许多工具，可以推动经济朝着他们希望的方向发展，包括银行体系的所有权和数万亿美元外汇储备的缓冲。
实际结果:走向硬着陆，但改变了方向
平均来说，交易员们都很有钱。据新华社报道，我们仍处于软着陆阶段，2011年中国的年实际增长率预计将达到9.2%。这一增长是通过持续的高水平国内投资和净出口实现的，尽管净出口占GDP的比例从2010年的3.1%下降到2011年的2.4%。
“他们(北京方面)在2011年初收紧了政策，收紧房地产贷款，并提高了部分税率，但随后在10月份有所改变，略微放松了货币政策，为企业减税，并转向更宽松的货币和财政政策。这表明中国领导层更担心“硬着陆”的风险，纽约投资公司Granite Capital International Group的执行合伙人劳伦斯•泽里夫(Laurence Zuriff)表示。
由于人们对公布的消费者价格指数(cpi)数据的准确性存在怀疑，实际通胀率存在相当大的不确定性:2011年官方通胀率介于5%至6%之间(9月份为6.1%，10月份为5.5%)。一些人相信这个数字是政府统计办公室设计的——例如，通过降低CPI篮子中食品的权重。
驱动因素:再平衡，但不是现在
周期性地，中国人面临着我在上一篇文章中提到的同样的权衡取舍。制定宏观政策基本指导方针的中央政治局担心失业和通胀的双重痛苦。如果实际增长率低于7%左右，中国就无法吸收每年增加的劳动力;如果通胀率超过5%，人们就会变得焦躁不安。
Secularly, the members of the Politburo know they need to rebalance the components of GNP sooner or later — probably sooner — because the large weight and high growth rates of fixed investment and net exports can’t continue indefinitely and will have to be replaced with high personal consumption. All the official speeches acknowledge this. But no one in Beijing appears to be in any hurry to accelerate adjustment at the risk of domestic instability.
总部位于纽约的金融咨询公司Global Strategic Associates的香港经济学家、《中国内幕》通讯的编辑Ben Simpfendorfer说:“中国拥有一些世界上最好的经济规划者，但挑战的规模令人生畏，尤其是在政治过渡期间。”中国政府面临的最大挑战是摆脱对国有重工业的依赖，振兴私营部门。具有讽刺意味的是，在2008年，或危机前不久，美国经济更为平衡。”
中国官员认为净出口的收缩将继续，虽然有些在北京已经提高了警报，但可能会举起剧烈的摇摆。According to Zhang Yansheng, director of the Beijing-based Institute for International Economics Research, under the National Development and Reform Commission, “What we’re facing now is a grave situation for exports, and slowdown is inevitable in the third and fourth quarters.”
因此，软着陆仍然是目标，尽管构成“软着陆”的名义增长似乎更慢一些——比如，8%而不是9%——而硬着陆的危险区域稍微高一些:比如，6%而不是5%。
2012年预测:中国需要改革，而不是更多宽松政策
Looking forward, the traders believe that China’s glide path toward lower growth is still one of the big four events that will move financial markets in 2012. The average prediction continues to see a soft landing, but the odds fell from 57 percent in June to 53 percent looking forward into 2012.
“中国有火力在2012年防止艰难着陆，但经济需要更多的改革，而不是更政策宽松，”Simpfendorfer说。“用更多的信用冲洗系统只会恶化不平衡。除非生产力提升开始取代劳动力和资本作为增长的主要驱动因素，否则中国的中等收入陷阱正在快速迅速迅速迅速地接近。政策宽松只能延迟，而不是避免挑战。“
Granite的Zuriff也认为，2012年中国领导人的增长环境将更加严峻。他表示:“全球需求可能会下降，而它们的工资上涨正在削弱它们在许多出口行业的竞争优势。”此外，还出现了一系列欺诈和公司治理问题，比如嘉汉林业(Sino-Forest)和支付宝(Alipay)，这些问题正在削弱外国投资。房地产行业建设过度，容易受到价格大幅回调的影响，而中国共产党领导层也将在今年下半年经历一场重大转型。当我们试图确定2012年是否会出现硬着陆时，我们必须问问党的领导人是否会在领导层换届前用增长来换取稳定，以及他们是否会成功。”
当然，随着预测的标准偏差从20%扩大到23%，我们的民意调查中53对47的分歧最能说明平均困惑。“我们再也无法理解布鲁塞尔或华盛顿的经济政策制定，更不用说北京了，”一名交易员抱怨道。此外，如果中国没有实现其增长或通胀目标，他们可以自己弥补。但最终，中国能够实现软着陆，因为他们负担得起——他们拥有度过过渡期所需的资源。”
欧元区:扩张还是解体?
