此内容来自：文件夹
摩根大通的损失是否意味着全球银行业时代的终结？
摩根大通Chase's derivatives trading loss will lead to an even tougher environment for the investment banking business model.
但由于需求下滑以及全球主要银行的一系列新规则和条例，这种乐观的局面即将发生巨大变化。对更高资本金的要求；对风险加权资产的新定义，这些资产必须储备资本；现在，由于摩根大通的亏损，对几乎所有自营交易或风险对冲的限制要求提高，这将影响大多数银行的FICC业务，损害他们的利润，迫使他们重新考虑自己的战略。一些业务线可能会被关闭或出售。
“大银行将发生重大变化，”高盛（Goldman，Sachs&Co.）长期合伙人罗伊•史密斯（Roy Smith）表示，他目前在纽约大学伦纳德•斯特恩商学院（Leonard N.Stern School of Business）教授金融学。“我怀疑所有这些企业都必须重新审查。前十大投行中可能有三四家转向了截然不同的业务，或因此不再强调固定收益，这将给其他投行留下很大的空间。”
这些变化已经迫使大规模裁员，并大幅削减长期以来被固定收益交易员视为与生俱来权利的传统年终奖金。《说谎者的扑克》中的迈克尔·刘易斯和《虚荣的篝火》中的汤姆·沃尔夫所描绘的宇宙固定收入大师的时代，会不会接近尾声？
摩根大通is already paying a heavy price for its derivatives loss, which Dimon confessed “violates our own principles” on acceptable risk-taking. The CEO canceled a planned $15 billion share buyback in the wake of the trading loss, causing the bank’s share price to plummet and leading analysts to wonder whether JPMorgan is still worth a premium. But because the losses occurred in the chief investment office, which attempts to mitigate risk by investing excess deposits, rather than in the investment bank, some analysts believe that when the smoke clears, JPMorgan will remain among a select group of bulge-bracket investment banks that controls even more of the pie in FICC trading.
Christopher Wheeler, banking analyst at Mediobanca Securities in London, predicts that the three banks with the deepest pockets — Barclays, Deutsche Bank and JPMorgan — will end up capturing greater market share. “They are the ones who are not having to force themselves into looking at getting out of any of these businesses,” Wheeler says. “JPMorgan is too tough a cookie and too well regarded to suffer much.”
其他人则不那么肯定，仅仅是因为监管环境的变化可能比预期的更为剧烈。纽约大学的史密斯说：“有些事情，不管公平与否，银行都不能像以前那样自由地做。”。“全球系统性风险大多集中在20家银行。”
The new capital requirements not only make it more expensive for the investment banks to carry out their traditional FICC business, they open the market to new players that will provide potentially stiff competition. Smaller banks like Jefferies Group, which are not considered systemically important, will face lower capital requirements and thus be able to compete with lower prices. In addition, asset manager BlackRock, which has huge liquid assets, announced in April that it was starting a bond-trading platform called Aladdin Trading Network that allows institutional investors to bypass traditional market makers. Aladdin “would be particularly detrimental to firms that derive a significant proportion of total revenues from FICC,” according to a report by Moody’s Investors Service. Moody’s named Barclays, Deutsche Bank and Goldman Sachs Group as the most vulnerable outfits.
三十年来，固定收益、大宗商品和货币业务一直是投资银行的摇钱树。“FICC”一词始于1981年，当时高盛（Goldman Sachs）收购了大宗商品交易商J.Aron&Co.及其首席执行官劳埃德•布兰克费恩（Lloyd Blankfein）。而高盛在FICC繁荣时期的表现也比大多数人都要好，2009年该业务收入达到了惊人的232亿美元，占公司总收入的50%以上。但在交易减少和监管加强的压力下，这一切都有可能改变。
