八上养老,养老和基金会官员聚集在纽约5月15日上午来分享他们的想法多么复杂和具有挑战性的工作。前一天晚上这些专家,他们来自洛杉矶、华盛顿和点之间,被授予卓越投资亚博赞助欧冠一年一度的美国投资管理颁奖晚宴。尽管他们工作的机构内不同大小和任务,赢得八认识到,无论他们多么努力应对困难的投资问题,总是会有未知因素扔在他们的路径。
“时间越长,你在这个行业,你学得越多,你知道你不知道,”唐纳德·林赛说,CIO在哥伦比亚特区的乔治华盛顿大学。
高管们讨论他们的风险管理问题,相比非常不同的基金治理结构和讨论是否会复苏的经济增长在美国和其他发达国家或者新兴市场将接管世界。重的美国力量,劳伦斯城堡,CIO的纽约员工的退休制度,宣布,“我认为,对一切都严重低估了技术的影响,尤其是生产率和资本形成和增长。“加入林赛和城堡是道格拉斯·布朗,芝加哥Exelon公司的首席信息官;康拉德Freund, LA84基金会的首席运营官在洛杉矶;肖恩·Gissal CIO密尔沃基的马凯特大学;主任约书亚Gotbaum华盛顿退休福利担保公司;罗伯特•马尼拉,密歇根州特洛伊市的责任基金会的首席信息官休斯顿和李鹧鸪,CIO的重要合作伙伴,负责管理85亿美元资产的圣地亚哥县员工退休协会。亚博赞助欧冠编辑迈克尔·佩尔茨和资深作家弗朗西斯丹麦主持讨论,遵循的摘录。
亚博赞助欧冠机构投资者:今天有许多力量挑战追求投资回报。
希腊正面临真正的退出欧元区的可能性;意大利和西班牙不落后。美国有自己的信贷问题,就业增长不温不火,一个有争议的选举季。
此外,中东的动荡,在中国经济增长放缓。有这么多负面新闻,是5%的实际返回一个可实现的目标?
唐纳德·林赛:我非常乐观。尽管我们正在经历最重要的宏观经济问题,特别是在发达国家,企业盈利能力空前高涨。生产力是极强的。如果你看看长期全球股票回报率,10%左右。现在,这并不是均匀地年复一年,我们都有发现。事实上,你可以滚动15年时间长,真正的回报率都是消极的。但我们正在经历第三次工业革命,包括数字技术,这是在早期阶段;这些生产率增长将是一个很棒的对公司有利。
道格拉斯·布朗:我同意。我很乐观的。然而,我认为,未来几年这将是非常具有挑战性的,以满足投资目标,无论是实际收益率5%或8%的养老金返回目标,考虑到世界各地的情况,无论是欧洲主权的情况,中国的经济增长放缓,美国的财政状况或令人难以置信的低利率。在某种程度上,利率回到一个更规范化水平,将中断从他们现在的地方。
罗伯特马尼拉:我同意这两个评论。这是一个时间的问题。如果我们看看我们10 - 15 - 20年的回报,我们满足我们5%的实际回报率。我认为这是一个可以实现的目标。首先,有很多的风险,仍与全球经济增长,所以你应该花一些精力寻找那些不相关的全球经济增长。第二,发现资产提供和结构,允许你夺回一些流动性。我们放眼世界,随着银行业的紧缩,我们认为有一个真空来填补银行用来扮演的一些角色。对硬资产作为担保银行是一个有趣的地方。这些很重要的教训我们从‘08 - 09年发生了什么。
劳伦斯城堡:我觉得你都是对的。是什么让我们真正有趣的是,我们有一个庞大的资产。所以边缘组合进行更改;你扩展你的边缘从10%到20%到25%。那你回来当你觉得事情并不是做的很好。但我完全同意,长远来看,只有增长,因为没有回头。我认为,对一切都严重低估了技术的影响,尤其是生产率和资本形成和增长。人活在当下,时刻每个人都回顾是08 - 09年,感觉不太好。一样,我们谈论风险,风险,风险。嗯,你知道,风险已经存在了数千年。 It’s just when it goes wrong, then you focus back on risk.
