不久前，我们撰写了关于新兴市场（EM）中央银行展示的谨慎，从而在大多数情况下，在面对增长问题并继续缓解其发达的市场（DM）对应物方面持续稳定。条件突然发生了变化，具有相当更广泛的EM央行，现在削减了汇率。目前，某些食品商品价格的跳跃显得不太可能破坏这种过程，但这个问题应该在未来几个月内仔细监测。
在过去的一个月中，预测人员普遍修订了全球GDP增长的估计，而不仅仅适用于第二季度，而且还为2012年下半年。普遍存在的不确定性似乎可能对业务决策权衡，包括资本支出和招聘有一段时间来。2012年第三季度的全球GDP增长预测已经下降了大约最近几周的一半百分点，全球扩张的步伐现在看起来仍然低于其中期趋势或潜在率，直到进入2013年。
作为一群人，EM央行通过今年的全球增长前景保持了相当高的观点。因此，它们一般不愿意回应DM政策制定者所追求的宽松。The weakening of U.S. growth through the second quarter, the ongoing sluggishness in China, and the atmosphere of uncertainty surrounding the future of the euro area and U.S. fiscal policy, by damaging expectations for the second half of 2012, have stirred EM central banks into action. Where easing was underway before, most obviously China, it has intensified (with a second rate cut in as many months). More strikingly, the easing process has broadened beyond the BRICs. Within the past two weeks, central banks in both Korea and South Africa have surprised markets with rate cuts. Elsewhere, rhetoric has turned more dovish, including in Poland, where the central bank raised the policy interest rate as recently as May, and Colombia, which also was hiking earlier this year. The aggregate EM policy interest rate has fallen below 6 percent, a move of more than 25 basis points in the past two months, and it will likely drop further, to around 5.75 percent, by the end of 2012 (Charts 1 and 2). This amount of easing will not touch off an EM growth boom, and it would leave the overall EM policy rate above its 2010 trough, but it should serve as a cushion against downside growth risk and provide a fillip to EM equity markets.
图1：政策利率（％，GDP加权）
 资料来源：来源：JPMSI，JPMAM;截至2012年7月的数据和预测 |
图2：EM政策利率（％，GDP加权）
 资料来源：JPMSI，JPMAM;截至2012年7月的数据和预测 |
然而，正如EM央行已经进入宽松模式，那么出现了一种复杂因素。在大部分美国的天气和干旱的天气和干旱已经派麦片飙升。自6月初以来，玉米和小麦价格跃升了大约50％，大豆上涨近30％（图3）。新闻报道突出了玉米和大豆价格的历史新高，2007 - 08年的大幅增加，激发了普遍的通胀和稀缺。
图3：美国谷物价格（美国美分/蒲式耳）
 来源：彭博;截至2012年7月19日的数据 |
崛起的食品商品价格通常对新兴世界造成更大的威胁而不是发达国家，因为EM消费者在食物上花费了更高的食物收入（与EM CPI篮子的食物组成部分占总指数的20-30％）。此外，原始商品食品价格往往占这些经济体中最终零售价格的份额，而DM生产和商业化链较长。那么，风险是，较高的全球食品价格推动EM通货膨胀，就在EM央行鸽子开始扩大时。通胀跳跃可以中止新生的宽松循环。
然而，现在，对EM通货膨胀的危险看起来可易于易于威慑。虽然美国谷物价格自然地捕获了这个国家的关注，但食品商品价格更广泛地升起。自6月初以来，CRB食品指数增加了11％，甚至拾取均遵循较早的粮食商品价格低于年前的水平（图4）。米饭，大多数亚洲的主食，到目前为止，甚至谷物价格甚至在每个国家都没有飙升到同样的程度。也就是说，食品价格故事值得仔细关注。由于替代效应以及输入成本冲击（例如，谷物代表牲畜成本结构的主要组成部分），食品价格震荡有时会随着时间的推移而拓宽。亚洲天气可能会在今年晚些时候发生更糟糕的是，作为一个可能的ElNiño现象构建。到目前为止，食物的举动似乎不太可能显着影响EM央行政策，但这些商品的更广泛增加可能会停止甚至扭转当前的宽松趋势，类似于2010年的模式。
图4：食品商品价格和EM消费价格（％Y / Y）
 资料来源：JPMSI，Bloomberg，JPMAM;截至2012年7月的数据 |
意见和估计构成了我们的判断，并且恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。该材料并非旨在作为购买或销售任何金融工具的要约或招揽。J.P. Morgan资产管理是JPMORGAN Chase＆Co.及其附属公司的资产管理业务的品牌。