麦肯锡在一份题为“清算日”的报告中说？“按行业估计了新规定的成本，并得出结论，投资银行的总股本回报率将从约20%降至7%。报告说，通过缓解措施，银行可以将降幅限制在11%或12%，但这仍然是该业务传统盈利水平的巨大下降。
在麦肯锡的分析中，受冲击最大的是利率业务（政府债券和利率互换）和结构性信贷，在这些业务中，净资产收益率可能下降80%至85%。报告称，大宗商品交易净资产收益率（ROE）将从20%降至8%。麦肯锡的外汇交易净资产收益率从30%下降到16%。
利率互换市场是迄今为止最大的衍生品市场，它“被（监管机构）视为金融危机的罪魁祸首，”马克斯•纽基兴（Max Neukirchen）观察到，他是该报告的合著者，也是纽约麦肯锡（McKinsey）从事风险管理业务的合伙人。
被视为可能受到最严重影响的FICC的其他领域是结构性信贷，它包括由许多信用违约掉期对冲的信贷组合，以及结构性利率，利率掉期的组合，有时跨货币。Neukirchen说，监管机构认为，这些产品风险更大，透明度更低，摩根大通的亏损明显加剧。
亚博赞助欧冠向各大银行询问麦肯锡的估计，但只有摩根士丹利愿意置评。
“[报告]的大框架是正确的。我不认为这有任何问题，”固定收益销售全球主管肯尼思•德雷格特（Kenneth deRegt）表示。“资本要求将以多种不同的方式影响公司和固定收益。”但deRegt没有给出对其业务影响的具体估计。
高盛（goldmansachs）首席财务官大卫•维尼亚尔（David Viniar）给出了一个更为间接的答案，在该行第一季度财报电话会议上，一位分析师曾问他，新规定将对高盛的抵押贷款和证券化业务产生什么样的影响。维尼亚尔说：“在这些规则下，很难看到这项业务对我们或其他任何人有意义，我认为你必须看到大幅回落。”。
自金融危机以来，固定收益交易出现了大幅下滑，而新的监管措施是在此基础上出台的。总部位于伦敦、专注于投资银行业务的分析公司Coalition Development表示，去年全球十大投行中，固定收益业务最弱，营收较2010年下降25%。收入比2009年的繁荣年份下降了整整三分之一。根据联盟的研究，信贷对银行收入的贡献从2009年的21%下降到去年的8%。证券化收入下降了三分之二。
不足为奇的是，前十大投行纷纷大幅裁员，尤其是在这两个交易领域。该公司表示，截至4月初的12个月内，全球创收员工人数下降了6%。
二线投行同样受到重创。法国兴业银行（SociétéGénérale）去年的固定收益收入锐减31%，该投行行长米歇尔·佩雷蒂（Michel Péretié）离职，同时离职的还有多名固定收益领域的高管。法国巴黎银行的固定收益收入下降了18.8%，不包括主权债券销售的损失。
今年第一季度，多数大型银行的固定收益业务有所改善，但收入仍远低于上年水平。摩根大通的投资银行表现最好，固定收益收入达到46亿美元，但比上年同期低11%。花旗集团的固定收益收入达到36亿美元，下降了4%；高盛集团的FICC收入下降了20%，达到34.6亿美元。美国银行美林（bankofamerica-Merrill-Lynch）第一季度的FICC收入为41亿美元，高于一年前的37亿美元。但麦迪奥班卡的惠勒说，4月份“绝对残酷”，“信贷市场蒸发了”。因此，摩根大通（JPMorgan）投资银行部门J.P.Cazenove预测，第二季度行业FICC业务将比第一季度下降20%至25%，但他表示，如果环境恶化，下降幅度将更大。“不断恶化的宏观消息流，”主要是希腊可能退出欧元区的可能性，意味着FICC的收入可能在第二季度下降32%，该行表示。
Coalition, which has started publishing a league table of investment banks, ranked JPMorgan first in FICC in 2011, followed by Deutsche Bank and Citi. In 2010, Goldman was in second place.
投资银行前景如此不明朗的原因之一是，许多将影响其固定收益业务的规则尚未最终确定。在美国尤其如此，美联储（Federal Reserve）、联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corp.）和货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency）的一系列监管机构正在实施多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）中阐明的新规则。
新规定分为两大类：增加资本金要求和在自营交易和衍生品等领域进行监管改革。新的资本规则是基于巴塞尔银行监管委员会去年达成的巴塞尔协议III标准。新的巴塞尔市场风险框架于去年12月生效，该框架增加了交易头寸的资本要求，除了现有的风险价值收费和新的证券化收费外，还增加了“压力风险价值”收费。
巴塞尔协议III将于2019年分阶段实施，将银行核心一级资本的最低资本要求提高至7%。被认为具有系统重要性的银行（包括所有大型FICC参与者）将不得不持有2.5%的额外资本缓冲。
多德-弗兰克(dodd - frank)添加了一个令人眼花缭乱的麻木er of rules for U.S.-based banks. They include the Volcker rule, which bans most proprietary trading. The massive losses at JPMorgan — the exact amount is not known but could be offset by what Dimon describes as $7 billion in unrealized gains elsewhere in the bank’s portfolio — are likely to ramp up pressure for a stricter interpretation of the Volcker rule, which had left wiggle room for hedging operations and market making on behalf of clients.
