Eric Parrado是智利圣地亚哥Adolfo Ibáñez大学的经济学和金融学教授，他的教学任务一结束，他就上路了。2010年，帕拉多结束了为期三年的智利财政部国际金融协调员职务。在此期间，他为智利的主权财富和稳定基金管理着多达220亿美元的资产。此后，作为资源丰富国家的独立顾问，帕拉多开启了新的职业生涯。现年42岁的他也是负责监管智利主权财富基金的金融咨询委员会的积极成员。他在世界各地旅行，与各国政府密切合作，帮助起草财政政策，并设计新的主权财富基金，以应对未来的意外之财。在过去的两年里，他曾与哥伦比亚、蒙古和尼日利亚合作，最近他开始为巴拿马提供咨询。
帕拉多说:“我学到的教训之一是，这些国家意识到财政纪律极其重要。”今年7月，帕拉多在蒙古的乌兰巴托呆了两周，帮助新当选的联合政府为财政纪律奠定基础一个新的主权财富基金框架．“在金融危机爆发后，这些国家的政府将主权财富基金视为实现和保持财政纪律的关键机制，以及在动荡和不友好的全球经济中提供自我保障的手段。”
加强财政审慎的必要性显而易见，而且迫在眉睫。尽管欧洲主权债务危机仍在肆虐，可能危及脆弱的全球经济复苏，但一场悄无声息的革命正席卷资源丰富的新兴市场和前沿市场。从以色列到坦桑尼亚，各国政府正在建立数量空前的主权财富基金，以保护本国经济免受宏观经济风险的影响，减轻突然出现的资源财富带来的潜在不稳定影响，如恶性通货膨胀和制造业衰退(所谓的荷兰病)为后代储蓄。如果说有什么不同的话，那就是重创负债累累的发达市场的全球金融危机，只起到了促进这些目标实现的作用，为一种持续了10年的趋势增加了动力，这种趋势已在亚洲和非洲一些最偏远地区引发了一系列财政政策制定。这些变化正在缓慢发生，但在每一个公众咨询期、立法提案和议会投票中都可以看到这一趋势。
主权财富基金的人气飙升，可以归因于风险因素与机遇的罕见融合。早在1999年，随着新兴市场的长期需求驱动因素(包括人口增长、收入增长和工业化)开始推高大宗商品价格，一种无视地心引力的市场趋势就形成了。到2001年底，它们开始飙升。尽管2008年全球金融危机导致石油和金属价格暴跌，但这些基本面因素仍在发挥作用。大宗商品价格在过去四年强劲反弹，尽管不均衡。面对历史高位的价格和更大的波动性，许多资源丰富的国家现在选择迅速采取行动，利用一个罕见的大宗商品超级周期，创建主权财富基金，以实现财政稳定、未来储蓄或经济发展等多种目的。
德意志银行(Deutsche Bank)驻伦敦大宗商品研究全球主管迈克尔•刘易斯(Michael Lewis)表示:“大宗商品超级周期的寿命通常为15至20年左右。”“如果你用这一点作为衡量标准，我们现在已经走到了这个周期的一半，或者稍微超过了一半。”
现代主权财富基金创建的另一个更为传统的驱动因素，与基金作为经济风险缓冲区的功能使用有关，这在分散过剩货币储备或稳定国家预算方面可能非常有效。传统上，推动主权财富基金创建的首选商品是石油。历史最悠久的基金是科威特投资局(Kuwait Investment Authority)，该基金成立于1953年，旨在帮助缓解油价波动对该国经济的破坏性影响，目前管理着2900亿美元的资产。石油和天然气仍是主权基金创建的强大催化剂，但当前的超级周期也推高了一系列非烃硬大宗商品的价格，包括铝、铝土矿、铜、铁矿石和锌。这些价格上涨使得包括澳大利亚和智利在内的几个矿藏丰富的国家得以成立新的主权财富基金。自1999年以来，新成立了约30只主权财富基金，而此前半个世纪只有16只。
从基金的总数已经讨论或世界各地的发展,在哥伦比亚、塞浦路斯、以色列、巴拿马、秘鲁和坦桑尼亚,”我们可以看到的出现多达20个新的主权财富基金在未来五年内,”斯文贝伦特说的创始人和主管日内瓦GeoEconomica这家政治风险管理和咨询公司专门为机构投资者(Institutional Investor)对新兴主权财富基金进行了专门研究。亚博赞助欧冠贝伦特认为，资源丰富的国家将创建主权财富基金的趋势作为创建自己的基金的一个令人信服的理由:“主权财富基金已成为国家主权的重要象征，极大地促进了国家认同感。”
