梅西纳表示:“进入高级无担保市场是使我们的融资来源多样化的一种方式，而且成本与零售融资大致相同。”
这些天欧洲的大多数银行家都在呼吸类似的悲伤叹息。就在几个月前，担心希腊的债务困境将级联失控派遣政府债券收益率飙升，左岸冻结出来。西班牙Banco Santander和法国的BNP Paribas等机构正在争先恐后地争夺数十亿美元的资产。担心，信贷紧缩可能会锤击经济并在欧元造成欧元的信心，欧洲中央银行摧毁了它所谓的长期再融资操作，或者在2009年推出的机制，以在全球范围内支撑银行的机制金融危机。使用该工具，中央银行在12月底为三年提供了48.9亿欧元，共计523家欧洲银行。两个月后，随后的注射率为5.3亿欧元，也有三年，共有800家银行。
欧洲央行的干预，再加上欧洲对希腊的新一轮纾困和私人部门债务减免，已将欧洲的债务恶性循环转变为良性循环。央行的资金消除了对银行偿付能力的短期担忧，刺激了这些机构的股价反弹。随着信心的恢复，主要资金来源重新开放，银行得以出售价值数百亿美元的优先债券和担保债券。而银行则将大部分资金用于购买政府债券，导致主权债券收益率大幅下降。
“我们需要争取时间，而ltro提供的流动性就是这么做的，”奥地利Raiffeisen国际银行(Raiffeisen Bank International)首席执行官赫伯特•斯泰皮克(Herbert steic)表示。“没有其他任何措施可以起到这样的效果。”投资者也从欧洲央行的行动及其对欧洲信贷市场的影响中得到了安慰。摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)驻伦敦的欧洲固定收益业务主管理查德•福特(Richard Ford)表示，再融资业务“给了银行重组的时间，让一系列监管和政治政策发挥作用”。
不过，救济并不解决。欧洲央行资金对银行有所缓解，但它没有解决他们的潜在问题。欧洲贷款人仍然高度杠杆，仍然必须收缩他们的资产负债表，尽管以更具测量的节奏。基于伦敦的汇丰控股是该地区最强大的资本化贷款人之一，上个月强调了这一事实，当时它在亚洲和拉丁美洲的一般保险业务到法国的AXA集团和澳大利亚的QBE保险集团以91400万美元。
尽管欧洲央行不断注入资金，但收紧的资本和流动性要求加大了银行缩减规模的必要性。为加强银行业，欧洲银行管理局(European Banking Authority)去年12月下令各银行在6月前将核心资本占风险加权资产的比例提高至9%，这一标准将要求65家银行筹集总计1147亿欧元的资本。监管收紧的影响可能是巨大的。摩根士丹利(Morgan Stanley)驻伦敦的欧洲银行业分析师休•范斯蒂尼斯(Huw van Steenis)估计，未来18个月，该地区的银行将不得不削减多达2.5万亿欧元的资产，约占该行业资产基础的6%。
这种压力抑制了贷款，与欧洲央行的希望背道而驰，欧洲央行希望通过注入流动性扩大信贷，重振欧洲萎靡不振的经济。今年2月第二次LTRO之后，欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)表示，欧洲央行预计银行将“向实体经济扩张信贷”。但正如苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group)驻伦敦的高级欧洲信贷策略师阿尔贝托•加洛(Alberto Gallo)所言:“在这种环境下，银行不愿承担风险贷款资产。出于监管目的，他们将更青睐主权债券和担保债券，这些债券被计入流动性缓冲。”
对购买主权债券的偏好表明，欧洲央行的干预可能以增加长期风险为代价缓解了短期问题。由于银行增持了主权债券，它们更容易受到债务危机再度爆发的冲击。危险日益明显。3月，葡萄牙可能需要步希腊后尘，重新安排债务期限的猜测促使政府的10年期债券收益率从2月的11.9%的近期低点，到上个月底攀升至12.6%。西班牙政府债券的收益率最近几周也有所上升。
一些分析师和政策制定者，尤其是德国央行(Bundesbank)的分析师和政策制定者担心，欧元区银行正越来越依赖欧洲央行的资金，除非欧洲经济复苏，否则可能在三年内难以为这些贷款再融资。分析师表示，银行需要找到可持续的私人资金来源，以恢复健康。摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)驻伦敦固定收益和外汇部门国际首席投资官尼古拉斯•加特赛德(Nicholas Gartside)表示:“ltro的真正考验在于，它们是否会导致高级无担保债券市场持续重新开放。”
简而言之，欧洲央行的干预措施几乎不是灵丹妙药。随着RBS的Gallo所说，“LTROS是一种麻醉，而不是治愈。”
无论LTROS的长期影响如何，难以估计ECB在短期内释放的积极动态。10月和11月的黑暗日子后，欧洲债券市场再次活跃。“荷兰的Rabobank集团长期资金负责人的迈克尔·克（Michael Gower）说：”LTROS对市场的影响远远超过了市场期望。“
据数据提供商Dealogic的数据，今年1月1日至3月29日期间，银行总共发行了近1,390亿美元的高级无担保银行债券，超过了2011年下半年发行的860亿美元。银行也发现发行担保债券更容易了，今年发行量达到1010亿美元，是2011年最后三个月发行量的两倍多。
