金融时钟比政治时钟跑得快。欧洲政界人士连续两年在欧元危机中落后，他们的政策总是有点短，也有点晚。目前金融市场正紧张地关注下周可能引发欧元区资产恐慌性抛售的几件事，或在近期信心回升的基础上进一步发展。
投资者于9月12日面临着欧洲政策三方面：欧盟委员会主席JoseManuel Barroso是由于他的统一银行监管系统推出了他的草案;德国宪法法院将判断欧洲稳定机制是否可以合法地购买主权债务;荷兰选民将在选举中转向民意调查，这可能会为反欧洲缔约方产生大议会收益。就在两天之后，欧洲联盟财政部长将举行弄清楚与希腊有关的事情。
In contrast to the urgency of these events, Chancellor Angela Merkel’s political plan to preserve the euro zone with “more Europe” will take months, or possibly even years, up to and beyond the German parliamentary elections in September 2013. Like all trained physicists, Dr. Merkel knows that time isn’t a constant like the speed of light: clocks can and do shift relative to each other. She knows that she needs to speed up the political clock and slow down the financial clock. What are the odds she can pull it off? “Just because it is in the best, long-term interests of the euro area to preserve the single currency doesn’t mean that it will happen that way,” says Tom McGlade of Prologue. “It is difficult to rationalize with voters who are experiencing anger, fear and national pride.
大多数但不是全部的欧洲人希望金融时钟能给她足够的时间来完成政治任务。英国和伦敦金融城(City of London)都持怀疑态度，而且不只是那些欧元怀疑论者，在白厅(Whitehall)有很多这样的人。布鲁塞尔对时机问题感到紧张，但对默克尔正在推进更大程度的欧洲统一感到高兴。欧盟官员相信，为了保持欧元区的统一，默克尔将把这一问题转包给他们来管理。“我们应该在2013年1月之前出台银行业监管计划。只剩下四个月了。”一位布鲁塞尔的欧元专家对我说。“在欧盟委员会，从来没有发生过这么快的事情。从来没有。”
在柏林，夏季气氛宁静，人们蜂拥到前东德国部门的Mitte区时尚酒吧和餐馆，但有很多坚硬的政治落后于校长之间的景象，她联盟在德国反对派（控制了议会的邦德拉特或议会上庭）和Bundesbank。还有一些礼貌，但与法国，西班牙人，希腊人和意大利人的外交。
一张广为流传的路透社照片显示，默克尔和意大利总理马里奥·蒙蒂在总理府的露台上亲切地喝着气泡水。在一个有趣的新闻错误中金融时报》欧洲版第二天用标题跑了照片，“一个安静的词：Angela Merkel，德国总理和Mario Draghi，欧洲央行昨天在柏林谈谈。”像许多读者一样，我拿了一双双重，然后大声笑。作为我德国朋友之一Quped，“啊，英语：他们看到蒙蒂，他们认为拖累。”
一，政治时钟。默克尔的微积分很清楚。它令人叹为观止的雄心勃勃。
在我对伦敦、布鲁塞尔和柏林为期一周的访问中，大约80%的受访者表示相信，默克尔已经制定了一个经过深思熟虑的计划，以推进银行监管和财政一体化(或者至少是财政纪律)，以保持欧元区的完整。另有10%左右的人认为她有一个粗略的想法，但如果这个想法威胁到她的政府下台，她会立刻放弃“更多的欧洲”，就像她在日本福岛灾难后逆转了政府的核能政策一样。另外10%的人认为她根本没有策略，只是对事件做出反应。
我觉得她说想要更多的欧洲是真心的。现在我觉得她准备把她的政府押在这上面了。这将是她的遗产。“谁想作为击垮欧元的总理被载入史册?”一位布鲁塞尔官员在欧洲议会(European Parliament)附近喝着浓咖啡向我建议。
