两年前的这个周末，如今臭名昭著的“闪电崩盘”(Flash Crash)让道琼斯工业平均指数在几分钟内下跌近600点，随后又以更快的速度反弹。那时，亚博赞助欧冠编辑迈克尔·佩尔茨正在为一篇关于高频交易的报道做笔记——随后这篇6500字的特稿《机器内部》以出色的解释性新闻获得了美国编辑和作家协会的最佳商业奖，并获得了美国商业出版编辑协会享有盛誉的斯蒂芬·巴尔奖。
在2:45P.M。5月6日(周四)，乔治•绍特(George Sauter)接到一个交易员打来的疯狂电话，要求他去彭博(Bloomberg)终端机前。由于对希腊的担忧，道琼斯工业平均指数当天已经下跌了3.9%，呈自由落体状。在短短5分钟内，该指数暴跌573点。不到两分钟后，道琼斯指数飙升543点，当天收盘下跌3.2%。
“这太疯狂了，”几天后，共同基金巨头先锋集团(Vanguard Group)的首席投资官Sauter告诉我。“我不得不去我们的固定收益大楼，从我的办公室步行大约5分钟。我到那里的时候，市场已经反弹了。”
疯了,真的。这次被恰当命名为“闪电崩盘”的股市市值暂时蒸发了5000多亿美元，动摇了紧张不安的投资者对美国市场的信心。道指成分股宝洁公司(Procter & Gamble Co.)的股价在几分钟内下跌了三分之一以上，随后几乎同样迅速反弹，这一切都没有明显的原因。宝洁是终极防御性蓝筹股。包括埃森哲会计师事务所在内的其他几家美国大公司的股价也低至每股一美分，但最终收盘时的股价与开盘价格(埃森哲的股价接近每股42美元)相差不远，同样没有任何消息。到尘埃落定时，共有193亿股股票易手，是今年美国股市日均成交量的两倍多，也是有史以来第二大交易日。
但对我来说，关于闪电崩盘最令人惊讶的事实是，没有人知道是什么引发了它。根据两天前我与美国证券交易委员会(sec)主席玛丽•夏皮罗(Mary Schapiro)的谈话，我不应该感到惊讶。夏皮罗所在的机构负责维护“公平有序”的市场，他向我解释了SEC如何在1987年10月股市崩盘后进行了详细研究，以重现当时的情况。Schapiro称:"鉴于目前的交易量如此巨大，我们已经失去了一些这样做的能力。"“但我们需要能够做到这一点，以了解我们市场的弱点在哪里，以及从长远来看，哪些做法有可能伤害投资者和市场。”
1987年，美国证券交易委员会的任务要容易得多，因为绝大多数美国上市股票都在一个地方进行交易——在纽约证券交易所的交易大厅，由纽约证券交易所成员公司雇佣的专家根据公开叫价拍卖系统建立了一个市场。如今，由于一系列旨在增加竞争、让市场对散户投资者更公平的监管改革，美国只有约四分之一的股票交易是通过上市的纽约泛欧交易所(NYSE Euronext)进行的。大部分交易都是通过电子方式完成的，要么由被称为指定做市商的纽交所新场内专家完成，要么在完全自动化的纽交所Arca平台上完成。美国股票交易的其余部分分布在广泛的场所，包括其他三个主要交易所(纳斯达克股票市场、BATS交易所和Direct Edge)，以及数十个经纪-交易商运营的交易系统、电子通信网络(ecn)和暗池，在暗池中买家和卖家是匿名配对的(另请参阅高频交易中最受欢迎的25只股票）．
过去十年的分散化和自动化催生了一种全新类型的专业交易公司:它们使用复杂的计算机算法，通常在交易所自己机器旁边的服务器上运行，并提供高速市场数据，以快速方式买卖证券。这些高频交易者中的一些人每天下数亿甚至数十亿的买卖订单，不断地取消和替换它们，并且很可能在你交易的另一边。这并不是说你知道他们是谁——自营交易公司不需要披露他们的身份——或者认识他们的名字。从事高频交易的公司包括Allston trading、DRW Holdings、Global Electronic trading Co.、Hudson River trading、Quantlab Financial、RGM Advisors、Sun trading、Tower Research Capital和Tradebot Systems等。