至关重要的是，即使是偿债能力担忧最严重的所谓外围国家的银行也能够利用信贷市场。除了联合银行和联合信贷银行这两家意大利最大的银行之外，借款人还包括Banca Monte dei Paschi di Siena，由于其资产恶化，该银行的信用评级在2月份被标准普尔下调了一级至BBB。MPS需要在6月前筹集36亿欧元的资本来满足EBA的标准。尽管如此，该银行还是在2月份以365个基点的利率发行了12.5亿欧元的两年期债券。在西班牙，标准普尔评级为BBB -的Banco Popular Español在3月初通过发行两年期优先无担保债券，以比掉期中期高出275个基点的价格，成功筹集了7.5亿欧元。
在短期间银行贷款市场中，增长信心也显着明显。3月初，3月下旬，3月初的欧元税率下降至0.794％，于1月初的1.343％;这是自2010年7月以来的关键货币市场价格的最低水平。同时，美国金钱市场资金是短期银行资金的重要来源，逐渐回到欧元区银行后，在去年年底急剧下降后。根据Fitch Retings的研究，该资金在12月31日至2月底之间将其暴露于欧元区银行的暴露约30％。这种曝光现在占资产资产1.4万亿美元的13％，从2011年5月底为31％。
“欧洲央行有效地表现为最后的手段贷款人，因此有助于为欧元区的银行创造信心，”标准特许银行批发银行批发银行负责人Mike Rees说。“我们将非常有信心借给”基础“银行 - 大型全国冠军。”
信心效应已蔓延至主权债，部分原因是银行一直在进行套息交易，利用欧洲央行提供的1%贷款购买收益率较高的政府公债。央行数据显示,意大利银行增加了持有的欧元区政府债券的数量记录每月的€206亿年1月,总共€2800亿,而西班牙的银行净买入金额€231亿,还记录,使其总近2300亿€。七家银行承诺在第二轮ltro后购买政府债券，其中多数是意大利机构，如联合圣保罗银行(Intesa Sanpaolo)、Mediobanca和联合信贷银行(UniCredit)。截至3月，这种支撑已推动意大利10年期公债收益率(殖利率)跌至5%下方，西班牙公债收益率(殖利率)跌至5.5%下方。去年11月，股价徘徊在7%左右，这是一个危险的水平，大多数分析师认为这是不可持续的。
ltro并没有改变欧洲银行需要筹集新资本，并通过大规模资产出售和流失来缩减资产负债表的事实。苏格兰皇家银行的Gallo表示，欧洲央行的贷款有助于“使去杠杆化过程顺利进行”，但无法阻止这一过程。这一过程可能会给本已疲弱的经济带来沉重压力。国际货币基金组织(imf)预计，美国经济今年将下滑0.5%。摩根斯坦利的经济学家Daniele Antonucci估计，在12个月的时间里，1万亿欧元的去杠杆化——大致与他的同事van Steenis的预测相符——将使欧元区17国今年的产出减少多达3个百分点。
德勤(Deloitte)驻伦敦的重组服务主管丹尼尔(Jon Daniel)去年12月的一份报告显示，目前尚不清楚欧洲银行迄今已抛售了多少资产，但它们已确定约1.7万亿欧元的资产为不良资产或非核心资产。
法国银行一直在寻求出售资产。BNP Paribas和SociétéGénérale通过去年的美国金钱市场基金撤回难以击中，而EBA已订购均在资本中提高21亿欧元。BNP Paribas于9月宣布，在今年年底之前它将销售700亿欧元的资产。据资本市场银行家介绍，该银行已制定了各种项目融资和投资级贷款组合。3月，本集团将法国房地产公司Klépierre的28.7％的股份销售为美国的Simon Propert Group集团，预订了15亿欧元的资本收益。通过资产处理，SOCGEN致力于在今年年底之前产生40亿欧元的现金，包括额外的贷款18亿欧元。它还正在寻求销售€5亿欧元的苦恼商业贷款。Last year the bank reduced its risk-weighted assets by 3.2 percent, to €332 billion, mostly through disposals of portfolios of loans, especially in structured finance, and slashed its dollar funding needs by $55 billion by disposing of U.S. mortgage-backed securities and reducing lending and underwriting in its investment banking division. Separately, Crédit Agricole sold its €3.3 billion private equity business to London-based Coller Capital in December. The bank didn’t disclose the price but said the deal would reduce its risk-weighted assets by €900 million.
