政府养老基金东京总部内的空气与宇宙飞船一样温暖和干燥。As president Takahiro Mitani and his colleagues filed silently into an austere meeting room, I was sweating slightly, struggling to compose my question with the correct level of Japanese politesse: “How did the world’s largest pension fund decide on such a conservative level of risk and return for its portfolio?”
它远非闲置的问题。GPIF在管理层下的资产中有108万亿日元（1.36万亿美元）。这几乎是加州公共雇员退休系统，最大的美国养老基金，近四倍的近六倍，以及欧洲最大的养老金计划，荷兰的Pensioenfonds ABP占据了欧洲最大的养老金计划。更引人注目比基金的宽大园大小是其成分：完全四分之三的GPIF投入债券，包括¥58.4万亿日元的国内债券，¥14.4万日元政府机构债务。
以加州公务员退休基金(CalPERS)和总部基地基金(ABP)等先锋基金为首的许多大型西方养老基金都选择追求收益率，他们知道这样做会让他们面临巨大的市场波动。对其中一些基金来说，2008 - 09年的投资组合损失是濒临死亡的经历(加州公务员退休基金的资产下跌了38%)，把它们的资金比率推低到红色区域。然而，这些基金中的大多数正试图通过继续大举押注股票，并越来越多地配置私人股本、对冲基金、房地产、基础设施和其他流动性较差的资产，走出困境。
但GPIF并非如此。2011年底，日本基金的投资组合中67.4%投资于日本债券，11.1%投资于日本股票，8.4%投资于外国债券，10.1%投资于外国股票，3%投资于短期资产。没有异国情调的长期资产。80%的投资组合都是被动投资。
考虑到日本面临的人口挑战，GPIF的金融保守主义就更加引人注目了:日本正开始沿着不可阻挡的人口曲线的反向斜坡下滑。据美国国家人口与社会保障研究所(National Institute of Population and Social Security Research)预测，未来50年，15至64岁的人口数量将减少近一半，从2010年的8170万降至2060年的4420万，尽管退休人口数量将不断增加。
日本’s public pension system was basically a pay-as-you-go defined benefit plan until the past decade, when Tokyo created the GPIF and began a series of incremental reforms designed to put the country’s pension system on a more sustainable basis, such as increasing contribution rates and reducing benefits. Those measures fall well short of what’s needed to ensure that the GPIF will be able to redeem the promises made to today’s workers, though. Already, the fund is paying out more in pension benefits than it receives in contributions, an inflection point it passed in 2009.
在日本的政策辩论中，政府赤字和人口下降这两个问题占据了中心位置。所有人都在关注GPIF和它的巨额资金，看该基金是否能在其投资组合中产生足够的回报。这场辩论突显了北美和欧洲的养老基金、基金经理和财政部官员们深感兴趣的几项政策权衡，这些国家面临着同样的困境，即人口压力和养老金计划资金不足。日本如何解决这场争论，必然会对全球金融市场产生深远影响。
因此，我的徒步旅行看mitani-san。为什么GPIF使其保守的投资组合战略选择？什么政治因素得到了什么，治理结构保持在那里？谁从GPIF的战略中赚钱，谁可能盈利 - 或失去 - 从基金的风险奖励简介的转变？这些只是我希望得到答案的一些问题。
日本是我的第二个国家。我可能是只有少数外国人呼吸舒适之后的少数外国人之一。我已经访问了日本四十年，住在东京七年，并在那里遇见了我的妻子。社会线索和细微差别，语言间接和政治，现在是我的第二种。东京不断重建身体，但社会基础设施持久。