高频交易已成为一项价值数十亿美元的业务，估计占美国股市任何一天总交易量的50%至70%。自去年夏天以来，它也成为了民粹主义者针对华尔街的愤怒的避雷针，尽管事实上，大多数最大的高频公司都在远离曼哈顿下城的地方运营，比如芝加哥、堪萨斯城和德克萨斯州的奥斯汀。批评人士指责高频交易员是风雨交加的做市商，与他们基本上取代的前纽交所专家不同，他们没有在压力时期进行交易的法律义务。他们还表示，高频交易的增长创造了一个由拥有和没有技术的人组成的双层市场，这对长期投资者不公平，并带来潜在的系统性风险。
去年，我开始对高频交易产生兴趣，当时我正在写一篇关于对冲基金公司Citadel Investment Group的专题文章(后面会详细介绍)。然而，作为一名编辑，直到1月份，我才得以深入了解我很快了解到的是一个令人难以置信的神秘世界。我的第一站是一家名为Pragma Securities的公司，这是一家仅面向机构的经纪公司，为客户将40多个不同的暗池、电子交易场所和公开市场目的地整合为一个单一的流动性来源。Pragma的联合首席执行官道格拉斯·里维利(Douglas Rivelli)和大卫·梅克纳(David Mechner)在该公司宽敞的纽约办公室里花了两个小时，带我参观了那个世界。
里韦利和梅克纳解释说，高频交易员通常分为两大阵营:自营交易商店，充当电子做市商的角色，全天使用计算机自动生成和调整买卖订单;对冲基金，专门从事统计套利，寻求利用不同证券和资产类别之间的定价效率低。然而，这两者之间的区别有时会模糊，因为自营交易公司往往试图利用统计套利者使用的某些买卖信号，以及对冲基金在更短的时间范围内进行交易。高频交易公司最出名的是股票交易，但他们也交易期货、期权和外汇——基本上，任何可以电子交易的东西。高频交易也日益成为一种全球性现象，在欧洲和亚洲都得到了发展。
有一点是明确的:对冲基金不喜欢被称为高频交易员，这一点我在拜访了一些最大的量化基金经理后很快就发现了，这些经理包括康涅狄格州格林威治的AQR Capital Management、纽约的D.E. Shaw & Co.和Renaissance Technologies Corp.。
在闪电崩盘之后，当人们争相确定是什么引发了市场暴跌时，高频交易员通常需要400到600微秒(百万分之一秒)来识别和交易，然后手指就开始指向他们了。特拉华州参议员特德·考夫曼在当天下午发表的一份声明中说:“大型高速计算机产生虚假交易并造成市场混乱的可能性今天再次出现。”一周后，当我再次采访这位民主党议员时，他更加愤怒，指出监管机构仍然不知道是什么导致了闪电暴跌。
“我们房间里有一只300磅重的大猩猩，我们说要把它关在某个笼子里，”他告诉我。“这个东西有600磅重。”
“但问题的一部分不就是有300只大猩猩吗?”我问，指的是估计有200到400家公司进行高频交易。
“说得好，”他回答说。“我们有这么多大猩猩，你猜怎么着?我们把它们放在动物园里，动物园的管理者没有足够的信息和权力来照顾它们。”
考夫曼对高频交易的兴趣早于我。2009年1月，考夫曼宣誓就职，接替他的前任老板乔·拜登(Joe Biden)的参议院席位，他一心要让所有应对2008年市场崩溃负责的人为自己的行为付出代价。他很快就专注于卖空，敦促美国证券交易委员会恢复提价规则，要求卖空交易以更高的价格完成;这项规定已于2007年被取消。他告诉我，上世纪60年代，当他在商学院读书时，上涨规则是“一种信条”，是“帮助应对掠夺性空头袭击的两三种方法之一”。考夫曼说，由于他对卖空感兴趣，他的办公室开始接到一些相当老练的人打来的电话，其中包括前华尔街人士，告诉他，如果他认为这种做法不好，他应该研究一下高频交易。
考夫曼喜欢在高频交易和掉期市场之间做一个类比。他向我解释说:“对于合成衍生品，你有很多钱处于危险之中，没有透明度，然后出现重大崩溃。”“如果你看看高频交易，我认为考夫曼公式同样适用。”
考夫曼毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，今年71岁的他学习很快，对市场也很了解。如果我是高频交易员，我会认真对待他。