这种自豪感在石油资源丰富的挪威最为明显，该国的政府全球养老基金(Government Pension Fund Global)超过了我们2012年全球最大主权财富基金排名该公司管理着6,120亿美元的资产。(完整排名见第54页和第55页的地图。)自1998年成立以来，这只挪威基金已成为良好治理和透明度的典范，引发了世界各地的效仿。不像那些沉默寡言的人阿布扎比投资局由于II的研究方法发生了变化，这只挪威基金今年的排名下降到了第二位。该基金对其盈利和亏损完全公开，并在改变投资政策时成为头条新闻。但政府全球养老基金,它是由挪威银行投资管理,中央银行的一个部门,代表财政部经常欢迎媒体的关注,精明地使用它来生成支持其投资原理在政客和公众——它的终极利益相关者。
| 每个大陆都有主权财富基金。自1999年以来，基金总数增加了三倍。今年亚博赞助欧冠这些基金由国家或州政府直接拥有，没有明确的现行养老金负债，其管理方式旨在增加基金的资本，并投资于多样化的资产以获得商业回报。 |
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随着主权财富基金的数量及其总资产的增加，这一多元化投资者群体在全球的重要性将显著扩大。如今，最保守的估计显示，主权财富基金管理着大约3万亿美元的资产，比全球对冲基金业管理的2.1万亿美元多出三分之一，大致相当于私人股本持有的资产。根据行业咨询公司韬睿惠悦(Towers Watson)的一项研究，尽管这一数字可能很高，但按绝对值计算，仍远低于2011年全球13大市场公共和私人养老基金监管的27.5万亿美元的全球资产。但主权基金表现不错。贝伦特估计，过去五年，主权财富基金管理的总资产按年率计算增长了5.7%，如果这种增长势头持续下去，到2020年，这些基金管理的资产规模将达到4.5万亿美元或更多。
由最小的主权财富基金管理的总资产规模相当小比他们更年长、更成熟的同行——贝伦特估计,基金在过去三年创建管理仅为424亿美元,它可能是许多年前他们开始的竞争对手更成熟的基金的规模。但它们在金融危机之后的出现意义重大。随着西方国家政府收紧预算，传统的长期融资提供者缩减规模或采取更为保守的姿态，一些经验最丰富、深谙市场的主权财富基金，以及一些更新、创新的基金，正以无限制资金提供者的身份崭露头角。
天达资产管理公司(Investec Asset Management)总部位于伦敦的创始人兼首席执行官、南非人亨德里克•杜•托伊特(Hendrik du Toit)表示:“它们的创立带来的真正后果是，资本市场的发展将不再局限于伦敦和纽约等主要金融中心。”“它将激增，而且——在那些大量风险资本满足竞争性实物和金融基础设施的国家，新市场将会发展，投资专业知识将在全球范围内传播。”
市场参与者和权威人士一直对主权基金着迷，因为它们的财富规模和来源。但这些基金的力量来自它们在全球资本市场中的角色，而不是它们的口袋。与其他养老基金不同，主权财富基金拥有极大的自由，可以随心所欲地进行投资，而且几乎没有明确的负债。主权财富基金是金融市场上仅存的最纯粹的长期投资者之一，仅受其政府(以及其投资国政府)施加的规则和限制。他们能够将资金投入数年(如果不是数十年的话)，他们运用的自由吸引了政策制定者、资产管理公司、咨询公司和潜在的共同投资者。
在金融危机之前，主权财富基金很容易被误解。鉴于许多银行从未被要求公开披露其资产或战略信息，一些新兴市场银行，尤其是亚洲和中东的银行，选择不公开披露资产或战略信息，直到它们的缺乏透明度开始在美国和欧洲引发高度政治化的反应。一些主要主权财富基金的全球投资雄心遭到越来越多的抵制，因此它们在2008年会晤了美国、欧洲各国政府和国际货币基金组织(imf)的代表。负责开发一个行为准则,主权财富基金的国际工作小组,后来众所周知的名称,想出了一组指导原则,呼吁基金坚持良好的治理标准,更加透明的投资活动和投资经济,不是政治,理由。
所谓的《圣地亚哥原则》(Santiago Principles)以签署方开会的城市圣地亚哥命名，被誉为一项成就，将打消批评者的疑虑，并保持资本的自由流动。尽管这些原则最初受到质疑，因为合规完全是自愿的，但它们后来被世界上许多最大的主权财富基金所接受，包括在II调查中排名第五、拥有1,770亿美元海外资产的中国投资有限责任公司(China Investment Corp.)。中投公司自2007年成立以来一直面临着更严格的审查，仅仅是因为它代表着一个庞大、快速增长的国家，拥有庞大的外汇储备，目前其外汇储备总计3.2万亿美元。最重要的是，《圣地亚哥原则》为主权财富基金在资本市场中作用的日益公开、深入的辩论铺平了道路。在资本市场中，包括阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司、科威特投资局和韩国投资公司在内的几家大型基金，在金融危机最严重的时候做出了关键决定，帮助美国和欧洲一些最弱的银行进行资本重组。