对日本的游客袭击了物理基础设施的工作程度。我的一个交易者朋友在东京逗留了一个星期的逗留后转向了我，并问道，“这部分”失去了几十年的故事，我缺少？日本应该陷入艰巨的经济衰退，但建筑物设计精美，交通流量顺利，每个人都穿着良好的衣服和健康，一个新的每五分钟留下东京中央火车站，还有更多的米其林东京的三星级餐厅比巴黎在巴黎。“
他是对的。米其林的三星数字是:东京14颗，巴黎10颗。顺便说一下，纽约只有7个。
这一难题的答案之一隐藏在东京政府季度Kasumigaseki的匿名灰色门后面，距离皇宫的南方南方。Kasumigaseki一直是日本的官僚主义中心，超过一个世纪。财政部和经济部，贸易和行业实际上互相眩光，在萨库拉德 - 多里举行，大道，大道，大街就在该区。自第二次世界大战结束以来，这两部委竞争日本经济竞争。
一旦日本公司的无耻辱总部，Kasumigaseki的部门大厦的Serried队伍在比喻上遭到围攻，自2011年3月以来，从字面上地发生了地震。正如我通过轻微的3月淋来地前往GPIF办公室的方式，这是一个嘈杂的反核能源示威者，聚集在梅蒂之外。示威者的标语牌指责日本核电行业的缺陷监管部。Meti基本冲突;它应该是行业的安全监管机构，它培养了降低日本对进口油的依赖。政府同样对养老金冲突。它希望GPIF产生良好的回报，但它还需要弥补其大规模赤字廉价，这意味着将更多的日本政府债券或JGBS填充到养老基金中。
尽管外面存在抗炎抗议，但在GPIF的办公室里没有噪音，一旦我终于找到了他们。The pension fund is tucked away on the second floor of a nondescript building set back from Sakurada-dori by a small brick plaza featuring one of Tokyo’s omnipresent Takarakuji lottery kiosks — an ironic scene-setter for a visit to a fund where nobody gambles with money. There isn’t even a receptionist on the second floor. You must ring up your interlocutor from a phone on the wall of a small vestibule that feels as claustrophobic as an airlock. The offices are plain, and the head count is just 75, making the GPIF a seeming paragon of efficiency.
一旦我在基金的办公室里，米非尼和两个同事们和我坐下来，我们带着通常的绿茶杯。米非尼在2010年加入GPIF之前，米非尼在日本央行进行了尊敬的职业生涯。他是Takashi Jimba和Tokihiko Shimizu的基金的研究部门。
我注意到，Shimizu拿着我的注释副本亚博赞助欧冠卡波斯的文章这描述了加州养老基金如何达到竞标的屈服，以挖掘出资金洞。我很奇怪，其中三个由卡波斯的投资困境制成 - 这是我访问的主要原因。他们对卡波尔在重新思考自己的策略时感到好奇。“我们认为他们是一个同伴的东西，”Shimizu说。“我们关注他们的做法。”
我们在英语和日语的混合中来回来回走。我希望精确，也要确保我对日语的金融成语掌握，所以我回去了在随后的电子邮件交换中验证了这些报价。
“GPIF采用了相对低的风险，低收回的投资组合策略，”我指出。“一些分析师表示，这是适当和谨慎的，因为日本公众对风险的低偏好，因为过去二十年来日本的实际增长低。其他人建议GPIF是一个长期的投资者，并且应该能够获得更高风险，长期投资的更高的回报，如果您这样做，那么它将减少日本政府预算的年度养老金捐款，已经在压力下。您同意哪种方法？“
“我们在GPIF中对部长的风险奖励投资组合策略提供了指导，因此我们不决定自己的风险偏好，”米非尼回答道。“但在任何情况下，我们的基本指令就是安全地投资GPIF的资金，以实现必要的长期回报，以最低风险的风险。”
“蚂蚁和蚱蜢”在日本有一个非常悠久的历史。葡萄牙耶稣会传教士介绍，AESOP的寓言首先出现在1593年的日语翻译中，他们仍然是最着名的道德文本。在几代日本儿童被教导着与蚂蚁相比，与无忧无虑的蚱蜢不同，在夏天努力工作以节省未来的食物。这一原则在日本的发展哲学中近150年来。政府鼓励储蓄并将这笔资金推入自明治恢复以来的现代化和产业化的宏伟项目。
当然，《伊索寓言》忽略了寓言的分配方面。但日本的政客和官僚们却并非如此。几十年来，他们一直把政府年金投资基金及其前身作为存钱罐，为雄心勃勃的公共工程和取悦选民的救济提供资金。养老金投资组合的财务回报不是一个大问题。
