宏观聚焦对冲基金主导对冲基金100

世界顶级公司Bridgewater Associates的联合首席信息官罗伯特·普林斯（Robert Prince）表示，只关注公司估值的对冲基金经理做得不对亚博赞助欧冠机构投资者的第11届全球100家最大的单一经理人对冲基金公司年度管理资产排名。简而言之，普林斯坚持认为，专注于基本面的经理人往往无法证明他们的费用是合理的，因为他们过于暴露于市场。

他表示：“很多经理花了很多时间挑选证券。”。“但归根结底，它们都有相同的风险敞口。”普林斯解释说，当市场变动时，这些投资组合也随之变动，任何专业知识都会被取消。“如果你没有经过一个系统化的风险平衡过程，包括考虑贝塔系数，那么无论你在证券选择方面做出了多少好的决定，它都是不堪重负的。”普林斯说，换句话说，好的证券选择并不重要——或者至少它的重要性要小得多。重要的是投资组合是否正确平衡以应对市场风险。

当然，普林斯的观点在去年被证明是正确的。布里奇沃特于1975年由爵士音乐家之子雷蒙德•戴利奥(Raymond Dalio)创立，寻求建立风险和市场中性的投资组合。该公司专注于从其预测的宏观趋势中获得回报，而不考虑股市的走势。戴利奥和普林斯制定的战略一直在发挥作用。普林斯于1986年加入公司，与戴利奥一起担任联席首席信息官。根据HedgeFund Intelligence的数据，Bridgewater旗下主要对冲基金Pure Alpha Strategy去年回报率为25.3%，而同期对冲基金平均下跌2%。去年，布里奇沃特在大宗商品和杠杆债券方面表现尤其出色。

2008年期间及之后，由于Pure Alpha和Bridgewater的被动多头产品All Weather基金的成功，该公司管理的对冲基金资产从2008年初的360亿美元增至2012年初的761亿美元。布里奇沃特目前管理的资产比其最接近的竞争对手摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)多了225亿美元，后者以536亿美元的资产在第二名中排名第二。

资产的总量控制的100家最大的公司已经上升到今年的1.23万亿美元,从2012年初的1.21万亿美元上涨了1.65%,但仍缺少1.35万亿美元的高点2008年初(完整的数据和方法可在institutionalinvestor.com)。这种增长受到了大型机构投资者(养老计划、主权财富基金、基金会、捐赠基金和重要家族理财室)的资金流入的亚博赞助欧冠推动，这些机构更青睐布里奇沃特这样的基金经理，因为它们拥有能够处理机构必须开出的巨额支票的战略。

系统化或定量化基金的可扩展性，加上它们最近的表现，使得这些类型的公司与一些更注重基本面的公司之间的排名差距越来越大。还有待观察的是，这一分歧——多年前就开始了，但在2011年扩大了——是否代表了主导该行业的经理人类型的长期或周期性转变。

高桥资本管理公司(Highbridge Capital Management)总裁兼对冲基金业务首席执行官托德•布里奥尼(Todd Builione)认为，这种转变更具周期性。他认为，每种方法都可以相互借鉴，不同的学科在经济的不同阶段会表现得更好。Highbridge最初是一家可转换套利基金管理公司，1992年由儿时的朋友格伦•杜宾(Glenn Dubin)和亨利•斯威卡(Henry Swieca)创立。如今，该公司提供多种类型的基金，从投资于流动性相对较差的信贷证券的长期信贷策略基金，到量化统计机会基金(quantitative Statistical Opportunities Fund)。它通常利用短期套利机会。Builione说，在2011年，以流程和系统为导向的策略做得很好，他仍然认为这两种方法都有价值。

Builione说：“我们开发不同引擎的部分原因是，它们的组合创造了更多元化的投资方式，进而创造了更稳定、更可持续的商业模式。”2004年，高桥进一步确保了其可持续性，当时其创始人将多数股权出售给了摩根大通。Highbridge管理着252亿美元的资产，在摩根大通对冲基金业务中只占不到一半的份额。

今年排名的后三家公司也受益于该行业目前对流程和系统导向公司的偏好。排在第三位的曼氏集团(Man Group)的对冲基金资产中，有一半以上是AHL。AHL是一家总部位于伦敦的量化对冲基金，由三位英国物理学家共同创立。同城的竞争对手布勒旺霍华德资产管理公司(Brevan Howard Asset Management，排名第四)成立于2002年，由一群固定套利自营交易员组成，领导团队的是曾供职于瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)的艾伦•霍华德(Alan Howard)。排名第五的温顿资本管理公司(Winton Capital Management)也是总部位于伦敦，是一家大宗商品交易顾问公司。