考夫曼一直是高频交易最激烈的批评者。但他远非个例。Liquidnet Holdings是一家为机构投资者提供大宗交易的电子交易市场，其创始人兼首席执行官塞思•梅林喜欢把高频交易员比作独立战争时期的美国军队。亚博赞助欧冠今年3月，在Liquidnet位于曼哈顿中城光鲜亮丽的总部的玻璃幕墙办公室里，他对我说:“这些机构就相当于英国军队，穿着鲜红色的衣服走在战场上。”“高频交易员就是那些伪装起来躲在树林里的美国人，他们会把他们干掉。如果英国军队不改变战术，他们会输掉随后的每一场战争。”
就连纽交所-泛欧交易所务实的首席执行官邓肯•尼德奥尔(Duncan Niederauer)也对他们进行了抨击。尼德奥尔一直在重组自己的交易所，以吸引更多高频交易员的业务。闪电崩盘后，他在接受CNBC采访时表示:“作为一个行业，我们不得不说，这种技术用得太多了。”这无疑会让纽约泛欧交易所(NYSE Euronext)的一些人感到恐慌，他们正在出售该公司在新泽西州马沃(Mahwah)新建的40万平方英尺数据中心和托管设施的空间。
高频交易员表示，任何限制技术的努力都是错误的。他们认为，虽然速度对他们的工作很重要，但真正决定成败的是公司分析市场和确定在哪里以什么价格买卖证券的计算机模型的质量。高频交易员为自己辩护说，他们通过抑制短期波动增加了流动性，降低了交易成本，改善了价格发现，降低了风险。
“高频交易是股票市场的流动性支柱，”3月初我第一次见到Tradeworx的创始人、首席执行官兼首席投资策略师马努基·纳朗(Manoj Narang)时，他对我说。“长期投资者是造成泡沫的人，也是造成泡沫破裂时流动性危机的人。”
40岁的纳朗是我发现的少数愿意与记者公开谈论自己工作的自营交易员之一。大多数公司更喜欢在暗处运营，一方面是为了保护自己有价值的算法，另一方面是为了避免监管审查。纳朗于1999年离开华尔街，创办了Tradeworx。今年冬天，他通过一位公关联系人听说我正在撰写一篇关于高频交易的报道，于是就找到了我。他的公司有25人，在新泽西州雷德班克(Red Bank)一家Restoration Hardware商店楼上的一间办公室里运营，每天交易约4,000万股，自有资本约600万美元。Tradeworx还运营着一只5亿美元的统计套利对冲基金(每天交易4000万股)，并拥有一家子公司Thesys Technologies，该公司将其高性能交易平台授权给其他投资者。
5月6日，纳朗向媒体透露了自己的身份华尔街日报他的公司在闪电崩盘期间关闭了高频交易电脑。Tradeworx并不是唯一一家这样做的公司。由BATS创始人大卫·卡明斯(David Cummings)创立的总部位于堪萨斯城的Tradebot也停止了交易。Tradebot是全球最大的两家高频交易公司之一，据报道，该公司每天在美国股市的交易量高达10亿股。只有总部位于芝加哥的Getco被认为规模更大。尽管Getco不愿对其每日交易量发表评论，但该公司的一位发言人确实告诉我，在闪电崩盘期间，该公司继续在所有电子交易所提供双边市场。
Lime经纪公司总裁兼首席执行官杰弗里·韦克表示，事实上，大多数高频交易员都让电脑一直开着。Wecker应该知道。他的公司占美国股票日交易量的5%，是历史最悠久、规模最大的高速交易解决方案提供商，并为高频交易员提供美国所有主要交易所的服务。
那些在5月6日停止交易的高频交易公司被批评在市场最需要流动性的时候将流动性撤出，从而加剧了股市的下跌。但纳朗告诉我，他的公司别无选择，因为交易所可能会取消或中断明显错误的交易(比如以每股一便士的价格出售埃森哲)。他解释说:“如果交易所打破了我们所有的买入交易，而不是卖出交易，我们可能已经超出了资本要求。”“我们不想冒这个险。当天下午继续交易的高频交易员赚了一大笔钱。”