“MOF官僚和自由主义民主党政客在各种点处于养老金基金的工业化，资助政府债务和支撑股票市场的价格，”日本金融政策和助理教授的学者洛杉矶洛阳玛丽蒙大学的政治学。“日本官员越来越意识到养老金投资的目标不应该提供患者资本或公共财政，而是确保养老金基金的偿付能力。然而，这一转变既不容易也不完全成功。“
对于大部分战后时期，大量日本的养老金储蓄被汇入了MOF的信托基金局。大部分资金消失在现在臭名昭着的财政投资和贷款计划，或者在部门官僚控制的控制下，这是一种巨大的平行预算。政客们鄙视MOF的紧张掌握在菲尔普斯上，但被爱是选举区“投资”的受益者。“菲尔普成为资金来源，即LDP用于响应关键选区和Coopt反对派问题的要求，”公园观察。“在饮食中不透明核算，最小的监督和缺乏审议，使资金能够轻松用于政治上有利的目的。”
几十年后我的交易伙伴非常羡慕的奇妙的公共基础设施是FILP的成果之一。机场、高速列车、光纤干线、核反应堆——你能想到的都有。这一切都是由低成本资本推动的。据我的朋友、哈佛大学的埃兹拉•沃格尔(Ezra Vogel)等外国观察家所说，沃格尔撰写了他那本影响深远的著作日本排名第一1979年，这是日本发展制度的关键特征：患者资本在高效的官僚主义和患者资本的高效私营企业中，加入高增长，低税务。这是神奇的公式。
患者资本也促进了私营部门的投资。As a junior banker at then–Chase Manhattan’s Tokyo branch in the mid-’70s, I was awed by Mitsubishi Heavy Industries’ huge shipyards, Japan Steel Works’ giant blast furnaces and rolling mills, NEC Corp.’s billion-dollar semiconductor facilities and Toyota Motor Corp.’s gleaming new assembly plants. I was surprised by how few of these investments were subjected to any kind of return-on-capital threshold. Like the MoF bureaucrats, the insurance companies, trust banks and so-called city banks providing the loans didn’t waste much time on that sort of detail back in Japan’s go-go years.
回过头来看，这个国家备受推崇的发展体制孕育了自身停滞的种子。上世纪80年代，当我回到日本，在集成电路行业工作时，我们这些硅谷人担心，NEC、富士通和其他日本公司会利用他们的耐心资本和技术实力，把我们赶出这个行业。他们确实把英特尔公司(Intel Corp.)和我曾经的雇主高级微设备公司(Advanced Micro Devices)赶出了动态随机存取存储器(DRAM)业务。我们退回到微处理器和电信领域，在这些领域我们可以赚到一些钱。
当我今年2月在东京时，我早上拿到了日经智羽的日本日本德拉姆制造商的日本人制造商的55亿美元的elpida记忆的55亿美元破产。Elpida将NEC，Hitachi和其他日本半导体专业的记忆运营联合在最后的努力中，以抵抗韩国和中国侵入市场，由韩国和中国患者资本和技术实力提供动力。
从廉价开发模式转移远离廉价开发模式的努力导致了官僚和政治家之间的十二次战争，养老金基金在斗争的核心。LDP在20世纪90年代介绍了远离MOF信托基金局的养老金的部分控制，并在卫生部，劳动力和福利部的尺寸范围内放置一些资金。随着劳动部的俗称，Korosho将这笔钱用于日本股票上班，以较小的学位，房地产。这些在多样化的第一个实验产生了一些负面结果，因为资金被日本股票和物业市场的崩溃击中了90年代。但LDP坚持不懈，最终将整个养老金基金从2001年撤销，并建立了GPIF的第一次迭代。这是前总理Ryutaro Hashimoto在90年代后期开始的几个史诗改革的支柱，并于2000年代早期推动了前总理Junichiro Koizumi。
小泉纯一郎成功地进行了一场高风险的赌博，包括成功地就其改革进行了全民公投，但在此过程中，他与自民党保守派和财务省做出了一些妥协。GPIF承诺在7年内继续向FILP提供资金。Korosho还组织了一个专家咨询委员会来制定GPIF的投资组合策略。这并不奇怪:大多数基金或多或少都被指定为政府融资，这一选择如今仍反映在GPIF的投资组合中。
然而，GPIF谨慎地离开了其本国偏见 - 几乎所有国家养老金计划的偏好 - 并仔细开始投资外国股票和固定收入证券。通过针对外币的定期释放，尤其是美元的定期释放，这些投资总是受到伤害。GPIF仍然涉及从爬出jGBS安全基地爬出到产量曲线上的第一次尝试的伤疤。这么多日本公民也是如此。