你有政府监管银行,正确,并没有那么多的定期贷款,应该有和没有流动性不足——实际上有过高的流动性溢价。所以像我们这样的人认为长远来看,有一个很好的机会我所说的简单的东西,如高级贷款,私人配售,在欧洲有担保的贷款。现在东西用于贸易基点100至150个基点,因为每个人都有放手的最简单的东西。我们可以得到一些非常非常胖的风险溢价不是很多。
得到5%的实际收益率,投资者必须承担更大的风险比过去吗?
城堡:大型基金的问题之一是他们说,“一旦你有了你的资产配置,坚持每三年重新审视它。“那是永远。我认为我们董事会特别是学到的一件事是我们不需要这样做了。如果你能避免损失,一切的照顾自己。避免损失的一件事是让开。如果你看到不好的事情发生,现在被称为风险/风险。我不会完全把它显著;这不是一个开关。但如果你担心欧元在欧洲,你可能会减少。如果你得到更大的事情,避免会粉碎你的东西,你要接近所需要的回报。
一旦你分配钱,你依赖于经理。的挫折我都是当我问我们的经理来管理10 - 15%的现金。几乎所有的经理说,“我们不想这么做。我们只知道如何很长,如果我们股票基金。这是你的工作。你应该弄清楚。你应该给我们打电话说,“把钱要回来。”我认为这是一个可怕的答案,但是每个人都说。所以我也认为有一定的责任并不完全符合实际的所有者的资金。
马尼拉:我们建立了我们的内部治理结构,所以我们能做的事情。因为,一般来说,我们的管理人员流动性相对较差。即使我们不喜欢的东西,它可能把我们四分之一的资本,那可能是太迟了。我们清楚地认识到这一事实,大多数的套期保值和调整我们在我们的投资组合所做的是在我们的经理分配,而不必实际收回资本。
林赛:我认为有误解的流动性。很多人认为他们必须有现金。现金是有益的,但我认为流动性的时间回到资产内在价值后它会远低于内在价值,因为在市场上大量抛售。如果我自己的IBM和英特尔的股票和市场下跌20%,IBM和英特尔的基本面没有改变,股票是不会呆在多个季度下降了20%。但如果我自己的嵌入式衍生工具的缺乏流动性的抵押贷款支持证券,或许这市场消失未来几个季度,实际的报价接近内在价值将是非常困难的。我认为在如今的环境下你真的要考虑流动性不是多少会下降但是需要多长时间恢复到内在价值。
约书亚Gotbaum:很明显,当你投资一个基金会投资的东西只有一个较短的时间和投资的养老金,在客观方面的区别。仅仅因为我们经历了一个黑天鹅事件并不意味着我们应该颠覆投资策略的推定,黑天鹅事件会成为标准的做法。面临的挑战是没有反应过度的反应。我认为,随着越来越多的边际变化和更少的完整的变化成的液体或非常保守。
康拉德弗洛伊德:的一个优势,我们作为一个私人基金会——或者至少我;我也的首席财务官,是,我们确实有一些影响我们如何花我们的钱。有时候你只需要告诉董事会去年的事情不是他们,他们可能并不适合两到三年。你必须降低你的期望在短期内。但我不认为应该控制我们如何寻找很长时间了。我们私人股本的忠实粉丝,因为流动性不足的部分,在很多情况下是一种幸福;你不能简单的卸载,除非你非常痛苦。你给有才华的人一个机会来解决问题。
我们有一些奢侈品我们要花整个5%左右。我们的校园和其他事情来支持不受影响,如果投资上升5%或下降20%。但我认为这是一个错误太陷入思考我们有一些真正的了解会发生什么在未来三个月或明年或后年。坚持到底。我知道这可能是真正的老式,但我认为它值得在很长一段时间。
肖恩Gissal:在马凯特,我已经从更传统的投资组合分配70 - 30(股票和债券),包含更广泛的资产交易多样化。最终,我们不希望任何一个资产类别预测我们未来的成功。我想做一个小资,当我们谈论资源,我认为多元化是大多数人挣扎。但小资,你最终也与曝光合作银行关系,债券发行与大学和许多其他的事情。所以我觉得感谢得到所有这些不同的观点,我做我的工作。
马尼拉:我们都投资的背景下组织内我们在工作,这是非常不同的。在我们的例子中,责任基金会,我们100%的融资。我们没有收入和资本。我们必须在一些合理的上行和下行。当我们讨论风险因素时,我们总是想违约风险财务指标。我的酒吧?我们董事会决定它是一个最少的资助我们必须给仍是有效的在领域我们给予资助。这是一个非常困难的事情,把这一数字的金额。你曾经告诉我,我们认为作为一个组织,我们可以不再是有效的,使我的工作更容易作为投资的人。