欧盟外围国家会强迫债券持有人减记其债务吗?或者，欧盟、欧洲央行和德国是否会设法以一种不会导致巨额资产减记的方式来救助这些国家?
所有宏观交易员都认为，问题不在于外围国家是否减记主权债务，而在于如何减记。决策树中欧洲债务分支的一个分支是一位交易员所说的“延期和假装”，即某种政府救助，防止爱尔兰、希腊和葡萄牙主权债务的持有人进行大规模减记，从而避免危机蔓延到欧洲银行体系。这在欧元区是司空见惯的事。另一个分支是一个丑陋的调整，揭示了法国和德国银行对外围国家主权债务敞口的规模，并有可能蔓延到意大利和西班牙。
“未来的冲击”，2011年6月
原创预测:延伸和假装
“延期和假装”的平均概率估计是53%，而对糟糕违约的预测是47%，标准差是25%，分布在均值附近。
平均预测显示，欧元区当局走上"延期和假装"之路的几率几乎为50%，因为救助计划不会导致欧元区二线国家主权债务持有人遭受减值，也不会出现糟糕的违约。这将迅速蔓延到意大利和西班牙，并威胁到欧洲银行体系的信誉，包括法国和德国的核心银行。大的标准差表明个体交易者在均值附近有相当大的差距。一些人认为，欧洲人可以艰难地找到解决方案，并最终蒙混过关。其他人则坚持认为，市场不会等那么久。
实际结果:丑陋的调整
欧洲银行和主权的资助危机是让他们将它们的笨蛋融入欧洲央行的不情愿的拥抱。这肯定会构成我们正在抑制丑陋调整途径的证据。
2011年下半年，法国银行对欧洲央行流动性的依赖急剧增加，从100亿欧元增加到1000亿欧元(130亿美元到1300亿美元)。法国和德国银行的富时指数从100跌至60。穆迪投资者服务(Moody 's Investors Service)下调了法国巴黎银行(BNP Paribas)、Crédit Agricole和Société Générale的信用评级，惠誉评级(Fitch ratings)下调了巴克莱(Barclays)、瑞士信贷(credit Suisse)和德意志银行(Deutsche Bank)的长期评级。
欧元区当局仍在假装“欧洲计划”的货币联盟部分正在步入正轨，但现在这可能随时会瓦解。他们还假装欧洲主权债务持有人没有违约事件，即便是在强迫他们集体承担重大损失的同时——一种真正超现实的并列。与此同时，希腊债务的交易价格远低于票面价值，这在现实世界中肯定是一种减记。在欧洲大陆之外，每个人都带着焦虑和怀疑的心情看着欧元谈判的马戏表演。“人口结构已经赶上了欧洲的社会福利国家，而欧洲各国政府做出了无法兑现的承诺，所以我们现在看到的是福利泡沫的破裂，”康涅狄格州的一位全球宏观交易员表示。“对欧洲当局来说，过去几周是一场惨败。欧洲金融稳定基金(EFSF)陷入瘫痪，欧元前景黯淡，年底反弹的任何机会都已不复存在。银行业危机将会加深，主权债券收益率将继续上升，而我们交易员正面临着剧烈波动、呈下行趋势的市场。”
司机：主权债务危险区
2012年欧元区生存的循环和世俗驱动因素与2011年中期相同。欧元区正在第二次经济衰退，中心周边价格调整（或缺乏）和主权债务仍未解决。政治妥协的纯粹规模和改变欧元区协议所需的批准 - 特别是在德国 - 拖出调整过程并加剧周期危机。
对主权债务可持续性的基本数学仍然存在：一旦主权产量攀升到可能的GDP增长率高于可能的GDP增长率，债务负担将攀升并迟早粉碎该州。通过这项措施，所有所谓的PIIGS-葡萄牙，爱尔兰，意大利，希腊和西班牙已经高于主权产量危险区域。
对2012年的预测:不管怎样，游戏在2012年结束了
我们的交易员仍然在欧元区Traometory-53至47上仍然平均分裂 - 平均预测布鲁塞尔和欧洲当局可以以某种方式通过2012年以某种方式剥离周边和核心的延伸和假装救助，但标准偏差预测缩小了25％至19％。然而，整体语气越来越怀疑，因为交易商和其他市场参与者观察欧洲当局通过无尽的峰会，截止日期和“高级磋商”。