外国金融媒体经常描述典型的日本普通女性节俭者的谨慎。“自从日本90年代金融泡沫破裂以来，他们离这个目标已经不远了。我的日本岳母通过炒股和将利润再投资东京房地产，把一笔不多的积蓄变成了一笔小财富。她密切关注日经指数，是一位出色的选股者。她年轻时是一位著名的美女，曾在东京郊区繁华的电嫩府(Denenchofu)居住，在那里，她迷住了几代野村证券(Nomura Securities)的分行负责人。
在20世纪80年代，当我在硅谷工作并管理日本先进的微型设备时，她曾经努力测验我关于各种技术公司的前景，他们的股票价格在她的每日日经指的红铅笔上盘旋。但由于日元欣赏堵塞了她的回报，她在国外股票的企业令人失望。她在20世纪90年代中期放弃了外国股票。
日本公共养老金制度的治理结构是一个三角形。Korosho位于顶端。该部门决定养老金投资基金的收益和缴款水平，并设定风险和回报目标。反过来，该基金决定其战略资产配置，但它将大部分实际的资金管理委托给外部公司。
“该治理结构的宗旨是向卢旺达人坐落在GPIF投资委员会的名古屋大学经济学教授Masaharu Usuki解释说：”这项治理结构的责任。“因此，日本的养老金制度在2008年级的市场动荡期间，日本的养老金制度易受声誉风险和政治批评的影响，而不是2000年 - 02年的动荡。”
据日本养老基金协会前首席投资官玉吉·卡格官：“Korosho评论和重新计算公共养老金基金的财务状况，资产与负债的长期预测每五年。在这样做时，另一个政府经济学家委员会提供了经济参数预测，包括长期投资回报率，这反过来被用作精算目的的假设。“Kage小心谨慎提醒我，他的评论是严格的个人观察。
Although the Korosho holds most of the cards, the asset allocation process has seen some modest devolution of authority to the GPIF, with the fund given discretion to “set parameter values for each asset class’s expected return and risk, and to select asset classes for investment,” says Nagoya’s Usuki.
然而，许多外部观察者认为该基金受到其科学大师的过度约束。在2010年的工作文件中，经济合作与发展组织的经济学家争辩说，GPIF的结构和投资策略并未遵守经合组织的公共养老金管理原则。“GPIF决策局限于于负责部长 - 即，这不是一个完全独立的，隔离的实体，”经合组织的财务部门的成员福达斯图尔特和胡安·埃尔莫撰写了一项完全独立的，隔离的实体。“基金的治理结构可能会鼓励其低调，看似低的风险，保守性，这可能不会完全解决风险，并且当然意味着该机构的潜力被利用。”
GPIF在改变投资组合的风险预算方面不仅有限的自由裁量权，其管理资金的能力受到规约的严重限制。在他们的热情中避免官僚主义建筑，日本的养老金改革者严格限制了GPIF的规模和补偿水平，强迫它将其外包给予其市场投资的90％。
多伦多大学(University of Toronto)罗特曼国际养老金管理中心(Rotman International Center for Pension Management)主任基思·安巴克茨希尔(Keith Ambachtsheer)认为，这种战略选择不是最理想的。他表示:“政府养老金投资基金的投资委托以及为其选择的组织和治理结构，推动它走向成本和风险最小化的文化。”亚慱体育app怎么下载“相比之下，澳大利亚、加拿大、新西兰和瑞典等国家则选择了推动其国家储备基金向高性能文化发展的委托，”其特征是组织独立性、专家内部投资和控制能力，以及基于绩效的薪酬机制。亚慱体育app怎么下载
Ambachtsheer继续讨论高性能方法的好处。他说：“每年的2％的恢复增加2％，每年增加1.6万亿日元，”他说。“日本在消费产品的设计和制造方面建立了一个合理的全球卓越声誉。为什么不在基金管理中？“
规模经济是我在硅谷工作时不断灌输给我的一个概念。在金融业，潜在的规模经济甚至更令人惊叹。加拿大养老金计划投资委员会(canadian Pension Plan Investment Board)、荷兰和斯堪的纳维亚的养老金计划等机构已经证明了这一点，它们凭借称职和成本效益高的基金管理赢得了良好声誉。所以我又喝了一口绿茶，仔细地问了三谷一个问题:
“一些外国养老基金出于规模经济考虑，将一些资产管理功能(如被动式股权投资)引入国内。由于GPIF规模庞大，如果它进行更多的内部资产管理，就会有更多的潜在规模经济。Korosho和GPIF是否坚定地致力于当前低成本、低风险的管理方法?”