通过鼓励《圣地亚哥原则》签署国提高透明度和加强问责制，国际主权财富基金论坛(2009年取代了国际主权财富基金工作组)也帮助提高了成员国的可信度。尽管这些原则的起草在很大程度上是为了解决西方政府的担忧，但它们在国内却产生了意想不到的影响，金融危机给这些基金本身带来了一些有益的教训。急需资金来稳定经济的爱尔兰、科威特和俄罗斯政府纷纷动用主权财富基金，为银行和企业纾困。事实证明，无论这些基金的治理结构如何，这些政治压力都是无法抗拒的，这为整个社区敲响了警钟。通过采纳《圣地亚哥原则》，并更积极地与本国政府和利益相关方沟通，主权财富基金——无论是出于财政稳定目的、未来储蓄还是某种形式的经济发展——可以说在金融危机之后获得了更大的政治支持。
目前，投资策略的明确性至关重要。随着西方政府更加直接地介入市场，往往会带来不可预测的后果，鉴于宏观经济的巨大不确定性，主权财富基金正在重新评估其投资组合。一度被认为是无风险的资产，如美国公债，显然并非如此，而且无法保证富裕新兴国家的主权基金将无限期地继续为陷入困境的发达国家的主权债务提供融资。尽管主权财富基金可能继续在全球资本市场发挥稳定力量的作用，但它们的投资并非出于利他主义的原因;他们希望因承担风险而得到补偿。
具有讽刺意味的是，随着欧洲和英国的新监管规定和会计做法对养老基金和保险公司造成冲击，主权财富基金可能是为数不多的仍有明显风险偏好的机构之一。该地区的养老基金被迫将资产与负债更紧密地匹配，正将越来越多的投资组合转移到债券上，而保险公司，由于面临欧盟偿付能力II指令的新资本要求，也正将资金转移到流动性更强的证券上。放弃股票和许多另类投资策略。随着这些机构进行再平衡，远离风险，一些证券的交易可能会减少——这一情况令道富环球投资管理(State Street Global Advisors)驻伦敦的官方机构部门负责人约翰•Nugée感到担忧。
“你必须问问自己，谁将取代他们在股市的地位?”他说。“谁将成为最后风险的持有者?”尽管Nugee关心的速度在英国和欧洲养老基金被排挤出公共股票和他所谓的“封闭式固定收益对冲操作,”他并把它作为一个“主权财富基金的机会,看看他们想要进入那个空间。”
或许并不令人意外的是，主权财富基金现在比以往任何时候都更公开地相互交流各自面临的投资挑战。在国际论坛(International Forum)的主持下，《圣地亚哥原则》(Santiago Principles)的签署国(目前共有24个国家)举行了一系列年度会议，讨论从风险管理到跨境投资和现金持有等共同关心的问题。这些辩论可以从高层讨论到非正式聚会，但毫无疑问，一种集体认同感正在形成。
澳大利亚未来基金(australian 's Future Fund)守护者理事会前主席、国际论坛(International Forum)名誉主席戴维•默里(David Murray)表示:“我们就投资进行了一些相当激烈的辩论，但这是投资的本质。”“当然，我们不一定会同意，但能够坐下来非正式地讨论我们为什么选择以某种方式做事，这是非常有价值的。”
国际论坛的领导结构反映了新兴市场财富积累不断变化的动态。2011年5月，中投监事会主席金立群接替穆雷担任论坛首任主席。Jin已经接受了向论坛现有和潜在成员推广《圣地亚哥原则》的挑战。金立伦被任命的消息给法国巴黎银行投资合伙人(BNP Paribas Investment Partners)驻伦敦的官方机构全球主管加里•史密斯(Gary Smith)留下了深刻印象。史密斯认为这是中国政治上的重大突破。“这是一个相当排外的俱乐部，”他说。“这也是一个非常有趣的俱乐部，因为它反映了新的世界秩序:没有美国，没有欧洲，也没有日本。”
