Maverick Capital老板李•安斯利的《我的错》将招致更多审查

Maverick Capital的李•安斯利(Lee ainsley)在2011年成为对冲基金经理中表现最糟糕的一年之一，他向投资者道歉，并声称自己从糟糕的表现中学到了很多教训。

“在Maverick 18年的历史中，我们从未经历过比2011年更黑暗的一年，”安斯利在一封日期为2月5日的信中告诉客户亚博赞助欧冠．他向他们保证，未来的结果将与他过去的表现一致。

考虑到旗舰基金Maverick Fund USA在2011年损失了14.7%，而其他投资组合的表现更糟，这样的忏悔是可以理解的。例如，Maverick lever下跌30.7%，Maverick Neutral lever下跌17.1%，Maverick Long下跌17.5%，Maverick Long Enhanced下跌19.4%。Maverick Neutral表现最好，仅损失8.5%。

这是该公司第二次出现亏损——另一次自然是2008年——尽管安斯利承认，2003年大盘表现逊于2011年。

安斯利曾在朱利安•罗伯逊(Julian Robertson)旗下的老虎管理公司(Tiger Management)担任董事总经理，并于1993年创立了Maverick。他在信中特别哀叹，过去一年的困境是由他所谓的“可避免的”个人错误和风险约束不足造成的。

事实上，Maverick基金今年迄今已反弹，1月上涨6%，截至3月9日上涨8.82%。安斯利将今年的强劲开局归因于健康的多/空价差，而非高净风险敞口或贝塔系数。安斯利还说，他非常有信心，前一年的成功将持续下去，部分原因是他去年做出的改变和他学到的教训。

作为一个例子，他引用了他所谓的MavRank的实现，这是他的量化团队在过去5年开发的一个新系统，它对他投资组合中的股票进行排名。MavRank是一种混合黑盒/基础系统，利用常见的量化输入，但由真实人类所做的决定驱动。

它包含反映该公司对每项长短期投资的分析的关键数据，并链接每项投资的财务报表。“在过去的一年里，我们制定了一个风险/回报指标，可以快速回顾基本假设与历史模式，”安斯利在信中阐述道。“这种方法使我们能够深入研究可能过于激进的假设，并帮助我们在各个领域以更一致的方式来考虑每个头寸的风险与回报。”

安斯利强调，这个不是为电脑挑选股票而设计的系统已经投入使用好几年了。

与此同时，他承认，他从去年中学到了一些重要的教训，其中很多都与风险控制有关。例如，他说，最近波动率的趋势让他质疑长期以来的政策，即将波动率的目标定为标准普尔500指数波动率的一半。

他指出，去年10月，标准普尔500指数的后60天波动率超过37%，这是自1938年以来的第四次。有趣的是，当它在1988年达到37%的水平时，这是50年来的第一次。第二次突破这一水平是在14年后的2002年。仅在六年后的2008年，波动性再次超过了这一水平;仅在三年后的2011年，波动性终于超过了这一水平。得到的模式?

“事实上,近期波动超过任何一段50年是惊人的,”他写道,提醒客户,在此期间,美国经历了一场世界大战,古巴导弹危机,总统被暗杀,美元了金本位,纽约市濒临破产,欧佩克的石油禁运,10年期国债超过15%和储蓄和贷款危机。这只是几个例子。

那么为什么它发生得更频繁呢?安斯利指出了全球化、高债务水平、不确定的监管环境、极端的货币政策、不可持续的财政政策和不确定的货币政策。

这里的教训是:预计未来将出现进一步的高波动性。因此，他计划将核心基金的波动性维持在较近期低得多的水平。此外，Ainslie表示，他已将长期持有的总风险敞口目标从250%下调至225%。

他承认，这样的举措不会对去年的业绩造成严重影响。但他确实认为，MavRank会影响仓位限制等因素，而仓位限制反过来会提高回报率，降低回报率的波动性。

所有这些都构成了一个深思熟虑的分析，但安斯利当然需要某种形式的认错，以阻止赎回，安抚投资者。

当然，归根结底，对于对冲基金投资者来说，业绩就是证明。毫无疑问，他们现在会更加密切地关注，并带着更多的怀疑。