“我们做了一些日本债券的内部被动管理，但我们目前没有因缺乏组织技能而不是由于经营预算限制而进行外国债券的内部管理，”米非尼说。“至于国内外股票，我们不允许通过养恤金法规进行积极管理这些资产。总的来说，我们必须通过最低风险和最大收益来实现该部向我们提供的政策目标，同时最大限度地降低费用。“
当然，Mitani的运营成本很低。在截至2011年3月31日的财年中，GPIF总共支付了246亿日元的管理费，仅占基金资产的0.02%，少得惊人。其中，日本债券的经营费用为0.01%，国内外证券的经营费用为0.05%，国际债券的经营费用为0.06%。米塔尼的经营方式正是科罗修想要的。这就要求他依赖外部的基金经理。
2011年3月底，GPIF的员工在两家国内债券基金中总共管理了9.8万亿日元，2.9万亿日元的短期资产和18.2万亿日元的FILP债券。该基金将剩余的85.4万亿日元资产的管理外包给了28位外部管理者。这些外部人士包括以住友信托银行(Sumitomo Trust & Banking Co.)和中央三井资产信托银行(Chuo Mitsui Asset Trust & Banking Co.)为首的十多家日本最大的基金管理公司，以及贝莱德(BlackRock)、高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)和道富环球投资管理公司(State Street Global Advisors)等西方大公司的“名人”。
“虽然它是可能的,我们可以减少外部管理费用将更多的日本国债管理的内部,我们这样做是有限的因素,包括可能的市场影响的规模资产控股、集中运营风险和运营预算约束基金本身,”米塔尼说。“GPIF的中期政策指导要求我们‘仔细考虑交易和市场规模，以避免重大市场混乱、价格扭曲或过度集中。所以我们在调整投资组合时非常谨慎，以避免这类市场混乱或扭曲。”
Kage同意这种谨慎的评估。他指出:“即使是配置上1%的变化，也意味着大约140亿美元的交易。”因此，GPIF考虑与规模在2,000亿至3,000亿美元的基金采用同样的积极投资策略是不切实际的。事实上，规模是实现更有效投资的主要障碍。”
GPIF的回报率基准对于养老基金来说有点不同寻常:Korosho的指导意见要求该基金比日本名义工资的年增长率高出1.1个百分点。按照这个标准，该基金直到最近都表现不错。在截至2010年的8年里，政府年金投资基金的平均年回报率为2.43%，而工资则以每年0.55%的速度下降——欢迎来到日本失去的第二个十年。因此，该基金每年比基准高出近200个基点。
但在2011年3月31日止2011年3月31日的财政年度，米非尼和他的同事率回归-0.25％。投资组合在其日本股票持有和外国债券上的7.06％的情况下占据了9.04％，而国内债券上涨1.95％，外国股票增长2.18％。
从2011年4月到2011年12月，最新的数据，整体产品组合下降了2.54％。国内债券的2.58％的收益不仅仅是在国内股市下跌15.12％的下降，对外国股票的16.01％和外国债券的4.39％。
许多经济学家，如针对目标的想法，以义的工资为主，从长远来看，预计金融投资的回报是不现实的，以超越经济的潜在增长率。但许多金融专业人士被不寻常的基准缩写。
“在一致说话的同时，这种长期目标是有道理的，从投资经理的角度来看，这种目标需要被翻译成可以从市场工具获得的回报，”经合组织的斯图尔特和埃尔莫在他们的报告中写道。“无法评估GPIF，以便缺少最终在控制权（工资增长）之外的目标。”
然而，经合组织的批评可能会错过更重要的公共政策点。通过使用真正的工资作为基准，Korosho和GPIF正在避免这种不切实际的目标，这些目标已经导致了许多其他公共养老基金进入了一厢情愿的领域。Wilshire Associates最近的一项调查显示了美国公共养老基金的平均目标返回，其目标回报至少是现实预期的至少1个百分点。
实际上，对于所谓的耶鲁达到收益率的耶鲁模型的怀疑论者，目前是大多数美国公共养老基金，GPIF是令人责任驱动的投资或LDI，养老基金管理方针的令人钦佩的例子。LDI教授指出，养恤金基金资产的风险，回报和到期性概况应与其负债的风险，返回和到期性概况相匹配。由于日本退休人士的索赔是精算精确的索赔，因此LDI倡导者认为GPIF应该以符合这些未来养老金义务的成熟度与成熟度相匹配的JGB或其他无风险资源为这些索赔提供资金。
Kage为GPIF的保守策略做出了强有力的案例。“只要公共资金最终受政府管理的那样，这是由一般公众的代表控制的，风险耐受性受到公众的风险宽容的影响，普遍的风险耐受性并不一定高，”他解释道。“如果股票市场崩溃和表现为消极的一段时间，人民，媒体和政治家将大声抱怨。”
肯定地，古代族岛夫人和我的真实世界婆婆俩在这一点上对波动性有很低的耐受性。如果以常识术语向他们解释，他们可能会讨论GPIF的保守策略。
但GPIF的投资组合中是否隐藏着另一个更深层次的风险?