就接受国而言，曾经对主权财富基金投资资本持怀疑态度的政策制定者，如今正公开向规模最大的基金示好，以帮助它们重建老化的基础设施，恢复经济增长。例如，今年1月，英国财政大臣乔治•奥斯本(George Osborne)前往中国，与中投公司的代表等人举行了会谈。几周内，中投公司(通过一家全资子公司)收购了肯布尔水务控股公司(Kemble Water Holdings) 8.68%的股份。肯布尔是Thames Water的控股公司，为1400万人提供污水处理服务，为伦敦和泰晤士河谷的880万人提供饮用水，交易金额不详。
长期以来一直不愿对自己拥有的公司施加影响的主权基金，正开始展示自己的实力。最近最引人注目的例子是今年卡塔尔控股(Qatar Holding)与潜在收购者嘉能可国际(Glencore International)之间正在上演的一场前所未有的争夺战。卡塔尔控股是卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority)的全资子公司，目前是瑞士矿业公司斯特拉塔(Xstrata)的第二大股东。今年2月，该公司向斯特拉塔发出了260亿美元的全股票收购要约。嘉能可已持有斯特拉塔34%的股份，为确保合并，嘉能可提出以每股2.8股新股换取斯特拉塔所持股份，但卡塔尔在6月提出了3.25倍的要求。截至8月底，卡塔尔已在斯特拉塔积累了超过12%的股份，几乎足以决定本月的股东投票。据悉，挪威也反对收购。挪威已持有该公司3%的股份。嘉能可(Glencore)首席执行官威胁要拒绝这笔交易。
尽管卡塔尔人对嘉能可认为斯特拉塔估值被低估一事发表了非常大胆的公开声明，但多数主权财富基金在发表公开声明时仍持尝试性态度。但道富银行(State Street)的Nugée表示，更多的参与正在到来。
“变化将是缓慢的，但我看到更老、更成熟的基金对自己在金融体系中的地位越来越有信心，”他解释道。“它们不怕利用这一地位，而且它们比过去的主权财富基金开放和主动得多。”
在发达市场，主权财富基金长期以来一直是沉默的利益相关者，但权力的平衡正在发生变化。全球金融危机揭示了美国和欧洲债务驱动增长的危险，凸显了财政审慎的重要性——新兴经济体在寻求新形式的自我保险时也吸取了这一教训。瑞银全球资产管理(UBS global Asset Management)央行和主权财富基金咨询部全球策略主管Massimiliano Castelli表示，他认为，随着全球经济重心从西方向东方转移，主权财富基金创建规模在过去10年里激增，表明一场结构性运动已经开始重塑全球经济格局。这也许是全球化的意外结果，因为知识转移和资本流动“有利于新来者，而不是现有的，”卡斯特利说。
再平衡的过程可能很快。Castelli指出，2010年新兴经济体的总产出已占全球GDP的38%。他说，基于合理的假设，到2020年，这一比例可能会达到50%。资本形成将不再局限于发达市场。新兴市场之间正在形成新的网络，它们进行跨境投资，并越来越多地入股彼此的经济体，包括购买主权债务。
卡斯特利表示:“我们看到的是，全球金融架构正在演变成一个蜘蛛网系统。”“将会有许多相互关联的节点，或国际金融中心，分散在全球各地，”每个节点都有足够的能力吸收来自本地区和其他地方的过剩资本。他补充称，主权财富基金将绝对是这一转型的组成部分。卡斯泰利表示:“主权财富基金将成为推动金融格局变化的主要力量之一。”“它们在承受短期波动和部署新资本方面的能力令人敬畏。”
这些基金积累新资本的速度有多快，仍在很大程度上取决于大宗商品超级周期的可持续性，而这最终将取决于主要发展中经济体需求的持续，这些经济体拥有不断增长的人口和雄心勃勃的中产阶级。尽管中国最近的经济放缓降低了对工业金属和大宗商品的需求，但中国并没有经历许多金融专家担心的所谓的硬着陆:2012年第二季度，中国经济仍实现了7.6%的增长。天达资产管理公司(Investec Asset Management)大宗商品和资源主管布拉德利•乔治(Bradley George)一直在寻找中国相对于发达市场的城市化速度是否具有可持续性的线索。他指出，近年来，中国已经从70%的农村人口和30%的城市人口转变为49-51的城市人口比例。乔治说，这种趋势还没有结束。
他说:“在一个完全发达的经济体中，这一比例通常最高达63%至65%。”“如果你推断中国目前的城市化速度，并将其向前推，中国将在大约七到八年的时间内达到这个百分比范围的上限，这是观察超级周期可能何时成熟的另一种方式。”