不过，任何对冲基金公司的地位都很少像类似名单中的传统资产管理公司那样稳定。对冲基金的业绩和资产流动更不稳定。

例如，曼氏集团的稳定就有点虚幻。曼氏在2010年收购了另一家总部位于伦敦的对冲基金公司GLG Partners，从而保持了其在十大对冲基金公司中的地位。但曼恩的AHL业务一直表现不佳，包括在2007年量化危机期间，当时许多量化交易策略突然失效。多策略经理GLG,创办的三个前高盛国际私人银行家,离开受伤的一些最引人注目的资产收入,如可转债套利菲利普•贾布里,专家在2006年离开,和新兴市场专家格雷格•科菲在2008年离开,然后由2008年的金融危机。到2010年初，GLG已跌至第39位，管理资产104亿美元。在2004年鼎盛时期，GLG曾是全球第二大对冲基金公司。虽然Man及其AHL业务在2010年初表现较好，以217亿美元的收入排名第8，但他们也在苦苦挣扎。

虽然AHL在过去几年中停滞不前，但其创始人之一大卫·哈丁（David Harding）一直在经营温顿资本管理公司，这家公司是他在离开AHL后于1997年成立的（曼恩在20世纪80年代末开始收购AHL，并于1994年取得了全部所有权）。总部位于伦敦的温顿被证明是今年的突破之星之一，凭借强劲的业绩加上资金流入，该公司从2011年的第16位升至第5位。就在2008年初，哈丁的公司还没有进入前50名。

约翰•保尔森(John Paulson)已经从这个行业的反复无常中吸取了惨痛的教训。2011年初，保尔森旗下的纽约公司排名全球第四，管理资产359亿美元，略低于他所宣称的360亿美元的目标。到2012年初，他已跌至第11位，身家226亿美元。

与伊卡洛斯一样，保尔森在2007年和2008年对美国次级抵押贷款市场的崩溃进行了令人印象深刻的押注，导致全球经济崩溃，从而为长期的合并套利者和他的投资者赢得了数十亿美元，之后，保尔森在排行榜上一路飙升。2007年初，鲍尔森曾在贝尔斯登（Bear，Stearns&Co.）的并购部门工作，这家银行将成为此次金融危机的首批高调受害者之一，他管理着64亿美元的资产，他的公司在全球排名第69位。然后是2007年回报率高达589.7%的大额空头，资金和荣誉蜂拥而至。

快进到2011年。今年6月，总部位于加州的浑水研究公司(Muddy Waters Research)的一份报告称，保尔森投资的一家中国商业林场运营商一直在欺骗性地夸大其资产和收益，认为其股票基本上一文不值。股价暴跌，公司申请破产保护，保尔森遭受了估计为4.68亿美元的损失。

任何对冲基金经理都可以被原谅，即使是一个巨大的错误。保尔森真正的问题在于，他注重基本面、选择证券的做法不受欢迎。“尽管基本面对于许多公司在我们的投资组合在2011年强劲,随着宏观担忧加剧,市场交易更多的恐惧,导致我们的事件股权下降,”保尔森在他2011年的年终报告中写道,指股权基金将支付在一个特定的事件。

保尔森并不孤单。由于宏观环境、对欧洲的担忧和美国债务问题的担忧挤掉了对资产负债表的分析，许多以基本面为重点的基金经理——投资策略包括多空股票、事件驱动型基金和不良信贷等。好公司和坏公司都受到了惩罚。

总部位于宾夕法尼亚州的摩根士丹利另类投资合伙人公司Conshohocken的对冲基金的基金-对冲基金业务负责人和首席信息官Mustafa Jama说:“去年对任何做自下而上的基本面分析的人来说都非常困难。”“你会被宏观经济完全淹没，每一天，特别是欧洲的消息。”

并不是所有关注基本面的基金经理都在2011年遭受了打击。Jama说，那些表现更好的人保持了持续的暴露，因此更好地管理了自己的风险。他们往往会在相对不受宏观发展影响的技术和其他行业找到机会。多头/空头、以股票为主的Tiger Global Management是2011年表现突出的基金之一:其主要基金去年的回报率为45%，该公司在榜单上的排名上升了两位，至第89位。

尽管2011年业绩令人失望，但摩根士丹利(Morgan Stanley)驻纽约机构经纪业务主管亚历克斯•埃利希(Alex Ehrlich)认为，投资者没有理由放弃专注于基本面的公司。他指出，这类基金的回报在2008年也不是特别强劲，但在2009年撤资的投资者错过了一次重大反弹。他认为，投资者和基金经理不应如此执着于12个月的日历。尽管如此，在2012年表现不佳的基金公司——迄今为止正变得更适合证券挑选者——将发现保持投资者的信心同样困难。

回到布里奇沃特，普林斯不认为他的公司的投资方式会受到周期性趋势的影响。全天候投资组合的全部意义在于，它可以在任何经济环境中表现出色，尽管不一定表现出色。普林斯说:“我们试图做的部分工作是，以一种更永恒、更普遍的方式了解驱动市场和经济状况的因素。”“这意味着你必须了解债务扩张和债务收缩，经济如何运作，以及是什么推动资产价格。”

也许吧。但在II公司2002年首次发布的全球最大对冲基金公司排名中，排名前十的公司中，只有Och-Ziff资本管理集团(Och-Ziff Capital Management Group)进入了今天的前十。身居高位是很艰难的。••