海曼资本管理的凯尔贝斯认为。A vocal JGB bear, Bass compared Japan’s fiscal situation to Bernie Madoff’s Ponzi scheme, speaking at the University of Virginia Investing Conference in November 2011. “You don’t have to live up to any of the promises that you make as a government or as an investment manager as long as you continue to have more people entering your scheme rather than exiting,” he said. That’s no longer the case in Japan, he noted. “The population is in a state of inexorable decline. And what that means is that you will begin to have more people dissaving than saving.” That’s an ominous development for a government that needs to sell bonds to banks, insurers and pension funds to finance its massive deficit.
日本政府债务规模巨大。据德意志银行分析师Torsten Slok估计，财政部今年将发行相当于GDP近60%的债券，为赤字融资，并将到期债务展期。
如果Bass是对的，GPIF的日本国债投资组合将面临巨大的资本利得风险。政府必须为其堆积如山的债务支付的利率上升几个基点——10年期日本国债上个月的收益率仅为0.83%——将给财政部的年度预算带来巨大损失。
我在我们的后续电子邮件交换中查询了Mitani关于这一点：“一些分析师认为，随着日本政府债务的增加，在200％以上的GDP上，将有一个交叉点，称为X天，当JGBS的收益率突然增加时，导致JGB的持有者造成大量损失，例如GPIF。最近的朝日世浦州报告称，三菱 - 紫外线计划计划2016年X日偶然的意外情况。什么措施具有GPIF和该部，以防止日本养老金领取者的储蓄，从X日型事件的潜在组合损失？“
基金总统似乎似乎毫无疑问。“一般来说，JGB利率的突然上升会导致GPIF资本损失，”他在电子邮件中回复了资本损失。“另一方面，JGB投资组合的产量更高，将增加我们目前的收入。无论哪种方式，它都不会改变我们的基本投资组合策略。“
相比之下，经合组织的批评作者Stewart和Yermo则在这个问题上指责GPIF。“GPIF真的在考虑其持有的巨额日本国债所代表的风险吗?经合组织认为，鉴于公共部门债务水平不断上升——即使该国具有强烈的国内偏好和国内融资能力——这是真实的风险吗?还是它只是假设这是一个低风险的投资组合?”他们在报告中写道。
东京和世界各地的金融专业人士看到JGB利率折射点延迟或之后。根据矿井一家港口交易者的贸易商：“这不是一个问题。这是什么时候。“也就是说，缩短JGB市场也被称为“寡妇制造商贸易”。
“世界的交易流量与交易者的尸体陷入困境，他们一次又一次地又一次地失去了它，”美国伦敦对冲基金公司序幕首都的伦敦卫生组织负责人Thomas McGlade表示。“随着海明威着名的写作，一个男人慢慢地破产，然后一次。”日本显然慢慢地破裂了，但我们目前没有，也可能是日本的几年，日本的“一劳永逸”。
日本的严峻财政前景深受其养老基金管理问题。资金为政府的赤字资助，提升其养老金福利的份额，并对已经藏入养老基金内部的JGBS的薪酬均来自同一税收罐。
在东京，每次选出新首相时，都有一场争夺首相灵魂的激烈斗争。一方面，绝望的财政部官员告诉他，如果不增加收入和控制开支，预算就会被终结，x日也会越来越近。他们通常提议增加消费税以填补缺口。另一方面，首相的顾问告诉他，增加消费税无异于政治上的自杀。目前，政府官员已经说服了日本首相野田佳彦(Yoshihiko Noda)，将消费税提高一倍至10%，为养老金体系提供资金是明智的。野田佳彦所在的日本民主党(Democratic Party of Japan)的主要权力掮客小泽一郎(Ichiro Ozawa)和国会中的其他竞争对手正试图在这个问题上让野田佳彦下台。消费税和养老金基金问题可能已经像美国的社会保障一样，成为高压的政治“第三条铁轨”。