今年1月，美国证券交易委员会发布了一份关于股票市场结构的概念公告，寻求公众对从高频交易策略和系统风险到托管和暗池等所有问题的意见。这份长达74页的报告看起来可能真的很无聊，但实际上它是一本很好的入门书，讲述了美国股市如何应对监管变化，从1996年开始采用“订单处理”规则。在上世纪90年代中期纳斯达克(Nasdaq)的价格操纵丑闻之后，这些新规则旨在使市场更加公平。这些新规则创造了ecn，并赋予它们与上市市场一起公开发布股票报价的权力。1999年，监管替代交易系统(ATS)生效，使ecn能够作为市场中心运营，而无需注册为交易所。到第二年，像Island和Archipelago这样的ecn占据了纳斯达克上市股票做市商约三分之一的交易量。但直到2001年4月——证券交易委员会要求所有美国交易所从分数转换为小数的最后期限——电子交易才真正开始起飞。
随着买卖价差缩小和竞争加剧，ecn和交易所采用了“创造者-接受者”定价机制来吸引流动性。在“做者-接受者”模式下，通过发出以特定价格买入或卖出一定数量股票的指令来提供或制造流动性的市场参与者可以获得回扣。那些违反这一指令执行的机构——即获取流动性——必须支付费用。交易所赚取他们支付的回扣和收取的费用之间的差额。SEC将收购费限制在每股0.30美分;出于经济原因，回扣往往较低，但对于每天交易数百万股的高频公司来说，他们可以过上相当不错的生活。
今年4月，当我们在Lime经纪公司的格林威治村办公室见面时，首席执行官韦克告诉我:“创造-接受模式创造了一种套利，为那些能够将交易、金融经济学和计算机知识恰当地融合在一起的公司提供了激励，这些公司可以将这些知识整合到一个可以处理大量交易的可扩展系统中。”
最后一个主要的监管变化是美国证券交易委员会于2005年通过的NMS(全国市场体系)，并于2007年生效。Reg NMS的关键部分之一是“交易通”规则，禁止任何交易所以低于另一个交易场所报价的价格执行交易。交易穿越保护对高频交易者至关重要;这确保了如果他们是第一个发布股票最佳价格的人，他们就能得到这笔交易。
Equinix全球金融市场总经理约翰•克努夫表示:“高频交易是Reg NMS、十进制和技术改进的产物。”Equinix总部位于加州福斯特城，在全球35个主要大都市地区运营着87个数据中心。“高频交易员是Reg NMS交易规则的民主执行者。”
根据Reg NMS，交易所必须立即处理电子订单，否则可能会将其重定向到其他场所。一旦该规则被采纳，纽交所——即使在十进制化之后，它还在拼命地坚持其手工专家系统——别无选择，只能拥抱自动化。2007年，纽交所转向了一个名为“混合市场”(Hybrid Market)的系统，扩展了其自动执行设施Direct+，并赋予专家们创建自己的算法以电子报价和交易的权力。混合系统包括熔断机制，称为流动性补充点，如果股票价格出现大幅波动，熔断机制将被触发，此时自动交易将停止，人工专家将介入。
这正是5月6日下午发生的事情，当时纽交所对宝洁和埃森哲(Accenture)等纽约证交所股票的交易进行了限制。想要出售或购买的投资者被迫前往其他电子交易所或ecn。尽管纳斯达克OMX集团首席执行官Robert Greifeld和其他竞争对手在5月6日批评纽交所加剧了崩溃，但纽约泛欧交易所首席执行官Niederauer坚定地为其行为辩护，指出交易所做了在Reg NMS下应该做的事情。两周后，证交会提议在所有交易所设立类似的熔断机制，如果标准普尔500指数(Standard & Poor 's 500 index)成分股的价格在五分钟内波动10%或以上，该机制将暂停该股的交易。新的熔断规则可能会在本月得到SEC的批准，将在12月10日之前试行，届时SEC可能会将其扩大到其他股票和交易所交易基金(etf)。
“当一只股票过热时，某种形式的特定股票熔断机制是一种非常有效的方式，可以让信息重新充斥市场，”Lime的韦克在闪电崩盘几天后告诉我。他主张最初的短期冷静期以秒或分钟为单位;如果一只股票随后遭遇价格暴跌，下一次停牌时间将更长。
