许多美国捐赠和基金会（E＆FS）仍然计划每年花费5％的资产，尽管预期的预期收益很低。我们认为很少了解限制他们在永恒履行其任务的能力的可能性。鉴于目前的经济和资本市场条件，我们现在项目的项目将在中位数案例中预计全球债券在10年内具有1.9％以上的1.9％，远低于我们认为在正常情况下的5.8％的估计。我们还在今天的条件下，全球股票将在中位数案件中的年度返回率为7.2％，略低于我们正常估计为8.8％。第一展示（下图）中的绿线显示了我们目前对30年超过30年来对投资组合的通胀调整价值的各种净收期的中位数影响的估计，其起始值为1亿美元。蓝线显示我们认为是正常经济和资本市场条件的估计。在当前和正常情况下，我们为每次支出的每个支出项目投影10,000个合理的结果;中位数是一半成果较高，一半的观点较低。
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如果没有净年度支出(如果筹资抵消所有支出)，我们预计，在正常市场条件下，一只60%投资于全球股市、40%投资于全球债券的基金，经通胀调整后的资产中位数将翻四倍，达到4.06亿美元。在今天的情况下，我们预计该基金经通胀调整后的资产中位数仍将增加近两倍，达到2.89亿美元。当然，根据美国税法，非经营性私人基金会每年必须至少花费其资产的5%。更具灵活性的公共基金会和捐赠基金通常会花掉每年初始资产价值的固定百分比，或许可以使用平滑公式来消除年度支出大幅波动可能导致的项目中断。无论如何，低预期回报可能会对未来资产和支出能力造成很大影响，除非这些实体保持强劲的筹资计划。我们估计，一个拥有60/40资产组合的捐赠基金或基金会，如果想要保持经通胀调整后的资产价值和消费能力，就必须将净支出限制在3.5%以内，远低于正常时期的4.5%。考虑到较低的预期回报，在筹资前花费5%资产的基金，在中值情况下，必须每年筹集1.5%的资产，而不是0.5%，才能维持其支出能力。如今，侵蚀未来资产、进而侵蚀消费能力的风险，比在更正常的情况下要大得多。第二显示表明,在我们今天的投影中位数,一个1亿美元的基金资产配置和净支出60/40的资产将下降5%至7900万美元后10年,6200万美元的30年后,在平均情况下,因通货膨胀调整后,黄金。在正常情况下，我们预计10年后将降至9 300万美元，30年后将降至8 700万美元。.jpg)
与潜在回报的资产拨款转移可能有所帮助。我们项目项目，如果基金会将其资产配置改为90％的全球股票和10％的全球债券（从60/40），它将带来10年和30年的成果，靠近60/40的结果在正常时期分配。但是，当然，当然会增加在某些时候在某些方面经历深度损失的风险。As the third display shows, we estimate that under current conditions, there’s a 35 percent chance that a fund invested 90/10 would experience a 20 percent loss at some point over the next 10 years, rising to a 72 percent chance over the next 30 years. With a 60/40 asset allocation, there’s only a 13 percent chance of a 20 percent drawdown within 10 years, rising to a 33 percent chance over 30 years.