Prologue的麦格莱德说:“在其他富裕的欧洲国家和欧洲央行回购操作的帮助下，德国有足够的资金对欧元区银行和主权债务进行大规模的信贷打包。”“但德国对这一计划有严格的条件。另外，必须接受德国条件的其他国家的政治和民族主义限制是不确定和不稳定的。今年第一季度，欧洲主权、银行和企业层面的融资需求规模绝对巨大，这意味着某种高潮即将到来。”
从他对市场的调查来看，麦格莱德相信他不是唯一持这种观点的人。他解释说:“欧洲央行正在尽其所能地保护欧洲银行体系，而市场已经嗅到了这一点。”“(欧洲央行行长)德拉吉(Mario Draghi)拒绝允许欧洲央行扩大债券购买计划的强硬立场，在欧元危机中开启了一个新的、危险的篇章。全球资本池不会为这些债务展期提供资金，除非其贴现率很高，而在这样的贴现率下，偿债负担将变得难以维持，政府商业模式也不可持续。”
另一位总部位于格林威治的宏观交易员也同样悲观。他表示:“2012年，欧元注定会成为弱势货币。”“利率将降至零或仅25个基点，布鲁塞尔的干预仍将杂乱无章，而欧洲央行将继续令那些呼吁全面货币化陷入困境的主权债务的人失望。”希腊和意大利都将在2012年违约，欧洲“核心”银行将不得不进行资本重组。在全球范围内，我们正处于一个肮脏的选举周期的边缘，社会结构将会出现很多撕裂。”
并非所有观察员都是欧元区的前景黯淡，尽管他们同意2012年是一年的决定。“德国人的政治义务避免欧洲的解体是如此之大，最终他们将选择两种邪恶的较小者并决定采取受欢迎和保障债务。希腊人和意大利人将写规则，德国人将签署支票，“预测高级投资银行家。“无论哪种方式，它在2012年的游戏。德国承诺或欧元区死亡。”
油：中等或昂贵？
最后的大活动是油价。自阿拉伯春天在突尼斯的12月爆发以来，贸易商一直在跑步，并重新统治中东尘埃和北非首都的尘土街道上的赔率将导致越来越少的油轮通过海峡。由于已经确定，石油市场的挥杆能力很少，沙特阿拉伯可以维持油价稳定（即使它想要），海湾的石油出口的轻微破坏可能导致大量的价格增加。一个可能的结果是昂贵的油，125美元或更多的桶;另一个是大约100美元的桶中昂贵的油。
“未来的冲击”，2011年6月
原始预测:中等石油
宏观交易员的大多数观点是第二次结果，朝着中于昂贵的石油，但只有狭窄，平均概率为52％，标准偏差为21％。贸易商更关注阿拉伯春天涟漪更广泛地通过中东的石油供应国家更广泛的供应冲击，尤其是来自中国和印度的需求变化。
实际结果：中等油作为利比亚是离线，然后在线
预测是正确的——我们正沿着每桶100美元至110美元的路线前进。“2011年的石油都与利比亚有关，”一位曾担任10年能源专家的宏观交易员表示。“利比亚在2月份下线，并在秋季恢复。战前，他们的日产量为160万桶，随后降至零。这是布伦特原油价格升至每桶130美元的主要原因。但利比亚最近的产量超出了预期，恢复了每天80万至90万桶的产量。
驱动因素:供需平衡
同样的周期性和长期驱动因素可能正在推动2012年的油价。新兴市场的需求已经吸收了小幅增加的抽水能力，而发达市场的需求正在释放。在供应方面，伊朗、利比亚、尼日利亚和委内瑞拉等几个主要供应国仍存在政治不稳定。
在世俗驱动因素方面，阿拉伯之春导致紧张的酋长和国王向这些国家的社会注入了大量资金。这给它们和欧佩克带来了增加产量的压力。另一方面，这也促使他们减少供应，以便提高价格。例如，由于加强了财政承诺，沙特阿拉伯平衡预算所需的石油价格——所谓的预算收支平衡点——上升到了每桶80美元，以目前的生产速度，一年左右的时间内可能会攀升到每桶115美元。