与我在过去5个月里就高频交易问题采访过的许多人一样，韦克担心，监管机构可能会试图通过限制技术来遏制这种做法。毕竟，他的生意是建立在速度上的。韦克说:“减速带的挑战在于，你会放慢创新的速度，以适应那些对投资创新不感兴趣的参与者。”韦克今年47岁，曾在高盛(Goldman, Sachs & Co.)工作了11年，其中6年在其著名的量化交易部门工作，最终加入雷曼兄弟(Lehman Brothers)，建立其电子交易部门。2008年4月，也就是雷曼申请破产前5个月，他离开了雷曼，同年11月受雇于Lime创始人马克·戈顿(Mark Gorton)。
Lime每天处理数以亿计的交易订单。今年春天，该公司推出了一款名为LimeInside的产品，使客户能够在平均不到10微秒的时间内向纳斯达克、纽约证券交易所Arca和BATS下单，包括实时交易前风险检查。Tradeworx首席执行官纳朗证实，这是非常快的速度。从股票报价进入系统、触发信号、确定订单并通过风险控制，他的团队完成一笔交易大约需要20微秒。纳朗表示，除了Lime之外，比Tradeworx速度更快的公司只有Tradebot和Getco。
对于Lime、Tradebot和Getco这样的公司来说，如果它们没有把算法放在为交易所、ecn和其他电子市场提供动力的计算机匹配引擎附近，那么在个位数微秒内进行交易是不可能的。经纪公司、自营交易公司、对冲基金和其他资产管理公司可以在交易所拥有的设施(如纽约证交所的Mahwah数据中心)或Equinix等第三方提供商拥有和运营的设施中租赁托管空间。
对于高频交易的批评者来说，“同一地点”一直是一个热点问题。然而，我想知道，有多少人真正参观过合租设施。今年3月，我有机会在Equinix位于新泽西州锡考克斯(Secaucus)的34万平方英尺的NY4数据中心做了这样的工作。我的房东是布兰登·特拉万(Brandon Travan)，他是Gravitas technology公司信息技术基础设施、托管和云托管服务部门的负责人，该公司是为高频交易员提供交钥匙技术解决方案的越来越多的公司之一，也是NY4的首批租户之一。
这栋白色的两层建筑没有任何标志，位于曼哈顿市中心以西11英里处，是一个以奥特莱斯购物而闻名的地区，从外面看，它看起来像一个郊区的诊所或律师事务所。(后来我才知道，这里原来是一家眼镜厂。)大厅同样平淡无奇，如果不是有点奇怪的话——除了一部手机、一扇普通的钢门和一个生物指纹扫描仪之外，没有什么别的东西。在输入了与他手的几何形状相匹配的个人密码后，特拉万把我们带进了一个内部大厅，防弹玻璃和凯夫拉尔加固的墙壁后面坐着三名保安。我把我的驾照给了他们(他们告诉我，我离开的时候会拿回来)，在经过两组手动扫描和钢门之后，我们进入了合租区域。
我很高兴那天我决定在西装外面穿一件轻薄的外套，因为Equinix把工厂的温度保持在65到72华氏度之间。设计本身也很酷。这栋建筑建在一块混凝土板上，天花板高达45英尺(约合30米)，沿着矩形网格系统排列，一望无际的金属笼子里安置着一排排服务器。黄色的托盘蜿蜒在笼子上方，上面装着各种各样的电缆。橙色的“内导管”在笼子内传输光纤连接。巨大的空调装置位于共用区域之外，以防漏水，它们通过巨大的绿色管道将空气泵入笼子上方，形成一个巨大的对流循环，将来自服务器和网络设备的热量输送到天花板，并通过屋顶散发出去。
该设施是黑暗的，这既是为了提高能源效率，也是为了保护Equinix租户的匿名性。当有人进入笼子时，每个笼子都有自动亮灯，我是在特拉万输入密码打开笼子时了解到的。Gravitas约有35家客户在其办公场所外运营，其中包括一家大型对冲基金公司，该公司在计算机硬件、软件和安装成本上花费了超过100万美元。然而，Gravitas的大多数客户规模都很小。该公司为所有客户提供与所有市场数据提供商和交易执行网络的直接高速连接，包括其他NY4租户，如direct Edge和国际证券交易所。
特拉万告诉我:“我们利用规模经济的优势，让小型参与者可以使用Equinix的电子交易社区——帮助他们在几乎不需要预先资金的情况下获得所需的技术。”“如果你有一个编码员和股票、货币或其他工具交易的次优算法，你不需要25万美元启动，你只需要在我们的托管平台上安装你的代码，或者给我们发送服务器来插入，你就准备好了。”