我有一个有趣的讨论养老CIO。我们在谈论通货膨胀。他说,“我不在乎太多对通货膨胀从资产的角度来看,因为我的大学可以代价。“对我来说这是一个大问题,因为我们的授权人的小手段,和食品和能源的通货膨胀为一个大问题。所以我们把更多的投资在我们的投资组合,当通货膨胀率上升,他降低了他的。我认为养老基金一直是更好的在这,因为他们有一个明确的责任。我认为捐赠基金和基金会是明白了这一点,做一个更好的思考。
弗洛伊德:你谈论起飞的风险。我们把风险的投资组合,说我们要改变不是我们花量但我们花的频率。我们已经告诉董事会,“我们不会让你做任何更多的多年资助。“如果我们的性能在下游被抓,这并不减轻我们的责任。尤其是我们资助的政府机构通常不完成任何事情的时间,他们说会做,这是一个大问题。
布朗:跟进罗伯所说,我认为这里有一个共同的主题的治理。无论你是养老金,养老或基金会董事会或投资委员会必须在同一页的投资团队的目标。一旦解决,希望你在相同的页面上,然后治理结构必须给投资团队的回旋余地来执行这一战略。我想与我们的新的治理结构,这是关键点之一,一旦这个战略方向设置,那么投资团队有相当多的空间来管理和实现策略。良好的治理绝对是至关重要的。
Gissal:我想跳在治理的重要性。在马奎特最大的好处之一是,我们做了一个过渡的赛马,或者试图关注相对收益,并把它带回“马奎特需要什么?”,马上决定资产配置或治理的想法,给了我们一个灵活的资本桶。最终,桶的目的是让我们找到最好的risk-to-reward的权衡,液体或非流动性。
我们都承担风险。它的好处我们认为长期市场会上升。所以我们如何最好的分配我们给定的风险?我不能强调足够是多么重要,允许人们做他们所做的投资。但是我也觉得第二十二条军规是一种折衷。信任是赚来的,所以我们必须继续沟通或成功的投资决策,允许继续信任。
林赛:我想强调肖恩刚才说的东西,因为我认为这是非常重要的。如果你回去25年前,没有这个专业专注于投资者的宇宙和排名相对于其他大学。这是一个现象,养老已成为足球队的一个扩展,并迫使关注短期内。本季度我是怎么做的吗?我做这个财政年度如何?这就是在错误的时间框架。
Gissal:我的哲学是,作为一个较小的养老,我们试图利用我们的优势或把自己的弱点变成强项。我听说损失比获得情感上强大的三倍,所以这个概念试图战胜人们的好处是我当我开始放弃了。我们的想法是,我们如何尝试失去不到我们的同行的缺点吗?我是一个风险经理当它归结为“如何最好的服务马奎特?“这是为了确保我知道我们的投资组合的风险。
您的基准性能如何?
Gotbaum:显然,你有选择什么衡量。你们以一个真正的长期绝对回报与相对的回报与一些基准同龄群体吗?可以认为,养老基金等长期问题,绝对回报会更合适的基准。
林赛:它肯定是和我们在一起。虽然我们仍然需要显示市场基准股票指数,我最关注的在每次会议上滚动五年回报率相对于一个8%的回报。来自哪里?花5%;长期通货膨胀率约为3%。所以我们必须使8%的费用增长的购买力。如果我们能做到这一点,我们所做的工作,这应该是重点,不是多少基点是在索引或多少基点我们的机构竞争。
布朗:我们搬到养老金的针一点空间。我们仍然是衡量绝对回报与你的保险精算的预期回报和与你的基准投资组合。我们已经能够添加指标剩余风险,盈余VaR风险价值和asset-only风险。我们一直在一个消除模式,所以我们有基准。我们还有asset-only测量,但是我们都已经引入了基于风险的指标。
李帕特里奇:真的没有什么我们可以做的绝对回报率。我们所能做的就是提取最大值,市场提供在任何时候。现在,会有口袋的增长来自技术,但有人认为我们要生成我们生成的GDP在过去超过总债务与GDP的300%,公共和私人,看着比我在看不同的统计数据。然后你看看世界上83%的生活在发展中国家,只有产生今天世界GDP的45%,和消费者是新生。这是开始未来的力量。
我们大多数人,在加权人口分析的基础上,甚至gdp加权的基础上,采取一个体重过轻的位置在发展中国家和发达国家一个超重的位置。因为我不知道有人在这个房间里,有一个17 - 83的发达国家和新兴组合,这是更符合人口是什么,甚至事实上取得了55:45的gdp加权分配在发达市场和新兴市场。我认为这将是一个重要的考虑因素的增长。
你认为你可以搬到圣地亚哥县这样的分配?
