虽然有些人认为股票价格昂贵相对于10年的追踪收入，我们采取了前瞻性的方法。它始于股票市场不是赌场，股票价格不会退出薄薄的空气：他们反映了公司未来收入的内在价值。
让我们从基础开始。股票代表了一股公司收益的所有权索赔。因此，股票价格反映出（当然，当然）公司目前的收入和潜在收益增长的价值。在计算预期的股票回报时，重要的是起始价格，盈利，股息（分发给股东的收益部分），收益增长和P / E的变化。正如您所希望的，低价，高额收益和股息，高增长和P / E扩张都适合未来的股票回报。
我们在投资时使用的型号很复杂，但简单的论点使得这一点。持有到期日的财政债券的预期回报等于其收益率。同样，股票的预期回报等于其每股收益（EPS）除以其价格 - 其盈利收益 - 如果公司没有增长前景，因此将其所有收益归还给股东。如果公司确实拥有增长前景，则会保留其基金增长的一些收益。在这种情况下，预期回报等于股息产量加红利增长。如果公司支付累计股份份额，则股息增长等于收益增长。
让我们将这个框架应用于标准普尔500指数的价格水平约为1,300。共识预测呼吁指数在今年每股收益104美元。如果指数中的公司没有预期任何增长，他们将支付所有盈利作为股息，收入和股息不会增长。标准普尔500指数的股息收益率为8％，因为下面的显示器的第一行。
如果P / E保持不变，总回报也将是8％，但标准普尔500指数和DOW都将保持在当前水平。虽然平面指数价格可能令人失望，但我们认为大多数投资者可能会欢迎8％的投资回报。
当然，标准普尔500指数的公司确实保留了他们的一部分收益来融资增长，因此指数的股息产量略高于2％，而不是8％，因为显示屏的第二行。我们应该假设什么样的盈利增长？
成长怎么样？
从历史上看，收益和股市是随着经济的增长而增长的，尽管它们可能会有好几年的偏离，尤其是在市场兴奋将股价推至非常高的市盈率或悲观情绪将股价推至较低市盈率的情况下。自1947年以来，包括通货膨胀在内的美国名义GDP平均每年增长7%，标准普尔500指数的收益和价格也是如此。(GDP增长通常以实际数据或经通胀调整后的数据进行引用。我们在这里使用名义增长来匹配收益增长和股市的数据。)
长期推动经济增长和盈利增长的三个关键变量是通货膨胀（增加经济产出的标称价值），人口增长（促进了消费和生产货物的人数）和生产率（这增加了产出每人或每单位的资本）。
人们普遍预计，长期通货膨胀率平均将在3%左右;人口增长，平均约1%;生产力，继续以每年2%的速度增长。由于3% + 1% + 2% = 6%，6%是一个合理的长期经济增长预测;实际上低于战后平均水平和国际货币基金组织(imf)对未来5年的预测。
假设经济和收益增长6%如果股息支付率不变，这将导致6%的股息增长。最终，这样的增长率可能会让投资者不再那么悲观，市场将从目前12.5倍的低市盈率水平回升。
自1970年以来，如果标准普尔500指数的价格上半年升至15 - 中途，平均为17.6 - 该指数的预期收益将是每年9％。此时，标准普尔500指数将在五年内达到2,000。Dow，通常在标准普尔500指数的大约10倍交易，大约五年后达到20,000。
但正如上面所讨论的那样，市场应该可以说是在较高平均水平的上面交易，因为债券收益率如此之低。如果标准普尔500指数的P / E在低利率环境中持续增长的盈利增加到20倍，使投资者更有信心，陶器可以立即重新结转20,000，因为显示屏的第三行。
由于今天的大多数投资者可能会欢迎未来5 - 10年8%或9%的回报率(更不用说立即的市场重估)，目前对股票的有限兴趣表明，投资者并不相信这些情况。最有可能的是，他们不相信今年每股收益104美元或6%的经济增长的普遍预期。所以，让我们来看看低收益和低经济增长对股票回报的影响。
如果收益跌倒或GDP增长会减慢怎么办？
许多人期望收益下降，因为利润率远远高于平常。如果企业支出从近年来异常低的水平升起，利润率将落下，这可能会降低收益。
我们认为，预计利润率将有所下降是合理的——尽管未必会降至历史平均水平。但为了方便讨论，让我们看看如果利润率从今天的9.5%下降到长期平均约6.75%会发生什么。
即使在这种情况下，标准普尔500指数也将达到2,000，陶氏队将在大约10年内达到20,000。适用于当前收入，6.75％的利润率将使标准普尔500指数减少约30％至74美元，至于74美元，作为展示表演的第四行。
尽管一开始市场可能会出现严重回落，但如果经济恢复正常增长，市盈率恢复正常，标准普尔500指数的总回报率将达到5%，10年后将达到2,000点。
但全球经济现在疲弱，欧洲主权债务危机最终可能是多年来经济增长的拖累。如果欧洲和美国进入漫长的融合时期怎么办？这是可能的，特别是如果政策制定者在解决世界严重的宏观经济问题方面不成功。
我们来做一个压力测试，假设通货膨胀率只有1%，人口增长率为1%，生产率完全没有增长。这将使我们的名义GDP增长仅为2%。最近一项针对专业预测人士的调查显示，未来三年经济增长如此缓慢的可能性不到10%。
对于未来的收益增长和股票回报，这些黯淡的经济预测意味着什么?如果我们假设标普500指数今年的每股收益为74美元，那么如果市场市盈率最终回到平均水平，2%的增长率仍能让我们获得4%的年化市场回报率。按照这个速度，标准普尔500指数需要20年才能达到2000点，道琼斯指数需要20年才能达到20000点。这样的回报很难吸引人，但仍有可能超过债券。
当然，股票市场收益可能比8％（或4％）更差，特别是在短期内。标准普尔500指数收益可能低于74美元，焦虑可能导致市场估值下降到正常情况下降;两者都发生在2009年初。其他市场震荡也是可能的。例如，增长缓慢的非常高的通胀可能导致价格到收益倍数。
但市场回报也可能更好。我们的压力测试包含了严格的假设——收入下降30%，而生产率根本没有增长，这在10年的时间里是非常罕见的。人类的聪明才智导致了战后时期生产率持续而稳定的增长。近年来，新技术和全球化推动了生产率的增长。在未来，这些趋势和其他尚未想象到的趋势可能会继续推动它。
近年来，避免股票的投资者面临不确定性并被损失受到创伤，似乎假设最可能发生最糟糕的结果。或者，也许，他们刚刚失去了他们的市场波动胃和超过潜在的长期收益撬短期稳定性。
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本文作者赛斯•j•马斯特斯(Seth J. Masters)是联博(AllianceBernstein)资产配置首席投资官和联博(AllianceBernstein)旗下子公司伯恩斯坦全球财富管理(Bernstein Global Wealth Management)的首席投资官。