尽管摩根大通没有披露导致损失的确切持股情况，但据信这些股票包括一些指数，如2017年到期的Markit CDX NA IG Series 9，一种信用违约掉期投资组合，一种违约保险，面向沃尔玛等投资级债券发行商。这种对冲被称为宏观对冲，因为它保护的是整个投资组合，而不是单一的证券。
截至5月下旬，监管机构对是否允许将宏观对冲作为沃尔克规则的一部分存在分歧。沃尔克规则的最终措辞最初预计在7月份，当时摩根大通（JPMorgan）尚未重新审议这一问题。由于摩根大通的亏损主要发生在该行的财政部，而不是投资银行，麦迪奥班卡（Mediobanca）的惠勒（Wheeler）预计，沃尔克规则将适用于大型货币中心银行的核心业务，而不仅仅是其投行部门。他指出，一些欧洲银行的财政部业务在2008年之前将超额存款投资于次级贷款，随后遭受重大损失。因此，惠勒认为，沃尔克规则所产生的影响将比此前戴蒙领导业界反对限制对冲和做市的预期要大得多。
除了资本要求和沃尔克规则外，《多德-弗兰克法案》还包含一项基于巴塞尔标准的衍生品条款，要求大多数衍生品交易转向与中央结算所的交易所，从而结束了目前公司在场外市场进行双边交易的做法。仅此一项就将大幅增加银行的成本，因为它们将不得不首次提供抵押品，而交易所交易透明度的提高将大大降低息差。还有一个新的要求，公司保留5%的新证券化。
多德-弗兰克法案的大部分规定本应在7月份生效，但这很可能会被推迟，因为在华尔街的强烈反对下，许多规定的确切措辞尚未达成任何决定。
戴蒙本人曾经大声疾呼，多德-弗兰克法案中的限制是“反美的”。但他在2月份告诉投资者，他并不担心新规定会影响他的业务。戴蒙说：“如果未来一两年我们没有创纪录的利润，我会被诅咒的。”。
其中一个备受争议的问题是，美国投资银行能否在外国主权债务市场上做大做强，以及什么才是自营交易。针对这些担忧，在美国拥有最大投资银行业务之一的德意志银行（Deutsche Bank）今年2月宣布，放弃其美国子公司陶努斯公司（Taunus Corp.）的银行控股公司地位。“这是为了避免被多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）固有的资本要求所覆盖，”琳达•艾伦（Linda Allen）说，纽约城市大学齐克林商学院银行和金融学教授。
对银行FICC业务的一大潜在冲击来自于所谓的单一交易对手限额。这一规则将任何系统性公司（定义为资产超过5000亿美元）与单一交易对手的风险敞口限制在10%。符合这一条件的五家公司是美国银行（bankofamerica Corp.）、花旗集团（Citigroup）、高盛（goldmansachs）、摩根大通（JPMorgan）和摩根士丹利（morganstanley）。
总部位于纽约的银行业协会清算所（Clearing House）准备了一份研究报告，指出目前超过1.2万亿美元的未偿信贷要么转移到其他机构，要么不进行对冲。
“What would happen is, if a company reaches a cap with a counterparty, then it can’t offer a product to that counterparty,” says Sujit (Bob) Chakravorti, chief economist at the Clearing House. “So now that counterparty has a couple of options. It can go to another counterparty where it hasn’t reached a cap, and maybe that counterparty isn’t as well diversified or creditworthy, or that shortfall can’t be made up elsewhere.”
更为复杂的是，并非所有的巴塞尔规则都在美国被采纳。例如，巴塞尔协议要求市场风险框架部分由信用评级决定；多德-弗兰克法案要求美国法规中删除所有提及信用机构的内容。取而代之的是，美联储起草了一份拟议规则制定通知，将使用其他信用标准，如股市波动性和公司特定财务信息。但这一规定何时生效仍无人猜测。
在美国以外，监管机构也同样积极。欧洲银行管理局要求所有主要欧洲银行在6月15日之前将其核心资本从5%提高到9%。英国即将通过一项新的规定，要求采取所谓的隔离措施：巴克莱（Barclays）等大银行不能利用其国内零售银行资产来支持其投资银行业务。
摩根大通（J.P.Morgan Cazenove）负责欧洲投资银行业务的基安•阿布霍森（Kian Abouhossein）说，由于新巴塞尔协议III的要求和最近的主权债务危机，欧洲银行业已经减少了约2万亿美元的资产。Abouhossein说：“几家欧洲二级和三级投行已经宣布计划缩减或完全退出某些业务领域，因为它们缺乏足够的规模，而资本金要求的提高，从净资产收益率的角度来看，这些业务缺乏吸引力。”。
瑞士去年对任何地方的银行采取了最严格的资本金要求，要求瑞士信贷和瑞银将资本金增加到风险加权资产的19%，并规定了高流动性要求。尽管其他国家不太可能效仿瑞士的做法，但瑞士银行的反应表明，其他国家将削减哪些固定收益业务。
Carsten Kengeter, CEO of UBS’s investment bank, said in an investor presentation in November 2011 that the bank would exit three FICC businesses — macro directional trading, asset securitization and structured products — because they were no longer attractive. He said UBS would make “a large decrease” in risk-weighted assets in its long-end flow rates and global correlation businesses, and smaller reductions in short-end flow rates and credit flow in the U.S.