但是，德内德干铃林需要让她的CDU / CSU联盟完整地制作这些关键的下一步。到目前为止，关于她的欧洲策略，德国人称呼压缩不如何种问题。少数党员愿意在明年的选举之前越过她。看看Bundestag成员的主页，包括一些人是德国私人怀疑的人，为“更多欧洲”的账单。绝大多数内容从CDU / CSU总部发布，并完美地播放了党界。如果有关于欧元危机的评论，通常是Merkel最新的新闻稿。
至于反对党社民党，他们在意识形态上比默克尔的政党更倾向于更多的欧洲，因此被他们阻挡的可能性很小，即使是在联邦参议院。德国公众虽然感到不安，但仍然支持德国。然而，民意调查显示，对更多欧洲国家的支持正在下滑。她有时间，但时间对她不利。
默克尔始终合理和衡量，默克尔并未以简单的语言告诉公众只是在德国的股份。“为什么她只是不去电视，解释欧元分手的情况多么可怕？”问一个德国官方朋友。但是对这种歧义有一个非常好的原因。事实上，有三个良好的市场原因。
三个资产市场的急剧运动可能会扰乱Merkel的计划。“德国人的明确谈判关于违约和欧元区分手肯定会吓唬市场绵羊，”观察基于康涅狄格州的贸易商朋友。
最重要的市场是主权债务的市场。自7月下旬伦敦宣布的伦敦讲话以来，政府债券收益率显着下降，即欧洲央行将“保存欧元所需的任何东西”。他上周通过宣布新机制，称为彻底的货币交易，在其中欧洲央行将准备从任何国家购买无限数量的短期债务，只要该国与欧盟当局达成协议提供援助欧洲救助基金以换取经济政策改革。Draghi明确决定不要主持欧元的消亡，鉴于这一点欧洲央行的成立是为了管理单一货币。在十年西班牙债券上产生，该债券最近逐渐调情，宣布后一天下跌39个基点，达到5.64％。意大利债券也集锦，减少了十年的收益率为5.18％。尽管如此，有些真正的拍卖会在下个月进入，这些市场可以很快地南方（并产生飙升）。
第二个值得关注的市场是家庭存款市场。家庭存款正以令人不安的规模逃离地中海欧元区外围国家。西班牙银行存款仅在7月份就下降了5%。欧洲央行正在通过目标2支付系统来控制这种情况，该系统回收从一家西班牙银行取出的存款，然后存入一家德国银行。即使人们对外围银行体系的信心下滑，该体系仍保持现金流动。但德国对目标2体系的要求是巨大的，而且每天都在增长。一些经济学家担心，如果欧元解体，该体系可能会大幅贬值。
第三个需要关注的市场是银行间融资市场本身——短期贷款、回购等——这一市场正在迅速枯竭。一年多来，美国、英国和亚洲的银行一直在减少对欧元区对手方的敞口。因此，银行间资金也得到了欧洲央行的支持，通过其长期再融资操作，向银行注入了1万亿欧元的流动性，以及一系列其他的间接措施。这个时钟正在加速，欧洲银行的跨境贷款账目每月都在缩减。一场全面的危机可能会彻底关闭银行间融资市场的剩余部分。
一些华尔街专家认为，默克尔愿意让希腊退出欧元区，作为封锁西班牙和意大利的代价，但我咨询过的所有欧洲专家都不同意这种想法。首先，他们指出这一举措将导致所有的金融齿轮磨擦，特别是对欧洲银行系统的冲击，而欧洲银行系统是问题的核心。在欧洲领导人能够打破主权债务问题与银行偿付能力之间的联系之前，欧洲的经济复苏将无限期停滞。此外，他们指出，德国现在是欧元区外围国家的债权国，债务违约的成本将远远高于向游戏中投入更多资金。
所以在现在柏林和巴黎似乎在同一页面上：没有主权违约，没有强迫希腊退出。希腊首相安东尼斯·萨马拉斯后官方发言访问了最近使用的两国首都相似，明确协调的语言。与德国和法国在明显的协议中，大部分条约和法律机制推进银行监督和财政整合过程已经到位。它在U.K.和美国并未被广为人知。欧盟各国委员会在欧洲理事会会议上已经提出了更多欧洲的承诺。财政部长喜欢德国的WolfgangSchäuble很少批准在其家庭议会中失败的委员会票据。
Merkel和Monti礼貌地对ESM是否应该从欧洲央行获得银行许可，以获得更多的敌人市场干预的火灾力量，而是从相同的普通剧本中读取关于“协作和财政纪律”的综合。Schäuble礼貌地与Barroso有不同意欧洲范围的银行监管系统应涵盖所有6,000欧元区银行或仅仅是两名十几个系统的重要银行机构，但否则同意欧洲必须“获得下一步权 - 创建真正有效的欧洲银行业监督员为该部门执行一个强大的单一规则书，“当他在op-ed中争论金融时报》表示。
Draghi熟练地将Merkel的叙述与德国公众讨论过。在仔细制作的op-ed《时代》周刊德拉吉阐述了欧洲央行在保持财政纪律的同时扩大对金融市场干预的理由。他的措辞旨在缓解德国公众的担忧，以及保守的德国经济学家的观点。