西班牙的银行也一直在瘦身。去年11月和12月，桑坦德银行出售了其拉丁美洲保险业务、哥伦比亚银行子公司以及智利业务7.8%的股份，并从这些交易中获得了总计17亿美元的资本利得。
许多银行家了解需要缩减的必要性。但他们抱怨EBA推动的更严格的资本标准加剧了该过程，令人沮丧的是欧洲央行对银行的愿望，将他们的廉价贷款纳入真正的经济。
Raiffeisen的steic表示，他的银行今年将无法扩大其贷款账簿，因为它正集中精力满足EBA的要求，即在6月份之前筹集21亿欧元的资本。截至今年3月，Raiffeisen通过包括债券回购在内的一系列措施筹集到了19亿欧元。欧洲的监管机构正在“全速向不同的方向前进”，steic说。“这是件麻烦事，在银行需要集中精力放贷之际，流动性可能受到影响，这是一个重大危险。”他的银行是中欧和东欧最大的贷款机构之一，2011年贷款增长了8%，这让这位首席执行官感到更加沮丧。德国银行协会(Association of German Banks)去年12月批评了EBA的资本金要求，称“不能排除负面后果，即使对经济增长也是如此。”意大利银行业协会称这些规定是“一个可能导致信贷紧缩、损害经济的重大错误。”
总部位于瑞士巴塞尔的国际清算银行(Bank for International Settlements)今年3月发布的最新季度评估突显了经济方面的担忧。国际清算银行估计，被要求提高资本充足率的65家银行将不得不减少总计2210亿欧元的资产来达到他们的目标。报告称，更严格的监管标准加剧了“对被迫出售资产、信贷削减和经济活动减弱的担忧”。
近几个月来，欧洲央行的银行存款激增，表明银行不愿或无力加大放贷力度，为经济复苏提供资金。3月中旬，隔夜存款接近8000亿欧元，远高于ltro之前通常低于3000亿欧元的水平。Intesa的Messina说:“在全面复苏之前还有一段路要走。”“下一步是减少银行在欧洲央行的存款。我相信这些资金很快就会回到市场。”
欧洲央行没有披露储户的姓名，但表示，这些机构不一定是获得LTRO资金的机构。像汇丰这样现金充裕的银行披露，截至2011年底，它在全球各国央行的存款为1300亿美元，而去年同期为570亿美元，这一点意义重大。汇丰银行通过其欧元区子公司在2月和12月分别向欧洲央行申请了54亿欧元的LTRO基金，3.5亿欧元。
虽然检测LTROS对贷款效果的影响为时尚早，但欧元区的信贷活动急剧放缓。据欧洲央行统计数据，贷款到二月至二月期间的年增长率仅为0.9％，下降了2.3％。中央银行还报告了1月份贷款调查中的信贷条件紧缩，净额35％的银行表示，他们正在使用更严格的贷款标准，从三个月早些时候增加16％。BIS报告发现，由于外国银行正在休息时，信贷稳定稳定，而欧元区机构裁员。欧元区银行在去年第三季度和第四季度之间将私营部门的信贷减少了6％ - 该跌幅是EBA订购的银行筹集资金的银行较高的14.6％ - 但该区域的整体贷款下降仅0.5％。
银行的削减甚至影响了一些蓝筹公司借款人。去年8月，BNP Paribas和德国的Commerzbank拒绝加入为伦敦的酿造巨头Sabmiller提供120亿美元的银行，即使公司是他们的客户。在一组银行之后，意大利电力电力工具代理人必须转向12月的股东 - 包括巴克莱，BNP Paribas，CréditAgricole和Intesa - 决定不续签信贷设施。
中欧和东欧国家最容易受到信贷紧缩的影响，因为它们的银行系统由西欧银行主导，而这些银行正在撤出以保护其核心业务。国际清算银行的数据显示，去年第三季度，西欧银行在该地区的敞口下降了8%;分析人士表示，这拖累了经济增长。欧洲复兴开发银行预测，中欧和东欧29个国家今年的经济增长将从2011年的4.8%放缓至3.1%。今年1月，欧洲复兴开发银行(EBRD)在维也纳召集银行、监管机构和政府官员，敦促与会者保持对该地区的信贷流动。世行首席经济学家Erik Berglöf表示:“现在说ltro在多大程度上解决了中欧和东欧贷款萎缩的问题还为时过早，但我们确信，最新一轮ltro应该有助于增加贷款。”