然而，并不是所有人都认同民主化的观点。Principal Global Investors首席执行官詹姆斯•麦考恩(James McCaughan)表示，“同一地点”给高频交易员带来了不公平的优势。在我访问Equinix数据中心整整一周后，麦考恩对我说:““同一地点”会造成信息不对称，从根本上违背了长期投资者的利益。”“我对人们开发高频交易算法没有意见，只要他们使用的信息与其他人相同。”
麦考恩的团队为信安金融集团(Principal Financial Group)管理着2150亿美元的401(k)计划和其他退休资产，他认为自己是一位相当精明的投资者。在爱荷华州得梅因的公司总部，他的股票交易部门有六个人;伦敦和新加坡各有两家;还有一个在东京，以及所有领先的经纪公司和第三方供应商提供的最先进的交易执行算法。尽管没有什么能阻止信安使用托管服务，但麦考恩告诉我，对于长期投资者来说，这样做可能不值得。他表示:“作为一家大型、成熟的投资者，我们有竞争力。”“但如果你必须如此成熟才能竞争，那么这是一个较弱的市场。”
高频交易在去年夏天突然进入公众视野，当时有消息称，高盛集团(Goldman Sachs Group)一名前计算机程序员因涉嫌窃取软件代码在纽瓦克自由国际机场(Newark Liberty International Airport)被联邦调查局(fbi)特工逮捕。FBI称，这名程序员谢尔盖·阿列尼科夫(Sergey Aleynikov)将数千份与高盛自营交易程序有关的文件转移到自己的家用电脑上，意图利用这些文件帮助新雇主建立一个高频交易平台。没过多久，这家总部位于芝加哥的公司Teza Technologies就与阿列尼科夫断绝了联系。但Teza的联合创始人很快也陷入了困境，就在阿列尼科夫被捕六天后，对冲基金公司Citadel起诉他们违反了竞业禁止协议，并试图窃取其商业机密。去年秋天，Citadel终于获得了它所寻求的针对Teza的禁令，但当判决做出时，九个月的竞业禁止期已经快到期了。
Citadel-Teza诉讼为人们了解高频交易世界提供了一扇有启发性的窗户。这场闹剧的主角是米哈伊尔·马里舍夫(Mikhail Malyshev)，他是一位才华横溢的俄罗斯人émigré，拥有等离子体物理学博士学位，2003年加入Citadel的高频交易小组。在Malyshev在Citadel的六年时间里，该公司花费了数亿美元研究和开发高频交易模型，并建立了实现这些模型的IT基础设施和系统。例如，它的市场数据系统包含的信息量大约是美国国会图书馆(Library of Congress)的100倍。Citadel使用这些历史数据来测试其模型，这些模型试图通过分析统计定价模式、供需失衡和其他因素来预测证券价格的变化。这些被证明具有预测能力的信号，或称阿尔法信号，然后被转换成计算机算法，集成到Citadel的主源代码和电子交易程序中。
Malyshev负责监督Citadel近60人高频业务的所有方面，包括批准交易策略。他于2009年2月16日辞职;第二天，他的副手杰斯·科尔迈耶也离开了。到4月，他们已经将Teza合并。去年秋天，当我在Citadel报道自己的故事时，该公司的亿万富翁创始人兼首席执行官肯尼斯·格里芬(Kenneth Griffin)告诉我，在阿列尼科夫被捕之前，他不知道马利舍夫和科尔梅尔在Teza做什么。他说，毕竟，根据竞业禁止协议，这两人仍在Citadel的工资单上。
和大多数对冲基金公司一样，Citadel对自己的投资策略守口如瓶。Griffin对Teza的创始人提起公开诉讼的事实，充分说明了高频交易对资产120亿美元的Citadel的重要性。根据Malyshev的证词，2008年，它的高频组赚了11.5亿美元，而前一年为8.92亿美元，2005年为7,500万美元。2008年的表现尤其令人印象深刻，因为Citadel的大型多策略基金当年表现糟糕:其旗舰基金肯辛顿(Kensington)和惠灵顿(Wellington)各下跌了约55%。