“危机明确揭示了”拥有单一货币政策“但却松散协调的财政，经济和财政政策的挑战，”他写道。“随着Jean Monnet所说，”协调是一种促进讨论的方法，但它不会导致决定。“必须做出强烈的决定来管理世界第二最重要的货币。”
在调用Jean Monnet的经典短语之后，欧洲项目的尊敬的父亲，Draghi继续缩小要求欧洲水平行动的政策领域，在该过程中巧妙地在安吉拉·默克尔广泛的政治战略中阐述了欧洲央行政策。
“我们不需要集中化所有经济政策。相反，我们可以务实地回答这个问题：通过冷静地问自己，这是完全经济和货币联盟的最低要求，“他写道。这些最低要求包括“全国预算的真正监督”和欧洲监督，限制银行的过度风险。
然后，他用最具说服力的理由——经济增长与价格稳定——为欧洲央行购买主权债务辩护，这一理由在德国选民中引起了共鸣:“履行我们的使命，有时需要我们超越标准的货币政策工具。当市场支离破碎或受到非理性恐惧的影响时，我们的货币政策信号并不能均匀地传递到整个欧元区的公民手中。我们必须解决这些障碍，以确保统一的货币政策，从而确保欧元区所有公民的价格稳定。”
德国反应到德拉奇的专栏通常是积极的。伦敦的一些周到的观察者也喜欢它。“欧元政府不能打印”金“，所以他们必须生活在他们的手段中，但单一的市场意味着邻国有溢出的影响，”伦敦金融评论家格雷厄姆主教说。”So I agree with Draghi’s op-ed statement that 'Where necessary, sovereignty in selected economic policy fields can and should be pooled and democratic legitimation deepened.’ The core of the debate is now about what is 'necessary’, and we have already gone a very long way — much further than most investors realize.”
德拉吉宣布的债券购买机制在德国引发了一些批评，认为央行将把政府赤字货币化，而这是《马斯特里赫特条约》(Maastricht Treaty)所禁止的。正是出于这个原因，德国央行(Bundesbank)行长延斯•魏德曼(Jens Weidmann)投了唯一一票反对该计划。但默克尔坚定地为欧洲央行辩护，表示她和德拉吉唱的是同一首赞美诗。“欧洲央行是一个独立且非常强大的机构，”她在维也纳对记者表示。“制约性是非常重要的一点。控制和帮助，或者控制和条件是相辅相成的。”
因此，无论是好是坏，“欧元区危机的解决现在牢牢掌握在政客们的手中，”伦敦对冲基金公司CQS的首席执行官迈克尔•欣茨(Michael Hintze)说。“好消息是，决策者们似乎承认欧元区在结构上面临挑战。问题在于，在一个必须寻求连任的民主体制中，政界人士能否展现出做出艰难决定、解决欧元结构性缺陷所需的领导力。”
Draghi的使用“民主合法化”是默克尔和其他欧元区政治家面临的令人不快的现实的代码词：许多公民选民正在唤醒将系统保持在一起的股份。“一群政治，中央银行和政策精英一直在两年内无效地管理欧元危机。在此期间，外围地区所需紧缩的严重性和现实，以及核心国家的硬货币成本对公众稳步变得显而易见，“Prologue的McGlade说。“周边和核心所需的牺牲，特别是在与不平等的经济成员中纠正单一货币系统中的不平衡的转移支付，将在街上的男人造成真正的痛苦。”
默克尔希望德拉吉领导的欧洲央行能够放慢金融时钟的速度，尽管她正在加快政治时间表。在紧要关头，我认为德国将给予欧洲央行更大的干预火力和更大的干预空间，尤其是在主权债务市场。在决策机制中有许多变动的部分，不断变化的政客阵容——所有人都面临选举——以及复杂的时间表。正如毕晓普所观察到的，欧元区的政治进程比市场所意识到的要进一步推进。但测试金融系统的压力也是如此。
周一，我在伦敦的一位交易员朋友若有所思地说:“几十年前，市场经受了考验，并击垮了一家央行。”“没有人期待真正考验欧洲央行。即使你在做空时赚了钱，对你其余的投资组合也将是一场灾难。希望德国人知道他们在做什么。”
詹姆斯•希恩(jshinn@princeton.edu)是普林斯顿大学工程与应用科学学院的讲师，也是Teneo Intelligence的主席。在华尔街和硅谷工作后，他曾在中央情报局(Central intelligence Agency)担任负责东亚事务的国家情报官员，后来又在五角大楼(Pentagon)担任负责亚洲事务的国防部助理部长。他是牛津分析公司(Oxford Analytica)和伦敦对冲基金公司CQS的顾问委员会成员。