解决低键收益率的难题

2005年,要么储备chairman Alan Greenspan mused about the “conundrum” of low long-term U.S. Treasury yields in the face of a rising federal funds rate. Today many analysts are again baffled by low bond yields, this time citing two different conundrums.

人们说，相对于股权收益率和股息收益率，债券收益率可能仍然如此之低。他们说，近期债券收益率也可能是有意义的。但是这些断言都没有用适当的角度检查时持有水。相反，虽然肯定是可能的，但虽然肯定是可能的，但财政收益率可能保持低位。此外，资金收益率的新低点可能仍然是未来的。

考虑第一个难题：目前的财政收益率为股权和股息收益率。在2011年的第三季度和第四季度，标准差和穷人的500指数的盈利产量超过了综合长期政府债券收益率的2.5倍，到目前为止过去50年的最大倍数。在第四季度，标准普尔500指数（2.13％）的股息收益率几乎没有低于综合长期政府债券收益率（2.7％） - 几十年来的差距最窄。这些事实被引用，因为债券过度的原因。

Yet the complete historical record shows that the current relationship of earnings yields to Treasury bond yields is hardly unprecedented. The ratio has been far higher in the past and has stayed above current levels for long periods. The comparison of bond yields to dividend yields over the past 130 years paints a similar picture, with today’s bond yields appearing not all that unusual.

The return of the earnings-yield-to-Treasury-yield ratio to levels that existed before 1960 is highly consistent with a unique characteristic of the past four years: the reversal of U.S. private sector balance-sheet expansion. From the end of World War II through 2007, private sector balance sheets (both assets and liabilities) generally expanded faster than incomes, reflecting rising leverage and the accompanying inflation in asset values. As the asset appreciation came to be gradually embedded in expectations, investors demanded less current yield from equities relative to bonds.

自2008年以来，债务已签订合同，资产估值已处于世俗衰退。投资者的优先事项已转向保存资本并远离追逐资产升值。这种转变被反映在国库通胀保护的证券的低产量，并以政府债券收益率的房地产的高租金收益率。投资者非常厌恶地丧失造成损失，更不用说要支付额外的预期升值。令人惊讶的是，与债券收益率有关股权产量急剧上升。

债券怀疑论者引用的第二个明显难题是投资者一直愿意接受国债的负面实际回报。2012年初，每月平均十年的提示收益率是第一次，煽动资金债券（提示和正常财务）在“泡沫领土”中畏缩。然而，这种低实际产量实际上并不那么令人惊讶，并且名义产量可能保持抑郁。

考虑到财政部的前景，以这种方式：从2011年春至2012年初，十年财政部标称收益率下降3.5％至2％的人主要通过对安全资产的需求增加，而不是通过下降的通胀预期来驱动。。将标称产量思考是两个组件的总和 - 真正的产量和通胀预期。将尖端产量作为实际产量的粗略代理，实际产量成分的下降占总标称产量下降的三分之二以上。

显然，实际产量下降的主要原因是世界上“安全”资产的池已经缩减，而对他们的需求已经大致继续增长。中央银行资产购买和降级结构证券和欧洲主权债务将汇集了巨大的安全资产池。

展望未来，真正的产量显得可能抵抗向上的压力。安全资产池将保持缩小。虽然欧洲主权债务的感知风险会有所不同，但这些原始铁路证券的污点不太可能在很长一段时间内消失。

与此同时，通胀预期可能会在明年的过程中跌倒。经济中的消毒压力 - 最值得注意的是，对高失业率的工资通胀向下压力 - 将保持强劲。此外，随着2012年的进展，经济实力的看法可能会削弱。•

David Levy是Jerome Levy预测中心，克里斯科山，基于纽约的经济研究和咨询公司的董事长。