本杰明•布兰德(Benjamin Blander) 2004年从Banc One Corp.加入Citadel，目前领导着高频交易部门，管理着Citadel 18亿美元战术交易基金的一部分。然而，Citadel是我能找到的唯一一家愿意承认自己从事高频交易的大型对冲基金公司。大多数人表示，他们使用许多与高频交易员相同的工具——利用高速计算机程序和协同定位服务来生成、传送和执行订单——但他们的策略具有更长的时间跨度。
今年1月，我在AQR位于格林威治的总部与该公司负责人迈克尔•门德尔松(Michael Mendelson)会面时，他告诉我:“即使是最慢的高频交易员，每天也至少要更换五六次投资组合。”“我们倾向于把东西保存至少一两天，通常更久。”
门德尔松在2005年加入AQR之前，曾担任高盛(Goldman Sachs)量化股票交易主管;他负责公司的统计套利策略。他向我解释说，高频交易不需要太多资金——事实上，要让数亿美元投入运作是很困难的。他补充说，典型的高频交易公司可能拥有约500万美元的自有资本，每天通过Lime或Wedbush Securities等专业经纪公司交易几百万股。
我了解到，高频交易是一种非常低利润、低风险的策略。交易员每股赚不到一美分，而且很少持有隔夜头寸。利润是用百分之一美分来衡量的，用行业术语来说就是“mils”。根据纳朗的说法，高频交易员通常通过交易美国股票每股赚10万美元(合0.1美分)。这种策略的吸引力之一是它的一致性。高频交易者很少有亏损的日子。在高波动期，它们也往往表现得很好。五月对他们来说可能是个好月份。
纳朗和其他高频交易员都对媒体表示不满，他们说媒体经常歪曲他们的工作，严重夸大了他们业务的盈利能力。他们有正当的理由。去年夏天，在高盛软件被盗的新闻爆出几周后，《纽约时报》刊登了一篇由查尔斯·杜希格(Charles Duhigg)撰写的头版文章，描述了少数交易员如何使用功能强大的计算机“以牺牲其他人的利益为代价，赚取数十亿美元”。文章接着说，“这些系统的速度如此之快，它们可以比其他投资者(包括人类和计算机)更聪明或跑得更快”，使用闪电指令走在这些投资者面前。(根据Reg NMS，交易所有权在向公众显示可交易订单之前，以电子方式向一些专业交易员“闪闪”一秒钟。)这篇文章大胆断言，高频交易员在2008年创造了约210亿美元的利润。
数据的来源是TABB集团，这是一家位于纽约和伦敦的研究公司。3月初，我在拉里•塔布(Larry Tabb)的华尔街办公室会见他时发现，《纽约时报》这篇报道的问题在于，210亿美元不仅仅包括高频做市。TABB创始人兼首席执行官解释说:“这个数字包括任何遵循股票相关时间敏感策略的人，这些策略不会在收盘时持有大量头寸。”“它包括配对交易、期权做市、期货和现金套利、交易所交易基金(etf)。”他说，虚拟做市商在美国股市的利润2008年约为80亿美元，2009年为72亿美元，今年可能会更低，因为波动性和交易量都有所下降。(Tradeworx的纳朗表示，美国股票的高频交易每年产生的总利润不超过20亿至40亿美元。)
纽约州参议员查尔斯·舒默在阅读了《纽约时报》的文章后，可能并没有要求拉里·塔布澄清。就在闪电指令出现的同一天，这位资深议员向玛丽•夏皮罗(Mary Schapiro)发出了一封信，要求SEC对高频交易员采取行动，禁止他们在公众面前使用闪电指令查看指令流信息的能力。他写道:“这种不公平的准入严重损害了我们市场的完整性，并创造了一个双层体系，在这个体系中，享有特权的内部人士群体获得了优惠待遇。”舒默威胁说，如果证交会不能遏制闪电交易，他将提出相关立法。