帕特里奇:我们有一个杠杆投资组合。我们只有25%的公共股票。我们的大多数新兴市场私募股权分配做去。我们对新兴市场债务的10%分配,我们认为这是一种highest-credit-quality乐器,你可以购买。这些国家的结构性盈余和更可靠的财政和货币制度。赤字要低得多,更高的增长率,但他们贸易发达国家实际收益率5%的让步。真的没有意义从信用分析的角度来看。
你投资于商品或能量吗?
林赛:绝对的。这对我们是一个大主题数年。商品极其不稳定,很难建立正确的内在价值是什么。所以我喜欢自己的生产商品的公司的股票。如果你的生产商,你可以价值的现金流。如果你认为这是一个积极的环境为你的潜在的商品,你的现金流增加的价值。是的,你有股票市场波动,但我认为你有一个更简单的方法来确定你的内在价值是什么。
马尼拉:我们北20%的实物资产投资组合。主要集中在商品,石油和天然气,农业,范围从经理在石油和天然气勘探和生产的人做我的融资和承购合同。亚慱体育app怎么下载我们认为这是一个非常有趣的,相对好返回配置组合。我们不倾向于自己的大量实际的商品,因为我们认为他们太不稳定,也不倾向于自己的股票。我们自己的资产生产商品。
布朗:你看,作为通胀对冲吗?
马尼拉:它的一些对冲通胀的工具。我们知道在任何时候通过我们的能源管理公司有多少我们的石油或天然气是对冲,所以可以把意见石油和天然气如果我们想对冲或不对冲。你有一些自然利率套期保值,但是我们通常不做,作为一个大的通货膨胀。
林赛:这是令人惊叹的有多少关注农业派生的机构投资者之一。亚博赞助欧冠亚慱体育app怎么下载在2005年我开始看农业。亚慱体育app怎么下载出来的全球水资源短缺的问题感兴趣,当我意识到农业基本上是虚拟水。亚慱体育app怎么下载农业是一亚慱体育app怎么下载个非常困难的空间来投资,因为传统上没有很多机构投资者的机会。亚博赞助欧冠同时,历史回报率约10 - 12%,和机构投资者没有发现特别有吸引力。亚博赞助欧冠他们看着它作为债券的替代品。但在今天的环境中10 - 12%很有吸引力,所以的确获得了很多的关注。我从未见过如此多的投资银行家在农业会议在过去的几年里。亚慱体育app怎么下载
马尼拉:ag)最大的问题是出口。你可以购买农田,如果你想买它。你怎么退出是最大的问题,没有很好解决。
帕特里奇:我认为最好的商品。如果我们真的进入一个新兴消费世界里的蛋白质含量新兴消费者的饮食将会更高,食物链是非常重要的。拥有操作公司,他们非常暴露于利润率,事实是,如果你有生长的作物,你买水和买氮、和你想种植这些作物。所以农作物价格正在上涨,输入生产作物也在上升。可以增加商品和不一定有优势扩张,这是我们的原因之一不仅直接接触的蛋白质——猪和牛,但也什么饲料蛋白质,这是玉米和其他谷物。我们认为这是另一种新兴市场。
大宗商品投资多元化也是一个好办法。
帕特里奇:他们对通货膨胀的影响非常敏感。
马尼拉:他们有一些通货膨胀福利,但商品从根本上做好当增长。所以他们不是一个多元化增长。
帕特里奇:但人们必须吃饭。人没有iphone。我认为公司是一个非常重要的,因为人们会继续改善他们的饮食一样。这是最弹性的资产类别之一。它可以追溯到约瑟夫和圣经。粮食价格上涨在埃及的饥荒,当人们愿意出售黄金,甚至劳役购买粮食。这是一个非常强大的东西。
林赛:关于通胀对冲,我认为这是一个很重要的一点,因为它是不均匀的。有许多不同的事情会引起通货膨胀。我认为现在的利率是在这样一个低一点,如果我们有通货膨胀和十年期国债从1.75%到4%,这对风险资产可能非常积极,尤其是股票。当通货膨胀开始移动在4%以上,你会看到一个更大的提高利率,这将是一个不同的环境。什么这一次有所不同的是,当通货膨胀开始,我们从这样的基数较低,它可能是一个迹象表明,全球经济增长是回来了,这将是非常有益的。