通过油页面，深水钻井和压裂，世俗司机在中东和非洲在政治上的冒险区域之外增加供应或替代品是稳定的，但需要时间。与此同时，常规油产能在净基础上每年增加约1％，这与苗条边际能力相结合，可能在2012年产生相当多的波动。
2012年预测:全是地缘政治风险
贸易商似乎更加改变了石油价格的思想，而不是其他事件。平均预测为59％，油将在2012年的100美元或以下价格达到100美元，标准差为18％。
这位由能源专家转行的宏观交易员表示:“2012年伊始，我们的石油库存很低，但由于美国和欧洲的经济衰退，总体需求持平，而且欧佩克(OPEC)的产量很高，库存将在今年早些时候增加，这将压低油价。”“如果利比亚保持稳定，2012年下半年的结余将非常悲观。今年物价应该会持平或下降。因此，我们真正关注的是地缘政治风险。如果又有一家大型供应商因某种原因下线，这些价格必须再次上涨，以限制需求。”
阿拉伯之春继续在交易员的脑海中回荡。“不管出于什么原因,资本市场只是睁一只眼闭一只眼,或得到舒适的麻木与所有发生在中东,从突尼斯的祭品蔬菜供应商,引发了阿拉伯之春,“说Stevyn Schutzman,加拿大皇家银行资本市场首席宏观策略师。“但中东的这些局势都是相互关联的。美国从伊拉克撤军可能会对资本市场产生巨大的涟漪效应，不仅是对石油价格，而且更广泛地影响能源政策，甚至国防开支。”
一个极端或另一个？
一些交易员坚持认为，油价也可能会因几家央行在2012年全年实施量化宽松政策(美联储、英国央行、日本央行和欧洲央行向世界经济注入大量资金)而引发通胀预期上升而走高。QB资产管理公司的布罗德斯基说:“上一代货币的金融化要求现在的金融货币化。”“无论是对索取者还是提供者来说，商品、服务、资产和劳动力的价值都必须以实际价值与我们的全球货币相协调。因此，我预计通货膨胀是因为中央银行的货币制造迫使总体价格水平上升。”
这是一个令人不安的提醒，提醒所有的预测者——无论是在学术界还是在交易界——将在2012年影响市场的重大事件不是回归者所看重的真正的独立变量，而是以复杂的方式协变的。
当聪明的交易员在两种市场都变得不稳定且相互关联越来越强的情况下，对两种市场都下注是一种策略。根据艾伦·马蒂奇在他的华尔街日报博客写道:“在欧元危机面前，人们或许希望能蒙混过关，但投资者越来越多地押注于一个极端或另一个极端。看看石油市场……在价外期权方面的活动非常活跃——无论是在价外还是价外。尽管油价目前徘徊在每桶100美元左右，但投资者押注油价要么下跌一半，要么飙升50%。但不仅仅是石油。无论你看到哪里，资产价格似乎都不稳定。”
纽约多南资本管理公司(Dornan Capital Management)负责人布兰登•多南总结道:“最佳策略是卖出平价看跌期权和看涨期权，并用所得资金购买更多的价外看跌期权和看涨期权。这就是纳西姆·塔勒布(Nassim Taleb)倡导的‘杠铃策略’。”
那么，你需要什么来让你的杠铃在新的一年里轻松入睡呢?可能比你掌握的信息多得多。研究风险承担的杰出学术历史学家彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)曾这样描述交易员的困境，2012年和2011年都是如此:
您拥有的信息不是所需的信息。
您想要的信息不是您需要的信息。
你需要的信息不是你能得到的信息。
你能获得的信息比你愿意支付的费用要高。
James Shinn（Jshinn@princeton.edu）是普林斯顿大学工程和应用科学学院的讲师。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，然后作为五角大楼亚洲亚洲助理国防部长。他在伦敦的对冲基金中担任GSA，牛津分析和CQS的咨询委员会。