美国证券交易委员会的新总部是现代建筑的一个奇迹。该大楼位于华盛顿历史悠久的联合车站旁边，交通便利，有一个壮观的玻璃和钢结构中庭，游客可以在等待进入该机构内部圣殿的同时，在巨大的平板电视上观看新闻。这正是3月底一个阴云密布的周二下午，证交会公共事务主管约翰·内斯特(John Nester)来找我时我正在做的事情。那天，我从纽约坐火车过来，与该机构交易与市场部门的副主任詹姆斯·布里加利亚诺和他团队的其他几位成员会面，讨论高频交易。问题是，我事先不知道谁会参加会议，当布里格里亚诺和SEC部门的其他三名员工排队进入会议室并迅速自我介绍时，我没有记住所有人的名字。我给他们每个人发了名片，希望能得到他们的回报，但只有一个人(助理导演约翰·罗瑟)带了名片。
进入面试后，我花了大约20分钟才拼凑出两个缺失的名字——“丹”(后来我发现他是市场结构顾问丹尼尔·格雷)和“戴夫”(副总监大卫·希尔曼)。尽管一开始我很困惑，但证交会工作人员对高频交易的知识给我留下了深刻的印象。我们进行了广泛的讨论，从市场结构和监管到华盛顿政治和金融改革，无所不有。我了解到，早在舒默去年夏天给夏皮罗的那封著名的信之前，SEC就对高频交易感兴趣了(考夫曼参议员也曾呼吁SEC对市场结构进行全面审查)。Brigagliano告诉我，SEC在通过Reg NMS后不久就开始听说高频交易，他的团队从去年年初开始致力于股票市场结构概念的发布。
SEC有三方面的使命:保护投资者，维护公平有序的市场，促进资本形成。尽管这两项任务有时会相互矛盾，但做好前两项任务对确保第三项任务大有帮助。Brigagliano告诉我:“我们认为市场信心对资本形成至关重要。”“如果投资者认为金融体系被操纵，他们就不会投入资金。”
当我与Brigagliano和他的团队会面时，SEC已经提出了几项新规则来帮助保护市场，包括取消闪电指令，禁止经纪自营商向客户提供未经过滤或“裸”进入交易所和其他替代交易系统的机会。裸通道在一些注重速度的高频交易员中很受欢迎，因为它使他们能够直接在交易所或交易场所下买卖订单，而不会受到交易前信用和风险检查的影响。美国证券交易委员会的规则提案如果获得批准，将要求经纪公司为直接获得赞助访问电子交易场所的客户建立并维持严格的风险管理控制。亚博篮球怎么下串
当然，SEC和其他监管机构面临的最大问题之一是，他们根本没有工具或数据来跟踪每天在电子交易所和交易平台上发生的数十亿笔交易。尽管有几家最大的高频交易公司，如Getco，是注册的经纪自营商，并有报告要求，但绝大多数公司都是匿名运作的。今年4月，美国证券交易委员会投票提议建立一个大型交易员报告系统，试图改变这一现状。如果该提案获得批准，任何在一天内交易200万股或2,000万美元交易所上市证券，或在一个月内交易2,000万股或2亿美元证券的公司或个人都将被要求向SEC提供身份信息。SEC将为该交易员分配一个号码，其经纪自营商将使用该号码标记所有交易，并应要求向SEC报告。
“大型交易员报告制度将很容易实施，”SEC的希尔曼在我3月份在该机构举行的会议上对我说。“建立统一的审计追踪则更为复杂，可能需要数年时间，因为这需要交易所和经纪自营商进行系统改革。”
美国证券交易委员会去年夏天开始研究一项合并审计追踪提案，就需要做什么以及成本问题与交易所和经纪自营商进行了磋商。5月26日，该机构公布了新规则，该规则将创建一个统一的订单跟踪系统，使该机构能够实时获取重建闪电崩盘等市场混乱所需的大部分数据。但进展并不便宜:美国证券交易委员会估计，建立该系统的初始成本约为40亿美元，每年还要额外花费21亿美元进行维护。然而，纳税人不必担心为此买单;这些成本将由经纪自营商、交易所和其他交易场所承担。
欧盟委员会很可能在未来几个月批准大型交易商标签和合并审计追踪提案。尽管指望SEC有朝一日能与高频交易员的技术水平相媲美是一厢情愿的想法，但新规则最终应该会为监管机构提供必要的工具，以监控和监督他们的活动。我相信这会让一些高频交易者非常紧张，但他们不应该如此。与一些对高频交易持批评态度的人不同，SEC主席夏皮罗知道，技术的时钟不能倒转。
“虽然技术给市场带来了好处，但也带来了实际问题，”她在5月初对我说。“我们希望在如何处理这件事上非常谨慎和深思熟虑。你可以说，‘让我们把所有东西都拔掉’或‘让我们在机器里放一些东西，让一切都变慢’的想法可能是不现实的。”
换句话说，在人机大战中，双方都可能最终获胜。