其他分析师担心，这些银行不得不向欧洲央行抵押如此之多的抵押品以换取资金，因此它们未来可能更难从市场上筹集无担保资金。西班牙银行Bankinter和Banco Popular在两轮ltro后已负担超过40%的资产。巴克莱(Barclays)驻伦敦的金融机构债务资本市场主管戴维•里昂(David Lyon)表示:“这是ltro不太舒服的弱点。”“这可能会让银行更难进入高级无担保市场。”
事实上，Bundesbank总裁Jens Weidmann担心欧洲银行危险地依赖于廉价欧洲央行资金。在上个月的新闻发布会上，德国的央行首席“上瘾的银行”讲话，并表示重要的是他们“远离央行再融资的依赖”。
Weidmann没有命名任何特定的银行，但分析师引用了一半左右的机构，特别是西班牙和意大利的大多数较小的国内贷方。Banca Cívica, a €72 billion-in-assets lender with heavy exposure to Spain’s depressed real estate sector, borrowed nearly €10 billion in the two LTROs to help replace wholesale funding of €11.3 billion maturing in 2012. The new Spanish government of Prime Minister Mariano Rajoy is encouraging consolidation among the banks, and Cívica co-chairman Antonio Pulida said in February that the bank was talking to potential merger partners.
当然，ltro最大的弱点在于，它们没有采取任何措施来解决潜在的主权债务危机，而主权债务危机是银行问题的根源。尽管政府债券收益率自去年12月以来大幅下降，但许多分析师认为，这种喘息只是暂时的。希腊最近进行了一次债务重组，对私营部门债权人减记75%，并从欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织(IMF)提供了1300亿欧元的新贷款，即便如此，许多分析师仍认为该国的债务仍是不可持续的。葡萄牙政府债券收益率不断上升，引发了人们对该国可能也需要重组债务的猜测。
事实上，通过使银行能够与LTRO金钱加载主权债券，如果债务危机再次爆发，欧洲央行可能会储存更大的问题。“一些银行在纽约大学伦纳德斯特恩斯特恩斯特恩学院的经济学家Viral Acharya说，Viral Acharya说。“即使欧洲监管机构对主权债券附加零风险权重，银行也可能受到市场严重惩罚。”
如果银行在没有中央银行帮助的情况下筹集有意义的融资水平，市场状况必须保持稳定。据Apporogic称，2007年至2010年，欧洲银行在高级无抵押债务市场中筹集了5000亿美元和7000亿美元，并在覆盖的债券市场中获得300亿或以上。但随着去年的活动明确，对主权债务的担忧可以关闭这些资金来源。
欧洲央行承认，它从未打算将其干预作为解决债务危机的灵丹妙药。“ltro的唯一目的是为了满足欧元区银行的融资压力，”银行副总裁Vítor Constâncio上个月在法兰克福的一次演讲中说。
仅靠欧洲央行无法拯救一个拥有如此多金融机构和政府的欧洲。正如欧洲央行行长德拉吉在最近一次月度新闻发布会上所说，“ltro消除了环境中的尾部风险。”现在，球在政府和银行的球场。“••