从正在讨论的新基金数量来看，许多新兴经济体的政府都指望超级周期能够持续足够长的时间，让它们获得未来的利润。有趣的是，许多最新基金的形成与现有的过剩收入无关，而是对它们的预期。以色列的新主权财富基金预计将在2017年至2019年期间获得首个资本分配，资金将来自两个大型海上天然气田开发收入的超额利润税，据报道，这两个气田的天然气储量估计为7000亿立方米。政府预计，该基金最终将在未来35年积累600亿至800亿美元。
尽管这些总数听起来很大，但以色列国家经济委员会(National Economic Council)主席尤金•坎德尔(Eugene Kandel)很快指出，这些资金流入仅代表未来15至20年预计总收入的一半左右。预计总收入平均不超过该国GDP的1.5%。即便是在这个水平上，天然气田的收入可能仍足以推高人民币汇率;这将不利于以色列以出口为导向、以技术为中心的经济。因此政府决定创建一个应急资产池，其收益将用于资助社会项目，可能包括医疗、教育和国家安全，并建立一个在发生自然灾害时的紧急贷款设施。
坎德尔说:“以色列除了处在一个有趣的地缘政治地带之外，还发现自己处在一个容易发生重大地震活动的地质地带。”“因此，地震是有可能发生的，而目前我们没有缓冲资金，无法承受灾后的金融冲击。”
以色列的基金可能是一个可选的风险缓解工具，但如果大宗商品价格在相当长的一段时间内保持强劲，正在开发中的几只新主权财富基金将对它们各自的政府至关重要。例如，在蒙古，荷兰病是一种真实存在的危险。今年第一季度，中国国内生产总值(GDP)同比增长16.7%，通胀率与去年同期持平，在4月份达到16%。尽管蒙古经济的起点很低，2011年的GDP总额只有85亿美元，但该国人口很少，只有300万，39%的人生活在贫困线以下。随着蒙古巨大的矿业财富——估计价值超过1.5万亿美元——开始被开发，接下来会发生什么对该国人口的命运至关重要。蒙古政策制定者他们迫切希望建立一个立法框架，帮助他们的人民摆脱贫困，同时还能为后代储蓄。
智利的帕拉多一直密切参与帮助蒙古政府制定审慎的财政政策目标，包括组建一个新的主权财富基金。帕拉多第一次会见蒙古财政部的代表是在2009年，当时他们来到智利，更多地了解该国主权基金的组织情况。帕拉多当时担任智利财政部的国际金融协调员。2011年，他与前财政部长Andrés Velasco和其他两名财政专家共同创立了位于圣地亚哥的经济咨询公司SCL Partners;他们的公司隶属于总部位于纽约的GlobalSource Partners。
帕拉多的参与表明，现有基金与新兴基金之间的参与水平不断提高。尽管与更老牌的基金相比，新基金管理的资产可能相对较少，但它们正在积极地从规模较大的基金中寻找结构模式和导师，并与那些成功应对了类似挑战的基金结盟。因此，基金之间的知识转移越来越普遍。坎德尔说，以色列的灵感来自挪威、新加坡和智利。包括加纳和尼日利亚在内的其他国家也将目光投向了挪威。蒙古受到了智利的启发。巴布亚新几内亚得到了澳大利亚的帮助。
渣打银行(Standard Chartered)驻新加坡的央行和主权财富基金全球主管朱卡•皮尔曼(Jukka Pihlman)表示:“我认为，同行压力也是推动许多此类基金创建的因素之一。”“但如果能带来审慎的财政管理和更好的治理，攀比是一件好事。”
除了结构模型，很少有新基金准备像更成熟的基金那样大胆投资。大多数新近开发的基金一开始可能投资于高质量主权债务、通胀指数主权债券和现金，甚至投资于旨在积累资产以备未来储蓄的投资组合。(就财政稳定基金而言，它们需要投资于流动性高的资产。)考虑到每个国家的政治现实，投资组合的多样化可能是渐进的，但几乎不可避免地会随之而来。即使是智利，在2011年1月获得了更广泛地分散两只基金中的一只的自由，最近也投资于股票和公司债券。
在这样的市场上，年轻的主权财富基金显得谨慎。宏观经济的不确定性仍然很高。发达市场深陷债务泥潭，欧洲经济增长步履蹒跚。但新兴经济体通过创建主权财富基金，为未来的资本流入做好准备，正在发达市场和新兴市场之间建立新的联系。尽管许多主权财富基金规模仍相对较小，但它们的流动性、杠杆不足以及注重长期和未来的投资模式，可能有助于在未来数月或数年内逐步实现全球经济的再平衡。••