谁知道西部乡村歌手韦隆·詹宁斯(Waylon Jennings)写过有关股市的歌曲?嗯,不完全是。但这句歌词“当我情绪低落时，我无法忍受阴天”，或许可以作为沃顿商学院(Wharton)一篇新研究论文的主题曲:《披露与噪音交易》(Disclosure and Noise Trade)。
作为一种估计全球市场中无知的、基于情绪的影响或“噪音”水平的方法，合著者布莱恩·布什(Brian Bushee)、沃顿商学院(Wharton)会计学吉尔伯特和雪莉·哈里森(Shelly Harrison)副教授，以及会计学博士候选人亨利·弗里德曼(Henry Friedman)仰望天空。他们研究了从1995年到2009年，46个国家的当地天气条件和市场活动之间的相关性。他们还试图测试高质量的披露标准是否能消除投资回报中基于情绪的噪音。
弗里德曼说:“如果回报率基本上是对当地云量的反应，那么它可能反映了回报率中的噪音。”“这是一种从本质上观察不同国家和市场间噪音交易差异的巧妙方法。”
先前的研究将一小部分市场回报与城市云量联系在一起，但这部分回报是可辨认的。这篇新论文更进一步。它为噪音影响当地市场的精确程度提供了一个指标。它试图将基于情绪的噪音带来的回报，与基于可靠市场信息的回报——逐日和逐市——区分开来。弗里德曼说:“我们试图获得一些关于披露标准如何影响噪音的初步证据。”
在资本市场的理论模型中，噪音会扭曲隐含在价格和资本配置中的信息，并助长系统性风险和资产泡沫。然而，关于噪声交易的原因和后果的实证研究却很少。弗里德曼说，原因是:价格和回报的噪音很难衡量。捕获噪声的方法也捕获信息。
美国商务部(Department of Commerce)下属的国家海洋和大气管理局(National Oceanic and Atmospheric Administration)提供了大量非常精细的数据，为比较噪音水平提供了定量标准。对于每个国家和年份，研究人员估计了阴云对指数回报的平均影响。他们使用这种估计效果，通过一个衡量估计精度的代理，作为在国家年水平上基于情绪的噪音的测量。
当乌云散去时，46个国家中有34个国家的平均情绪噪声为正，对市场回报产生了负面影响。西班牙是最吵闹的国家，其次是荷兰、哥伦比亚、丹麦和意大利，美国排在第十。芬兰的噪音最小。英国、澳大利亚、台湾、新加坡、加拿大和香港都集中在中位数附近。
从一个国家到另一个国家的噪音变化表明，独特的本地市场因素减轻或加剧了情绪对市场回报的影响，Friedman说。初步证据支持这一预感。“一旦我们控制了经济发展，”弗里德曼说，“在披露标准和噪音之间就会存在显著的负相关。”换句话说，更高质量的信息披露应能遏制助长金融泡沫的基于情绪的交易。
弗里德曼说，更好地处理基于情绪的噪音不会把它从市场上赶走，也不应该。某种程度的市场噪音是有价值的，主要是通过增加市场流动性。嘈杂的市场也往往会降低私人信息进入股价的速度——对于通常受噪音和消息灵通的投资者而言，这是一个更加公平的竞争环境。
《信息披露与噪音贸易》(Disclosure and Noise Trade)一书对有关市场效率的广泛问题缺乏最终答案，噪音只是市场效率的一个组成部分。但对于那些希望更好地关注市场波动的投资者来说，云覆盖指标有助于消除疑虑。