Windham资本通过EM债务和股票ETF管理风险

波士顿Windham Capital Management的首席执行官Mark Kritzman一直在开发数量的风险管理策略，超过20年，但ETF的增长使他能够为投资者施加思想。上个月，他公司的管理资产达到10亿美元，所有这些资产都投资于ETF，即投资组合经理基于如何当时看起来的悲惨或平静。

现在，Windham正在加权股权和高收益债务ETF的拨款，特别是遵守新兴市场债务和股票的ETF以及小型非U.S。股票和商品。该公司首席投资策略师Lucas Turton表示，这些资产显示与传统股票危险因素的低相关性。

Kritzman在马萨诸塞州理工学院斯隆管理学院教授金融工程，并撰写了广泛的构建投资组合，以抵御多种风险制度，于1988年开始Windham作为他的咨询服务的基础。多年来，该公司还为洛克菲勒基金会和其他机构客户提供了货币策略，并成为克里茨曼共同创立的智库州街员工的一部分。2009年，该公司开始提供自己的投资组合，“从无那里开始”，“Turton说。2009年底，该资产增长缓慢，达到5000万美元，但10月份达到了10亿美元的标志，缅因州公共雇员退休系统的2.5亿美元投资。

温德姆的分析师使用量化指标来检测市场中的系统性风险水平，以及Kritzman所说的“动荡”。动荡往往是系统性风险的早期预警，而系统性风险是动荡的指标。温德姆的投资组合采用了一个被克里兹曼注册为“风险制度投资”(Risk Regime Investing)的系统，该系统围绕着衡量这两种质量展开。在衡量金融动荡时，Kritzman试图捕捉一些重要的市场模式，包括典型的资产当前回报是如何基于历史行为的，以及资产相互作用方式的变化。

Kritzman说:“不管原因是什么，我们发现市场动荡时的回报比平静时要低。”“因此，如果你能区分动荡时期，你就能区分低回报和高回报的可能性。”

动荡本身的局限性在于，它衡量的是历史条件。但是，通过使用全球市场的动荡因素来衡量系统风险，温德姆的分析师可以了解市场是否容易受到坏消息的影响，目的是在潜在问题到来之前发现它们。Kritzman说:“平均而言，如果你在市场脆弱时进行防御性投资，在市场有弹性时进行更积极的投资，你可以增加价值。”

这在实践中意味着，Windham的投资组合经理交易许多资产类别的etf，根据市场信号构建防御性或侵略性的投资组合。他们发现，etf是以高流动性和高效率的方式获得跨资产类别风险敞口的最佳选择。一般来说，在高动荡和系统风险时期，投资组合将有较高的固定收益etf配置。目前，尽管全球经济不稳定，美国也面临财政悬崖，但有些地方的市场并没有显示出很大的动荡或系统性风险。

“我们的模型不看报纸，”Turton打趣道。实际上，他发现系统风险因行业而异，留下了一些稳定和高回报的希望。今年，金融服务业自2007年以来首次在温德姆列出的风险因素最高的行业榜单上下滑。“这提供了一些安慰，”Turton说。“尽管美国和欧洲有这么多坏消息，但金融类股不太可能出现几年前那样的大范围抛售。金融类股已经耗尽了自己的力量，很大程度上是因为目前它的价格不高，所以目前股市下跌的时间不会太长。现在我们更加关注材料和能源行业以及这些产品的主要消费国和生产国的风险。”

不过，作为只做多的投资组合，Windham的基金有一些限制。“与对冲策略相比，隔离特定的风险因素更难，”特顿说。出于这个原因，该公司正在寻求筹集资金来启动两家对冲基金。对冲结构将允许他们在寻求阿尔法的同时降低风险，使用诸如对新兴市场股票的货币对冲或在动荡时期做空标准普尔500指数的etf等技术。

自2009年以来，Windham旗下基金的年化回报率为7.9%，今年截至10月的年化回报率为7.7。为简便起见，该公司将60/40的股票/固定收益ETF投资组合作为指标，今年迄今已上涨9.5%。“但我们一直在正确把握风险因素，”特顿说。