肯格特说，瑞银2011年在其核心投行拥有2300亿瑞士法郎（合2500亿美元）的风险加权资产，到2013年将削减至1500亿瑞士法郎。
竞争对手瑞士信贷（creditsuisse）2011年第四季度亏损13亿瑞士法郎，该季度固定收益收入较上年同期锐减96%，至3600万瑞士法郎。该行表示，将风险加权资产减少800亿瑞士法郎的计划提前完成。瑞士信贷也在2011年削减了41%的赔偿金。
尽管所有主要投资银行的固定收益部门都减少了员工人数，但摩根士丹利是其他唯一一家详细说明了削减风险加权资产的大型银行。
在今年3月的一次金融服务会议上，机构证券公司联席总裁科尔姆·凯莱赫（Colm Kelleher）表示，当证券化产品的新规定明确后，摩根士丹利开始在证券化产品中“缩减我们的风险加权资产”，将这一策略节省下来的资本投入其他业务。
固定收益销售主管德雷格特说，削减的重点还包括结构性信贷、证券化、非投资级抵押贷款证券和交易对手信贷。他表示，该公司没有退出任何一项业务，但对其头寸规模和交易对手的质量更加谨慎。
Kelleher, a former CFO of Morgan Stanley who stepped in when the head of institutional securities, Michael Petrick, was shown the door after a disastrous 2009, also acknowledged at the March conference that the bank had fallen behind in the rates and foreign exchange businesses, and had set about rebuilding its sales and trading staff in those key FICC areas.
尽管提高交易的回报是一个目标的e bank, Morgan Stanley CEO James Gorman, a 53-year-old Australian, has made clear that he plans to give weight to the less-capital-intensive brokerage joint venture with Citigroup that he founded in 2009 by merging the firm’s Dean Witter unit with Citi’s Smith Barney brokerage. It’s been a battle royal at Morgan Stanley ever since Philip Purcell, who was head of Dean Witter, Discover & Co. when it merged with Morgan Stanley in 1997, was ousted as the firm’s CEO in 2005 after a long struggle for power between the brokerage business, which Purcell favored, and Morgan Stanley’s investment bank.
戈尔曼削减了开支，削减了高管的薪水，并对今年早些时候抱怨的人说：“如果你把薪酬放在一年的范围内来定义你的总体幸福水平，你的问题就比工作大得多。如果你真的不开心，就离开吧。我是说，生命太短暂了。”
Analysts are now going over the balance sheets of the investment banks, trying to determine where other cuts may occur.
巴克莱银行（Barclays）宣布小幅削减其风险加权资产。巴克莱2011年FICC收入下降27%，至63亿英镑（100亿美元）。该行财务总监克里斯•卢卡斯（Chris Lucas）在公司公布2011年业绩时，对于哪些资产可能被抛售相对含糊，只表示将“进一步减少遗留资产，严格管理交易对手风险，减少证券化头寸”
据麦迪奥班卡的惠勒称，资金问题最大的银行是德意志银行（Deutsche bank），投资银行部门负责人安舒贾因（Anshu Jain）将于今年6月接任该行联合首席执行官。惠勒估计，根据新规定，德意志银行增加的风险加权资产将高达3600亿美元。同时，他表示，根据巴塞尔协议III的指引，摩根大通的核心一级资本仅占7%，而摩根大通和巴克莱的比例分别为9%和9.8%。
因此，贾恩和他的新管理团队面临的两项任务是在未来几年内大幅降低风险资产水平和筹集核心资本。惠勒预测，该行的核心资本缺口将达166亿美元。难怪管理层为了逃避美国资本法规而改变了其美国子公司。
德意志银行（Deutsche Bank）也在牵头向资本密集度较低的零售银行业务多元化。2008年，它收购了德意志邮政银行（deutschepostbank），并打算将更多业务从投资银行转向零售业。与此同时，竞争对手摩根士丹利（Morgan Stanley）、瑞士信贷（Credit Suisse）和瑞银（UBS）表示，它们正专注于私人财富管理。
纽约大学的史密斯说：“真正的问题是，拥有大量固定收益证券库存的大型、多平台的全能银行模式在未来是否会继续成为一种可行的商业模式。”。“我心里有点怀疑它会成功。”
Apart from a few global titans like JPMorgan, Barclays and Deutsche Bank, there could be a real scramble in the months ahead as investment banks scale back capital-intensive lines of business that have been profitable for many years. Some may decide it is now in their financial interest to become greater distributors of financial products and less aggressive traders. Or they may focus on narrow business lines where they can sharply increase volumes, earning more even though profit margins are slimmer. In either case fixed income is headed for the biggest changes in a generation. And the big bankers who have long ruled that world will have a harder time benefiting from it. • •