“潜在的财政政策变化可能会推动未来的公共养老基金改革，”前养老基金组织CIO Kage表示。“日本政府债务接近GDP的200%，虽然日本的利率是世界最低的，但这种情况不会永远持续下去。不可避免的是，政府将开始考虑改变其政策，期望更高的公共养老基金资产回报，以减少政府预算支持。”
养老基金托管人面临着一些艰难的选择。在私人固定收益计划的情况下，受托人可以选择优先考虑计划受益人，并寻求收益，如果他们可以将波动的下行风险“放回”给计划发起者。如果他们转而倾向于发起人，受托人将希望通过使用低风险资产(这是昂贵的)完全资助计划或将其从固定收益转换为固定缴款来最小化计划的波动性。
对于像GPIF这样的国家公共固定收益计划，没有真正的选择。受托人可以优先考虑受益人，追求收益，将波动性风险降至政府，但这只是一种错觉。风险最终将落在纳税人的肩上，他们必须为该计划提供资金，并填补波动性造成的任何缺口。
这种困境提出了一个恼人的问题:GPIF董事会对谁负有受托责任——养老金受益人还是日本全体公民?
如果确保更高的风险调整后的回报是其主要特派团，GPIF将开始在近海股票中更加重大投资，特别是在新兴市场，以及其他高产资产，以最大化回报并吸收该领域随附的波动率。但这种组合调整将迫使日本政府对其债务提高税率;这意味着它必须更多地征税，并将其进一步纳入债务，使更多的公民带来更多的负担。
“究竟谁来负责未来的福利支付?””凯奇说。“今天做出承诺的人可能不是未来几十年真正兑现承诺的人。做出一个让别人来履行的承诺要容易得多。在这里，下一代根本没有资格签署这份合同。这是关键的代理问题。”
在我去GPIF拜访三谷的第二天，我去拜访了岳母的新养老院——Wellina O-Okayama。我仍在试图弄清楚，对于日本经济管理而言，GPIF是结构性缺陷还是结构性优势，以及它如何转化为该基金108万亿日元资产的最佳投资组合策略。
从我的笔记上看，我意识到火车上的每个人都看过了多大（尽管我只是将自己的专题投射到乘客上）。老，是的，但穿着好。几乎所有这些都在他们的手机上划注或发短信。而一些女士们的年龄看起来非常好地放在一起。
我的岳母已经90岁了，虽然身体虚弱，但头脑非常敏锐。她很高兴能住进由东急集团(Tokyu Group)新建的Wellina医院，就在东急集团冈山医院(o -冈山医院)的街对面。当我离开她的房间时，我注意到她药盒旁边有一份那天早上的日经新闻，上面用红色圈了个圈。
The Wellina is beautifully designed, with wood-paneled hallways, a lovely garden and a relentlessly pleasant staff of caregivers, many of them retired personnel from Japan Airlines Co. I was so impressed that I told the reception staff on my way out that I’d like to make a reservation for my wife and me to move into the Wellina — in March 2032. They seemed to find that very funny.
但我很认真。世界上很少有更好的地方，比日本真正变老。身体和社会基础设施都很精彩。我相信工作人员将用甘蔗和外国口音与毛茛大道放纵。无论如何，我最古老的儿子是东京的医生，让我在我的药物上。甚至可以帮助我现金退休检查。
从这个意义上讲，日本人领先于我们所有人都在规划老龄化的现实中，就像他们在发达国家其他地方之前遇到了通货紧缩和人口恢复的硬边一样。让我们希望他们弄清楚如何解决养老金战略难题。因为我们都走到了同一条路上。•
詹姆斯•希恩(jshinn@princeton.edu.）是普林斯顿大学工程和应用科学学院的讲师。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，然后作为五角大楼亚洲亚洲助理国防部长。他是Teneo Intelligence的董事长，并在伦敦的对冲基金的牛津分析和CQS咨询委员会。