投资者多年来一直定位他们的投资组合对通货膨胀,我们都还在等待它。
Gotbaum:我在政府工作的时候有很严重的通货膨胀,明显影响人的心理。结果,人的十年才意识到我们可能的生产率超过通货膨胀。但也许它是变成一个明智的潜在的经济增长和通货膨胀水平恢复,一个平衡的复苏。
布朗:这就是为什么你必须坚持你的策略,因为它是如此难以短期呼吁利率或通货膨胀。当我们开始实施liability-based Exelon的方法,它是在2010年的春天。我们没有一个对冲,我们知道我们执着于这一策略。所以我们实现了约20%的对冲利率风险对我们的责任。十年期是3.25%,我们认为利率上升。其他人认为利率上升。我们认为:“这是一个对冲。我们知道它在这里。我们要有一些疼痛在资产方面。我们的基金的地位提高,然后我们要增加对冲。” Well, here we are at 1.75 percent, and the portfolio has done fabulously, but it was a design strategy to have that insurance in place.
林赛:记住,很多人投资管理行业从来没有投资在通货膨胀的环境。你必须回去很长一段路。我开始在80年代,当利率下降。你必须回到70年代。最大比例的行业只有在通货膨胀环境随着利率的下降和上升的股票溢价。保费现在承包,但我们在40年的低利率。它不会永远持续。我们只是不知道什么时候它会改变。很多人将面临如何处理环境,因为他们从来没有见过。
弗洛伊德:我老了。你不需要单身我[笑声]。的时候我们做投资计划为[1984]奥运会。我们成功最重要的因素之一是保罗•沃尔克(Paul Volcker)决定让事情发生。我们可以谈论你不能预测的事情,但我们是一个放贷人。我认为我们的利息收入预估从200万美元当我们计划比赛,我认为我们做了接近8000万美元在这一段时间,但这是一个疯狂的时间。
城堡:我不能做硬资产的方式你都因为我们的美元是如此之大。但我可以设置组合为通胀如果我相信它的到来。的一个我们一直想做的事情,是很难给我们有限的资源,能源。我想我们自己的能源资产。我想做一个企业合作伙伴协议,并有一个伙伴在钻探。我相信,随着时间的推移,能源价格会上升,我们会有通货膨胀。一旦你看到它,它太迟了。所以你必须进入人们不要期望它。
我们没有谈论房地产。我有一个工作人员4人,我们不能做房地产的正确方法。我应该有100亿美元致力于房地产。唯一的方法在房地产投资那么多像我这样的员工通过基金,和你做基金的唯一方法就是通过支付一分半,20(1.5%的管理费和20%的绩效费)。每年1.5亿美元的费用只是点击了。聪明的人有一个30人的房地产工作人员而言,他们自己的房地产。
水街纽约市区教师养老基金位于建筑有巨大的迹象表明说,“所有的阿拉巴马州教师养老基金。“你必须相信它使纽约老师疯狂的向阿拉巴马州支付租金,但阿拉巴马州养老基金已经完全正确。这是一个完全该房的金融中心在纽约市。这是获得一个真正的回报因为租赁利率上升。这是一个伟大的资产。我们应该有。我没有员工去做。我有四人。我需要一个房地产部门。我不是在资金管理业务,但我管理很多钱。这是完全不同的。
Gotbaum:这是真的一般;你和小职员管理大量的金钱。限制了你能做什么在一个非常基本的方式。这意味着你不是管理资产;你挑选基金经理和希望你挑选。
你也看到,在圣地亚哥,或者你有一个更大的灵活性?
