日本刚刚纪念了其毁灭性的9.0级地震和海啸一周年。在离家较近的地方，三月初，淡季龙卷风在印第安纳州、俄亥俄州和肯塔基州造成了严重破坏。
随着大自然的到来，巨灾债券卷土重来的时机似乎有些奇怪，但这些与自然灾害保险相关的短期、高收益债券的发行量可能“自2007年以来今年首次突破50亿美元大关”。韦莱资本市场咨询公司(Willis Capital Markets & Advisory) 2月份发布的一份报告显示。
威利斯保险相关证券主管威廉·杜宾斯基（William Dubinsky）表示，50亿美元“可能有点保守”，他指出了该行业顶级投资经理之一、康涅狄格州韦斯特波特Fermat Capital Management联合创始人约翰·赛奥（John Seo）的另一项估计，该公司管理着21亿美元的保险相关资产。3月2日，在纽约市举行的证券业和金融市场协会保险与风险相关证券年会上，Seo表示，由于“2012年已向cat债券市场承诺了30亿至40亿美元”，他“毫无疑问”今年的发行额可能达到70亿美元。如果是的话，这将使去年自然灾害类别的43亿美元增加62.8%。（还有另一种与流行病等“生命”风险相关的cat债券，但这是一个规模小得多、活跃度低得多的行业。）
今年激增的部分原因是被压抑的需求。去年由于日本地震，是一个不太景气的年份，这是如此重大的事件，再保险市场冻结，而最初的损失正在评估。但去年发行量下降还有另一个原因。2011年第一季度，主要的风险建模机构之一——加州纽瓦克的风险管理解决方案(RMS)——对其预测美国飓风风险的模型进行了重大修订。伦敦Leadenhall Capital Partners的首席执行官卢卡•阿尔贝蒂尼(Luca Albertini)表示:“全球变暖是RMS变化的驱动因素之一——变暖水域产生事件的频率更高。”杜宾斯基说，这些变化“使市场陷入混乱，并对新债券和现有债券的定价产生了不确定性”，他指出，美国飓风风险约为自然灾害猫债券市场的70%。市场需要一段时间来消化这些变化，新股发行市场直到第四季度才开始回升，当时发行了20亿美元。
但在低收益率环境下，投资者和投资组合经理的兴趣更大，这也是推动更多发行的原因。Oppenheimer新成立的全球多策略基金（Global Multi Strategies Fund）的投资组合经理Caleb Wong表示，Cat债券“继续支付丰厚的收益率”——平均比LIBOR高500至800个基点——但“与传统市场的相关性较低”，该基金约25%投资于Cat债券。
“2008年之后，很多原本不应该相关的东西变得相关了，”百慕大Nephila Capital的联合创始人格雷格·哈古德(Greg Hagood)说。该公司为认可投资者管理着55亿美元的保险相关证券。"养老金一直在寻求多元化投资，"他说，"如今，我们约80%的投资者是养老基金，而五年前并非如此。"去年，两家公共养老基金宣布对Nephila的基金进行投资:宾夕法尼亚公立学校雇员退休系统(The Pennsylvania public School Employees Retirement System)，投资高达2.5亿美元;俄勒冈投资委员会(Oregon Investment Council)管理着1亿美元的俄勒冈公务员退休基金(Oregon Public Employees Retirement Fund)。
第一笔自然灾害债券发行于1996年。在1992年安德鲁飓风和1994年洛杉矶北岭地震之后，保险公司开始考虑筹集额外资本的新方法，以备拨备，以弥补真正巨大的损失。
“传统上，再保险人购买转分保，这只是再保险的再保险，”位于百慕大的财产和意外再保险公司Flagstone Re的首席营销官Brenton Slade解释说，该公司发行并购买cat债券。
Cat债券增加了另一层资本，如果事件索赔耗尽了所有通常的保险和再保险额度，这是最后一层资本。通过cat债券发行筹集的资金以信托形式持有，通常为期三年，尽管有些债券的到期时间只有一年。通常，债券支付利息，到期时不会被触发。斯莱德说：“猫债在食物链的顶端起作用，”他指出，“依附风险”——也就是说，通过债券发行所产生的本金将实际用于支付索赔，投资者将损失部分或全部资金的风险——是“非常非常遥远的”
但去年——这是第一次——两张cat债券全部亏损。2008年5月，慕尼黑再保险公司（Munich Re）代表日本大型互惠保险公司Zenkyoren发行了3亿美元的Muteki债券，2010年11月和12月，Mariah Re代表威斯康星州的美国家庭保险公司（American Family Insurance Co.）发行了价值2亿美元的两张“严重雷雨”（Severy Rethorm）债券。对于后者，“这不是一个事件，而是多个事件，”Dubinsky说，包括袭击密苏里州乔普林的龙卷风，以及其他龙卷风、雷暴、冰雹和风。第三种债券——2008年发行的6800万美元的“美国地震和飓风”债券——正在就是否必须支付飓风艾克引起的索赔进行仲裁。
除此之外，只有六种其他的自然灾害猫债券被用作资本，这些债券有部分损失。根据威利斯的统计，从1996年到今年3月初，总共发行了194种债券，其中有9种债券受到打击。威利斯的统计数据还显示，自成立以来，债券发行总额为385亿美元，其中135亿美元目前尚未偿还。
由于存在完全亏损的风险，在美国，猫债券只作为144A发行产品出售，大多数机构投资者通过管理基金进行投资，在地理上和风险类型上，管理基金的风险是分散的。亚博赞助欧冠“大约有30种不同的风险，都有特定的风险代码，”费马的管理负责人布雷特·霍顿(Brett Houghton)说。他指出，即使在最大的类别中——美国的“风”或飓风风险——也有很多差异。例如，一些债券覆盖佛罗里达州，而另一些覆盖得克萨斯州、北卡罗来纳州或东海岸;还有一些通过多重风险进行分散，即所谓的多重风险债券。
霍顿还指出，尽管存在风险，但在截至2011年的五年时间里，瑞士再保险全球猫债券表现指数(Swiss Re Global Cat Bond Performance Index)总回报率为9.09%。
阿尔伯蒂尼说，在2008年后的环境下，猫债券是“非常坚挺”的投资之一。他表示:“缺乏相关性是养老基金关注的关键问题。”