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所以没有简单的解决办法。但我们认为，基金组织应该认识到，如果它们假装情况正常，实际上就是在选择接受一个非常高的风险，即它们将严重侵蚀其资产和支出能力——或者在被迫采取纠正措施之前，它们要为此付出很大努力。我们认为，更好的方法是探索对特定实体来说，什么样的行动组合是有意义的。菜单包括在一定程度上削减开支;增加融资;接受较高的风险，从增加资产配置到具有较高潜在回报的资产;接受资产随时间流失的可能性更高。上述预测利用了联博资本市场引擎(AllianceBernstein Capital Markets Engine)，该引擎使用了一个蒙特卡罗模型，模拟了每种资产类别和通胀的1万条可能的回报路径，并给出了结果的概率分布。该模型并不是随机地从一组历史回报中得出对未来的估计。相反，这些预测(1)是基于资产回报的基本要素，如通胀、收益率、收益率差、股票收益和价格倍数; (2) incorporate the linkages that exist among the returns of various asset classes; (3) take into account current market conditions at the beginning of the analysis; and (4) factor in a reasonable degree of randomness and unpredictability.本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表联博所有投资组合管理团队的观点。
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如果没有净年度支出(如果筹资抵消所有支出)，我们预计，在正常市场条件下，一只60%投资于全球股市、40%投资于全球债券的基金，经通胀调整后的资产中位数将翻四倍，达到4.06亿美元。在今天的情况下，我们预计该基金经通胀调整后的资产中位数仍将增加近两倍，达到2.89亿美元。当然，根据美国税法，非经营性私人基金会每年必须至少花费其资产的5%。更具灵活性的公共基金会和捐赠基金通常会花掉每年初始资产价值的固定百分比，或许可以使用平滑公式来消除年度支出大幅波动可能导致的项目中断。无论如何，低预期回报可能会对未来资产和支出能力造成很大影响，除非这些实体保持强劲的筹资计划。我们估计，一个拥有60/40资产组合的捐赠基金或基金会，如果想要保持经通胀调整后的资产价值和消费能力，就必须将净支出限制在3.5%以内，远低于正常时期的4.5%。考虑到较低的预期回报，在筹资前花费5%资产的基金，在中值情况下，必须每年筹集1.5%的资产，而不是0.5%，才能维持其支出能力。如今，侵蚀未来资产、进而侵蚀消费能力的风险，比在更正常的情况下要大得多。第二显示表明,在我们今天的投影中位数,一个1亿美元的基金资产配置和净支出60/40的资产将下降5%至7900万美元后10年,6200万美元的30年后,在平均情况下,因通货膨胀调整后,黄金。在正常情况下，我们预计10年后将降至9 300万美元，30年后将降至8 700万美元。
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与潜在回报的资产拨款转移可能有所帮助。我们项目项目，如果基金会将其资产配置改为90％的全球股票和10％的全球债券（从60/40），它将带来10年和30年的成果，靠近60/40的结果在正常时期分配。但是，当然，当然会增加在某些时候在某些方面经历深度损失的风险。As the third display shows, we estimate that under current conditions, there’s a 35 percent chance that a fund invested 90/10 would experience a 20 percent loss at some point over the next 10 years, rising to a 72 percent chance over the next 30 years. With a 60/40 asset allocation, there’s only a 13 percent chance of a 20 percent drawdown within 10 years, rising to a 33 percent chance over 30 years.
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所以没有简单的解决办法。但我们认为，基金组织应该认识到，如果它们假装情况正常，实际上就是在选择接受一个非常高的风险，即它们将严重侵蚀其资产和支出能力——或者在被迫采取纠正措施之前，它们要为此付出很大努力。我们认为，更好的方法是探索对特定实体来说，什么样的行动组合是有意义的。菜单包括在一定程度上削减开支;增加融资;接受较高的风险，从增加资产配置到具有较高潜在回报的资产;接受资产随时间流失的可能性更高。上述预测利用了联博资本市场引擎(AllianceBernstein Capital Markets Engine)，该引擎使用了一个蒙特卡罗模型，模拟了每种资产类别和通胀的1万条可能的回报路径，并给出了结果的概率分布。该模型并不是随机地从一组历史回报中得出对未来的估计。相反，这些预测(1)是基于资产回报的基本要素，如通胀、收益率、收益率差、股票收益和价格倍数; (2) incorporate the linkages that exist among the returns of various asset classes; (3) take into account current market conditions at the beginning of the analysis; and (4) factor in a reasonable degree of randomness and unpredictability.本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表联博所有投资组合管理团队的观点。
本文作者赛斯•j•马斯特斯(Seth J. Masters)是联博(AllianceBernstein)资产配置和固定贡献投资(Defined Contribution Investments)的首席投资官，也是联博(AllianceBernstein)旗下子公司伯恩斯坦全球财富管理(Bernstein Global Wealth Management)的首席投资官。