帕特里奇:我们外包。这就是为什么我们有100人在休斯顿,支持团队在圣地亚哥。有很大的机会合作。的想法,我们都是彼此竞争,而不是试图将我们的计划最好的投资理念,我只是觉得有巨大的机遇。在这张桌子上看投资人才。而不是每个人都在筒仓操作,在某些方面我们可以做合资企业,最好的我们的集体心态和进入房地产、基础设施和管理的资产在合作的基础上。
马尼拉:开始出现更多的基金会和养老世界,因为所有这些普通合伙人在有限合伙企业困境,突然间我们都是最好的朋友,我们试图找出如何管理陷入困境的全球定位系统(GPs)。在你知道它之前,这群有限合伙人有主菜一起更好的工作。
城堡:我在一个会议非常大型的公共养老基金——全球会议,有主权财富基金。全是coinvesting在基础设施,因为我们应该拥有这些资产,长寿和匹配我们的负债。美国正在出售这些资产。我们应该买他们作为一个群体,而不是支付中间人,因为中间商需要很多的费用和大量的携带,我们最终所有者。
林赛:你做了owner-agency问题在某种程度上,我认为这是巨大的。如果你是一个大型私人股本基金普通合伙人,你的兴趣不一定符合你的潜在投资者。如果删除中间层,你有更多的关注和更多的控制你的命运。但这很难做到。
城堡:你必须有员工,人才和信任,你必须能够犯错误。事实上,安大略教师退休金计划的第一个私人股本投资破产。他们说:“我们的业务吗?是它吗?“答案是:“不,我们继续长期的。“它确实工作从长远来看,但第一个交易破产了。
林赛:我认为这是一个关键。我的老板是大学的执行副总裁兼财务主管。他告诉我,如果我不犯错,我不够努力,就是冒险。你必须愿意犯错误,只要你让他们基于最好的信息您可以收集但知道我们永远不会有完美的信息,我们将在一个环境和大量的不确定性。这就是投资。
帕特里奇:这也是多样化的。如果董事会不准备赔钱在某些方面,你真的不能多样化的投资组合。整个想法是,并不是所有会在同一时间。我们的目标是没有一切同时下降。
布朗:再次回到治理。
如果你可以只有一个平衡的投资决策,今年会是什么?
弗洛伊德:我将会传遍拉里说什么能量。我们在我们的唯一途径。我们没有一个团队在休斯顿把铲子,但我认为我们要添加更多的领域,因为我认为这将是一件好事。我们只能通过传统的私人股本的环境。
林赛:大型股美国股市高股息,或至少高于国债。你可以得到什么我说的是公司股息2.5至3%,这表明随着时间的推移,股息增长的历史,一直支付它。他们有很强的资产负债表,因此即使市场没有,你仍然会得到支付股息。我想强调我特别喜欢大型,大型股美国科技股。
马尼拉:我们做的东西,我们认为有一个职位空缺时,银行撤出。我们能做任何形式的担保贷款对硬资产是有趣的今天。
布朗:我认为欧洲的局势将给我带来巨大的机遇。关键是你如何执行这一战略。如果你没有人在地上,你不买证券,你必须找到合适的管理人员。现在,我们努力工作。关键是,你必须找到经理,自律,不会过早地部署的资本。最大的风险在欧洲部署资本过早因为形势真的还没有完全发挥出来。但是我认为机会是又宽又大。
帕特里奇:宏观经济力量的大小和范围广泛的政策回应,让我们继续运行一个多样化的投资组合,目标的风险,把风险同样在股票、信贷、利率和商品。我们真的不知道会发生什么在短期内。
Gissal:我们想拥抱的最好方法利用增加规定银行交易的债务,他们将不得不剥离,而且segue成一些欧洲的机会,可以提出。试图要主动和获得成功的一些主题,我们觉得可以创造机会,尽管我们没有必要定义他们的水平。但最终,试图找到经理,有耐心,要有纪律,等待正确的风险回报权衡。
城堡:做空欧元。••